賈 彧，孔繁成

（1．西安財(cái)經(jīng)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院，陜西西安 710100；2．天津師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津 300387）

人力資本積累、金融發(fā)展與FDI
——基于我國東部地區(qū)省級(jí)面板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究

賈 彧1，孔繁成2

（1．西安財(cái)經(jīng)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院，陜西西安 710100；2．天津師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津 300387）

文章基于人力資本積累與金融市場化的視角，利用我國東部地區(qū)11個(gè)省（直轄市）1999－2013年的省級(jí)面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了人力資本積累、金融發(fā)展對(duì)FDI的作用。研究結(jié)果表明，在控制其他影響FDI的因素后，人力資本積累與金融發(fā)展都有利于吸引FDI，且人力資本積累水平對(duì)FDI的吸引作用更為明顯。這意味著提升人力資本積累水平、推動(dòng)金融市場化發(fā)展對(duì)吸引FDI和維持中國長期經(jīng)濟(jì)增長具有重要意義。

人力資本積累；金融發(fā)展；FDI；東部地區(qū)

一、引 言

近年來，F(xiàn)DI在推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)長期高速增長過程中發(fā)揮了重要作用，是中國經(jīng)濟(jì)改革成功的重要因素之一。事實(shí)上，對(duì)發(fā)展中國家而言，F(xiàn)DI不僅能夠提供資金和就業(yè)，而且它還是發(fā)展中國家獲得技術(shù)、管理實(shí)踐和市場入口的重要媒介。

究竟什么因素會(huì)影響FDI，大量文獻(xiàn)從不同角度對(duì)其進(jìn)行了研究，這些文獻(xiàn)總體上可以歸為三類：第一類文獻(xiàn)研究了人力資本積累對(duì)FDI的影響。Broadman和Sun使用中國的省級(jí)數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了人力資本和外商直接投資的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)以成人識(shí)字率水平刻畫的人力資本積累對(duì)外商直接投資有正向作用［1］。Mina認(rèn)為人力資本積累對(duì)FDI有消極影響，這是因?yàn)槿肆Y本積累能夠鼓勵(lì)國內(nèi)企業(yè)家在國內(nèi)投資，從而增加了GDP中國內(nèi)投資的比例，減弱了外商投資比重［2］。閻敏、郭婷認(rèn)為FDI在短期內(nèi)對(duì)中國的勞動(dòng)就業(yè)具有負(fù)向直接效應(yīng)，但是能夠通過拉動(dòng)國內(nèi)投資、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，進(jìn)而間接地推動(dòng)內(nèi)資企業(yè)就業(yè)的增加［3］?？傮w說來，這類文獻(xiàn)對(duì)人力資本積累對(duì)FDI起正向還是負(fù)向作用還沒達(dá)成一致意見，但認(rèn)為人力資本積累對(duì)FDI起正向作用的學(xué)者居多。第二類文獻(xiàn)認(rèn)為良好的金融市場體系是吸引FDI的重要條件，東道國的FDI取決于其金融發(fā)展水平。比如，Hermes和Lensink的研究表明金融市場發(fā)展程度越高，其吸引FDI的能力越強(qiáng)，其溢出效應(yīng)越強(qiáng)［4］。Laura Alfaro等人的研究表明FDI是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的重要因素之一，而一國的金融發(fā)展水平是其發(fā)揮作用的關(guān)鍵［5］。Villegas－Sanchez的研究表明在金融發(fā)展水平高的區(qū)域，F(xiàn)DI能提高東道國國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)率，而在信貸壞賬多的區(qū)域，F(xiàn)DI對(duì)東道國國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)率產(chǎn)生負(fù)向效應(yīng)［6］。國內(nèi)也有學(xué)者研究了金融發(fā)展對(duì)外商直接投資的作用。例如，鐘娟和張慶亮的研究表明提高信貸市場效率是吸引FDI并使其溢出效應(yīng)最大化的有效途徑［7］。第三類文獻(xiàn)認(rèn)為市場維度、薪酬、勞動(dòng)力成本、稅收和其他優(yōu)惠政策是吸引外商投資的重要因素。比如，Luo等人認(rèn)為工業(yè)基礎(chǔ)能力的提升，產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)及激勵(lì)政策是外國投資者選擇在中國投資的主要因素［8］。Fung等人則認(rèn)為中國香港的FDI對(duì)勞動(dòng)力成本較為敏感［9］。劉博對(duì)1985－2008年外商直接投資（FD I）與中國GDP的數(shù)據(jù)建立回歸模型進(jìn)行了實(shí)證分析認(rèn)為：外商直接投資增長是引起中國經(jīng)濟(jì)增長的原因，而中國經(jīng)濟(jì)增長對(duì)吸引外商直接投資也有顯著的影響［10］。

通過梳理上述文獻(xiàn)，我們可以看出學(xué)者們從多個(gè)角度對(duì)FDI的決定因素進(jìn)行了研究。這些研究無疑深化了我們對(duì)FDI決定因素的理解和認(rèn)識(shí)。然而值得注意的是，這些研究仍然有些不足。一是學(xué)者們?cè)跍y度人力資本積累水平時(shí)所用指標(biāo)值得商榷。人力資本是指人們將原材料或資本轉(zhuǎn)換成商品或勞務(wù)的能力和效率，而這些能力和效率主要是人們通過受教育形成的。但是除教育外，人力資本積累的途徑還有很多，醫(yī)療、健康等也是人力資本積累的重要途徑，而已有研究中大多使用成人識(shí)字率或者平均受年限教育法測度人力資本，這很可能會(huì)在一定程度上低估中國的人力資本積累水平。二是學(xué)者們并沒有將人力資本積累水平、金融發(fā)展與FDI納入統(tǒng)一框架，綜合考量人力資本積累水平和金融發(fā)展對(duì)FDI的貢獻(xiàn)。

二、理論分析和相關(guān)假設(shè)

新經(jīng)濟(jì)增長理論認(rèn)為技術(shù)趕超對(duì)解釋發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長率起到了重要作用。傳統(tǒng)技術(shù)擴(kuò)散模型指出，發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長程度取決于它在多大程度上采用發(fā)達(dá)國家已經(jīng)成熟的技術(shù)。新技術(shù)和新創(chuàng)意可以通過多條渠道傳播到東道國，借助FDI通過跨國公司的傳播是技術(shù)擴(kuò)散的最重要渠道之一。然而新技術(shù)的實(shí)施和熟練應(yīng)用需要東道國有足夠高的人力資本積累水平，東道國的人力資本積累水平越高，其FDI水平往往越高。人力資本匱乏不利于欠發(fā)達(dá)國家吸收FDI。換言之，F(xiàn)DI能夠通過技術(shù)轉(zhuǎn)移和溢出效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生積極影響，而FDI的技術(shù)轉(zhuǎn)移和溢出效應(yīng)往往需要東道國有適合的環(huán)境和土壤，有一批高素質(zhì)的人才予以承接。以往一些FDI不愿在中國落戶，部分原因是因?yàn)橹袊呖萍既瞬艆T乏、專業(yè)技術(shù)人員較少，提供不了FDI發(fā)揮作用的軟環(huán)境。因而我們推斷全面提升中國的人力資本水平，大力培養(yǎng)專業(yè)技術(shù)人才，會(huì)增加FDI的吸引力。因此，本文提出第一個(gè)假設(shè)。

假設(shè)1：在其他條件相同的情況下，人力資本積累對(duì)吸引外商直接投資具有積極的影響。

Levine和Zervos研究了不同類型金融機(jī)構(gòu)提供不同服務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用，結(jié)果表明盡管股票市場和銀行提供了不同的服務(wù)，但股票市場的流動(dòng)性和銀行業(yè)的發(fā)展都對(duì)經(jīng)濟(jì)增長、資本積累和生產(chǎn)率提高有利［11］。Rajan和Zingales認(rèn)為金融市場的發(fā)展降低了公司外部融資的成本，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長［12］。而Wurgler則認(rèn)為即使金融市場的發(fā)展沒有帶來更高水平的投資，它也優(yōu)化了現(xiàn)有投資的配置，吸引了FDI，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長［13］。

東道國的金融發(fā)展水平影響其吸收FDI的能力，完善的信貸設(shè)施使得公司能夠購買新機(jī)器，采用新技術(shù)，雇傭技術(shù)熟練、有經(jīng)驗(yàn)的勞動(dòng)力。一個(gè)高效的金融體系還能使FDI產(chǎn)生后關(guān)聯(lián)效應(yīng)，提高了東道國供應(yīng)商的生產(chǎn)率。Ang認(rèn)為東道國金融系統(tǒng)的效率是FDI對(duì)其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響的先決條件，高效的金融系統(tǒng)有利于FDI在東道國進(jìn)行技術(shù)轉(zhuǎn)移［14］。

此外，金融發(fā)展能夠很好地利用金融期限錯(cuò)配的本質(zhì)，為企業(yè)和個(gè)人提供更多便利和投資機(jī)會(huì)，而FDI往往以跨國公司為主體在東道國進(jìn)行投資，跨國公司通常實(shí)力雄厚、交易資金需求量大，對(duì)東道國的金融發(fā)展水平要求也較高。它們更希望東道國有一套按照國際規(guī)則制定、能與國際接軌的金融體系。一國的金融發(fā)展程度能在一定程度上代表它的市場化程度。通常市場化程度越高的地區(qū)，其經(jīng)濟(jì)的開放性和活力也越強(qiáng)?；谏鲜鲇^點(diǎn)，我們提出本文的第二個(gè)假設(shè)。

假設(shè)2：在其他條件相同的情況下，一個(gè)地區(qū)的金融發(fā)展水平與外商直接投資呈正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取我國東部11個(gè)?。ㄖ陛犑校?999－2013年的數(shù)據(jù)做樣本①東部包括北京、天津、上海、河北、遼寧、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南等共11個(gè)?。ㄖ陛犑校?。，實(shí)證檢驗(yàn)人力資本積累與金融發(fā)展對(duì)FDI的作用。之所以選此樣本，是因?yàn)槲覈鴸|部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場化程度相對(duì)較高，吸引FDI的能力較強(qiáng)。人力資本積累水平、金融發(fā)展與FDI等數(shù)據(jù)主要來自《新中國六十年統(tǒng)計(jì)資料匯編》（2010）、《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》（2000—2014）及WIND金融數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義與模型構(gòu)建

1．被解釋變量：外商直接投資（FDI）。本文使用我國東部各省份實(shí)際利用外商直接投資額占GDP比重表示外商直接投資。

2．核心解釋變量：金融發(fā)展（fdev）、人力資本積累（hucap）。本文用我國東部各省份年末金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額占GDP比重來表征各地區(qū)的金融發(fā)展程度。盡管人力資本的概念是明確的，但測度人力資本是困難的，因?yàn)閷?shí)踐中不可能觀察到每個(gè)個(gè)體的技能。因此實(shí)證文獻(xiàn)中多用代理變量來表示人力資本積累，例如，識(shí)字率、學(xué)校入學(xué)率、文化程度、得分法等。就目前來講，測度人力資本最常用的方法是平均受教育年限法，它通過測度勞動(dòng)者的受教育程度，來合理捕捉勞動(dòng)力市場上的人力資本存量。但由于人力資本積累的途徑有很多，例如，正規(guī)教育，在職培訓(xùn)，醫(yī)療與健康投資等。因此我們認(rèn)為僅僅使用平均受教育年限法測度人力資本，可能會(huì)低估整個(gè)國家的人力資本積累水平。所以本文用地方公共財(cái)政支出中的教育支出、醫(yī)療衛(wèi)生與計(jì)劃生育支出所占比重作為人力資本積累變量（hucap）的代理變量，綜合衡量東部地區(qū)人力資本積累水平。由于FDI也可能在一定程度上影響東道國的人力資本積累水平與金融發(fā)展，因此為了解決回歸過程中可能出現(xiàn)的內(nèi)生性問題，核心解釋變量我們均取其滯后1期的值。

3．控制變量：人口規(guī)模（lnpop）、人均GDP（lnpGDP）、城鎮(zhèn)居民家庭人均消費(fèi)性支出（lnfac）、貿(mào)易開放度（open）。人口集聚能力也很可能是影響外商投資區(qū)位選擇的重要因素，這是因?yàn)槿丝诩鄱雀叩牡貐^(qū)往往都是居民生活水平相對(duì)較高、經(jīng)濟(jì)更具活力的地區(qū)，外商在這些地區(qū)投資的收益較快、獲利空間大。一個(gè)地區(qū)居民的消費(fèi)水平也可能影響FDI，居民消費(fèi)水平越高，F(xiàn)DI企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品就越容易在這些地區(qū)銷售，因而居民消費(fèi)水平高的地區(qū)也就更可能受到FDI的青睞。因此我們?cè)诳刂谱兞恐屑尤肓巳丝谝?guī)模（lnpop）和城鎮(zhèn)居民家庭人均消費(fèi)性支出（lnfac）等變量。為了降低模型的異方差性，增加模型估計(jì)的有效性，人口規(guī)模（lnpop）、城鎮(zhèn)居民家庭人均消費(fèi)性支出（lnfac）與人均GDP（lnpGDP）等變量均取其對(duì)數(shù)形式。

根據(jù)關(guān)稅跳脫假說（Tariff Jumping Hypothesis），橫向FDI更傾向于流向貿(mào)易壁壘較高的經(jīng)濟(jì)體，因?yàn)檫@些經(jīng)濟(jì)體實(shí)施了一系列有利于國內(nèi)企業(yè)發(fā)展的貿(mào)易保護(hù)措施。而出口導(dǎo)向的FDI更喜歡貿(mào)易壁壘低的經(jīng)濟(jì)體，因?yàn)檩^低的貿(mào)易壁壘意味著較低的交易成本。因此，在基本回歸模型中，我們還控制了貿(mào)易開放度（open）變量，并用各地區(qū)貨物進(jìn)出口總額占GDP比重來刻畫它。同前述核心解釋變量，為克服回歸過程中可能出現(xiàn)的內(nèi)生性問題，控制變量我們也均取其滯后1期的值。

本文在面板數(shù)據(jù)模型的基礎(chǔ)上，構(gòu)建如下多元回歸方程，

其中i代表東部11個(gè)省（直轄市），t表示年份1999－2013年，εi，t表示誤差項(xiàng)，其他變量定義上文中已做解釋。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述統(tǒng)計(jì)

表1是被解釋變量外商直接投資，解釋變量人力資本積累水平、金融發(fā)展和控制變量人口規(guī)模、貿(mào)易開放度和城鎮(zhèn)居民家庭人均消費(fèi)性支出等變量的描述統(tǒng)計(jì)。被解釋變量FDI的均值是0．050 4，標(biāo)準(zhǔn)差是0．026 3，最小值是0．011 3，最大值是0．146 5。核心解釋變量人力資本積累的均值是0．216 2，標(biāo)準(zhǔn)差是0．037 4，最小值是0．044 1，最大值是0．297 2。金融發(fā)展的均值是4．396 8，標(biāo)準(zhǔn)差是12．015 1，最小值是0．179 2，最大值是62．342 7。金融發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)差波動(dòng)較大，最大值是最小值的347．89倍，這說明即使同處在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部地區(qū)，以年末金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額占GDP比重來衡量的金融市場化程度仍有較大差距?？刂谱兞恐腥丝谝?guī)模的均值是8．158 1，標(biāo)準(zhǔn)差是0．834 3，最小值是6．635 9，最大值是9．268 0。貿(mào)易開放度的均值是0．702 0，標(biāo)準(zhǔn)差是0．472 2，最小值是0．084 0，最大值是1．721 5。

表1 變量描述統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)系數(shù)矩陣

表2是皮爾森相關(guān)系數(shù)矩陣。由表2可以看出，外商直接投資和人力資本積累水平、金融發(fā)展、人口、貿(mào)易開放度、人均GDP及城鎮(zhèn)居民家庭人均消費(fèi)性支出之間存在明顯的相關(guān)關(guān)系。為檢驗(yàn)解釋變量之間是否存在多重共線性，下文估計(jì)外商直接投資（FDI）的回歸模型時(shí)，我們使用方差膨脹因子法（VIF）檢驗(yàn)了變量之間的多重共線性，檢驗(yàn)結(jié)果顯示方差膨脹因子（VIF）都沒有超過5①一般方差膨脹因子（VIF）大于10時(shí)，說明變量之間存在多重共線性現(xiàn)象。，因此在我們的研究中多重共線性并不是一個(gè)問題。

表2 皮爾森相關(guān)系數(shù)矩陣

（三）回歸結(jié)果

表3是采用固定效應(yīng)模型（fe）和隨機(jī)效應(yīng)模型（re）估計(jì)的外商直接投資（FDI）的回歸結(jié)果。

表3 外商直接投資（FDI）的回歸結(jié)果

由表3中Hausman檢驗(yàn)的p值為0．0000可知，我們應(yīng)選擇固定效應(yīng)模型（fe）。從表3第1列固定效應(yīng)模型（fe）的回歸結(jié)果可以看出，核心解釋變量人力資本積累水平（hucap）和金融發(fā)展（fdev）的回歸系數(shù)為正且統(tǒng)計(jì)上顯著（p＜0．1），這驗(yàn)證了上文提出的假設(shè)1和假設(shè)2。即，在其他條件相同的情況下，一個(gè)地區(qū)的人力資本積累水平越高，其吸引外商直接投資的能力越強(qiáng)（假設(shè)1）。在其他條件相同的情況下，一個(gè)地區(qū)的金融發(fā)展水平越高其吸引外商直接投資的能力越強(qiáng)（假設(shè)2）。關(guān)于控制變量，正如我們預(yù)期的那樣，人口規(guī)模（pop）和城鎮(zhèn)居民家庭人均消費(fèi)性支出（fac2）的回歸系數(shù)為正且統(tǒng)計(jì)上顯著（p＜0．1）。這說明人口的集聚能力和居民家庭消費(fèi)能力對(duì)外商直接投資具有正向影響。此外，貿(mào)易開放度（open）和人均GDP（pGDP）的回歸系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上不顯著（p＞0．1），但其系數(shù)為正，這說明二者對(duì)外商直接投資均具有正向作用。

五、結(jié)論與啟示

從理論上講，一國人力資本積累水平的提高有利于東道國承接FDI的技術(shù)擴(kuò)散，并促進(jìn)其溢出正效應(yīng)；而一國金融市場的發(fā)展可以降低公司外部融資成本，有利于吸引FDI。鑒于此，本文實(shí)證研究了人力資本積累、金融發(fā)展對(duì)FDI的影響。結(jié)果表明，人力資本積累與金融發(fā)展對(duì)FDI都具有正向顯著影響，且人力資本積累對(duì)FDI的吸引作用更為明顯。這意味著，人力資本積累水平的提升和金融市場化的發(fā)展對(duì)我國吸引FDI和維持長期經(jīng)濟(jì)增長具有重要意義。本文的這一結(jié)論為中國經(jīng)濟(jì)較為落后的西部地區(qū)吸引FDI，發(fā)展經(jīng)濟(jì)提供了經(jīng)驗(yàn)借鑒。人力資本是生產(chǎn)率和國民收入增長的主要決定因素之一，金融發(fā)展是一國市場化程度的重要標(biāo)志。西部地區(qū)在今后的招商引資過程中應(yīng)更加注重人力資本積累水平的提升和金融的市場化配置，唯此才能合理吸收和利用FDI，并使FDI溢出效應(yīng)最大化；唯此才能順利承接中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中外資從東部向西部轉(zhuǎn)移的任務(wù)，實(shí)現(xiàn)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)騰飛和人民生活水平的提高。這一目標(biāo)的具體落實(shí)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長再平衡也具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

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Human Capital Accumulation，F(xiàn)inancial Development and FDI：An Empirical Analysis Based on Provincial Panel Datas of China’s Eastern Region

JIA Yu1，KONG Fan－cheng2
（1．School of Economics，Xi’an University of Finance and Economics，Xi’an 710100，China；2．School of Economics，Tianjin Normal University，Tianjin 300387，China）

From the perspective of human capital accumulation and financial development，using panel datas of 11provinces（municipalities）of China’s Eastern Region from 1999to 2013，the paper studies empirically the effect of human capital accumulation and financial development on FDI．The result shows that human capital accumulation and financial development can both attract FDI，and the effect of human capital accumulation is more obvious after controlling the other relevant variables．It means that raising the level of China’s human capital accumulation and promoting the development of financial marketization are of great significance for attracting FDI and maintaining the long－term economic growth．

human capital accumulation；financial development；FDI；eastern region

F240∶F830

A

1672－2817（2015）06－0031－05

（責(zé)任編輯：王曉紅）

2015－03－26

賈彧（1964－），男，陜西神木人，西安財(cái)經(jīng)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向?yàn)槿肆Y本理論與實(shí)踐；孔繁成（1984－），男，山東日照人，天津師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向?yàn)樨?cái)政理論與政策。