隋妍雁

城投公司又稱投融資平臺(tái)公司，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的產(chǎn)物。一提到城投公司任免可能條件反射地會(huì)想到高額的負(fù)債以及和政府財(cái)政扯不清的關(guān)系。本文對(duì)我國(guó)地方政府投融資平臺(tái)籌融渠道與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入剖析，分析了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式及地方債務(wù)增長(zhǎng)的原因，并提出防范和緩解地方投融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策與建議。

國(guó)務(wù)院一紙43號(hào)文，令地方投融資格局全面轉(zhuǎn)向，渠道受到約束，對(duì)還債壓力大而資金短缺的城投公司來(lái)說(shuō)，如何在現(xiàn)有政策環(huán)境下，保證政府和企業(yè)信用、確保及時(shí)滿足還本付息需求是當(dāng)前融資面臨的主要課題。

城投公司在促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)快速發(fā)展、加快城鎮(zhèn)化進(jìn)程上發(fā)揮不可替代的重要作用。然而僅通過(guò)城投公司融資和承擔(dān)融資債務(wù)來(lái)滿足巨大的城市改造、建設(shè)資金需求的方式，留下了自身債務(wù)居高不下和地方政府隱形財(cái)政債務(wù)的隱患。在去年國(guó)務(wù)院43號(hào)文下發(fā)之后，地方政府的融資渠道受到約束，地方財(cái)政的償還能力將捉襟見(jiàn)肘，隱性債務(wù)問(wèn)題可能迅速“顯性化”，對(duì)還債壓力大而資金短缺的城投公司來(lái)說(shuō)，如何在現(xiàn)有政策環(huán)境下，保證政府和企業(yè)信用、確保及時(shí)滿足還本付息需求是當(dāng)前融資面臨的主要課題。

城投公司籌資中存在的問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)

還款來(lái)源嚴(yán)重不足，必須依靠融資解決。城投公司資金融入量較大，平時(shí)要支付巨額的利息成本，進(jìn)入資金償還期需要大量資金償還本金，而資金償還的主要來(lái)源是地方政府的財(cái)政收入以及部分經(jīng)營(yíng)性收入，其中財(cái)政收入是主體。而地方財(cái)政收入往往又不能及時(shí)滿足需要。為了保證政府和企業(yè)信用，大多數(shù)城投公司只能依靠融資或債務(wù)重置來(lái)緩解即期還款壓力。盡管城投公司想方設(shè)法地滿足了當(dāng)期還款資金需求，但還款壓力并未減小，僅僅是將一部分壓力置后，且為籌集還款資金而不斷加強(qiáng)融資，債務(wù)規(guī)模只能越滾越大。

銀行信貸監(jiān)管未放松，創(chuàng)新融資難以為繼。自2010年監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)地方融資平臺(tái)融資管控以來(lái)，銀行對(duì)融資平臺(tái)的信貸政策從未放松，尤其是公益性項(xiàng)目融資的銀行貸款渠道基本被堵死。而城投公司負(fù)責(zé)的城建項(xiàng)目中絕大部分為公益性項(xiàng)目，這些項(xiàng)目要么尚無(wú)平衡來(lái)源，要么平衡機(jī)制不健全，還款來(lái)源均無(wú)法落實(shí)，不符合銀行融資條件。鑒于此種情況，為保證資金鏈條不斷，平臺(tái)公司必須調(diào)整融資政策，加大創(chuàng)新融資工作。一方面，通過(guò)發(fā)揮平臺(tái)公司公司綜合優(yōu)勢(shì)，在債券市場(chǎng)上發(fā)行各種期限的債券；另一方面，充分利用金融機(jī)構(gòu)全方位服務(wù)優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取租賃、保險(xiǎn)、信托等各類資金支持城建融資。但隨著創(chuàng)新融資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其弊端也逐步顯現(xiàn)：

一是此類債務(wù)期限相對(duì)較短，即期還款壓力巨大。創(chuàng)新融資一般融資額度大，期限1-5年（多為2-3年），且本金多是到期時(shí)一次還清，這些債務(wù)本身也無(wú)平衡機(jī)制，政府債務(wù)實(shí)際上還是沒(méi)有解決還款來(lái)源問(wèn)題，只有依靠擴(kuò)大融資規(guī)模繼續(xù)周轉(zhuǎn)。

二是受政策影響大。國(guó)務(wù)院43號(hào)文發(fā)布后，國(guó)家發(fā)改委及交易商協(xié)會(huì)已實(shí)質(zhì)性暫停了平臺(tái)類公司政府性發(fā)債審批，私募債按最新政策多數(shù)平臺(tái)公司已經(jīng)入負(fù)面清單，到期債務(wù)的償還面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。另外，按照交易商協(xié)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)定，發(fā)債融資用途只能用于經(jīng)營(yíng)類項(xiàng)目或政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任和救助責(zé)任的項(xiàng)目，且要求市政府承諾募集資金不被認(rèn)定為地方政府性債務(wù)，舉借債務(wù)不會(huì)增加地方政府債務(wù)規(guī)模。

財(cái)務(wù)狀況整體堪憂，持續(xù)融資無(wú)法維系。一是大多數(shù)城投公司資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期高居不下，二是公司資產(chǎn)質(zhì)量不高，基建項(xiàng)目資產(chǎn)投資回收期較長(zhǎng)，且大部分項(xiàng)目資金平衡機(jī)制難以落實(shí)，資產(chǎn)的流動(dòng)性和收益性均嚴(yán)重不足。三是財(cái)務(wù)狀況存在不確定性，易影響企業(yè)評(píng)級(jí)而造成信用風(fēng)險(xiǎn)。平臺(tái)公司雖然通過(guò)多種措施不斷優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況，為融資創(chuàng)造了基本條件。但都只能短期解決公司問(wèn)題，未能從根本上提升公司財(cái)務(wù)質(zhì)量。而一旦公司財(cái)務(wù)狀況不能持續(xù)向好，則公司信用評(píng)級(jí)將會(huì)受到影響。

利息資本化問(wèn)題。一方面城投公司的資金來(lái)自各金融機(jī)構(gòu)，貸款期限、利率不一，使用時(shí)相當(dāng)于資金池，很難與具體項(xiàng)目相對(duì)應(yīng)，另一方面，建設(shè)單位及工程項(xiàng)目受多方面的行政管理，計(jì)劃色彩濃重，弱化了作為投資主體的地位和作用，大多數(shù)城投公司暫將銀行利息計(jì)入待攤科目，未分?jǐn)偟礁髟诮?xiàng)目。如對(duì)某一工程項(xiàng)目投資較大時(shí)，其資金使用多數(shù)為借貸金融機(jī)構(gòu)資金，其融資產(chǎn)生的利息有時(shí)會(huì)在未來(lái)五至十年，甚至更久才能完全還清，而項(xiàng)目往往在二、三年內(nèi)就交付使用了。而根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，在達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)后，應(yīng)停止相應(yīng)的利息資本化。因此在竣工決算審計(jì)中，利息資本化的金額及其計(jì)算方法也是容易引起爭(zhēng)議的主要矛盾點(diǎn)之一。

應(yīng)對(duì)策略

籌資中存在的問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)付策略。一是調(diào)整債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，盡量用中長(zhǎng)期融資置換短期到期債務(wù)；二是繼續(xù)提高自身經(jīng)營(yíng)能力，盤活存量資產(chǎn)，特別是加大土地資產(chǎn)盤活力度，增加與重點(diǎn)項(xiàng)目打包對(duì)應(yīng)的土地收益，緩解政府債務(wù)還款壓力；三是加強(qiáng)與財(cái)政部門匯報(bào)，積極反映債務(wù)實(shí)際情況和融資困難，及時(shí)掌握地方政府債券發(fā)行工作進(jìn)度。爭(zhēng)取地方政府債券資金并合規(guī)置換存量債務(wù)。

利息資本化問(wèn)題的應(yīng)對(duì)策略。利用信息化技術(shù)建立項(xiàng)目臺(tái)賬，對(duì)尚未明確用途的資金，同時(shí)建立資金撥付渠道臺(tái)賬，記錄還本付息資金使用渠道。加強(qiáng)與財(cái)政及審計(jì)等政府部門的溝通與協(xié)調(diào)。爭(zhēng)取相應(yīng)的政策支持，盡早明確利息計(jì)算方法，測(cè)算項(xiàng)目利息資本化的金額。

地方政府融資平臺(tái)作為城市經(jīng)濟(jì)社會(huì)建設(shè)的重要參與主體，其使命巍然，責(zé)任重大，隨著一系列限制地方政府負(fù)債行為規(guī)章制度的出臺(tái)，政府投融資平臺(tái)的存續(xù)發(fā)展又到了重要的關(guān)口，轉(zhuǎn)型發(fā)展之路任重而道遠(yuǎn)。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理將成為各級(jí)政府和城投公司下一步發(fā)展必須關(guān)注的焦點(diǎn)和重點(diǎn)，結(jié)合融資平臺(tái)負(fù)債特點(diǎn)，構(gòu)建科學(xué)有效的償債機(jī)制是應(yīng)對(duì)這一焦點(diǎn)問(wèn)題的重要手段。

（作者單位：武漢市城市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司）

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