○張林云 歐陽(yáng)波

（東莞理工學(xué)院廣東東莞523106）

延長(zhǎng)我國(guó)股市交易時(shí)間芻議

○張林云 歐陽(yáng)波

（東莞理工學(xué)院廣東東莞523106）

目前，我國(guó)股市交易時(shí)間每日共計(jì)4小時(shí)，為全球第一短交易時(shí)間，為了更好地提高國(guó)內(nèi)外投資者的吸引力，發(fā)現(xiàn)股票價(jià)值，有必要對(duì)延長(zhǎng)我國(guó)股市交易時(shí)間進(jìn)行詳細(xì)的思索和延長(zhǎng)方案的考察。本文認(rèn)為，從國(guó)際股市發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)股市必將逐步走向開(kāi)放、逐步參與世界資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，成為地區(qū)乃至世界具有重要影響力的資本市場(chǎng)的角度出發(fā)，延長(zhǎng)我國(guó)股市交易時(shí)間利大于弊，并提出三種具體方案以供選擇。

股市交易時(shí)間方案

一、引言

2014年11月17日滬港通正式開(kāi)始，上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所允許兩地投資者通過(guò)當(dāng)?shù)刈C券公司（或經(jīng)紀(jì)商）買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市的股票，滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制正式開(kāi)始運(yùn)作。但是按照現(xiàn)有規(guī)則，滬港通必須在內(nèi)地和香港同時(shí)開(kāi)市的日子才會(huì)提供交易。按照當(dāng)前的交易時(shí)間，香港股市交易時(shí)間為上午9∶30—12∶00，下午13∶00—16∶00，而我國(guó)股市交易時(shí)間為上午9∶30—11∶30，下午13∶00—15∶00。滬港通的實(shí)際交易提供時(shí)間取決于交易時(shí)間較短的上證所。因此，有業(yè)內(nèi)人士提出考慮延長(zhǎng)我國(guó)股市交易時(shí)間的問(wèn)題。從歷史的角度看，2000年，民間就熱議滬深證券市場(chǎng)交易時(shí)間的增加，甚至提出了開(kāi)辟股市夜市的設(shè)想。而滬港通正式開(kāi)通以來(lái)，也有不少人指出上交所或增加90分鐘以接軌港股。上證所澄清稱：滬市不會(huì)延長(zhǎng)交易時(shí)間。但上證所意指“滬港通”成交規(guī)模未必足以令上證所改變交易時(shí)間。但是對(duì)于未來(lái)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，延長(zhǎng)我國(guó)股市交易時(shí)間確應(yīng)成為值得認(rèn)真考量的問(wèn)題。搜狐證券2014年5月對(duì)是否支持延長(zhǎng)A股交易時(shí)間曾做過(guò)網(wǎng)上調(diào)查，結(jié)果顯示：超五成網(wǎng)友支持上交所延長(zhǎng)1.5小時(shí)，認(rèn)為這樣能有更充足的交易時(shí)間。

二、國(guó)際股市交易時(shí)間的比較

從交易時(shí)長(zhǎng)（見(jiàn)表1）上來(lái)比較，我國(guó)的交易時(shí)長(zhǎng)為4小時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家平均交易時(shí)長(zhǎng)在6小時(shí)左右，與發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)相比，我國(guó)證券交易所的交易時(shí)間相對(duì)較短，這是由于早期我國(guó)資本市場(chǎng)起點(diǎn)低、發(fā)展不成熟。但隨著近30年的股市發(fā)展，無(wú)論是股市市值還是股民的人數(shù)都已經(jīng)成為世界股市不容小覷的力量，股市交易時(shí)間也應(yīng)與國(guó)際市場(chǎng)的發(fā)展盡量接近和同步。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，德國(guó)、日本等國(guó)家就相繼延長(zhǎng)了本國(guó)股市交易時(shí)間。2011年，香港證券交易所為了覆蓋內(nèi)地股市交易時(shí)間也將原來(lái)的4.5小時(shí)交易時(shí)間延長(zhǎng)為5.5小時(shí)。隨著我國(guó)股市的進(jìn)一步發(fā)展，延長(zhǎng)股市交易時(shí)間必將是我國(guó)走出亞洲、融入世界資本市場(chǎng)的重要一步。

表1 世界主要股市交易時(shí)間一覽

三、延長(zhǎng)我國(guó)股市交易時(shí)間的利弊分析

從國(guó)際的視野出發(fā)，我國(guó)股市必將逐步走向開(kāi)放，逐步參與世界資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，成為地區(qū)乃至世界具有重要影響力的資本市場(chǎng)，因此延長(zhǎng)我國(guó)股市交易時(shí)間的目的主要是提前適應(yīng)較長(zhǎng)交易時(shí)間帶來(lái)的各種挑戰(zhàn)，為未來(lái)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)、提升地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)力做好準(zhǔn)備，而不是以提升成交額和成交量為主要目的。

1、有助于提升開(kāi)放程度，吸引國(guó)內(nèi)外更多投資者，提升地區(qū)和國(guó)際影響力

目前，我國(guó)市場(chǎng)交易時(shí)間與日本、香港相比都明顯較短。單從滬港通的交易提供時(shí)間來(lái)看，就不足以吸引更多香港投資者參與我國(guó)股市交易。與美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，交易時(shí)間僅僅是對(duì)方的61.53%。這迫使投資者需要在較短的時(shí)間做出投資決策，加大投資者投資壓力和難度，難以成為國(guó)內(nèi)外投資者熱衷的投資場(chǎng)所，這無(wú)疑給未來(lái)走出亞洲、走向世界的我國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)一定的負(fù)面影響。交易時(shí)間與國(guó)際接軌是走向開(kāi)放資本市場(chǎng)的一個(gè)特征，一個(gè)交易時(shí)間短的市場(chǎng)難以成為一個(gè)開(kāi)放的市場(chǎng)。因此，延長(zhǎng)交易時(shí)間有助于提升開(kāi)放程度、吸引國(guó)內(nèi)外更多投資者、提升地區(qū)和國(guó)際影響力。

2、有助于提升股市交易量，加大市場(chǎng)流通性

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，各國(guó)延長(zhǎng)股市交易時(shí)間在一定程度上都提升了股市交易量，加大了市場(chǎng)流通性。傳統(tǒng)歐美國(guó)家的股市交易時(shí)間為6.5小時(shí)，比亞洲各國(guó)的平均5小時(shí)左右的交易時(shí)間足足多出1個(gè)多小時(shí)，再延長(zhǎng)交易時(shí)間對(duì)股市交易量和市場(chǎng)流通性已無(wú)多大提升作用。對(duì)于亞洲股市，延長(zhǎng)股市交易時(shí)間還具有相當(dāng)?shù)目臻g。2011年港交所延長(zhǎng)了1個(gè)小時(shí)的交易時(shí)間至5.5小時(shí)，2012年?yáng)|京證券交易所延長(zhǎng)交易時(shí)間至5小時(shí)。2011年港交所在中小卷商的反對(duì)下仍然延長(zhǎng)了1個(gè)小時(shí)的交易時(shí)間，成交額增加了7%，2012年再度延長(zhǎng)半個(gè)小時(shí)，成交額基本維持不變。2013年和2014年日均成交額增加都在10%以上。研究結(jié)果（呂想，2012）也顯示延長(zhǎng)交易時(shí)間對(duì)恒生指數(shù)成份股的總體流動(dòng)性有著較為明顯的影響。雖然港交所的目的主要是為了與內(nèi)地股市接軌，提升其國(guó)際和地區(qū)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，短期內(nèi)對(duì)交易量的提升并不明顯。但從我國(guó)歷史趨勢(shì)來(lái)看，越多越多的投資者可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)交易和移動(dòng)端交易實(shí)現(xiàn)股票買賣行為，延長(zhǎng)交易時(shí)間對(duì)這些投資者而言無(wú)疑是在不增加其成本的前提下為其提供了更多選擇。此外，股市交易量的提升也會(huì)增加國(guó)家相關(guān)稅收和券商的收入。

3、有助于提升相關(guān)利益者的服務(wù)質(zhì)量和創(chuàng)新意識(shí)

延長(zhǎng)股市交易時(shí)間意味著需要付出更多的成本和時(shí)間去為投資者服務(wù)，在較長(zhǎng)的交易時(shí)間內(nèi)，投資更青睞服務(wù)質(zhì)量好、創(chuàng)新意識(shí)強(qiáng)的服務(wù)者。因此，雖然相關(guān)成本會(huì)增加，但為了走向更加開(kāi)放的市場(chǎng)，為了獲得更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，也迫使相關(guān)行業(yè)直面在近30年的資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中積累的問(wèn)題和難題。

對(duì)政府而言，延長(zhǎng)交易時(shí)間會(huì)提升股市交易量帶來(lái)相關(guān)稅收的增加，但如果對(duì)投資者而言交易成本和其他市場(chǎng)相比偏高，可能會(huì)抑制投資者的交易行為，因此延長(zhǎng)交易時(shí)間也意味著政府有關(guān)部門應(yīng)在印花稅等方面做出新的改革和嘗試。同時(shí)，在一定程度上股市的活躍會(huì)提供更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，尤其是為近幾年一直在擴(kuò)招的金融類畢業(yè)學(xué)生提供了更多的選擇。

對(duì)交易所而言，來(lái)交易的投資者越多，手續(xù)費(fèi)用也越多，也越容易吸引更多的公司來(lái)上市融資。雖然延長(zhǎng)交易時(shí)間會(huì)增加登記存管、清算交割等交易成本，加大有關(guān)工作人員的工作難度，但在電子交易和大型數(shù)據(jù)服務(wù)器廣泛使用的情況下，交易設(shè)備和系統(tǒng)改變成本的增加并不十分明顯，明顯增加的成本主要來(lái)源于員工成本，因此延長(zhǎng)交易時(shí)間總體會(huì)提升交易所的活躍程度和增加其營(yíng)業(yè)收入。這也要求相關(guān)人員有更高的素質(zhì)和更高的工作效率，雖然工作任務(wù)會(huì)增加，但這也必將增加其工作收入。

對(duì)券商而言，延長(zhǎng)交易時(shí)間對(duì)其成本如租金、通訊、物業(yè)、人力工資等等的影響并不明顯。但對(duì)于員工的工作效率卻提出了更高的要求，它可能要求員工尤其是交易員在工作時(shí)間不變的情況下去處理更多客戶的意見(jiàn)或者交易，目前我國(guó)股市交易時(shí)間為4小時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍為6.5小時(shí)，這方面的潛力和需要提升的空間極大。而且當(dāng)前券商主要使用電子交易系統(tǒng)處理交易，因而交易時(shí)段的延長(zhǎng)對(duì)他們來(lái)說(shuō)需要多支出的成本有限。因此，短期內(nèi)券商有關(guān)職能部門如電腦部、機(jī)構(gòu)部、研究部、辦公室等部門會(huì)人手不夠，出現(xiàn)成本增加的情況，但長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)整個(gè)行業(yè)的服務(wù)質(zhì)量、服務(wù)創(chuàng)新、成本控制、工作效率、國(guó)際化等方面有巨大的激勵(lì)作用。

四、延長(zhǎng)我國(guó)股市交易時(shí)間的三種方案分析

針對(duì)我國(guó)實(shí)際情況，筆者提出三種具體方案以供選擇?？紤]到我國(guó)居民上下班的時(shí)間，所以三種方案均未對(duì)開(kāi)市時(shí)間做出改變，主要是對(duì)休市時(shí)間做出一定的變動(dòng)。

第一種方案按照循序漸進(jìn)的原則和港交所和東京證券交易所的經(jīng)驗(yàn)，不做大的改變。方案一：上午9∶30—11∶30，下午13∶00—15∶30，共計(jì)4.5小時(shí)。該方案上午交易時(shí)間保持不變，下午延長(zhǎng)半個(gè)小時(shí)。對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家下午交易時(shí)間也多在16∶00。為避免大幅度延長(zhǎng)對(duì)各方造成的影響，故下午延長(zhǎng)半個(gè)小時(shí)，根據(jù)更長(zhǎng)期的安排，未來(lái)可以考慮與發(fā)達(dá)國(guó)家同步。該方案對(duì)上午各有關(guān)利益方的和廣大既有投資者的習(xí)慣沒(méi)有變動(dòng)，主要集中在下午的變化?？傮w延長(zhǎng)了半個(gè)小時(shí)的交易。

第二種方案是下午的交易時(shí)間保持不變，上午延長(zhǎng)至12∶00。方案二：上午9∶30—12∶00，下午13∶00—15∶00，共計(jì)4.5小時(shí)。這可能會(huì)給從業(yè)人員帶來(lái)更多的問(wèn)題和挑戰(zhàn)，相關(guān)的信息發(fā)布、情報(bào)分析、午間休息的時(shí)間也縮短了。下午的交易時(shí)間沒(méi)有變化，而且很多重要的工作也多集中在下午，所以對(duì)下午和第二天的相關(guān)工作沒(méi)有太多的影響。

第三種方案是上午和下午均延長(zhǎng)半個(gè)小時(shí)休市。方案三：上午9∶30—12∶00，下午13∶00—15∶30，共計(jì)5小時(shí)。該方案與國(guó)際接軌程度最高，但是面臨的各方面問(wèn)題也很多，在有國(guó)際經(jīng)驗(yàn)借鑒的情況下，是一種較為激進(jìn)的方案。

五、結(jié)論

從國(guó)內(nèi)外環(huán)境來(lái)看，延長(zhǎng)我國(guó)股市交易時(shí)間是走向開(kāi)放的一種姿態(tài)；從現(xiàn)實(shí)條件來(lái)看，延長(zhǎng)我國(guó)交易時(shí)間是一件利大于弊、收益大于成本的舉措。當(dāng)然需要面臨的問(wèn)題和條件也很多。如政府、交易所、券商等市場(chǎng)有關(guān)各方都要加大投入，特別是券商，需要重新進(jìn)行業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)，同時(shí)市場(chǎng)監(jiān)管、交易所的登記存管、清算交割、銀行服務(wù)、信息發(fā)布等系統(tǒng)也都需要重新制定制度安排，進(jìn)行全方位的規(guī)劃，以應(yīng)對(duì)這一變化。再此基礎(chǔ)上，筆者提出了三種具體的延長(zhǎng)股市交易時(shí)間的方案，以為各決策方討論和探討。

[1]呂想：調(diào)整交易時(shí)間能改善市場(chǎng)流動(dòng)性嗎？——基于香港恒生指數(shù)成份股的實(shí)證分析[J]．上海金融，2012（7）．

[2]港交所延長(zhǎng)交易時(shí)間[EB/OL]．http://finance．qq．com/zt2010/ hkextt/，2012-03-01．

[3]東京證交所5月起延長(zhǎng)交易時(shí)間[EB/OL]．http://www．fawan．com/Article/jj/zh/2011/02/06/135452104021．html，2011-02-06．

[4]菲律賓證券交易所擬從10月起延長(zhǎng)交易時(shí)間一小時(shí)[EB/OL]．http：//cn．reuters．com/article/asiaNews/idCNnCN1839557201107 14，2011-07-14．

[5]汪洋：香港證券市場(chǎng)為何延長(zhǎng)交易時(shí)間[J]．金融信息參考，2001（11）．

[6]嚴(yán)婷：亞洲三大交易所打響交易時(shí)間“持久戰(zhàn)”[N]．第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)，2010-07-28．

[7]錢曉涵：接軌國(guó)際金交所延長(zhǎng)夜市交易時(shí)間[N]．上海證券報(bào)，2007-02-27．

（責(zé)任編輯：劉冰冰）