王柄根

《動態(tài)》：長榮股份（300195）近期公告了終止籌劃重大資產(chǎn)重組事項，但3月2日復(fù)牌當(dāng)天，股價反而大漲。請問您怎么解讀？該股后市還有沒有介入機會？

孔銘：首先，長榮股份在停牌前的表現(xiàn)很平穩(wěn)，基本沒有上漲，反而還略有下跌。它在1月30日停牌，然后在3月2日復(fù)牌，而3月2日當(dāng)天整個大市的氛圍比較好，我理解它復(fù)牌后的上漲，有一部分是補漲的因素。

另外，長榮股份基本面有相當(dāng)多的看點，所以說它復(fù)牌上漲也不能說是無厘頭式的上漲。值得一提的是，很多人可能著眼點在重大資產(chǎn)重組終止，但實際上在停牌期間，公司還有另外一個公告，就是2月28日公司發(fā)布的業(yè)績快報，2014年實現(xiàn)收入9.57億元，同比增長55.4%，歸屬母公司股東凈利潤1.76億元，同比增長22.9%。

如果仔細去研究它的利潤增長點，可以發(fā)現(xiàn)公司后續(xù)增長潛力很大。從盤面來看，長榮股份逐步在突破均線壓制，日均換手率也在放大，有資金介入的跡象，考慮到股價也有安全邊際，逢低還是有不少介入機會。

《動態(tài)》：您談到公司的利潤增長亮點，能否具體展開來解讀？

孔銘：首先是看印后設(shè)備這塊，公司印后設(shè)備主要下游需求是煙包和以酒包代表的社會包裝，整體受到經(jīng)濟形勢的負面影響，下游客戶提貨速度放緩，導(dǎo)致發(fā)貨量下降、收入下滑，但整體訂單仍然保持正增長。其中，燙金機2014年下滑幅度較大，主要受煙標(biāo)企業(yè)改版預(yù)期影響，煙標(biāo)印刷行業(yè)整體觀望氣氛濃厚，延遲提貨現(xiàn)象比較普遍。隨著政策預(yù)期的明朗，煙標(biāo)印刷行業(yè)信心有所恢復(fù)，公司客戶提貨從2014年10月開始逐漸恢復(fù)常態(tài)，銷售出現(xiàn)回升。

預(yù)計未來燙金機需求將保持平穩(wěn)，此外，我建議投資者把握的一點是，煙草行業(yè)設(shè)備更新期大約5-8年，所以從15年開始，存量市場的更新替換需求將顯現(xiàn)，也為公司燙金機業(yè)務(wù)提供了支撐。

《動態(tài)》：之前長榮股份與海德堡展開了合作，這方面有哪些進展以及進一步的預(yù)期？

孔銘：是的，之前長榮股份以1700萬歐元收購德國海德堡高端模切機和糊盒機相關(guān)資產(chǎn)，并簽署一項分銷協(xié)議，就長榮股份生產(chǎn)的雙方協(xié)定的部分產(chǎn)品由海德堡在除中國和日本以外的其他區(qū)域排他性代理銷售該等產(chǎn)品，并提供相應(yīng)的售后服務(wù)。

通過這項收購，不僅能夠提升長榮股份模切機、糊盒機的技術(shù)性能，提升整體品牌形象，更重要的是將能夠借助海德堡的全球銷售渠道打開全球市場。

海德堡是世界上最大的單張紙膠印機制造商，全球最大的成套印刷設(shè)備生產(chǎn)商和印刷媒體業(yè)首屈一指的解決方案供應(yīng)商，在全球有約250個銷售分支機構(gòu)，向全球20多萬用戶提供服務(wù)，其中印后設(shè)備2013年銷售收入約3700萬歐元，根據(jù)收購協(xié)議，今年長榮設(shè)備將陸續(xù)通過海德堡的渠道進行銷售，海外收入有望快速增長。

現(xiàn)在這方面的預(yù)期只能進行大致預(yù)估，我預(yù)計公司15年海外銷售增長將超過50%，出口的印包設(shè)備占比將從14年的20%提升至30%以上。

《動態(tài)》：其實我們還關(guān)注到公司與賽魯?shù)系暮献?，這是今年2月份的事情，這方面您有怎么樣的預(yù)期？

孔銘：這是春節(jié)前的事情，長榮股份與意大利賽魯?shù)霞瘓F簽訂了關(guān)于R983凹印機永久性技術(shù)許可協(xié)議。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，長榮股份將在中國市場（包括香港、澳門和臺灣）的紙制品領(lǐng)域獲得協(xié)議所包含的全部技術(shù)內(nèi)容的永久性生產(chǎn)和銷售服務(wù)權(quán)利，并與意大利公司對該項技術(shù)的專利和新的研發(fā)技術(shù)等享有同步使用的權(quán)利。

賽魯?shù)险际澜绨加C市場的60%，是世界上最大的凹版和柔性版印刷機制造中心之一，技術(shù)一直處于世界領(lǐng)先水平，國內(nèi)紙凹機和塑凹機市場約為30億元左，公司引進的R983凹印機主要應(yīng)用于高端紙制品包裝行業(yè)，需求量約在25-30臺，目前基本被國外設(shè)備廠商占有。通過與賽魯?shù)系暮献鲗崿F(xiàn)國產(chǎn)化有望降低成本，預(yù)計可再次實現(xiàn)公司在印后領(lǐng)域全面取代外資的戰(zhàn)績。

另外，我覺得應(yīng)該把長榮股份的這些合作，以及它未來發(fā)展的方向結(jié)合在一起看，公司實際上是在逐步完成它的“大包裝”戰(zhàn)略——與賽魯?shù)虾献餮由斓接≈蓄I(lǐng)域，攜手海德堡，拓展海外市場并提升模切機糊盒機產(chǎn)品性能，未來有望再延伸到后端自動化物流倉儲領(lǐng)域，完成智能化工廠產(chǎn)業(yè)鏈布局，通過收購下游印包企業(yè)，進一步提升公司產(chǎn)品性能并為智能化工廠提供示范基地。所以說，雖然本次重組失敗，但不改公司大包裝戰(zhàn)略。

《動態(tài)》：這么說來，長榮股份是在下“一盤很大的棋”。結(jié)合到1月份披露的擬以自有資金購買銳盛投資、云鋒投資持有的合計12.93%貴聯(lián)控股（1008.HK）股份，是不是可以更好的理解公司的大戰(zhàn)略？

孔銘：長榮股份收購貴聯(lián)控股的價格在2.4-2.5港幣/股之間，預(yù)計總價在6.0-6.2億港幣之間。貴聯(lián)控股成立于2008年，具備每年500萬大箱煙標(biāo)和4000噸環(huán)保卷煙包裝紙的生產(chǎn)能力，2013年收入20.9億港幣，歸屬母公司股東凈利潤4.5億港幣，對應(yīng)2013年收購PE在10.2-10.6倍，收購價格首先就很便宜，通過收購在業(yè)績上有所增厚的同時，長榮將更有利于針對客戶需求開發(fā)更加智能化的印刷包裝設(shè)備，實行智能化工廠戰(zhàn)略，另外未來貴聯(lián)控股在湖北、湖南、深圳等地的生產(chǎn)基地也有望成為公司“云印刷”的拓展啟迪。

近期可以觀察的是，長榮股份云印刷春節(jié)假期后正式開始接單，也就是從3月份開始業(yè)務(wù)將發(fā)力，后續(xù)天津直營旗艦店也將開幕，前期客戶推廣培訓(xùn)公司都順利進行完成，潛在客戶也在持續(xù)培育之中，預(yù)計3月份云印刷業(yè)務(wù)有望快速放量，我初步預(yù)計全年大概率超過1億元。

《動態(tài)》：云印刷業(yè)務(wù)2014年實際是低于預(yù)期的，其中有什么原因？現(xiàn)在為什么給出那么好的預(yù)期？

孔銘：公司14年云印刷業(yè)務(wù)進展低于預(yù)期，主要是生產(chǎn)環(huán)節(jié)需要磨合和調(diào)試，因為氣候、濕度等外部條件的變化會影響紙張、油墨的穩(wěn)定性。為了保證產(chǎn)品質(zhì)量，公司需要將生產(chǎn)環(huán)節(jié)調(diào)試到最佳狀態(tài)。由于長榮健豪是復(fù)制業(yè)已成功的臺灣健豪模式，因此線上、線下的流程沒有問題，但軟件則需要根據(jù)大陸市場的特點和市場規(guī)模做改版，耗費時間較長。

現(xiàn)在這種情況已經(jīng)改變，從目前來看，各環(huán)節(jié)已經(jīng)基本理順，加盟經(jīng)銷商從50家擴展到了162家，直營旗艦店也開張在即;產(chǎn)品品類方面，早先公司僅試投放了8種產(chǎn)品，目前已經(jīng)給京津地區(qū)的七八家經(jīng)銷商投放了近300種產(chǎn)品，預(yù)計很快會向更多的經(jīng)銷商放開產(chǎn)品品類，到年中的時候更將投放三四千種產(chǎn)品品類。因此15年全年來看云印刷業(yè)務(wù)規(guī)模將呈現(xiàn)“臺階式上升”的態(tài)勢。<Z：＼1325＼結(jié)束符.jpg>