紀(jì)彥彬 陸文香

所謂的金融發(fā)展理論指的是研究金融發(fā)展和經(jīng)濟發(fā)展彼此之間的聯(lián)系。隨著銀行的誕生，金融對經(jīng)濟的促進(jìn)作用越來越受到學(xué)者們的關(guān)注。其中，亞歷山大·漢密爾頓（Alexander Hamilton，1978）就已經(jīng)察覺到銀行已經(jīng)成為刺激經(jīng)濟增長的一個“令人愉快的引擎”，但是真正全面研究金融對經(jīng)濟的作用是巴杰特（Bagehot，1873），他研究結(jié)果認(rèn)為在英國的工業(yè)革命中發(fā)揮最為關(guān)鍵作用的是金融，因為它為大型工業(yè)項目提供了項目所需資本。?？怂梗℉icks，1969）也對這個問題進(jìn)行了研究，他的觀點指明了引發(fā)英國工業(yè)革命的直接促進(jìn)因素是金融創(chuàng)新而非所謂的技術(shù)創(chuàng)新，因為技術(shù)在工業(yè)革命發(fā)生之前就已經(jīng)存在了。

到了20世紀(jì)五六十年代，有關(guān)金融體系，即金融中介和金融市場在社會經(jīng)濟中作用和建立最優(yōu)的金融機構(gòu)體系和金融政策組合一直是金融領(lǐng)域的學(xué)者們研究的重要課題。本文以期對金融發(fā)展理論進(jìn)行梳理。

一、早期的金融發(fā)展理論

伴隨著銀行的誕生，學(xué)者已經(jīng)開始思考金融在經(jīng)濟中的作用，但受限于當(dāng)時結(jié)構(gòu)主義，使金融問題無法被單獨作為一個專門的分支進(jìn)行研究，而是將金融作為發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的分支來研究，金融的地位一直未受到應(yīng)有的重視。

最先就金融發(fā)展理論進(jìn)行系統(tǒng)性研究始于上個世紀(jì)五六十年代。早期的金融發(fā)展理論代表人物主要有格里、肖、帕克里克、戈德史密斯等。西方早期的貨幣金融思想研究的變量大多集中于貨幣、信貸等和商業(yè)銀行等這些常見的金融變量，研究者的早期研究主要集中在金融與經(jīng)濟的相互聯(lián)系，也就金融在經(jīng)濟社會中的重要性給予肯定。

亞當(dāng)斯密在其《國民財富的性質(zhì)和原因的研究》中提到銀行的活動可以促進(jìn)一個國家的產(chǎn)業(yè)，但是這種增長體現(xiàn)在是本無所利的資本變得有利可圖。隨后經(jīng)濟學(xué)家開始把金融理論放在一個更為重要的位置上開始研究，瑞典經(jīng)濟學(xué)家魏克塞爾首次系統(tǒng)對貨幣經(jīng)濟理論進(jìn)行研究，還提出了貨幣金融對實體經(jīng)濟活動具有重要實質(zhì)性的影響。不過他只是初步研究了貨幣金融對短期經(jīng)濟的影響，而并沒有進(jìn)一步分析對長期經(jīng)濟的影響，因此，他的觀點不能作為嚴(yán)格意義的金融發(fā)展理論。

雖然不少學(xué)者已經(jīng)注意到金融對經(jīng)濟的作用，但是真正對其進(jìn)行系統(tǒng)性研究的學(xué)者是熊皮特，他在1912年《經(jīng)濟發(fā)展理論》中明確系統(tǒng)的分析了貨幣、信貸和利息等金融經(jīng)濟變量對經(jīng)濟發(fā)展重要促進(jìn)作用。此外，熊皮特還將經(jīng)濟發(fā)展的根源在于持續(xù)不斷的創(chuàng)新，銀行信用在經(jīng)濟中所發(fā)揮的作用體現(xiàn)在為生產(chǎn)要素的重新組合提供必要的購買力，銀行的信用創(chuàng)造了這種購買力，而信用創(chuàng)造的能力正是推動經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力，他認(rèn)為銀行家在經(jīng)濟發(fā)展中扮演主要關(guān)鍵的角色。在這之后，西方學(xué)者開始重視研究其他金融因素對經(jīng)濟增長的作用。哈羅德多馬的經(jīng)濟增長模型中強調(diào)資本、儲蓄等金融變量對經(jīng)濟增長的促進(jìn)作用。索洛·米德在對哈羅德——多馬模型基礎(chǔ)上，經(jīng)過改進(jìn)建立了資本積累和經(jīng)濟發(fā)展之間的關(guān)系模型。該階段的研究雖然已經(jīng)開始涉及到金融因素在經(jīng)濟發(fā)展中的定性分析，但是很少有學(xué)者關(guān)注到單個金融因素對經(jīng)濟發(fā)展的促進(jìn)作用大小。

格利（Gurley）和肖（Shaw）在1955年發(fā)表的《經(jīng)濟發(fā)展中的金融方面》和1956年的《金融中介與儲蓄—投資》兩篇論文中試圖建立一個從初步到逐漸深化的金融發(fā)展模型，用來解釋“經(jīng)濟發(fā)展水平跟金融在經(jīng)濟作用成正比例”這個論斷。隨后，兩人還從專業(yè)化和勞動分工的角度去論斷了金融因素對經(jīng)濟發(fā)展的促進(jìn)作用。這兩篇論文開創(chuàng)了從采用基本模型論述金融對經(jīng)濟發(fā)揮作用的新模式。隨后的1960年，格利和肖發(fā)表了《金融理論中的貨幣》還提出了在某種程度上，一個國家的經(jīng)濟資源運作效率很大程度上取決于金融制度的運行效率等觀點。與此同時，金融結(jié)構(gòu)理論的創(chuàng)始人雷蒙德·W·戈德史密斯也在1955年發(fā)表了《發(fā)達(dá)國家的金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長——關(guān)于金融形態(tài)的比較實驗》文章開啟了金融結(jié)構(gòu)研究的歷程，為后來的金融結(jié)構(gòu)研究奠定了基礎(chǔ)。

格利和肖雖然只是在金融增長的層次上進(jìn)行了分析，但是已經(jīng)初步涉及到金融制度變革等金融發(fā)展過程中的深層次制度性因素，為后來學(xué)者進(jìn)行相關(guān)研究指明了研究方向。在此后的1962-1969年間，眾多學(xué)者對此類領(lǐng)域進(jìn)行了更為深入的研究。其中，最具有代表性的是戈德史密斯的《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》，他在此書中首次明確了定義了金融發(fā)展的概念，即金融發(fā)展就是金融結(jié)構(gòu)的變化。此外，戈德史密斯在此概念基礎(chǔ)上首次對金融結(jié)構(gòu)的概念和內(nèi)涵進(jìn)行了界定，構(gòu)建了金融結(jié)構(gòu)理論研究的總體框架和金融相關(guān)率、各類主要金融中介機構(gòu)的相對規(guī)模指標(biāo)等衡量一國金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展水平的基本指標(biāo)FIR和其他若干重要指標(biāo)，同時他還綜合了定性和定量分析、國際橫向比較和歷史縱向來論述FIR值與經(jīng)濟發(fā)展水平正相關(guān)的基本結(jié)論，提出了金融發(fā)展在不同國家經(jīng)濟發(fā)展的12條定律。

格利和肖為金融發(fā)展理論研究啟蒙后來相關(guān)研究者，而戈德史密斯的研究成果又進(jìn)一步推動了后續(xù)研究的深度和廣度。但遺憾的是，這些研究成果雖在不少發(fā)展中國家得到驗證，但卻沒有就金融對經(jīng)濟的促進(jìn)作用形成的運行機制做進(jìn)一步擴展和研究，僅在實證研究中則僅限于35個國家，研究對象相對狹隘，也沒有指出金融與經(jīng)濟發(fā)展之間因果關(guān)系。

二、麥金農(nóng)和肖的“金融抑制論”和“金融深化論”

受第二次世界大戰(zhàn)后興起的發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的影響，一些新獨立的國家在其經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)程中遇到國內(nèi)儲蓄積累少和資本不足，這些因素制約了戰(zhàn)后這些國家的經(jīng)濟恢復(fù)。探究其深層次的原因其實是這些國家金融體系效率低下和金融發(fā)展滯后。所以以麥金農(nóng)（Mckinnon）和蕭（Shaw）等為代表的經(jīng)濟學(xué)家在20世紀(jì)60年代末，開始將研究重點放在金融與經(jīng)濟之間的關(guān)系。并先后出版了一系列與之研究成果相關(guān)的著作。隨著受關(guān)注程度的加大，人們也越來越注重市場在經(jīng)濟發(fā)展中的作用，并且新古典主義發(fā)展思路已經(jīng)取代了結(jié)構(gòu)主義思路，成為當(dāng)時的主導(dǎo)經(jīng)濟理論。不少學(xué)者開始將研究的重點領(lǐng)域從發(fā)達(dá)國家的金融系統(tǒng)轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)展中國家的金融系統(tǒng)。這些很大程度上為金融發(fā)展理論的發(fā)展提供了適宜的發(fā)展土壤。

20世紀(jì)70年代，金融發(fā)展理論產(chǎn)生的標(biāo)志是麥金農(nóng)的《經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣與資本》和蕭的《經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化》兩本書的問世。他們都是以落后地區(qū)和后發(fā)展國家作為研究對象，他們提出的發(fā)展中國家和地區(qū)的金融發(fā)展和其經(jīng)濟之間的關(guān)系被學(xué)術(shù)界稱為“金融抑制論”和“金融深化論”。這兩個理論的精辟見解和獨到研究被認(rèn)為是發(fā)展經(jīng)濟學(xué)和貨幣金融的一個重大突破，在當(dāng)時的學(xué)術(shù)界引發(fā)一股熱潮。特別是在發(fā)展中國家中，他們的理論都成為這些國家和地區(qū)制定本國或本地區(qū)金融政策和確定本國貨幣改革的理論基礎(chǔ)。

麥金農(nóng)和蕭的核心思想認(rèn)為，對于那些落后的發(fā)展中國家，其內(nèi)部的金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟發(fā)展一般缺少良性循環(huán)的運動。這些國家要想獲得更大發(fā)展，必須取消金融抑制政策和思維，通過市場化改革，使利率和匯率及資源的配置隨市場供求關(guān)系變動。市場化改革的措施可以通過采取取消利率、匯率的人為管制，減少政府對金融活動的過度干預(yù)，并且鼓勵私營金融機構(gòu)的創(chuàng)立和發(fā)展，充分利用國內(nèi)資本來降低對外資過度依賴的不利局面，運行貿(mào)易自由化、稅率合理化和政府支出體制機制的改革。

三、赫爾曼、默爾多克和斯蒂格利茨的“金融約束論”

麥金農(nóng)和肖的“金融抑制論”和“金融深化論”出現(xiàn)之后，很多亞非拉的發(fā)展中國家盲目跟風(fēng)進(jìn)行了金融自由化改革，因此并未獲成功。究其失敗的原因，有學(xué)者《金融約束：一個新的分析框架》一書中指明：信息經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展為金融發(fā)展理論構(gòu)筑了微觀基礎(chǔ)，金融約束的理論框架是在信息經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)上對金融體制中的政府管制程度進(jìn)行分析，政府的適時適當(dāng)干預(yù)，而不是完全對利率和匯率“毫無作為”可以有效地促進(jìn)金融深化和經(jīng)濟發(fā)展，證明了金融約束也是金融自由化的必經(jīng)階段。

上個世紀(jì)90年代，赫爾曼、默爾多克和斯蒂格利茨（1997）為代表的新一代研究者，從不完全信息的角度，將之前的金融發(fā)展理論模型重新增加一些不確定的因素，提出了“金融約束論”。這個理論對于發(fā)展中國家來說，“金融約束論”與其國內(nèi)的實際發(fā)展規(guī)劃、經(jīng)濟社會制度有更好的兼容性，理論也為重新審視金融體系中的政府管制力度問題。他們認(rèn)為經(jīng)濟中信息不對稱、道德風(fēng)險等問題導(dǎo)致瓦爾拉斯均衡在現(xiàn)實中難以成立，麥金農(nóng)和肖在這方面的觀點也失去了存在的基石，因此政府對金融活動的管理和規(guī)范是有必要存在的。金融約束本質(zhì)上是政府方面通過對存款監(jiān)管、市場準(zhǔn)入限制和其他政策讓銀行擁有“特許權(quán)價值”，并因此獲得租金。通過租金效應(yīng)和激勵作用對租金在生產(chǎn)部分、企業(yè)和政府之間分配，從而有效降低逆向選擇和道德風(fēng)險的出現(xiàn)機率，起到鼓勵創(chuàng)新，維護(hù)整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，從而對經(jīng)濟發(fā)展起到正向促進(jìn)效應(yīng)。兩人還同時指出，金融約束在發(fā)展中國家要想取得預(yù)期的效果，必須在通貨膨脹率較低、實際利率為正和良好穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境條件下才可實施。金融約束論是針對發(fā)展中國家在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌進(jìn)程中所常見的信息不對稱和金融監(jiān)管功能缺失，采用政府這只看得見的手來彌補市場失靈。進(jìn)一步分析了政府適時適當(dāng)干預(yù)有助于金融發(fā)展，在理論上更強調(diào)政府干預(yù)的重要要作用。因此它并不是否認(rèn)金融深化，而是對金融深化的進(jìn)一步豐富發(fā)展和補充。

進(jìn)入上個世紀(jì)末，發(fā)展中國家在金融改革中不斷涌現(xiàn)出新的問題，經(jīng)濟學(xué)家們嘗試將各理論，如博弈論、內(nèi)生增長理論、交易成本理論等結(jié)合金融發(fā)展理論為出現(xiàn)的新問題進(jìn)行解釋。他們利用內(nèi)生增長理論模型對金融體系的構(gòu)成要素和金融對經(jīng)濟發(fā)展的促進(jìn)作用進(jìn)行了分許，同時還將金融因素引進(jìn)內(nèi)生增長理論模型，將其視為經(jīng)濟發(fā)展的主要決定因素，以便更好論述金融對經(jīng)濟增長和效率影響。可以說，內(nèi)生金融發(fā)展理論進(jìn)一步深化和發(fā)展金融發(fā)展理論。

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作者簡介：紀(jì)彥彬（1979- ），男，內(nèi)蒙古鄂爾多斯人，中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2011級博士，研究方向：金融史；陸文香（1985- ），女，壯族，廣西扶綏縣人，中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2011級博士，研究方向：國際金融