鄭州大學　王超男　焦瑩

從私募角度分析巴奴毛肚火鍋的投資價值

鄭州大學王超男焦瑩

摘要：作為餐飲行業(yè)中火鍋業(yè)的前三，巴奴毛肚火鍋有著餐飲業(yè)共同的優(yōu)勢，現(xiàn)金流量充足、抗擊金融風險能力強、客戶群體穩(wěn)定等特點。但也有它天生的弱勢，即難以形成標準化規(guī)?；拇笮推髽I(yè)，標準的制定依賴于個人偏好。但無論怎么說，近期看來，在中國經(jīng)濟一直下行的背景下，對巴奴的私募股權投資業(yè)將是一個不錯的選擇。

關鍵詞：餐巾業(yè) 巴奴毛肚毛肚 私募投資

1　我國餐飲連鎖行業(yè)現(xiàn)狀

1.1 我國餐飲業(yè)市場現(xiàn)狀

隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，中國餐飲市場近年發(fā)展迅速。中國的持續(xù)發(fā)展及城市化推動可支配收入增加、中產(chǎn)階級日益壯大及全國掀起了外出就餐的熱潮。這些因素都推動了中國餐飲市場的蓬勃發(fā)展。按零售額計，中國餐飲市場由2010年的人民幣17648億元增加至2014年的人民幣27860億元，復合年增長率為15.1%。

圖1　中國餐飲業(yè)收入及增幅變化趨勢圖(2010～2016預計)

1.2 影響餐飲行業(yè)的因素

1.2.1 經(jīng)濟增長及可支配收入不斷增加

隨著中國經(jīng)濟持續(xù)增長，過去幾年，中國人均名義國內(nèi)生產(chǎn)總值快速增長，預期日后將保持穩(wěn)定增長。自2008年以來，中國人均名義國內(nèi)生產(chǎn)總值以10%的復合年增長率增長，于2014年增至人民幣41,803元，而根據(jù)國際貨幣基金的預測，中國人均名義國內(nèi)生產(chǎn)總值于2018年將達到人民幣65,012元，復合年增長率為9.2%。

經(jīng)濟增長及可支配收入的不斷增加也對中國居民的購買力帶來積極影響。中國大媽不斷掃貨巴黎、日本大型購物商場就是一個良好的例證，可支配收入的增加對餐飲業(yè)將帶來巨大的利潤。

1.2.2 人口增長及快速城市化

由于中國經(jīng)濟快速發(fā)展及農(nóng)村人口不斷向城市涌入，中國城市人口一直穩(wěn)步增加。隨著城市設施的不斷發(fā)展，預期2015年至2020年中國的城市人口將按2.7%的復合年增長率增長，2020年將達到8.33億人，城市化率將為59.7%。此外，中產(chǎn)階級人口持續(xù)增加也會推動中國餐飲業(yè)的發(fā)展。

1.2.3 不斷轉(zhuǎn)變的消費習慣

圖2　中國城市居民外出就餐變化(2010～2016預計)

隨著可支配收入的不斷增加及城市化進程不斷推進,消費者去餐廳就餐的次數(shù)增加。2010年至2014年期間，城市居民外出就餐開支占全部餐飲開支的比重由22.36%上升至23.8%。預計2016年，外出就餐開支占比預計將達到25.1%。

1.3 餐飲業(yè)風險投資現(xiàn)狀

1.3.1 投資現(xiàn)狀

餐營業(yè)屬于內(nèi)需市場主導型的產(chǎn)業(yè)，社會需求占據(jù)很大的影響力，目前全國有500萬家餐飲企業(yè)，有2200萬從業(yè)人員，800萬廚師。未來五年，我國餐飲業(yè)將力爭實現(xiàn)年均18%的增長速度，零售額達到3.3萬億元，吸納就業(yè)人口超過2500萬人，并初步形成以大眾化餐飲為主體，各種餐飲業(yè)態(tài)均衡發(fā)展，總體發(fā)展水平基本與居民餐飲消費需求相適應的餐飲業(yè)發(fā)展格局。從市場占有份額上來看，餐飲行業(yè)在PC 和WAP端都占據(jù)了超過60%的檢索量，餐飲行業(yè)需求大，投資少，資金周轉(zhuǎn)快等特點使之成為廣大創(chuàng)業(yè)群體的首選。2010～2013連續(xù)四年餐飲收入增速放緩止于2014年；2014年全國餐飲收入27860億元，同比增長9.7%，比上年加快0.7個百分點。

對于風險投資集團來說，這些餐飲連鎖企業(yè)的規(guī)?；?、連鎖化運作是吸引他們的重要因素?；仡櫄v史，比如在2007年6月13日，紅杉中國和海納亞洲創(chuàng)投基金聯(lián)合投資重慶小天鵝火鍋，總金額在2000萬～2500萬美元之間；之后，一茶一坐也完成了第二輪1068萬美元的風險投資融資，寰慧投資以約750萬美元占股13.5%。與此同時，中式快餐連鎖店“真功夫”獲得今日資本、聯(lián)動投資兩家共3億元人民幣的投資。此外，新疆百富烤霸還從以深圳創(chuàng)新投資集團為首的國際投資機構引入了10億元人民幣。僅2007年一年，餐飲業(yè)接受風投的資金就超過了50億人民幣，加上2008年以后的投資，風投注資餐飲行業(yè)的規(guī)模至少達80億元。

1.3.2 退出現(xiàn)狀

風險投資過程需要長期經(jīng)營，借鑒國外比較成熟的風投經(jīng)驗，一般需要3～7年，才可以取得較客觀的投資收益實現(xiàn)退出。由此來看，餐飲連鎖企業(yè)在上一輪“風投熱”中引入的風投資本，早該到了退出的時候。但是，截至到2014年，也只有小肥羊(已經(jīng)被百勝收購退市)、湘鄂情等寥寥數(shù)家成功登陸A股或港股市場。從2009年餐飲業(yè)被關閉上市A股的大門以后，之后分別于2011年，證監(jiān)會提高了內(nèi)地餐飲企業(yè)IPO門檻，把上市餐飲企業(yè)的年利潤標準從3000萬元提高到5000萬元，2012年，關于餐飲等生活服務類公司首次公開發(fā)行股票，并頒布《上市信息披露指引(試行)》。到此為止，餐飲業(yè)IPO2009年被終止兩年后終于重新打開。

可以說，風險投資在餐飲業(yè)的資本選擇以IPO方式成功退出的可能性相對其他行業(yè)，比如互聯(lián)網(wǎng)、IT、生物技術、機械制造等要低得多。一方面因為證監(jiān)會對餐飲企業(yè)上市的要求比較高，另一方面由于餐飲連鎖企業(yè)本身存在很多問題需要改善。所以就目前來看的話，并購是風險投資退出餐飲連鎖企業(yè)的主要退出方式。

2　項目選擇的原則和方法

2.1 項目選擇的三原則

對于私募股權投資來說，尋找項目、初步評估和盡職調(diào)查是私募股權投資的基礎，在整個選擇項目過程中，雖然評估的標準會有所不同，但一般都遵循以下三個原則：風險與收益平衡，現(xiàn)金以流量計算，超額利潤平均化。

2.1.1 風險與收益平衡

根據(jù)CAPM模型，資產(chǎn)的期望收益與風險系數(shù)成反比，風險越小，收益越低，風險越大，收益越高。企業(yè)想要得到高的超額收益就必須承擔相應較高的風險。但高風險并不必然帶來高收益。因為高風險會伴隨而來的不確定性提高，出現(xiàn)失算的概率加大，有時可能會出現(xiàn)致命的損失。

2.1.2 現(xiàn)金以流量計算

分析行業(yè)的財務收益情況，一般要分析資產(chǎn)負債表、損益表、現(xiàn)金流量表，其中，現(xiàn)金代表企業(yè)的流動性，可比作企業(yè)的血液，如果企業(yè)沒有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就難以維持正常的經(jīng)營。因此，做好財務分析是選擇項目的關鍵。

2.1.3 超額利潤平均化

超額利潤反應的是同一行業(yè)各個不同企業(yè)之間的利潤分配，當行業(yè)生產(chǎn)力水平確定時，生產(chǎn)力水平高于行業(yè)平均水平，即個別生產(chǎn)價格低于社會生產(chǎn)價格的先進企業(yè)，就可以獲得超過平均利潤率的超額利潤。但隨著行業(yè)的發(fā)展，到一定階段，在不改進生產(chǎn)技術水平的前提下就很難獲得超額利潤。

2.2 項目選擇的三道門檻

2.2.1 產(chǎn)業(yè)前景

即分析行業(yè)的生命周期，是朝陽還是夕陽產(chǎn)業(yè)，是否有是政府大力扶持行業(yè)？是不是國民經(jīng)濟新的增長點，是否有技術革新的后勁？

2.2.2 市場定位

市場定位包括客戶群體的定位，市場周期的定位，產(chǎn)業(yè)價值鏈的定位和核心競爭力的定位。

2.2.3 團隊素質(zhì)

團隊素質(zhì)包括團隊是否相互理解，團隊的執(zhí)行力，團隊結(jié)構是否穩(wěn)定以及團隊是否緊密合作。

3 巴奴項目分析

3.1 巴奴的市場定位

巴奴火鍋的客戶人群定位為中產(chǎn)階級的年輕人、中年人。另外，關于定位區(qū)域，承接著創(chuàng)始人杜中兵先生在創(chuàng)建巴奴毛肚火鍋時提出“讓北方人吃到好吃的火鍋”，將巴奴的市場區(qū)域定位為北方人，經(jīng)過14年的專注發(fā)展，現(xiàn)有五個核心區(qū)域，安徽、河北、河南、陜西、山西、江蘇、山東七省。

3.2 巴奴的團隊素質(zhì)

巴奴的管理理念是：讓員工健康成長、激情快樂地工作，去過巴奴的人都知道，巴奴是一個充滿激情的團隊，各個崗位的人員相互協(xié)調(diào)配合完美，服務周到。

巴奴的用人理念是最大可能地創(chuàng)造員工價值，巴奴同時擁有完善的晉升渠道，使每一個員工都能創(chuàng)造出自己的價值。

同時，巴奴的高管層穩(wěn)定，團結(jié)在以杜中兵先生為核心的高管團隊周圍，近3年并無巨大調(diào)整，各級管理團隊穩(wěn)定。

參考文獻

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中圖分類號：F719.3

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298(2015)07(b)-145-03

作者簡介：王超男(1988-)，男，河南新密人，鄭州大學商學院，2014級碩士研究生，主要從事金融工程方面的研究；焦瑩(1992-)女，河南焦作人，鄭州大學商學院，2014級碩士研究生，主要從事資本市場方面的研究。