昝立永

A股市場在近一年的時(shí)間內(nèi)漲勢(shì)喜人，融資融券業(yè)務(wù)在其中發(fā)揮了不可忽視的作用。最近證監(jiān)會(huì)開始修訂《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》，并公布了修訂意見稿。一石激起千層浪，《管理辦法》的修訂無疑會(huì)改變現(xiàn)在的融資融券模式，從而影響整個(gè)市場的資金與證券比例，最終可能使市場的牛熊格局發(fā)生變化。

投資者關(guān)心《管理辦法》的修訂有其必然性?！队⒉拧酚浾邔?duì)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》的修訂進(jìn)行逐條對(duì)比分析，從而揭示新草案的重點(diǎn)變化之處，幫助有相關(guān)業(yè)務(wù)的投資者早做準(zhǔn)備。

首先，修訂意見稿中新增了一條，即第六條：證監(jiān)會(huì)建立健全融資融券業(yè)務(wù)的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)實(shí)施宏觀審慎管理。證券交易所建立融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)浮動(dòng)管理機(jī)制，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)。

這是首次在條款中明確融資融券的逆周期作用，以后融資融券除了助漲殺跌更多的可能還會(huì)扮演“正義使者”。

除了增加一條，融資融券逆周期調(diào)節(jié)還表現(xiàn)在以下兩條的變化上，如下：

現(xiàn)行第二十六條/修訂版第二十七條修訂版

本辦法第二十四條規(guī)定的保證金比例和可充抵保證金的證券的種類、折算率，第二十六條規(guī)定的最低維持擔(dān)保比例和客戶補(bǔ)交擔(dān)保物的期限，由證券交易所規(guī)定。

證券交易所應(yīng)當(dāng)對(duì)可充抵保證金的各類證券制定不同的折算率要求。

證券公司在符合證券交易所規(guī)定的前提下，應(yīng)當(dāng)對(duì)可充抵保證金的證券折算率實(shí)行動(dòng)態(tài)管理與差異化控制。

現(xiàn)行版

本辦法第二十三條規(guī)定的保證金比例和可充抵保證金的證券的種類、折算率，第二十五條規(guī)定的最低維持擔(dān)保比例和客戶補(bǔ)交差額的期限，由證券交易所規(guī)定。

證券公司可以在符合證券交易所規(guī)定的前提下，對(duì)前款所列事項(xiàng)做出具體規(guī)定。

現(xiàn)行第三十五條/修訂版第三十六條修訂版

證券交易所應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場發(fā)展情況，對(duì)融資融

券業(yè)務(wù)保證金比例、標(biāo)的證券范圍、可充抵保證金證券的范圍和折算率、最低維持擔(dān)保比例等進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)。

證券交易所可以對(duì)每一證券的市場融資買入量、融券賣出量和擔(dān)保物持有量占其市場流通量的比例、融券賣出的價(jià)格做出限制性規(guī)定。

現(xiàn)行版

證券交易所可以對(duì)每一證券的市場融資買入量和融券賣出量占其市場流通量的比例、融券賣出的價(jià)格做出限制性規(guī)定。

以上是監(jiān)管部門對(duì)于融資融券逆周期作用相關(guān)條款的改變，對(duì)于券商而言最大的變化莫過于對(duì)現(xiàn)行第十九條的改變：

現(xiàn)行版

證券公司向全體客戶、單一客戶和單一證券的融資、融券的金額占其凈資本的比例等風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，應(yīng)當(dāng)符合證監(jiān)會(huì)的規(guī)定。

修訂版

證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍。

證券公司向單一客戶和單一證券的融資、融券的金額占其凈資本的比例等風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，應(yīng)當(dāng)符合證監(jiān)會(huì)和證券交易所的規(guī)定。

4倍這一比例的出現(xiàn)，可以說直接約束了不少中小券商的融資融券規(guī)模，有效的控制風(fēng)險(xiǎn)，使融資融券業(yè)務(wù)成了有線的風(fēng)箏。

在本次修訂版征求意見稿中變化最大的莫過于現(xiàn)行版的第十一條和第十三條的變化：

現(xiàn)行第十一條/修訂版第十二條修訂版

證券公司在向客戶融資、融券前，應(yīng)當(dāng)辦理客戶征信，了解客戶的身份、財(cái)產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好、誠信合規(guī)記錄等情況，做好客戶適當(dāng)性管理工作，并以書面或電子方式予以記載、保存。

對(duì)未按照要求提供有關(guān)情況、從事證券交易時(shí)間不足半年、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、最近20 個(gè)交易日的日均證券類資產(chǎn)低于50萬元或者有重大違約記錄的客戶，以及本公司的股東、關(guān)聯(lián)人，證券公司不得向其融資、融券。專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者參與融資、融券，可不受前款從事證券交易時(shí)間、證券類資產(chǎn)的條件限制。

本條第二款所稱股東，不包括上市證券公司僅持有5%以下上市流通股份的股東。

證券公司應(yīng)當(dāng)按照適當(dāng)性制度要求，制定符合本條規(guī)定的選擇客戶的具體標(biāo)準(zhǔn)。

現(xiàn)行版

證券公司在向客戶融資、融券前，應(yīng)當(dāng)辦理客戶征信，了解客戶的身份、財(cái)產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，并以書面和電子方式予以記載、保存。

對(duì)未按照要求提供有關(guān)情況、在本公司及與本公司具有控制關(guān)系的其他證券公司從事證券交易的時(shí)間連續(xù)計(jì)算不足半年、交易結(jié)算資金未納入第三方存管、證券投資經(jīng)驗(yàn)不足、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力或者有重大違約記錄的客戶，以及本公司的股東、關(guān)聯(lián)人，證券公司不得向其融資、融券。

前款所稱股東，不包括上市證券公司僅持有5%以下上市流通股份的股東。

證券公司應(yīng)當(dāng)制定符合本條第二款規(guī)定的選擇客戶的具體標(biāo)準(zhǔn)。

現(xiàn)行第十三條/修訂版第十四條修訂版

融資融券合同應(yīng)當(dāng)約定，證券公司客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶內(nèi)的證券和客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶內(nèi)的資金，為擔(dān)保證券公司因融資融券所生對(duì)客戶債權(quán)的信托財(cái)產(chǎn)。

證券公司與客戶約定的融資、融券期限不得超過證券交易所規(guī)定的期限；融資利率、融券費(fèi)率由證券公司與客戶自主商定。

合約到期前，證券公司可以根據(jù)客戶的申請(qǐng)為客戶辦理展期，每次展期期限不得超過證券交易所規(guī)定的期限。

證券公司在為客戶辦理合約展期前，應(yīng)當(dāng)對(duì)客戶的信用狀況、負(fù)債情況、維持擔(dān)保比例水平等進(jìn)行評(píng)估。

現(xiàn)行版

融資融券合同應(yīng)當(dāng)約定，證券公司客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶內(nèi)的證券和客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶內(nèi)的資金，為擔(dān)保證券公司因融資融券所生對(duì)客戶債權(quán)的信托財(cái)產(chǎn)。

證券公司與客戶約定的融資、融券期限不得超過證券交易所規(guī)定的最長期限，且不得展期；融資利率不得低于中國人民銀行規(guī)定的同期金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率。

這兩條的修改給投資者參與融資融券業(yè)務(wù)提供了便利，為更好的利用融資融券延展了時(shí)空，對(duì)于融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展大有裨益，使其更適應(yīng)市場需求。

在修訂意見稿的第二十六條中，監(jiān)管者對(duì)于強(qiáng)行平倉也做出了更具人性化的改變：

現(xiàn)行版

證券公司應(yīng)當(dāng)逐日計(jì)算客戶交存的擔(dān)保物價(jià)值與其所欠債務(wù)的比例。當(dāng)該比例低于最低維持擔(dān)保比例時(shí)，應(yīng)當(dāng)通知客戶在一定的期限內(nèi)補(bǔ)交差額。

客戶未能按期交足差額或者到期未償還債務(wù)的，證券公司應(yīng)當(dāng)立即按照約定處分其擔(dān)保物。

修訂版

證券公司應(yīng)當(dāng)在符合證券交易所規(guī)定的前提下，根據(jù)客戶信用狀況、擔(dān)保物質(zhì)量等情況，與客戶約定最低維持擔(dān)保比例、補(bǔ)足擔(dān)保物的期限以及違約處置方式等。

證券公司應(yīng)當(dāng)逐日計(jì)算客戶交存的擔(dān)保物價(jià)值與其所欠債務(wù)的比例。當(dāng)該比例低于約定的維持擔(dān)保比例時(shí)，應(yīng)當(dāng)通知客戶在約定的期限內(nèi)補(bǔ)交擔(dān)保物。

客戶未能按期交足擔(dān)保物或者到期未償還債務(wù)的，證券公司可以按照約定處分其擔(dān)保物。