田昭陽

新三板市場的發(fā)展，有效地解決了一些中小型科技企業(yè)在發(fā)展中融資的困難，但是由于試點(diǎn)的范圍較小，新三板市場會存在著許多風(fēng)險(xiǎn)，從而不利于新三板企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營。因此，本文主要分析了新三板市場在發(fā)展中的一些風(fēng)險(xiǎn)以及相應(yīng)的防范措施。

新三板市場自從2006年在設(shè)立以來，其主要是為那些科技含量比較高，在經(jīng)營中風(fēng)險(xiǎn)比較大，而且成長的可能性非常強(qiáng)的中小型企業(yè)提供資金的幫助，由于中小型企業(yè)在平時(shí)的運(yùn)營中很容易出現(xiàn)資金流轉(zhuǎn)上的困難，如果一旦資金流中斷就很可能會導(dǎo)致企業(yè)倒閉，有了新三板市場的幫助，就能夠?yàn)橹行⌒推髽I(yè)提供融資的渠道，有利于完善多層次資本市場的構(gòu)成，進(jìn)而有效地分散資本市場的風(fēng)險(xiǎn)，由此可見，新三板市場的存在對于市場的發(fā)展來講是十分重要，那么就要避免其在發(fā)展中存在的風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)新三板市場的穩(wěn)定發(fā)展。

新三板市場發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)因素分析

新三板自2006年成立以來，截止到2014年，其掛牌公司從最初的10家已經(jīng)上升到740家，總股本由5.77 億股上升到988.28億股，其成交的筆數(shù)也在逐年地增長，由此可以看出：新三板市場發(fā)展的規(guī)模在不斷地?cái)U(kuò)大，而且成交的筆數(shù)也在逐年地增加，成為中小型企業(yè)融資的一個(gè)十分重要的平臺。雖然近幾年來新三板市場在不斷地發(fā)展與成熟，但是由于新三板在實(shí)際的運(yùn)營過程中與主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場是有著一定的差別的，而且許多掛牌企業(yè)在實(shí)際的運(yùn)營中會存在信息披露不完善、進(jìn)入的門檻比較低等問題，而隨著市場競爭力的逐漸激烈，就會造成新三板在運(yùn)營中會存在許多的風(fēng)險(xiǎn)因素，進(jìn)而影響新三板企業(yè)穩(wěn)定的發(fā)展。

新三板市場發(fā)展的外部風(fēng)險(xiǎn)。所謂的新三板市場發(fā)展中的外部風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于企業(yè)外部因素的變化致使新三板存在風(fēng)險(xiǎn)，主要有宏觀經(jīng)濟(jì)因素波動(dòng)和國家經(jīng)濟(jì)政策改變等因素，這些因素主要是通過對貨幣流動(dòng)性的影響進(jìn)而對新三板市場產(chǎn)生不利影響的。我國的央行會定期的對市場上的貨幣供給量進(jìn)行調(diào)節(jié)，其主要是通過對存貸款利率和存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行調(diào)節(jié)的方式來實(shí)現(xiàn)。一旦市場中的貨幣流動(dòng)性比較強(qiáng)時(shí)，一些機(jī)構(gòu)的投資者就會將資金投入市場當(dāng)中來獲取利益，但是由于新三板市場相對而言是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)比較高的市場，那么機(jī)構(gòu)投資者為了自身利益的著想會向新三板要求更多的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。因?yàn)樾氯迨袌龅慕灰追绞绞窃陔p方都同意的條件下來進(jìn)行交易的，但是當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者要求更多的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償時(shí)，就會造成掛牌公司并不能夠融到更多的資金，長期已久下去掛牌公司就會選擇退出新三板市場。

新三板市場發(fā)展的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。新三板市場發(fā)展的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)主要是由于新三板市場本身的特點(diǎn)以及掛牌企業(yè)內(nèi)部的一些特點(diǎn)所造成的，其具體說明主要如下：

掛牌公司信息披露制度不完備：對于新三板市場來講，并沒有對掛牌公司的信息披露做出明確的規(guī)定以及強(qiáng)制性的要求，那么一些掛牌公司就會對延遲對信息的披露或是隱藏一些信息的披露，因此新三板市場的信息披露制度不是很完善，進(jìn)而其信息披露的程度與上市公司比起來是存在著很多的不足的，那么一些投資者在進(jìn)而投資時(shí)，就會造成對掛牌公司了解得不是很全面的現(xiàn)象，進(jìn)而很有可能對投資風(fēng)險(xiǎn)的評估形成一定的誤差，最終造成投資者投資的失敗。

新三板市場內(nèi)資金流動(dòng)性比較缺乏：雖然自2006年新三板成立以來到目前是處于逐年發(fā)展與壯大的形式，并且在未來將會發(fā)展得更加成熟，但是就目前的實(shí)際狀況而言，新三板內(nèi)部資金的流動(dòng)性還是比較缺乏的，整個(gè)市場中的流動(dòng)的資金在一定程度上遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有滿足掛牌公司對融資的需求，進(jìn)而就會造成許多掛牌企業(yè)缺乏融資的現(xiàn)象，久而久之下去就會使得一些掛牌企業(yè)對新三板市場的融資不再抱有很大的信心，甚至最終會選擇退出新三板市場。不僅如此，由于市場現(xiàn)狀的不樂觀的形式，對于一些剛剛進(jìn)入以及一些準(zhǔn)備進(jìn)入新三板的企業(yè)在融資上將會面臨更大的困難，進(jìn)而他們會選擇通過別的渠道來完成最后的融資，進(jìn)而放棄新三板的融資。

掛牌公司轉(zhuǎn)板上市存在變數(shù)：許多機(jī)構(gòu)投資者選擇新三板市場進(jìn)行投資主要的原因是想獲得更大的收益，在新三板的市場匯總，掛牌公司的股票價(jià)格并不是很高，但是一旦這個(gè)公司發(fā)展得比較成功最后成功上市的話，其股票的價(jià)格就會成倍的增長，屆時(shí)，投資者就會收獲十分豐厚的利益。但是在新三板市場中，掛牌公司轉(zhuǎn)板上市是存在變數(shù)的，其掛牌公司既有可能成功上市，同時(shí)也很有可能由于經(jīng)營不善等原因發(fā)生倒閉，如果一些掛牌公司發(fā)生倒閉的話，投資者不但不能夠獲得豐厚的利益同時(shí)還會遭受巨大的損失。

新三板市場風(fēng)險(xiǎn)防范的具體措施

構(gòu)建穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境。在影響新三板市場的外部因素來看，主要是通過匯率和利率的改變而對貨幣流動(dòng)性產(chǎn)生影響，進(jìn)而對新三板市場產(chǎn)生影響。對于新三板市場來講，不管是較強(qiáng)的貨幣流動(dòng)性還是較弱的貨幣流動(dòng)性都會給新三板市場帶來十分不利的影響，那么就應(yīng)該創(chuàng)造出一個(gè)穩(wěn)定的貨幣流動(dòng)，因此要想減小新三板市場的風(fēng)險(xiǎn)，就要構(gòu)建一個(gè)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境，從而促進(jìn)新三板現(xiàn)今以及未來的穩(wěn)定發(fā)展。

完善信息披露制度。由于新三板市場本身就存在著比較大的風(fēng)險(xiǎn)，如果此時(shí)掛牌企業(yè)對信息披露得還不是很完善的話，不僅會造成投資者與掛牌企業(yè)信息的不對稱，而且由于投資者對掛牌企業(yè)的不了解進(jìn)而不會選擇投資，因此信息披露的不完全性不僅會給投資者帶來巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會不利于掛牌企業(yè)融到更多的資金。因此，新三板市場應(yīng)該建立一個(gè)完善的信息披露制度，進(jìn)而保證掛牌信息披露的完整性、及時(shí)性與準(zhǔn)確性，那么不僅可以大大降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還可以節(jié)省投資者對掛牌企業(yè)的評估成本，進(jìn)而吸引更多的投資者來進(jìn)行投資。

逐步降低標(biāo)準(zhǔn)。新三板市場產(chǎn)生的作用就是將比較優(yōu)質(zhì)的公司進(jìn)行上市，而對于一些發(fā)展不是很成熟或者不是優(yōu)質(zhì)的公司將會使其繼續(xù)留在新三板市場或是退出新三板市場，但是隨著掛牌企業(yè)逐漸增多，應(yīng)該對新三板市場實(shí)施擴(kuò)容，那么就應(yīng)該適度地?cái)U(kuò)大其資金來促進(jìn)一些掛牌企業(yè)的上市。

整合行業(yè)資源，實(shí)施多元化戰(zhàn)略。在新時(shí)期的市場下，企業(yè)并購是眾多公司考慮擴(kuò)展自身實(shí)力的主要方式之一，企業(yè)通過并購的方式不僅可以擴(kuò)大企業(yè)自身的經(jīng)營規(guī)模，而且還可以大大降低企業(yè)的交易成本以及并購的費(fèi)用，進(jìn)而使得企業(yè)自身規(guī)模不斷擴(kuò)大，同時(shí)獲得巨大的壟斷效益，因此并購后的企業(yè)利潤是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大大兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)自身滋潤之和的。因此，政府就應(yīng)該積極地鼓勵(lì)那些優(yōu)質(zhì)的同時(shí)又希望上市的公司，對其進(jìn)行一定的經(jīng)濟(jì)扶持，進(jìn)而大大提升一些具有潛力的企業(yè)進(jìn)行上市的可能性。

規(guī)范企業(yè)經(jīng)營，推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)。對于一些掛牌企業(yè)來看，如果有發(fā)展自身公司以及上市的意愿，那么就應(yīng)該首先將公司的自身打造得更加完美，其根本就是要在企業(yè)內(nèi)部建立一個(gè)現(xiàn)代化的企業(yè)制度、規(guī)范企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營、健全財(cái)務(wù)管理制度以及規(guī)范信息披露制度，從而將企業(yè)打造成為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，不斷為企業(yè)上市做好一切的準(zhǔn)備，那么企業(yè)自身才有上市的可能性。

總而言之，新三板市場是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較大的市場，在發(fā)展中會存在很多的風(fēng)險(xiǎn)，那么要想不斷健全新三板市場，實(shí)現(xiàn)新三板市場的穩(wěn)定運(yùn)營，就要對新三板市場進(jìn)行不斷的完善，采取一系列措施來避免風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（作者單位：中國社會科學(xué)院研究生院）