朱振鑫

從528的市場表現(xiàn)來看，市場變得越來越敏感，主要原因是基本面出現(xiàn)了一些微妙變化，使資產(chǎn)重配的牛市邏輯有所動搖

從528的市場表現(xiàn)來看，市場變得越來越敏感，主要原因是基本面出現(xiàn)了一些微妙變化，使資產(chǎn)重配的牛市邏輯有所動搖。

從528的市場表現(xiàn)來看，市場變得越來越敏感，主要原因是基本面出現(xiàn)了一些微妙變化，使資產(chǎn)重配的牛市邏輯有所動搖。第一，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了局部性的復蘇，30個大中城市的銷售增速已經(jīng)回到去年降息后的水平，深圳等一線城市出現(xiàn)了量價齊升的局面，分流了部分資金。第二，隨著中央加大穩(wěn)增長的力度，地方投資情緒有所改變，政府信用開始分流更多的資金進入實體經(jīng)濟，尤其是PPP項目近期在頂層法律規(guī)范和信息共享的推動下進入快車道。第三，在貨幣寬松和需求低迷的雙重合力下，銀行間流動性極度寬松，再加上央行今天重啟正回購，導致市場對貨幣寬松的預期減弱。

個人認為市場過慮了，不管從近期的數(shù)據(jù)還是我們的草根調(diào)研來看，實體經(jīng)濟依然麻木，資產(chǎn)重配的牛市邏輯遠遠沒有結(jié)束。

第一，房地產(chǎn)近期的回暖是局部復蘇，不能理解為長期性的全面復蘇，如果說去年四季度回暖是首套剛需積壓之后的集中釋放，那么這一段回暖就是改善剛需積壓之后的集中釋放，持續(xù)性不強。更重要的是，深圳代表不了一線城市，一線城市代表不了全國，二三線城市的地產(chǎn)依然面臨庫存和人口的巨大壓力。

第二，政府的需求擴張政策只能對沖存量，并沒有刺激增量。在地方稅收和政府性基金大幅下滑的情況下，地方政府的信用擴張心有余而力不足，1萬億的債務置換相比今年4.5萬億的到期規(guī)模顯然無法創(chuàng)造增量，唯一可以指望的是PPP和城鎮(zhèn)化基金。但PPP還是無法彌補城投留下的融資缺口，一是融資最難的項目往往是不適合做PPP的純公益項目，二是相關的法律制度還不夠健全，地方政府信用體系的完善還有很長的路要走。

第三，正回購不代表央行主動緊縮，而是資金面寬松的結(jié)果，而資金面寬松恰恰反映了當前實體經(jīng)濟融資需求不強，銀行找不到好的項目，未來央行一定會維持寬松的貨幣環(huán)境，為地方債務置換和穩(wěn)增長保駕護航。

對市場來說，長期資產(chǎn)重配帶來的牛市仍將繼續(xù)前行，但隨著水位的不斷攀升，波動和分化的加劇也將在所難免。（本文由騰訊·財經(jīng)觀察提供，作者為民生證券研究院宏觀研究員）

第二，政府的需求擴張政策只能對沖存量，并沒有刺激增量。在地方稅收和政府性基金大幅下滑的情況下，地方政府的信用擴張心有余而力不足，1萬億的債務置換相比今年4.5萬億的到期規(guī)模顯然無法創(chuàng)造增量，唯一可以指望的是PPP和城鎮(zhèn)化基金。但PPP還是無法彌補城投留下的融資缺口，一是融資最難的項目往往是不適合做PPP的純公益項目，二是相關的法律制度還不夠健全，地方政府信用體系的完善還有很長的路要走。