黃河

湖南省社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系研究
——基于向量誤差修正模型的分析

黃河

本文運(yùn)用向量誤差修正等計(jì)量模型，對(duì)2006年至2013年間湖南省社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)：短期中，存在從GDP到融資規(guī)模的單向格蘭杰因果關(guān)系，但在長(zhǎng)期中二者存在雙向格蘭杰因果關(guān)系和強(qiáng)因果關(guān)系，當(dāng)二者關(guān)系短期偏離均衡時(shí)，融資規(guī)模將發(fā)揮調(diào)整作用而使二者關(guān)系恢復(fù)到長(zhǎng)期均衡。就此結(jié)論，筆者提出了相關(guān)對(duì)策建議。

社會(huì)融資規(guī)模 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 向量誤差修正模型

一、湖南省社會(huì)融資規(guī)?，F(xiàn)狀

自2013年一季度以來，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與社會(huì)融資規(guī)模出現(xiàn)一定程度的背離，呈現(xiàn)“金融強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)弱”的運(yùn)行格局。從GDP與社會(huì)融資規(guī)模的比值來看，2013年一季度，全國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值11.85萬億元，同期社會(huì)融資規(guī)模為6.16萬億元，每1億元社會(huì)融資規(guī)模帶動(dòng)1.93億元產(chǎn)出，同比下降30.8%。湖南省也呈現(xiàn)出同樣趨勢(shì)，同期全省1億元社會(huì)融資規(guī)模帶動(dòng)4.11億元產(chǎn)出，比去年同期也下降29.3%。因此，從數(shù)據(jù)上來看，全國(guó)和湖南省社會(huì)融資規(guī)模的快速增加，并未帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的同步快速增長(zhǎng)。

2013年末，湖南省社會(huì)融資規(guī)模4164.8億元，占全國(guó)的2.4%，與上月基本持平，同比多增891.7億元。總量與中部六省比較來看，社會(huì)融資規(guī)模總量排位比上年前進(jìn)1位，高于江西和山西居中部六省第4位，分別比湖北、河南和安徽少增1949.1億元、1526.4億元和804.0億元，比山西和江西分別多增464.0億元和266.9億元。各分項(xiàng)與中部六省比較來看，銀行業(yè)貸款排位與上年不變，居中部第4位，分別比河南、安徽和湖北少增696.4億元、416.9億元和408.1億元；銀行業(yè)表外融資仍居中部第6位，分別比湖北、江西、安徽、河南和山西少增1490.2億元、531.7億元、519.2億元、442.6億元和111.4億元；直接融資由上年的第5位前移至第3位，分別比河南和山西少增289.5億元和64.5億元；其他融資居中部第6位，排位沒有發(fā)生變化，主要是小額貸款公司發(fā)展緩慢所致。

從各月社會(huì)融資規(guī)模變化來看，社會(huì)融資融資呈“前高后低”態(tài)勢(shì)，月度波動(dòng)區(qū)間相對(duì)較窄，總體變化相對(duì)平緩。12月當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模環(huán)比繼續(xù)下降。一方面是與金融機(jī)構(gòu)年初放年尾收的信貸模式息息相關(guān)，年末各機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模已基本用完，信貸投放處于維穩(wěn)和回收態(tài)勢(shì)；另一方面是受年終結(jié)算影響，企業(yè)債券發(fā)行速度明顯減緩。12月，湖南省社會(huì)融資規(guī)模302.1億元，比上月少增99.4億元，比去年同期少增24.6億元，當(dāng)月新增在中部六省排位下降，由上月的第2位落至第3位，分別比江西和湖北少增117.3億元和97.4億元。主要是銀行表外融資大幅少增所致。

圖1 湖南與全國(guó)社會(huì)融資規(guī)模各月變化圖

與此同時(shí)，當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模結(jié)構(gòu)變化明顯，銀行業(yè)貸款和直接融資占比下降，銀行業(yè)表外融資占比提升。當(dāng)月銀行業(yè)貸款占比從上月的50.9%下降至22.9%，下降28.0個(gè)百分點(diǎn)，銀行業(yè)表外融資比重大幅提升，由上月的16.2%提高至50.9%；直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重繼續(xù)下降，跌至21.7%，比上月下降7.4個(gè)百分點(diǎn)。

本文試圖從定量角度分析湖南省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與社會(huì)融資規(guī)模之間的長(zhǎng)短期關(guān)系，并分析二者短期出現(xiàn)背離的原因，探討如何更好的提高金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。

二、現(xiàn)有研究文獻(xiàn)回顧

自社會(huì)融資規(guī)模概念被提出以來，其越來越多地受到各界關(guān)注，許多文獻(xiàn)均對(duì)該問題進(jìn)行了研究。概括起來，研究成果主要集中在三個(gè)方面：一是社會(huì)融資規(guī)模的內(nèi)涵及與其他貨幣政策中介目標(biāo)的對(duì)比。盛松成（2011）介紹了社會(huì)融資規(guī)模的理論基礎(chǔ)與國(guó)際慣例，并指出現(xiàn)有的信貸規(guī)模、貨幣供應(yīng)量等貨幣政策中介目標(biāo)已不能完全滿足央行貨幣政策操作和宏觀審慎管理的要求，需要從包括銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的整個(gè)金融體系活動(dòng)和整體經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行的角度來制定貨幣政策和完善宏觀審慎管理體系。張嘉為（2012）運(yùn)用DSGE模型，分析了社會(huì)融資規(guī)模與貨幣政策傳導(dǎo)關(guān)系，得出社會(huì)融資規(guī)模更能反映貨幣政策調(diào)控對(duì)資金供給的影響，其比銀行信貸指標(biāo)更能全面反映出貨幣政策傳導(dǎo)過程。尹繼志（2013）分析表明，存款準(zhǔn)備金政策、利率政策和公開市場(chǎng)操作，能夠較好地影響社會(huì)融資規(guī)模，符合可控性要求。張春生與蔣海（2013）運(yùn)用向量自回歸模型對(duì)比分析得出社會(huì)融資規(guī)模并不適合作為貨幣政策中介目標(biāo)，但可以將其作為重要的監(jiān)測(cè)指標(biāo)。二是社會(huì)融資規(guī)模與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。盛松成（2012，2013）研究表明，相比貨幣供應(yīng)量和貸款，社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、投資、消費(fèi)和物價(jià)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相關(guān)性更強(qiáng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度更大。盛松成（2014）研究表明，地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模能夠較好地反映出金融機(jī)構(gòu)對(duì)本地區(qū)的資金支持力度及其資金配置狀況，地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度成正比。社會(huì)融資規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響的區(qū)域性差別較為明顯，落后地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)程度高于發(fā)達(dá)地區(qū)。王振興與鄭其敏（2014）運(yùn)用2006-2012年數(shù)據(jù)實(shí)證研究分析得出海南省社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二者長(zhǎng)期中存在協(xié)整關(guān)系，短期中，直接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向影響效果明顯高于貸款。曾省暉（2014）運(yùn)用結(jié)構(gòu)向量自回歸模型等方法對(duì)2006-2013年江西省季度數(shù)據(jù)實(shí)證分析得出：江西省社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間互為因果關(guān)系，二者相互影響大約滯后3個(gè)季度，當(dāng)社會(huì)融資規(guī)模占GDP比重保持在26%—35%之間時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度最高。張宏亮（2014）研究表明，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)與城鎮(zhèn)化之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，社會(huì)融資規(guī)模每提高1個(gè)百分點(diǎn)，城鎮(zhèn)化率相應(yīng)上升0.01個(gè)百分點(diǎn)。樊元與龍飛（2014）運(yùn)用因子向量自回歸模型（FAVAR）研究得出：短期中我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，在1年以后才產(chǎn)生正向影響，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期影響逐步衰減，從而表明長(zhǎng)期中貨幣對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是中性的。郭麗虹等（2014）研究表明，社會(huì)融資規(guī)模整體擴(kuò)張有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但擴(kuò)張到一定程度后存在邊際效用遞減，同時(shí)不同的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響有所不同，股票融資與銀行貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有顯著的正向效應(yīng)，而企業(yè)票據(jù)融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在負(fù)面效應(yīng)，企業(yè)債券融資則對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響在統(tǒng)計(jì)上不顯著。周宗安與王顯暉（2014）從定性和定量?jī)煞矫娣治隽松鐣?huì)融資規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，結(jié)果表明短期中社會(huì)融資規(guī)模及其組成部分對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響不明顯，但在長(zhǎng)期中社會(huì)融資規(guī)模及其組成對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在正效應(yīng)，并且企業(yè)直接融資和表外業(yè)務(wù)融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的正效應(yīng)大于企業(yè)貸款產(chǎn)生的影響。蔣鵬飛（2012）研究發(fā)現(xiàn)社會(huì)融資規(guī)模對(duì)東莞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持作用要大于貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。三是社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二者背離的原因。主要是從定性角度展開的，何海鷹（2013）認(rèn)為，由于從直接融資和間接融資獲取的利率都相對(duì)較低，在部分行業(yè)如政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)和“兩高一?！辟J款受限的情況下，部分大型企業(yè)將從銀行融入的資金，以表外融資如委托貸款、信托貸款轉(zhuǎn)貸給那些受限制的行業(yè)，資金脫實(shí)向虛，是社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相背離的主要原因之一。另有一些文獻(xiàn)認(rèn)為，由于部分投資意愿不強(qiáng)的企業(yè)資金沉淀銀行，或用于彌補(bǔ)虧損和債務(wù)償還等，資金對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有所下降。

三、實(shí)證研究過程及結(jié)論

（一）變量和數(shù)據(jù)

根據(jù)數(shù)據(jù)的可獲取性，本文選取2006-2013年間湖南省社會(huì)融資規(guī)模和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，為減少數(shù)據(jù)波動(dòng)性和異方差，模型中數(shù)據(jù)均為對(duì)數(shù)形式，分別以LNGDP和LNRZGM表示。

（二）單位根檢驗(yàn)

為避免“偽回歸”問題，需對(duì)各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文選取最為常見的兩種單位根檢驗(yàn)：ADF檢驗(yàn)（Dickey and Fuller，1997）和KPSS（Kwiatkowski et.al.，1992）檢驗(yàn)。前者原假設(shè)為數(shù)據(jù)不存在單位根，后者原假設(shè)是數(shù)據(jù)存在單位根，有關(guān)研究表明（Sabuhoro and Larue，1997），傳統(tǒng)的單位根檢驗(yàn)（ADF等）在小樣本中功效要差于KPSS，故本文以其作為變量平穩(wěn)性的主要判斷標(biāo)準(zhǔn)。表1為湖南GDP和社會(huì)融資規(guī)模對(duì)數(shù)水平變量及一階差分的ADF和KPSS結(jié)果。

表1 LNGDP和LNRZGM的單位根檢驗(yàn)結(jié)果

從表1看出，LNGDP和LNRZGM水平變量均是非平穩(wěn)的，但一階差分變量在5%顯著性水平下都是平穩(wěn)的。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)及系數(shù)估計(jì)

在確定變量平穩(wěn)后，接著可以檢驗(yàn)變量之間是否具有協(xié)整關(guān)系，本文運(yùn)用Johansen和Juselius （1990）協(xié)整檢驗(yàn)，相應(yīng)地選擇VAR（2）為最優(yōu)模型。瓦茨信息準(zhǔn)則）；6.HQ（哈南和庫恩準(zhǔn)則）。

表2 VAR模型最優(yōu)滯后期數(shù)選擇

Johansen和Juselius（1990）研究表明，VAR最優(yōu)滯后階數(shù)要比協(xié)整檢驗(yàn)多1階，表2顯示VAR（2）模型為最優(yōu)，故協(xié)整檢驗(yàn)的最佳滯后1期，協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表2。

表3 湖南省社會(huì)融資規(guī)模與GDP之間協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明：在5%的顯著性水平拒絕了LNGDP和LNRZGM沒有協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，但不能拒絕二者存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系的假設(shè)，從而說明在5%的顯著性水平下，湖南省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與社會(huì)融資規(guī)模存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

表4分別運(yùn)用四類方法估算湖南省社會(huì)融資規(guī)模與GDP之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系：最小二乘法OLS估計(jì)出的結(jié)果與其他三種方法估計(jì)出的結(jié)果相差都較大，這說明不考慮變量的內(nèi)生性的OLS參數(shù)估計(jì)會(huì)低估經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與社會(huì)融資規(guī)模之間的關(guān)系。

表4 湖南省社會(huì)融資規(guī)模和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間協(xié)整關(guān)系估計(jì)結(jié)果

（四）Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)及方差分解

在檢驗(yàn)出變量存在協(xié)整關(guān)系后，可以在誤差修正模型（VECM）基礎(chǔ)上檢驗(yàn)出變量之間的短期和長(zhǎng)期Granger因果關(guān)系，湖南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)融資規(guī)模之間的格蘭杰因果關(guān)系誤差修正模型如下：

模型（1）和（2）式中，Δ代表差分算子，β’s是待估參數(shù)，ut’s為序列不相關(guān)的誤差項(xiàng)，k是滯后階數(shù)，εt-1為協(xié)整方程誤差項(xiàng)1期滯后。LNGDP和LNRZGM分別表示湖南省GDP和融資規(guī)模對(duì)數(shù)。二者之間的短期格蘭杰因果關(guān)系，通過檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?）中H0∶β12k=0來判斷是否存在從社會(huì)融資規(guī)模到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰因果關(guān)系，或模型（2）中H0∶β22k=0來確定是否存在從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到社會(huì)融資規(guī)模的格蘭杰因果關(guān)系。長(zhǎng)期格蘭杰因果關(guān)系可通過檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?）H0∶β13k=0或模型（2）H0∶β23k=0的統(tǒng)計(jì)顯著性來確定。此外，本文對(duì)模型（1）H0∶β12k=0，β13=0或模型 （2）H0∶β22k=0，β23=0進(jìn)行Wald檢驗(yàn)（確定出當(dāng)面臨外部沖擊時(shí)，由什么變量承擔(dān)短期調(diào)整，從而使各變量能在長(zhǎng)期中恢復(fù)均衡關(guān)系）來判斷變量之間的強(qiáng)因果關(guān)系。

表5 基于VECM的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

從表5看出：短期中，存在從GDP到融資規(guī)模的單向格蘭杰因果關(guān)系，但在長(zhǎng)期中二者存在雙向格蘭杰因果關(guān)系和強(qiáng)因果關(guān)系，當(dāng)二者短期偏離均衡時(shí)，融資規(guī)模承擔(dān)調(diào)整從而使二者關(guān)系恢復(fù)到長(zhǎng)期均衡。進(jìn)一步地，在誤差修正模型原理基礎(chǔ)上可計(jì)算出相應(yīng)的長(zhǎng)短期調(diào)整速度，具體如下：

即期調(diào)整速度為：S%＝（短期系數(shù)/長(zhǎng)期均衡系數(shù)）×100%＝39.7%

長(zhǎng)期調(diào)整速度（半衰期）為：HL＝ln（0.5）/θ＝1.012

結(jié)合前文協(xié)整估計(jì)結(jié)果，長(zhǎng)期中，湖南省社會(huì)融資規(guī)模每提高1%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相應(yīng)提高0.605%，但在短期中，當(dāng)社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏離長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系時(shí)，主要由社會(huì)融資規(guī)模承擔(dān)短期調(diào)整，其即期調(diào)整速度約為39.7%，余下調(diào)整到長(zhǎng)期均衡關(guān)系需約1個(gè)季度。數(shù)據(jù)表明，2013年一季度湖南省社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)短期偏離，但此后社會(huì)融資規(guī)模通過自身調(diào)整，截止2013年底二者關(guān)系已基本恢復(fù)至長(zhǎng)期均衡狀態(tài)。

在建立VEC模型后，接著分析湖南省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與社會(huì)融資規(guī)模之間響應(yīng)。圖2顯示，社會(huì)融資規(guī)模對(duì)GDP的沖擊在第1季度達(dá)到最大，之后逐步下降，在大約1年后影響趨于穩(wěn)定GDP對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的沖擊類似。從中得出，社會(huì)融資規(guī)模對(duì)GDP的沖擊力度要大于GDP對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的沖擊，社會(huì)融資規(guī)模變化1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，1季度后GDP相應(yīng)變化0.327個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，而當(dāng)GDP變化1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)，1季度融資規(guī)模變化0.220個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。

在得出湖南省社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二者之間的脈沖響應(yīng)后，可接著通過方差分解來判斷出變量之間的波動(dòng)來源，二者之間的方差分解結(jié)果如圖3所示，結(jié)果顯示：社會(huì)融資規(guī)模對(duì)GDP變化的貢獻(xiàn)程度不斷提高，在第9季度后趨于穩(wěn)定，而GDP對(duì)社會(huì)融資規(guī)模變化的貢獻(xiàn)在初期達(dá)到最大，之后不斷下降，到第9季度后達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)。整體而言，融資規(guī)模對(duì)GDP的影響要大于GDP對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的影響。

圖2 湖南省GDP和社會(huì)融資規(guī)模的脈沖響應(yīng)

圖3 湖南省GDP和社會(huì)融資規(guī)模的方差分解

（五）研究結(jié)論

本文通過實(shí)證分析，主要得出如下結(jié)論：

1、社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在協(xié)整關(guān)系，社會(huì)融資規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起正向推動(dòng)作用。具體來看，社會(huì)融資規(guī)模每提高1%，湖南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相應(yīng)提高0.605%。

2、格蘭杰因果關(guān)系表明，長(zhǎng)期中，二者存在雙向格蘭杰因果關(guān)系，但在短期中，只存在從社會(huì)融資規(guī)模到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期格蘭杰因果關(guān)系，當(dāng)二者偏離均衡時(shí)，融資規(guī)模將發(fā)揮調(diào)整作用從而使二者關(guān)系恢復(fù)到長(zhǎng)期均衡。當(dāng)二者在短期偏離長(zhǎng)期均衡關(guān)系時(shí)，社會(huì)融資規(guī)模的即期調(diào)整速度約為39.7%，余下調(diào)整到長(zhǎng)期均衡要花約1個(gè)季度。脈沖響應(yīng)結(jié)果顯示，社會(huì)融資規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在一定的滯后，同時(shí)方差分解結(jié)果表明，當(dāng)二者發(fā)生波動(dòng)時(shí)，社會(huì)融資規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響更大。

3、長(zhǎng)期因果關(guān)系表明社會(huì)融資規(guī)模具有內(nèi)生性，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)其調(diào)控可能會(huì)在短期內(nèi)加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

四、對(duì)策建議

總的來看，長(zhǎng)期中社會(huì)融資規(guī)模有利于促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展在一定程度上能為地區(qū)金融發(fā)展創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境，使社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要金融表現(xiàn)。為進(jìn)一步提高金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，需從以下幾方面努力：

1、進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模的關(guān)注，不斷完善其統(tǒng)計(jì)、監(jiān)測(cè)和發(fā)布頻率，增強(qiáng)央行對(duì)區(qū)域宏觀調(diào)控的針對(duì)性和有效性，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模，從而促進(jìn)地區(qū)和全國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、健康發(fā)展。

2、宏觀調(diào)控應(yīng)盡量保持社會(huì)融資規(guī)模穩(wěn)定，減少其波動(dòng)，使其與宏觀經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)，充分發(fā)揮其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。

3、要保持地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模與GDP總量相匹配，加強(qiáng)對(duì)地區(qū)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)度的研究，當(dāng)它們之間偏離長(zhǎng)期均衡關(guān)系時(shí)，要根據(jù)本地區(qū)特點(diǎn)來實(shí)施差異化的區(qū)域貨幣政策，及時(shí)調(diào)整社會(huì)融資規(guī)模結(jié)構(gòu)，提高金融支持實(shí)例經(jīng)濟(jì)的效率，通過調(diào)整金融結(jié)構(gòu)來優(yōu)化地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，保持地區(qū)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。

［1］樊元，龍飛.基于FECM模型的社會(huì)融資規(guī)模對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的測(cè)度.應(yīng)用泛函分析學(xué)報(bào).2014（1）18-25

［2］盛松成.社會(huì)融資規(guī)模概念的理論基礎(chǔ)與國(guó)際經(jīng)驗(yàn).中國(guó)金融.2011（8）41-43

［3］盛松成.社會(huì)融資規(guī)模與貨幣政策傳導(dǎo).金融研究. 2012（10）1-14

［4］盛松成.一個(gè)全面反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的總量指標(biāo)——寫在社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)建立三周年之際.中國(guó)金融. 2013（22）34-37

［5］盛松成.從地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模能看出什么.中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告.2014（4）65-69

［6］王振興，鄭其敏.區(qū)域社會(huì)融資規(guī)模與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系研究——以海南省為例.海南金融.2014（3）69-73

［7］易壽生.貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng).合理社會(huì)融資規(guī)模.初探——兼對(duì)我國(guó)2012年貸款增長(zhǎng)和社會(huì)融資規(guī)模的預(yù)測(cè).武漢金融.2012（10）11-14

The Research on the Relationship between Total Social Financing and Economic Growth in Hunan Province——Analysis Based on Vector Error Correction Model

HUANG He
Changsha Central Branch of People's Bank of China,Changsha 410005

This paper analyzes the relationship between total social financing and economic growth of Hunan Province in 2006-2013 by vector error correction model.The empirical results shows that there exists uni-directional granger causality from GDP to total social financing in the short run,while there are bi-directional and strong granger causality between total social financing and economic growth,therefore it is the total social financing that bears the adjustment in which the relationship between them resort to long-run equilibrium.We address to some advices according to empirical results.

Total Social Financing;Economic Growth;Vector Error Correction Model

F832

A

黃河，男，湖南長(zhǎng)沙人，碩士，中國(guó)人民銀行長(zhǎng)沙中心支行經(jīng)濟(jì)師，研究方向：金融經(jīng)濟(jì)；湖南長(zhǎng)沙，410005