劉穎

國家財(cái)政在改革，也讓政信業(yè)務(wù)不得不隨風(fēng)而動(dòng)。PPP與信托的新結(jié)晶即將誕生，想要在基建上分一杯羹，適應(yīng)政信新模式是不得不做的。

一份來自唐山市政府網(wǎng)站的公告將信托和地方平臺(tái)PPP項(xiàng)目牽扯到了一塊兒。

去年9月，《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（簡稱43號(hào)文）下發(fā)，這一文件在剝離政府融資平臺(tái)公司政府融資職能的同時(shí)，推廣使用政府與社會(huì)資本合作模式，這就是PPP模式。PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)一般都被視為很低，投資層面卻很有價(jià)值的項(xiàng)目，唯一不同的就是擔(dān)保方從政府財(cái)政變成了基建公司的企業(yè)負(fù)債。

了解新政合作新模式

據(jù)說，中信信托涉及的這個(gè)項(xiàng)目是河北唐山的一處準(zhǔn)公益基建。該項(xiàng)目由政府和社會(huì)資本按照股權(quán)比例注資，成立項(xiàng)目公司，中信托作為社會(huì)資本參與其中，將發(fā)行信托計(jì)劃入股該項(xiàng)目公司，持股比例超過50%，而相應(yīng)的信托資金極有可能來自銀行。具體負(fù)責(zé)唐山世園會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營。項(xiàng)目合作期限為15年，社會(huì)資本固定投資收益不高于8%，收益來源為項(xiàng)目運(yùn)營收益，不足部分由政府安排運(yùn)營補(bǔ)貼。項(xiàng)目到期政府指定專門機(jī)構(gòu)對(duì)社會(huì)資本股權(quán)原值回購。這種通過轉(zhuǎn)讓有限合伙份額加回購的方式，是目前被認(rèn)為是最為靈活的。項(xiàng)目將會(huì)在近期落地。

也有信托公司采用基金的方式，建信信托近期計(jì)劃與綠地控股集團(tuán)、上海建工集團(tuán)決定共同投資中國城市軌道交通PPP產(chǎn)業(yè)基金。三家公司將組建一家基金管理公司，投資PPP項(xiàng)目庫及政府統(tǒng)一采購的軌道交通與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，且主要考慮省會(huì)城市及有一定條件的地級(jí)市。

最后一種是直接股權(quán)投資的方式。業(yè)內(nèi)卻并不看好它的效果。因?yàn)樾磐泄镜奶厥鈱傩?，它往往更加追求高收益，但是政府的PPP項(xiàng)目不僅投資規(guī)模大、運(yùn)作周期長，同時(shí)并不將盈利放在首位，甚至很多都是公益性質(zhì)的。那么信托就要找到其合適的贏利點(diǎn)。

目前來講，更多的信托公司還是對(duì)新模式并不以為然，畢竟信托的融資成本還是很高的，如果沒有政府財(cái)政擔(dān)保，似乎有些得不償失。這也就是為什么，我們可以發(fā)現(xiàn)去年年末發(fā)行的征信產(chǎn)品數(shù)量明顯增多，但是今年卻沒什么動(dòng)靜。

看清新型政信產(chǎn)品

地方政府和各級(jí)財(cái)政部門此前陸續(xù)公布擬實(shí)施PPP項(xiàng)目名單，涵蓋交通、市政、醫(yī)療、環(huán)保等多個(gè)領(lǐng)域，看起來極具誘惑，預(yù)計(jì)總投資近2萬億元。信托要想分一杯羹，就不可避免的調(diào)整成符合新政的模式。

作為投資者，我們要如何選擇新的政信產(chǎn)品呢？

首先應(yīng)該關(guān)注的是，項(xiàng)目所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)情況，及選擇好的區(qū)域的項(xiàng)目就等于在很大程度上規(guī)避掉了較大的風(fēng)險(xiǎn)。判斷一個(gè)地區(qū)的情況是否良好，除了經(jīng)濟(jì)水平、收入水平、財(cái)政情況外，還應(yīng)該看這個(gè)地區(qū)的市場成熟度、地理位置、發(fā)展前景等等，像是長三角、珠三角、環(huán)渤海等地區(qū)就多半是優(yōu)質(zhì)地區(qū)，還有一二線城市、百強(qiáng)縣等。這些可以通過統(tǒng)計(jì)部門網(wǎng)站了解到。

其次就是融資主體實(shí)力，這個(gè)融資主體就基建公司。了解公司的股東背景則是捷徑的辦法，最好是有政府財(cái)政部門作為依托，有銀行或者大型企業(yè)為背景也不錯(cuò)，這樣一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)其處置資產(chǎn)變現(xiàn)進(jìn)行兌付或者履行擔(dān)保的能力就越強(qiáng)。然后還要關(guān)注它的現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率等財(cái)務(wù)信息，曾經(jīng)或者目前在公開市場發(fā)行過較大規(guī)模債券的企業(yè)，常常被認(rèn)為是資質(zhì)較好、再融資能力強(qiáng)的企業(yè)。如何可以的話，還要看看融資方銀行信貸狀況、信托業(yè)務(wù)狀況、小型私募融資等情況，畢竟銀行停止貸款往往就是風(fēng)險(xiǎn)到來的前戲。

被質(zhì)押物也要注意。被質(zhì)押的是應(yīng)收賬款時(shí)，一般為融資方承接政府項(xiàng)目所產(chǎn)生的政府欠款，企業(yè)則是債務(wù)人的。被抵押是土地的時(shí)候，土地使用權(quán)抵押率一般設(shè)置在50%以下，即信托計(jì)劃募集總規(guī)模占抵押物估值的比例最好低于50%，且越低越好，畢竟出讓土地需要確認(rèn)出讓合同、出讓金、入地是否閑置及閑置是否過期，出讓是一個(gè)非常漫長的過程。

最后是當(dāng)?shù)匦姓L官任內(nèi)發(fā)行。一般而言地方政府有中長期區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)劃性質(zhì)的“五年計(jì)劃”等，存續(xù)期在其任內(nèi)的產(chǎn)品，從政治信譽(yù)角度發(fā)生違約的概率較低。

由于政信產(chǎn)品的設(shè)計(jì)往往更加復(fù)雜，個(gè)人投資者接觸政信類產(chǎn)品又有限，所以業(yè)內(nèi)人士建議，可以借助第三方專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)能力，獲取專業(yè)意見。endprint