韋順

2月13日，湖南華凱創(chuàng)意文化有限公司（以下簡稱：華凱創(chuàng)意）在證監(jiān)會預(yù)披露了招股說明書。資料顯示，該公司主營業(yè)務(wù)包括空間環(huán)境藝術(shù)設(shè)計服務(wù)業(yè)務(wù)、建筑模型業(yè)務(wù)、動畫制作業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。

根據(jù)華凱創(chuàng)意招股說明書，公司本次擬申請首次公開發(fā)行人民幣普通股票不超過3，060.00萬股，預(yù)計募集資金總額為不超過30，604.06萬元，扣除發(fā)行費用后全部用于研發(fā)中心建設(shè)項目、多媒體測試基地建設(shè)項目、信息化系統(tǒng)建設(shè)項目以及補充營運資金項目。

預(yù)披露不久后，有證券市場人士對公司成長性及其沉重的營運資金壓力表示擔(dān)憂。此外，招股書中關(guān)于關(guān)聯(lián)借款的信息也不夠透明。這些質(zhì)疑之聲或?qū)楣旧鲜兄吩鎏碜璧K。

公司成長性存疑

2012年至2014年三年間，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入為33，964.44萬元、41，869.44萬元和43，574.56萬元，同比增幅分別為140.42%、23.27%和4.07%。雖然公司總體保持著增長態(tài)勢，然而，收入增速卻逐年大幅下降，顯示公司的成長性正在受到考驗。對此，公司預(yù)披露的招股說明書并無交代原因。記者嘗試從公司下游客戶性質(zhì)及行業(yè)發(fā)展情況等角度，與各位投資者一起進行分析。

資料顯示，現(xiàn)階段公司提供的空間環(huán)境藝術(shù)展示系統(tǒng)主要服務(wù)于城市文化館、企業(yè)文化館等大型公共空間場館，造成公司目前主要客戶集中于政府部門、企事業(yè)單位。2012年、2013年及2014年，城市文化展示系統(tǒng)業(yè)務(wù)占公司營業(yè)收入的比例分別為86.64%、88.26%及81.79%。因此，可以說，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r跟政府投資行為與宏觀經(jīng)濟周期有著密切的聯(lián)系。在經(jīng)濟總體發(fā)展態(tài)勢良好時，政府和企事業(yè)單位等各類投資主體的可支配收入相對較高，在文化主題館布展方面的投資才會相對較大，反之亦然。

結(jié)合具體情況，一方面，2013年國家新一屆管理層上任以來，中央領(lǐng)導(dǎo)自上而下大力地開展反腐斗爭，中國的反腐風(fēng)暴在2014年進入歷史高潮，地方政府各類“形象工程”受到打壓。另一方面，隨著宏觀經(jīng)濟增速下降以及地方政府債務(wù)高企，地方政府財政支出的增長速度在減緩。在此情況下，政府投資會較多地安排在更能產(chǎn)生經(jīng)濟效益的領(lǐng)域，而對于利用文化主題館展示系統(tǒng)來展示當(dāng)?shù)匚幕退囆g(shù)則有心無力。如此一來，這兩方面或許便是造成近兩年公司成長能力下降的主要原因。

目前，華凱創(chuàng)意的另一塊業(yè)務(wù)——企業(yè)文化展示系統(tǒng)布展業(yè)務(wù)的營業(yè)收入正在迅速增長，2012年-2014年分別為791.68萬元、2074.78萬元及4，838.52萬元。然而，該業(yè)務(wù)在公司營業(yè)收入中占比僅僅為2.36%、5.01%及11.10%，中短期內(nèi)尚難以彌補來自政府的業(yè)務(wù)的不景氣，而反腐活動、經(jīng)濟下滑和“地方債”問題仍在持續(xù)，那么未來華凱創(chuàng)意的成長性是否值得投資者有所顧慮？

營運資金負擔(dān)重

隨著主體下游地方政府支付能力的下降，公司應(yīng)收賬款和存貨方面逐漸顯現(xiàn)問題。2012年末、2013年末和2014年末，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.52、5.47和4.11元;存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.12、2.11和1.49;均呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。

由此延伸的現(xiàn)金流問題也不可忽視。報告期各期末，公司凈利潤分別為1，657.56萬元、3，010.92萬元、3，658.04萬元;而經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額僅僅為-456.07萬元、141.52萬元和-4，006.04萬元，總體來看大幅凈流出，與凈利潤情況大相庭徑，顯示公司近幾年的收益質(zhì)量非常差。

在招股說明說中，公司對此也給出了以下解釋：公司綜合布展類空間環(huán)境藝術(shù)設(shè)計項目客戶付款進度慢于項目完工進度，造成了工程施工余額隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大而持續(xù)增加。與此同時，部分項目由于政府預(yù)算不足無法及時支付進度款，造成項目竣工驗收等待時間長，需要1-2年甚至更長時間才可完成竣工結(jié)算和審計的程序，公司在完成竣工審計結(jié)算程序之前，不能按照合同約定的節(jié)點確認全部項目收入的工程結(jié)算，造成工程施工期末余額較大。

可見，前文所述的政府方面的問題時時刻刻影響著公司的經(jīng)營狀況。若今后公司不能改善應(yīng)收賬款回款速度及存貨周轉(zhuǎn)速度，即使公司能成功上市，長遠來看其業(yè)務(wù)的擴張仍將面臨較大的壓力。

關(guān)聯(lián)借款存疑

由于資金較為緊張，華凱創(chuàng)意曾經(jīng)向若干個人股東拆借資金（如下表）。然而，公司對于借款利率的說明卻含糊其辭：按適時市場利率計算利息。

有不愿透露姓名的專業(yè)人士指出，過去股東利用關(guān)聯(lián)交易輸送利益的案例并不少見，如今華凱創(chuàng)意對拆借利率并無詳細說明，不排除股東借高利貸給公司。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公司向股東借款，其借款利息不能超過當(dāng)前銀行同期利率的4倍。所以，若雙方果真存在高利貸關(guān)系，不僅涉嫌利益輸送，而且違法。長遠來說，管理層的誠信問題對小股東的利益舉足輕重，希望公司能認真對待信息披露。<Z：＼1325＼結(jié)束符.jpg>