劉寅喆

(中國五礦集團(tuán)公司投資管理部，北京 100010)

澳大利亞鐵礦上市公司經(jīng)營效率淺析

劉寅喆

(中國五礦集團(tuán)公司投資管理部，北京 100010)

近年來，新一輪金屬礦產(chǎn)行業(yè)的周期調(diào)整使其發(fā)展增速有所放緩，尤其在鐵礦石價(jià)格長期疲軟以及國外礦業(yè)巨頭產(chǎn)能擴(kuò)張的背景下，國內(nèi)鐵礦生產(chǎn)企業(yè)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。為扭轉(zhuǎn)我國鐵礦石市場長期依賴進(jìn)口、失去定價(jià)權(quán)的不利局面，中國鋼企加大了海外鐵礦資源的并購?fù)顿Y力度，控股、參股了一批優(yōu)質(zhì)的境外鐵礦資源企業(yè)。本文運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)DEA分析法，對(duì)澳大利亞前10家大中型鐵礦上市企業(yè)近三年的經(jīng)營效率進(jìn)行測算和分析。結(jié)果表明，澳洲鐵礦行業(yè)綜合經(jīng)營效率總體偏低且呈下降趨勢，大多數(shù)鐵礦企業(yè)運(yùn)營未達(dá)到DEA有效；結(jié)合投影分析結(jié)果，以FMG鐵礦為例，給出提高企業(yè)經(jīng)營效率的改進(jìn)措施，并為中國企業(yè)境外鐵礦并購及后期運(yùn)營提供政策建議。

數(shù)據(jù)包絡(luò)DEA分析法；鐵礦企業(yè)；經(jīng)營效率

近年來，新一輪金屬礦產(chǎn)行業(yè)的周期調(diào)整使其發(fā)展增速有所放緩，尤其在鐵礦石價(jià)格長期疲軟以及國外礦業(yè)巨頭產(chǎn)能擴(kuò)張的背景下，國內(nèi)獨(dú)立鐵礦山及鋼鐵企業(yè)自產(chǎn)礦山的生產(chǎn)成本普遍偏高，市場競爭力相對(duì)較弱，總體面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。為扭轉(zhuǎn)我國鐵礦石市場長期依賴進(jìn)口、失去定價(jià)權(quán)的不利局面，增加我國鐵礦資源儲(chǔ)備，自2005年起，中國鋼企紛紛探索“走出去”的道路，不斷加大海外鐵礦資源的并購?fù)顿Y力度，控股、參股了一批優(yōu)質(zhì)的境外鐵礦資源企業(yè)。從地域上看，澳大利亞是全球鐵礦資源最豐富、產(chǎn)量及出口量最大的國家之一，鐵礦石原礦儲(chǔ)量為350億t，占全球鐵礦石原礦總儲(chǔ)量的20.59%，且鐵礦品質(zhì)較高、運(yùn)費(fèi)較低，其成為中國鋼企試水海外鐵礦資源市場的優(yōu)先選擇。由于澳大利亞鐵礦山大多以露天形式開采，設(shè)計(jì)規(guī)模通常較大，且具有投資強(qiáng)度高、建設(shè)運(yùn)營周期長等特點(diǎn)，大部分鐵礦生產(chǎn)企業(yè)主要依靠資本市場進(jìn)行融資。

本文利用數(shù)據(jù)包絡(luò)DEA分析法，測算出澳大利亞前10家大中型鐵礦上市企業(yè)2011～2013年的經(jīng)營效率，并結(jié)合投影分析，給出提高企業(yè)經(jīng)營效率的改進(jìn)措施。由于大部分澳大利亞鐵礦企業(yè)已在澳交所(ASX)上市，且大中型企業(yè)的規(guī)模集中度較高，其經(jīng)營效率是行業(yè)整體經(jīng)營水平的客觀反映。借助對(duì)上述企業(yè)運(yùn)營效率的分析，一來有助于對(duì)澳洲目標(biāo)鐵礦公司股權(quán)的潛在投資機(jī)會(huì)進(jìn)行評(píng)價(jià)，二來對(duì)于已完成投資項(xiàng)目的后續(xù)運(yùn)營改進(jìn)提供決策建議。

1 評(píng)價(jià)方法及模型

目前，判斷企業(yè)經(jīng)營效率高低的方法主要是通過構(gòu)造其對(duì)應(yīng)的效率邊界，具體的構(gòu)造方法包括參數(shù)法與非參數(shù)法。參數(shù)方法里應(yīng)用較多的是隨機(jī)生產(chǎn)前沿法(Stochastic production frontier，SPF)，其主要利用分布函數(shù)假設(shè)，通過極大似然方法模擬出效率邊界曲線。非參數(shù)方法里應(yīng)用廣泛的是數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法(Data Envelopment Analysis，DEA)，其主要選取一定的投入與產(chǎn)出指標(biāo)，運(yùn)用線性規(guī)劃方法模擬出與最優(yōu)效率邊界相近的分布函數(shù)。鑒于鐵礦行業(yè)具體的函數(shù)形式與分布假設(shè)尚不清楚，且相關(guān)參數(shù)的預(yù)設(shè)存在較大困難，本文擬采用DEA分析法來研究澳大利亞鐵礦上市公司的經(jīng)營效率問題。

DEA分析法由運(yùn)籌學(xué)家Charnes、Cooper和Rhodes于1978年首次正式提出，其主要利用線性規(guī)劃方法來判斷各決策單元之間的相對(duì)有效性。該模型主體內(nèi)容[1-2]介紹如下：假設(shè)有n個(gè)部門，稱為決策單元(Decision Making Units)，每個(gè)決策單元可有m種類型的投入，即可視為決策單元對(duì)資源的使用；每個(gè)決策單元可有s種類型的產(chǎn)出，即可視為決策單元使用資源后得到的效益。決策單元j記為,為對(duì)第i種輸入的投入量，為對(duì)第r種輸出的產(chǎn)出量。為對(duì)第i種輸入的度量，為對(duì)第r種輸出的度量。將以上變量記為以下向量形式。

根據(jù)以上定義構(gòu)建決策單元j的效率評(píng)價(jià)指數(shù)見式(1)。

(1)

加上約束條件后，CCR模型的分式規(guī)劃形式見式(2)。

(2)

(3)

通過引入非阿基米德無窮小的概念來構(gòu)造易于求解的線性規(guī)劃。令ε>0是一個(gè)非阿基米德無窮小量(non-Archimedean),ε是一個(gè)小于任何正數(shù)且大于0的數(shù)，分別引入松弛變量s-和剩余變量s+。松弛變量中s-的非零向量為X0對(duì)應(yīng)的投入冗余量，而s+中的非零向量為Y0對(duì)應(yīng)的產(chǎn)出不足量?？紤]具有非阿基米德無窮小的CCR輸出模型的線性對(duì)偶規(guī)劃見式(4)。

(4)

2 數(shù)據(jù)來源與指標(biāo)選取

本文選取了在澳大利亞上市的必和必拓、力拓、FMG等前10家大中型鐵礦生產(chǎn)企業(yè)作為研究對(duì)象，樣本數(shù)據(jù)取自企業(yè)網(wǎng)站對(duì)外公布的2011～2013年年度報(bào)告。為了較好的反應(yīng)鐵礦生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營效率，本文構(gòu)建了規(guī)?？勺兊妮敵瞿Ｐ?。模型選取的兩個(gè)投入指標(biāo)[3]分別為總資產(chǎn)和員工人數(shù)，其中，總資產(chǎn)指標(biāo)反映了企業(yè)的規(guī)模大??；員工人數(shù)指標(biāo)反映了企業(yè)開展業(yè)務(wù)必要的人力資本投入。產(chǎn)出指標(biāo)為銷售收入，其反映了企業(yè)正常經(jīng)營所帶來的收入水平。

3 測算結(jié)果分析

本文運(yùn)用DEA SOLVER 3.0軟件，選擇基于產(chǎn)出角度的CCR與BCC模型，通過線性規(guī)劃求解，得出2011～2013年澳大利亞鐵礦行業(yè)整體經(jīng)營效率情況，并用DEAP 2.1軟件[4]進(jìn)行復(fù)核測算，經(jīng)檢驗(yàn)計(jì)算結(jié)果一致。具體效率結(jié)果匯總?cè)绫?所示。

總體上看，澳大利亞鐵礦行業(yè)的整體經(jīng)營效率處于較低水平且呈下降趨勢，近三年效率均值僅為0.5328。根據(jù)效率分解結(jié)果，純技術(shù)效率進(jìn)步較為明顯，效率值由2011年的0.7642提高至2013年的0.8597，增長幅度約為12.5%。在下游鋼鐵行業(yè)需求疲軟的背景下，澳大利亞鐵礦生產(chǎn)企業(yè)主動(dòng)加強(qiáng)了對(duì)投入與產(chǎn)出最佳配比的調(diào)整，取得了不錯(cuò)的效果。而經(jīng)營效率不高主要是由規(guī)模效率下降導(dǎo)致的，效率值由2011年的0.7727下降至2013年的0.6608，下降幅度約為14.5%。可以看出，鐵礦企業(yè)一味追求擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的經(jīng)營策略在行業(yè)不景氣時(shí)期將造成一定程度的規(guī)模效率浪費(fèi)。再加上2010年下半年以來，澳大利亞政府對(duì)鐵礦石開采企業(yè)征收22.5%的礦產(chǎn)資源租賃稅，也加劇了當(dāng)?shù)罔F礦生產(chǎn)企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

表1 2011～2013年澳大利亞鐵礦行業(yè)運(yùn)營效率匯總表

過去3年處于經(jīng)營效率有效的鐵礦企業(yè)數(shù)量由3家下降到1家，處于純技術(shù)效率有效的鐵礦企業(yè)數(shù)量穩(wěn)定在5家。從CCR與BCC兩個(gè)模型的標(biāo)準(zhǔn)差來看，各鐵礦生產(chǎn)企業(yè)之間經(jīng)營效率、純技術(shù)效率的差距均在逐年縮小。

2011～2013年,澳大利亞前10家大中型鐵礦上市企業(yè)的經(jīng)營效率、純技術(shù)效率及規(guī)模效率的測算結(jié)果如表2所示。

表2 2011～2013年澳大利亞鐵礦上市企業(yè)運(yùn)營效率匯總表

由表2結(jié)果可知，澳大利亞前10家鐵礦上市企業(yè)經(jīng)營效率均值為0.53，其中有7家企業(yè)位于均值水平以上，低于均值水平的企業(yè)為GRANGE RESOURCES 、GINDALBIE METALS和CAPE LAMBERT RESOURCES。值得一提的是，澳大利亞前10家鐵礦上市企業(yè)沒有一家連續(xù)三年均處于經(jīng)營效率有效的狀態(tài)，除BC IRON和GINDALBIE METALS兩家企業(yè)的經(jīng)營效率實(shí)現(xiàn)增長以外，其他企業(yè)的經(jīng)營效率都出現(xiàn)了不同程度的下降。BC IRON公司經(jīng)過調(diào)整，2012～2013連續(xù)兩年達(dá)到經(jīng)營效率有效，其鐵礦生產(chǎn)處于有效前沿面上的最佳狀態(tài)。而CAPE LAMBERT RESOURCES公司的經(jīng)營效率值一直處于0.03水平，連續(xù)三年排名墊底。2013年該公司加強(qiáng)了投入與產(chǎn)出的最佳配比調(diào)整，大幅提升了純技術(shù)效率，但規(guī)模效率的浪費(fèi)是其經(jīng)營效率低下的主要原因。

從純技術(shù)效率來看，2011～2013年連續(xù)3年均達(dá)到有效的鐵礦企業(yè)共有4家，分別是：必和必拓、力拓、FMG和BC IRON，其處于產(chǎn)出相對(duì)投入已達(dá)最大的狀態(tài)；4家企業(yè)中有3家是規(guī)模較大的鐵礦生產(chǎn)商，表明大型企業(yè)在投入產(chǎn)出的配比上具備領(lǐng)先優(yōu)勢。從規(guī)模效率來看，過去三年的均值為0.69，排名靠后的五家企業(yè)分別為CAPE LAMBERT RESOURCES、力拓、FMG、Atlas和必和必拓，除CAPE LAMBERT RESOURCES外，其余四家均為規(guī)模較大的鐵礦生產(chǎn)商，表明大型企業(yè)普遍存在規(guī)模效率利用低下的問題。

從以下過去三年澳大利亞鐵礦上市企業(yè)規(guī)模報(bào)酬變化情況表(表3)可以看出，2011年，大型鐵礦企業(yè)如必和必拓、FMG、Atlas處于規(guī)模報(bào)酬不變的最優(yōu)狀態(tài)，其余企業(yè)均處于規(guī)模報(bào)酬遞增階段；但自2012年以來，絕大多數(shù)鐵礦企業(yè)的生產(chǎn)已轉(zhuǎn)變?yōu)橐?guī)模報(bào)酬遞減階段，表明可能存在過度的投入導(dǎo)致生產(chǎn)擴(kuò)張超越了企業(yè)的規(guī)模承載能力。在全球礦產(chǎn)行業(yè)運(yùn)行處于波谷時(shí)期的背景下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)適度收縮資本投入，加強(qiáng)內(nèi)部管理提升，提高投入產(chǎn)出效率。

表3 澳大利亞鐵礦上市企業(yè)規(guī)模報(bào)酬變化情況

對(duì)處于非DEA有效的鐵礦生產(chǎn)企業(yè)，可利用該決策單元在相對(duì)有效面上的投影進(jìn)行分析[5]，提供將其改進(jìn)為DEA有效的方法。本文以FMG鐵礦為例，其DEA投影分析改進(jìn)結(jié)果如表4所示。

表4 FMG鐵礦DEA投影分析改進(jìn)結(jié)果

2013年FMG鐵礦經(jīng)營效率值為0.51，處于行業(yè)中游水平，其投入存在一定程度的冗余。從投入指標(biāo)看，F(xiàn)MG在保持當(dāng)前銷售收入不變的條件下達(dá)到DEA有效，員工人數(shù)規(guī)模應(yīng)縮減14.31%。表明其存在機(jī)構(gòu)臃腫、人員冗余現(xiàn)象，勞動(dòng)力的利用效率不足。

4 結(jié)論與建議

數(shù)據(jù)包絡(luò)DEA分析法是對(duì)上市企業(yè)經(jīng)營效率進(jìn)行對(duì)比分析的有效手段。本文運(yùn)用DEA模型對(duì)在澳交所上市的前10家大中型鐵礦企業(yè)近三年的經(jīng)營效率進(jìn)行評(píng)價(jià)(表5)。結(jié)果表明，澳洲上市的鐵礦生產(chǎn)企業(yè)總體經(jīng)營效率不高且呈下降趨勢，規(guī)模效率下降是導(dǎo)致經(jīng)營效率不高的主要原因；大型企業(yè)的純技術(shù)效率領(lǐng)先于中小型企業(yè)但規(guī)模效率普遍偏低；絕大多數(shù)企業(yè)目前處于規(guī)模報(bào)酬遞減階段，企業(yè)應(yīng)適度收縮資本投入，削減員工人數(shù)，提高投入產(chǎn)出效率。從以下中資企業(yè)對(duì)澳鐵礦上市公司持股一覽表可以看出：目前，首鋼、鞍鋼、沙鋼等中資企業(yè)已投資入股并實(shí)際控制部分澳洲鐵礦生產(chǎn)企業(yè)；華菱鋼鐵、西部礦業(yè)等亦選擇以參股方式進(jìn)行境外鐵礦資源的開發(fā)。

總的來看，中資企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略獲取境外鐵礦資源，應(yīng)結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營情況，審慎靈活地選擇控股收購、參股投資、聯(lián)合開發(fā)等投資方式。對(duì)于已完成投資入股的企業(yè)，后續(xù)可通過對(duì)董事會(huì)施加一定的影響，主動(dòng)參與到項(xiàng)目決策中來，加強(qiáng)公司運(yùn)營效率提升；對(duì)于計(jì)劃進(jìn)行海外布局的企業(yè)，并購?fù)顿Y建議考慮“5做”原則：第一，測算企業(yè)自身投資能力，預(yù)估新增并購項(xiàng)目產(chǎn)生的影響程度，做到量力而行；第二，加強(qiáng)鐵礦石價(jià)格波動(dòng)周期分析研判，關(guān)注項(xiàng)目介入與達(dá)產(chǎn)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，做好時(shí)機(jī)把握；第三，不同國家及地區(qū)的地理環(huán)境、地緣政治、開發(fā)政策等因素各不相同，其將影響投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性，做足布點(diǎn)定位；第四，同一地區(qū)下的項(xiàng)目可能處于不同的開發(fā)階段，如在產(chǎn)項(xiàng)目與綠地項(xiàng)目，其投資強(qiáng)度與現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)差異較大，應(yīng)做優(yōu)項(xiàng)目選擇；第五，當(dāng)投資標(biāo)的初步選定之后，進(jìn)一步分析控股收購、參股合作等并購?fù)顿Y方式對(duì)項(xiàng)目的影響，做全投資方式比選。

表5 中資企業(yè)對(duì)澳鐵礦上市公司持股一覽表

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)鐵礦上市企業(yè)2013年年報(bào)整理。

[1] 馬占新.數(shù)據(jù)包絡(luò)分析模型與方法[M].北京：科學(xué)出版社，2010.

[2] 魏權(quán)齡.數(shù)據(jù)包絡(luò)分析[M].北京：科學(xué)出版社，2004.

[3] 宋曉明.基于DEA的我國煤炭企業(yè)上市公司經(jīng)營效率分析[J].山西經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2006，14(4)：51-54.

[4] 王倩，楊桐.基于DEA方法煤炭企業(yè)經(jīng)營績效評(píng)價(jià)[J].經(jīng)濟(jì)與管理，2013，27(2)：93-96.

[5] 李燦.基于DEA的我國鋼鐵企業(yè)經(jīng)營效率評(píng)價(jià)[D].武漢：武漢科技大學(xué)，2012.

Analysis of the operating efficiency of listed iron ore enterprises in Australian

LIU Yin-zhe

(China Minmetals Corporation Investment Management Department，Beijing 100010，China)

The metal mining industry’s growth has slown down in the recent years due to a new round of cyclical adjustment.Considering long-term weakness of iron ore prices and production capacity expansion of foreign mining giants，domestic iron ore production enterprises face a severe challenge.In order to reduce dependence on imports and participate in iron ore pricing，China’s iron and steel enterprises has increased investment on mergers and acquisitions of oversea iron ore resources.The paper uses the method of data envelopment analysis (DEA) to evaluate the operating efficiency of Australian listed Iron ore enterprises from the year of 2011 to 2013，based on the output oriented CCR and BCC model.It turned out that the efficiency of Australian Iron ore industry is low；most of the iron ore enterprises are DEA inefficient.According to projection analysis of DEA to adjust inputs and achieve effective DEA by taking the company of FMG as an example.Finally，this paper explored the way of selecting iron ore firms in overseas and improving operation efficiency after merging for Chinese enterprises.

data envelopment analysis(DEA)；iron ore company；operating efficiency

2014-05-23

劉寅喆(1986-)，男，漢族，重慶人，中共黨員，畢業(yè)于北京大學(xué)匯豐商學(xué)院，碩士研究生學(xué)歷，現(xiàn)就職于中國五礦集團(tuán)公司投資管理部，主要從事國內(nèi)及境外礦業(yè)投資研究。E-mail：yinzhe_liu@163.com。

F270.3

A

1004-4051(2015)03-0044-05