摘要：文章以證券業(yè)為例，運(yùn)用層次分析法對(duì)12家證券上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行了量化評(píng)價(jià)，研究得出：首先，證券公司的綜合實(shí)力存在一定差距，江西國(guó)盛證券的相對(duì)優(yōu)勢(shì)最明顯，湖南湘財(cái)證券的綜合實(shí)力最弱，但各公司在盈利能力、成長(zhǎng)能力、運(yùn)作能力和償債能力等方面的具體表現(xiàn)不一。其次，省內(nèi)和省際間的證券發(fā)展都不平衡，尤其是江西和湖北，省內(nèi)兩家證券公司的競(jìng)爭(zhēng)力懸殊較大。湖南省在公司數(shù)量上雖然占有優(yōu)勢(shì)，但除方正證券之外，湘財(cái)和財(cái)富證券的競(jìng)爭(zhēng)力都比較靠后，特別是河南省，僅有一家證券上市公司且競(jìng)爭(zhēng)力一般。最后，文章針對(duì)國(guó)內(nèi)證券公司存在的問題，從證券公司的產(chǎn)品創(chuàng)新、行業(yè)協(xié)會(huì)的市場(chǎng)監(jiān)管和政府部門的體制改革等方面提出了相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：中部六??；證券公司；競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，資本市場(chǎng)可以有效引導(dǎo)各種生產(chǎn)要素向技術(shù)優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)以及政策優(yōu)勢(shì)突出的經(jīng)濟(jì)核心區(qū)域集聚，從而推動(dòng)企業(yè)的兼并重組，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)。證券市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的有機(jī)組成部分，對(duì)于資本市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展有著巨大的推進(jìn)作用。因此，證券市場(chǎng)的發(fā)展受到政界、商界和學(xué)術(shù)界的高度關(guān)注，證券公司的競(jìng)爭(zhēng)力分析就是其中的重要研究?jī)?nèi)容，如陳倩儀等人（2009）對(duì)創(chuàng)新類證券公司的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)與分析，張宗新和王曉（2009）對(duì)上海國(guó)際金融中心證券業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行了評(píng)價(jià)研究，張軍（2015）對(duì)中國(guó)證券投資基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行了評(píng)價(jià)，這些研究成果為豐富證券理論和推動(dòng)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展提供了很好的決策建議。但是圍繞中部地區(qū)證券業(yè)發(fā)展的相關(guān)研究成果較少，胡振華和胡緒紅（2007）從貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)角度提出，為促進(jìn)中部六省經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展可以考慮在中部地區(qū)建立區(qū)域證券交易中心；田霖（2011）指出，針對(duì)區(qū)域金融協(xié)調(diào)發(fā)展的中觀層面研究明顯不足；周小全（2012）指出，資本市場(chǎng)發(fā)展不均衡是導(dǎo)致我國(guó)中西部等欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后的重要原因，應(yīng)利用資本市場(chǎng)縮小地區(qū)差距和貧富差距。因此，加強(qiáng)中部地區(qū)證券市場(chǎng)研究，加快證券業(yè)發(fā)展已勢(shì)在必行。

當(dāng)前，國(guó)際經(jīng)濟(jì)總體低迷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中低速發(fā)展的新常態(tài)，在此背景下，通過證券市場(chǎng)啟動(dòng)投資需求和消費(fèi)需求，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義?；谝陨戏治觯疚囊灾胁苛?2家證券上市公司為研究對(duì)象，運(yùn)用層次分析法量化評(píng)價(jià)這些公司的競(jìng)爭(zhēng)力水平，找差距、尋原因，為今后中部證券市場(chǎng)發(fā)展提供微觀決策依據(jù)。

一、 樣本選擇與指標(biāo)設(shè)置

1. 樣本選擇。本文選擇中部地區(qū)六個(gè)省12家上市證券公司進(jìn)行深入對(duì)比分析，它們分別是：河南省的中原證券；安徽省的國(guó)元證券和華安證券；江西省的國(guó)盛證券和中航證券；湖南省的財(cái)富證券、方正證券和湘財(cái)證券；湖北省的長(zhǎng)江證券、天風(fēng)證券；山西省的山西證券和大同證券。

2. 評(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)置。本文從盈利能力、成長(zhǎng)能力、運(yùn)作能力和償債能力四個(gè)方面構(gòu)建了證券公司競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，具體包括13個(gè)指標(biāo)，如圖1。

二、 實(shí)證研究

層次分析法自20世紀(jì)70年代中期由美國(guó)運(yùn)籌學(xué)家托馬斯·塞蒂（T.L.Saaty）提出以后，被廣泛應(yīng)用于系統(tǒng)工程評(píng)價(jià)，并取得了良好效果。本文也運(yùn)用層次分析法對(duì)中部地區(qū)12家證券上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行定量化評(píng)價(jià)。

1. 建立判斷矩陣。首先將設(shè)定的公司競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)按照重要程度進(jìn)行排序，將一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)按重要程度依次對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)排序，結(jié)果為盈利能力、成長(zhǎng)能力、運(yùn)作能力和償債能力。接下來，構(gòu)造一級(jí)指標(biāo)判斷矩陣并計(jì)算出矩陣每一行的幾何積和幾何平均數(shù)以及因素集各自權(quán)重，結(jié)果如表1。

2. 對(duì)判斷矩陣進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。求出上述矩陣的最大特征值，結(jié)果為：λmax=4.015 5。判斷矩陣的一致性檢驗(yàn)指標(biāo)CI==0.005 17，查表得平均隨機(jī)一致性指標(biāo)RI=0.89，矩陣的隨機(jī)一次性比率CR=CI/RI，結(jié)果為CR=0.005 8<0.1，所以該判斷矩陣具有滿意的一致性，所得權(quán)重符合要求。

3. 指標(biāo)權(quán)重的設(shè)置。在對(duì)各公司競(jìng)爭(zhēng)力比較排名之前，為了避免各指標(biāo)含義與單位不同造成的綜合指標(biāo)出現(xiàn)較大誤差，首先對(duì)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行歸一化處理。最后計(jì)算得出各指標(biāo)的權(quán)重如表2。

4. 綜合競(jìng)爭(zhēng)力的測(cè)評(píng)。根據(jù)2013年各證券公司的指標(biāo)數(shù)據(jù)以及各指標(biāo)權(quán)重，分別計(jì)算了各公司在四個(gè)不同業(yè)務(wù)方面的得分和排名，以及它們的綜合得分和排名，具體見表3。

三、 結(jié)論與建議

通過對(duì)證券公司的盈利能力、成長(zhǎng)能力、運(yùn)作能力和償債能力的分析，以及綜合競(jìng)爭(zhēng)力水平的計(jì)算和排名，得出如下結(jié)論：

1. 中部六省證券公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力存在一定差距。首先，江西的國(guó)盛證券、湖北的長(zhǎng)江證券和湖南的方正證券名列前三，綜合得分在0.6～0.7區(qū)間；其次，山西的山西證券、河南的中原證券、山西的大同證券和湖南的財(cái)富證券，這四家證券公司的綜合得分均在0.4～0.5區(qū)間，競(jìng)爭(zhēng)力水平相對(duì)居中；再次，安徽的國(guó)元證券、江西的中航證券、湖北的天風(fēng)證券、安徽的華安證券，綜合得分在0.3～0.4區(qū)間；最后，湖南的湘財(cái)證券綜合得分僅為0.27，位列最后。

2. 省內(nèi)和省際間證券業(yè)的發(fā)展都不平衡。江西、湖北兩省各有2家證券公司，但實(shí)力懸殊都比較大（第一與第九、第二與第十）；湖南的方正與本省其他兩家證券公司的綜合實(shí)力懸殊也比較大（第三、第七、第十二）；安徽省的兩家證券公司綜合實(shí)力都比較落后（第八、第十一）；山西省兩家證券公司綜合實(shí)力接近（第四、第六），與中部六省其他證券公司相比，實(shí)力居中。另外，河南省僅有一家證券上市公司，不僅數(shù)量少，而且競(jìng)爭(zhēng)力水平一般（第五）。

3. 從盈利能力來看，大多數(shù)證券公司的得分在0.1～0.4區(qū)間，其中湖北的長(zhǎng)江證券和湖南的方正證券盈利能力最好，但江西的中航證券盈利能力得分僅為0.07，這也直接影響到它的綜合排名。盈利能力是公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)和保障，企業(yè)各經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的好壞最終都可以通過盈利表現(xiàn)得到反映，尤其是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率更是反映企業(yè)核心的常規(guī)業(yè)務(wù)的獲利能力，因此，盈利能力越強(qiáng)，公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力就越強(qiáng)。從2013年中部地區(qū)12家證券上市公司的盈利能力來看，這些公司的總體盈利水平都比較高，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良，尤其是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率都保持了較快增長(zhǎng)，方正證券更是高達(dá)44%的增幅。但是，公司之間還是存在一定差距，特別是長(zhǎng)江證券，在三個(gè)指標(biāo)上均是中航證券的2倍之多。因此，中航證券等公司應(yīng)加快產(chǎn)品創(chuàng)新，培育一些特色業(yè)務(wù)，以提高產(chǎn)品的附加值和提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

4. 從成長(zhǎng)能力來看，湖北天風(fēng)證券、江西中航證券和湖南的方正證券成長(zhǎng)能力最好，尤其是天風(fēng)證券，得分為0.16，而湖南湘財(cái)證券的得分僅為0.02，差距十分明顯。成長(zhǎng)能力主要是從證券公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)和總資產(chǎn)增長(zhǎng)三個(gè)方面考察公司的發(fā)展速度，反映公司的產(chǎn)品需求、業(yè)務(wù)開拓能力和未來發(fā)展?jié)摿?。結(jié)合三個(gè)指標(biāo)的具體情況來看，2013年中部地區(qū)有9家證券公司在市場(chǎng)開拓、資產(chǎn)規(guī)模和凈利潤(rùn)總額等方面都實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)，有3家公司出現(xiàn)了不同程度的下滑，反映出中部地區(qū)證券公司的總體發(fā)展?jié)摿α己茫镜氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力較強(qiáng)。值得注意的是，湖南湘財(cái)證券在業(yè)務(wù)拓展和凈利潤(rùn)等方面都表現(xiàn)出大幅度下滑趨勢(shì)，湖北天風(fēng)證券的資產(chǎn)規(guī)模未能持續(xù)擴(kuò)大，類似的公司還有湖南財(cái)富證券，反映出這些公司的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)存在一定的不穩(wěn)定因素，譬如主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱，或者行業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)缺失等，企業(yè)擴(kuò)張的步伐面臨一定阻力。

5. 從運(yùn)作能力來看，大多數(shù)公司的得分在0.02～0.08區(qū)間，其中江西國(guó)盛證券的運(yùn)作能力最好，得分為0.08，安徽國(guó)元證券的得分僅為0.002。運(yùn)作能力主要是考察公司對(duì)各類資產(chǎn)、包括固定資產(chǎn)和所有者權(quán)益的周轉(zhuǎn)情況，如果周轉(zhuǎn)速度快，則間接反映出公司資產(chǎn)的利用率高。由此可見，安徽國(guó)元證券和華安證券，以及山西大同證券等，應(yīng)完善企業(yè)的資產(chǎn)監(jiān)管制度，針對(duì)各類資產(chǎn)建立動(dòng)態(tài)跟蹤系統(tǒng)，不斷提高現(xiàn)有資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度和配置效率，提升企業(yè)的資產(chǎn)管理水平和可持續(xù)發(fā)展能力。

6. 從償債能力來看，湖南的財(cái)富證券、山西的山西證券、湖南的湘財(cái)證券、河南的中原證券以及江西的國(guó)盛證券，償債能力都比較好，其得分均在0.11以上，反映出這些證券公司的財(cái)務(wù)狀況良好，對(duì)債權(quán)人債務(wù)的保障能力較強(qiáng)。相比之下，安徽的國(guó)元證券、山西的大同證券以及安徽的華安證券，償債能力得分尚不足0.05，說明這些證券公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差，資金周轉(zhuǎn)及獲利能力較弱，對(duì)于債權(quán)人來說，意味著可能面臨較高的債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)。綜合考慮償債能力的四項(xiàng)指標(biāo)還發(fā)現(xiàn)，一些公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬特征，這是導(dǎo)致企業(yè)長(zhǎng)期償債能力較弱的重要原因。譬如河南的中原證券，資產(chǎn)負(fù)債率一直在60%～70%之間，產(chǎn)權(quán)比率及有形凈值債務(wù)率一直維持在200%左右，明顯偏高，且清算價(jià)值比率較低，說明企業(yè)凈資產(chǎn)的流動(dòng)性即變現(xiàn)能力相對(duì)較低，且可自由支配的資產(chǎn)較少，償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力較弱，這類公司應(yīng)對(duì)債務(wù)能力高度警惕。

為此，為促進(jìn)中部地區(qū)證劵市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力提升提出如下政策建議：

首先，證劵公司需加強(qiáng)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，向多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。綜合來看中部地區(qū)的證劵上市公司普遍停留在傳統(tǒng)的金融服務(wù)項(xiàng)目，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單一，從而導(dǎo)致其公司的成長(zhǎng)能力相對(duì)較弱。為此，各證劵公司應(yīng)堅(jiān)持從市場(chǎng)中來到市場(chǎng)中去的原則，在創(chuàng)新型業(yè)務(wù)和延伸性業(yè)務(wù)等方面努力創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元化發(fā)展，譬如在資產(chǎn)管理方面應(yīng)根據(jù)投資者的偏好動(dòng)態(tài)推出各類基金產(chǎn)品，根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況及時(shí)推出創(chuàng)新型金融衍生品交易，豐富市場(chǎng)交易品種，拓展業(yè)務(wù)范圍，提升企業(yè)的盈利空間。其次，行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)加強(qiáng)證劵市場(chǎng)的監(jiān)管協(xié)調(diào)力度，理順和規(guī)范市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序。目前，各券商均存在不同程度的高密度、低水平的網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)問題，行業(yè)組織機(jī)構(gòu)可以通過行業(yè)自律等手段，科學(xué)管控券商網(wǎng)點(diǎn)的密度，嚴(yán)厲打擊低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)行為，鼓勵(lì)單個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)作能力的提升，為券商發(fā)展?fàn)I造健康環(huán)境。最后，政府應(yīng)進(jìn)一步深化改革證券市場(chǎng)管理體系，積極推動(dòng)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的試點(diǎn)，適當(dāng)放寬券商與其他金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)互通條件，同時(shí)鼓勵(lì)有條件的券商積極開拓海外市場(chǎng)，加大與國(guó)際券商的合作力度，不斷提升券商的國(guó)際化運(yùn)營(yíng)能力。

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作者簡(jiǎn)介：王麗萍（1977-），女，漢族，山西省昔陽縣人，河南理工大學(xué)能源經(jīng)濟(jì)研究中心副教授，上海交通大學(xué)管理學(xué)博士，研究方向?yàn)楫a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)。

收稿日期：2015-10-21。