程華平 廖海波

【摘要】巨災(zāi)風(fēng)險是一個全球性的問題，本文描述了20世紀(jì)90年代以來全球范圍內(nèi)因巨災(zāi)風(fēng)險造成的損失。闡述了證券化的原理，研究了巨災(zāi)債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀，巨災(zāi)債券市場經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，已經(jīng)融入到了金融市場主流中。最后，本文針對我國受巨災(zāi)嚴重影響和我國資本市場不完善的事實，對我國巨災(zāi)風(fēng)險證券化進行了一些思考。

【關(guān)鍵詞】巨災(zāi)；證券化；巨災(zāi)債券

一、巨災(zāi)風(fēng)險保險是一個全球性的課題

1.世界范圍內(nèi)的巨災(zāi)情況。20世紀(jì)90年代，美國發(fā)生了很多的災(zāi)難，損失超過以往任何時候。1989~1995年的損失達到750億美元，大大超過1950~1988年的510億美元。最有名的是1998年的安德魯颶風(fēng)，造成85人死亡，損毀了60000多間房屋，使上千家企業(yè)受損，造成160億美元的資產(chǎn)損失，12家保險公司破產(chǎn)，剩下5億美元索賠未賠付。

1990年，大風(fēng)暴襲擊了歐洲的部分地區(qū)。1991年，日本遭受臺風(fēng)襲擊。1994年，加利福尼亞大地震造成了125億美元的損失。1995年有19次熱帶風(fēng)暴，是1993年以來最多的一年。下表列出了自1997年以來最近12年全球受巨災(zāi)損失的情況。

年份

發(fā)生次數(shù)

財產(chǎn)損失

（億美元）

死亡人數(shù)

1997

216

300

13000

1998

700

900

50000

1999

326

1000

105423

2000

351

380

17400

2001

315

350

33000

2002

700

550

11000

2003

380

650

20000

2004

366

1050

21000

2005

400

2300

97000

2007

----

610

20000

2008

----

2250

238000

數(shù)據(jù)來源：1997~2005的數(shù)據(jù)來自《中國農(nóng)業(yè)巨災(zāi)保險制度研究》 鄧國取 中國科學(xué)出版社。后兩年的數(shù)據(jù)是從互聯(lián)網(wǎng)搜集而來。

2.我國的巨災(zāi)情況。我國幅員遼闊，地理氣候條件復(fù)雜，自然災(zāi)害的種類多且發(fā)生頻繁，除了現(xiàn)代火山，幾乎所有的自然災(zāi)害如水災(zāi)、旱災(zāi)、地震、風(fēng)暴、森林火災(zāi)等每年都會發(fā)生。使得我國成為世界上自然災(zāi)害損失最嚴重的幾個國家之一，據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計資料顯示，上個世紀(jì)全世界54個最嚴重的自然災(zāi)害中，有8個發(fā)生在中國。其中，以地震、洪水、臺風(fēng)造成的損失最大。一般年份，全國受災(zāi)影響的人口約2億，其中因災(zāi)死亡數(shù)千人，需轉(zhuǎn)移安置300多萬人，農(nóng)作物受災(zāi)面積4000多公頃，成災(zāi)2000多公頃，倒塌房屋300萬間左右²。隨著國民經(jīng)濟持續(xù)高速發(fā)展、生產(chǎn)規(guī)模擴大和社會財富的積累，災(zāi)害損失有日益加重的趨勢。

另外，根據(jù)瑞士再保險公司即將發(fā)布的新一期關(guān)于巨災(zāi)的sigma研究報告初步估計，今年5月12日發(fā)生的四川汶川大地震造成的損失達850億美元，而年初席卷中國的暴風(fēng)雪和凍雨造成的損失達200億美元。下圖是我國2001~2007年全國災(zāi)情直接經(jīng)濟損失統(tǒng)計。從圖中可以看出，我國每年最近幾年，每年因災(zāi)直接經(jīng)濟損失都達到了1500億元以上，可以說損失巨大。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)《中國民政事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計報告》（2001~2007）整理

二、巨災(zāi)風(fēng)險證券化

國外巨災(zāi)保險的理論研究始于20世紀(jì)初期，巨災(zāi)保險的實踐嘗試開始于20世紀(jì)30年代，大規(guī)模的巨災(zāi)保險特別是巨災(zāi)保險風(fēng)險證券化是在20世紀(jì)70年代。20世紀(jì)80年代后期，雷曼兄弟公司和野村證券公司首先發(fā)行了巨災(zāi)難債券，成為各大保險公司在發(fā)生地震、颶風(fēng)和其他災(zāi)難時的重要工具。我國學(xué)術(shù)界對巨災(zāi)保險的關(guān)注始于20世紀(jì)末，研究時間比較短。

1.巨災(zāi)的定義和特征。巨災(zāi)是指由自然災(zāi)害或人為禍因引起的大面積的財產(chǎn)損失或人員失蹤傷亡事件（沈湛，2003），它會造成一定地域范圍內(nèi)大量的保險標(biāo)的同時受損，引發(fā)巨額的保險索賠，而給保險業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定帶來巨大影響的風(fēng)險（君承玲，2003）。巨災(zāi)的基本特征（謝家智，蒲林昌，2003）表現(xiàn)為：一、巨災(zāi)風(fēng)險的客觀性；二、巨災(zāi)損失的不確定性；三、巨災(zāi)損失規(guī)模特別巨大；四、巨災(zāi)風(fēng)險的低概率特征。

2.證券化的原理。證券化又稱結(jié)構(gòu)性融資，其目的是通過對有關(guān)資產(chǎn)進行適當(dāng)?shù)臉?gòu)造，將發(fā)起人的有關(guān)風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到證券市場，這是因為與商業(yè)銀行相比，證券市場能夠提供低成本的資金，而規(guī)范的證券市場所具有的透明性、廣泛性、標(biāo)準(zhǔn)化等特點有利于發(fā)起人分散風(fēng)險。證券化交易要求設(shè)立一個中介實體—特殊目的機構(gòu)（SPV special purpose vehicle）.SPV的主要職能是獲得證券化資產(chǎn)并發(fā)行負債證券或特定類型票據(jù)，以獲得低成本資金。當(dāng)某企業(yè)決定在公開市場發(fā)行負債型證券時，各種獨立的評級機構(gòu)會對其進行評級，評級越高，融資成本越低。

證券化是為有關(guān)應(yīng)收款項進行融資的方式，其以應(yīng)收款項組合作為擔(dān)保，向投資者提供經(jīng)過評級并可以自由交易的資產(chǎn)支持證券。

3.巨災(zāi)證券化?！氨ｋU風(fēng)險證券化”（InsuraneeSeeuritization）這個概念最早出現(xiàn)于經(jīng)濟學(xué)家Goshay，RobertC，andRiehardL.Sandor等1973年發(fā)表的一篇論文，那時證券化（Seeuritization）一詞還沒有出現(xiàn)。按照RiehardW.Gorvett（1999）的定義，保險證券化是指通過創(chuàng)造、發(fā)行金融證券等將保險風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到資本市場。保險證券化包括負債的證券化和資產(chǎn)的證券化兩方面。巨災(zāi)風(fēng)險證券化是保險證券化的一個方面，屬于保險負債的證券化。巨災(zāi)風(fēng)險證券化是指運用各種創(chuàng)新金融工具及其變換、組合來實現(xiàn)保險市場與資本市場的有機結(jié)合，利用資本市場的力量來處理巨災(zāi)風(fēng)險。RobertC.，nad RichardL.Sandor等人共同發(fā)表的《構(gòu)建再保險期貨市場的可行性研究》率先探討了保險市場與資本市場結(jié)合的問題，研究了將巨災(zāi)風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到資本市場的可行性。此后，Hoyt，wi1liams，Cox，Sehwebaeh，F(xiàn)rance，Niehaus，Mann等人對保險期貨、期權(quán)等進一步進行了深入的研究，巨災(zāi)風(fēng)險證券化理論逐漸成熟起來。美國在巨災(zāi)風(fēng)險證券化理論研究方面一直居于領(lǐng)先地位，這為它的巨災(zāi)風(fēng)險證券化實踐奠定了基礎(chǔ)；同時，美國也是全球巨災(zāi)風(fēng)險問題最為嚴重的國家之一，這也是它積極推動巨災(zāi)風(fēng)險證券化實踐的原因。

4.巨災(zāi)風(fēng)險債券（Catastrophe Bond，簡稱為巨災(zāi)債券），在美國市場又被稱Cat Bonds或者Act of god bonds，是一種用債券來籌集保險資金的形式。一個典型的巨災(zāi)債券的安排如下：投資者從保險公司買進債券。若在買進后一年內(nèi)發(fā)生災(zāi)難，并且花費了保險公司15億美元。投資者將損失本金。如果損失在10億~15億美元之間，投資者損失部分本金。如果損失低于10億美元，投資者本金不受損，并且還有高利息。下表是1997年以來最近12年，全球巨災(zāi)債券的發(fā)行和交易情況。2007年是巨災(zāi)債券市場最活躍的一年。這一年，發(fā)行額達70億美元，比2006年的47億美元增加了49%，比2005年的20億美元增加了251%。2007年完成的交易達到27筆，超過了2006年的20筆，創(chuàng)造了新的記錄。從1997年至今，總共發(fā)行的巨災(zāi)債券116筆，總限額達223億美元。2007年，Allstate（好事達保險），Chubb（集寶集團），Travelers（旅行者集團）和 State Farm 四家公司第一次成為保薦人的，它們的最大限額達20億美元。

資料來源：The Catastrophe Bond Market at Year-end of 2007.GC Securities，a division of MMC Securities Corp.

隨著（再）保險公司能更加從容利用資本市場，投資者對巨災(zāi)債券更加熟悉，巨災(zāi)債券還有增長空間，發(fā)行額可能更大。另外，隨著交易成本的下降，地方保險公司進行的小型交易也是可行的。

除了巨災(zāi)風(fēng)險債券，國際資本市場的風(fēng)險證券化產(chǎn)品還有：巨災(zāi)互換、巨災(zāi)期權(quán)、巨災(zāi)風(fēng)險債券、應(yīng)急資本、債券連結(jié)期權(quán)等多種與風(fēng)險相連接的新型證券。

三、我國實施巨災(zāi)保險證券化的一點思考

我國面臨的巨災(zāi)呼喚巨災(zāi)風(fēng)險證券化。但由于保險風(fēng)險證券化的發(fā)展有很多制約因素，如發(fā)行成本太高，流動性不高，透明度和監(jiān)管要求也很高，從目前我國的情況來看，資本市場尚不成熟，市場透明度還不高，因此，有商業(yè)保險公司直接發(fā)行巨災(zāi)債券的可能性不大。不過可以考慮由政府出面發(fā)行巨災(zāi)債券，因為政府具有最高的信用等級，能夠大大降低巨災(zāi)債券的發(fā)行成本，同時也可以吸引投資的注意力，為今后資本市場成熟時，商業(yè)保險公司直接發(fā)行巨災(zāi)債券奠定良好的基礎(chǔ)。

由于時間風(fēng)險是巨災(zāi)風(fēng)險跨期分散的主要威脅之一，為解決巨災(zāi)風(fēng)險管理中的流動性的不足，可以考慮有政府出面，為商業(yè)保險公司提供臨時貸款。同時，應(yīng)該允許保險公司將巨災(zāi)準(zhǔn)備金列入成本，從而便于形成積累和公司財務(wù)穩(wěn)定，另外，應(yīng)該為保險公司的巨災(zāi)保費收入給予稅收優(yōu)惠。以各種措施鼓勵保險公司能夠積極巨災(zāi)風(fēng)險管理，發(fā)揮其在核保、核賠、定價方面的技術(shù)優(yōu)勢，為巨災(zāi)風(fēng)險管理提供更好的技術(shù)保障。

參考文獻：

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【4】The Catastrophe Bond Market at Year-end of 2007.GC Securities，a division of MMC Securities Corp.

【5】邁克爾﹒沙伊莫主編，金德環(huán)等譯：《國際證券市場百科全書》，上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2005