向松祚

全球經(jīng)濟正失去增長動力，或者至少是增長動力持續(xù)不足。2008年全球金融海嘯是全球經(jīng)濟的關(guān)鍵分水嶺。幾乎所有國家都實施了挽救危機和恢復經(jīng)濟的各種可能的政策，期望盡可能減少危機損失、盡快恢復經(jīng)濟增長。這些政策里，最引人注目也最具爭議的政策，非量寬政策莫屬。盡管如此，全球經(jīng)濟復蘇卻依然乏力。到2014年年底，也就是金融危機6年后，美國經(jīng)濟規(guī)模（按照年度GDP不變價衡量）僅比危機前的最高水平提高9%，歐元區(qū)的經(jīng)濟規(guī)模卻比危機前的最高水平萎縮了3%，日本經(jīng)濟狀況與歐元區(qū)不相上下，這兩大主要經(jīng)濟體曾多次出現(xiàn)負增長。金融海嘯之后，以中國為首的新興市場國家擔負起拉動全球經(jīng)濟增長的任務(wù)，連續(xù)6年里，新興市場國家的經(jīng)濟增長貢獻了全球經(jīng)濟凈增長近60%，其中中國就貢獻了近30%。然而，新興市場國家的經(jīng)濟增速亦普遍開始放緩，當然也包括中國。中國經(jīng)濟持續(xù)放緩不僅引起中國決策者的重視，也引起全球領(lǐng)導者和投資者的高度關(guān)注。

舉目四望，全球經(jīng)濟可謂危機四伏。最大的麻煩是全球性的虛擬經(jīng)濟日益嚴重地背離實體經(jīng)濟。2008年后，這種背離的趨勢不僅沒有緩和，反而急劇惡化。2009年—2014年，全球股市平均上漲幅度高達150%，而全球?qū)嶋HGDP增長幅度不到5%。如前所述，美國經(jīng)濟規(guī)模比危機前僅高出不到10%，而美國股市指數(shù)上漲幅度卻超過180%。2013年全球影子銀行信貸規(guī)模突破73萬億美元，超過危機前的最高水平（約71萬億美元）。同時，實體經(jīng)濟的真實信貸供求卻依然疲弱，絕大部分信貸和貨幣資金都在金融機構(gòu)內(nèi)部循環(huán)，并沒有流入實體經(jīng)濟。

尤其令人憂心的是，全球債務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L。2008年以來，全球非金融公司僅美元計價的債務(wù)規(guī)模就增長50%，達到9萬億美元，其中新興市場國家占一半。2014年年底，美國對外凈負債高達6.84萬億美元。

伴隨債務(wù)的急劇擴張，過去幾十年來，各國資產(chǎn)價格普遍持續(xù)性上漲，以及資產(chǎn)價格泡沫危機的頻繁爆發(fā)，早已成為經(jīng)濟、金融學界和中央銀行家的普遍共識。譬如，最近30年來，美國公司市盈率和市值大幅增長，增長速度遠遠超過GDP增速和企業(yè)利潤增速，導致金融資產(chǎn)總值與實物資產(chǎn)（資本）價值之比大幅上升。有學者曾經(jīng)發(fā)明了所謂美國金融市場的莫爾定律：1929年—2009年，美國股票市值每10年翻一倍，最近30年，每2.9年就翻一倍。2008年金融海嘯之后各國實施史無前例的量寬政策，其主要效果是刺激股市暴漲，對實體經(jīng)濟的作用非常有限，甚至沒有效果。歐洲中央銀行（ECB）宣布實施量寬之后，2015年一季度德國DAX指數(shù)（德國重要股票指數(shù)）上漲幅度就超過20%，而實體經(jīng)濟增速卻不到0.4%。

各國領(lǐng)導人似乎都指望印鈔票、松貨幣、吹泡沫能夠創(chuàng)造奇跡，他們已經(jīng)忘記經(jīng)濟運行自有其內(nèi)在規(guī)律。結(jié)果是高杠桿、高債務(wù)、高赤字、資產(chǎn)價格泡沫、虛擬經(jīng)濟惡性膨脹成為常態(tài)，真實經(jīng)濟增長卻持續(xù)萎靡，危機或在不遠的將來。