黃嫀淓

對(duì)分級(jí)B來(lái)說(shuō)，從天使變成魔鬼，也許就在朝夕之間。

7月27日，上證指數(shù)回歸4100點(diǎn)上方后再次變臉，創(chuàng)8年單日最大跌幅。次日，一帶B（150266）跌破下折閾值，公告下折，成為底部反彈以來(lái)第一只下折的分級(jí)B份額。最令人擔(dān)心的是，這可能是繼7月初下折潮之后，開啟分級(jí)B又一輪下折。分級(jí)B下折有多可怕？極端的例子是，如果在臨近下折時(shí)買入招商轉(zhuǎn)債B（簡(jiǎn)稱：轉(zhuǎn)債進(jìn)取，150189），下折后損失將超過80%。

分級(jí)B遭遇“戴維斯雙殺”

6月初，分級(jí)B還是牛市中迎風(fēng)高舉的一面大旗，七成分級(jí)B在半年時(shí)間內(nèi)收益翻倍成為歷史創(chuàng)舉。隨著指數(shù)急轉(zhuǎn)直下，史上最慘烈的暴跌席卷A股，分級(jí)B很快變成燙手山芋。

7月7日晚是許多分級(jí)B投資人的不眠之夜。當(dāng)晚，多達(dá)8只B份額公告下折，是6月15日指數(shù)暴跌以來(lái)，分級(jí)B公告下折最多的一天。

33歲的林浩持有其中的一只分級(jí)B，但他對(duì)即將到來(lái)的危機(jī)并未發(fā)覺。7月9日，小林發(fā)現(xiàn)自己的分級(jí)B停牌，且市值虧損過半，慌神的他打電話到開戶證券公司詢問，并第一次聽說(shuō)“下折”。當(dāng)天，指數(shù)如睡醒的猛虎般重新振作，但這絲毫沒有讓小林感到驚喜。他說(shuō)，自己已被分級(jí)B“割了韭菜”。

下折是與上折相對(duì)應(yīng)的一個(gè)條款。當(dāng)分級(jí)基金B(yǎng)份額凈值下跌至某個(gè)位置（偏股型分級(jí)基金一般是0.25元）時(shí)，會(huì)觸發(fā)B份額向下折算。下折時(shí)，按照基準(zhǔn)日（分級(jí)B觸發(fā)下折的次日）收盤的各份額凈值作為折算基準(zhǔn)，將所有份額凈值歸一。其中，A、B份額數(shù)量保持一致，A份額凈值超過B份額凈值的部分，將折算成母基金份額。

在下折的情況下，B份額會(huì)根據(jù)折算比例相應(yīng)減少，通常會(huì)減少到原來(lái)的四分之一。比如你原來(lái)有10000份B份額，達(dá)到下折閾值0.25元凈值觸發(fā)下折算，凈值回歸一元，但份額將只有2500份額。在極端情況下會(huì)減少更多。如招商轉(zhuǎn)債B折算比例只有0.071，10000份轉(zhuǎn)債B下折后只剩710份。

值得注意的是，整個(gè)下折過程，A、B份額始終符合按照凈值計(jì)算的份額價(jià)值在折算前后價(jià)值不變這一原則。因此在實(shí)際操作中，B份額下折，對(duì)B份額持有人而言往往意味著巨大損失。

首先，B份額通常是溢價(jià)交易，即市價(jià)高于凈值，尤其在急跌行情中，B份額凈值由于帶杠桿下跌，跌幅被放大，價(jià)格則受到跌停板的限制，下跌幅度較小，最終導(dǎo)致大量分級(jí)B折算前有大幅溢價(jià)。然而，下折卻是按B份額的凈值折算，投資人會(huì)損失掉價(jià)格與凈值之間的差價(jià)。

以TMT 中證B為例，假設(shè)7 月3 日買入B 份額，當(dāng)天B份額價(jià)格0.518 元，溢價(jià)率高達(dá)143.19%。7 月6 日TMT 中證B進(jìn)行下折，按折算日的基準(zhǔn)凈值0.1735 元進(jìn)行折算。也就是說(shuō)，投資人將損失0.518元與0.1735 元之間的差價(jià)，即0.345元。

但故事還沒結(jié)束。由于下折前，B份額的杠桿高達(dá)5.72倍，下折后，杠桿恢復(fù)為2倍，杠桿比率回歸正常，會(huì)使得下折后的B份額價(jià)格繼續(xù)下跌，如果再考慮市場(chǎng)行情，跌幅可能更大。7月8日，TMT 中證B復(fù)牌后跌停，收?qǐng)?bào)于0.799元，按照0.1735的折算比例，以0.518元買入的投資人，若持有至下折后復(fù)牌當(dāng)天，損失高達(dá)73.24%。

下折過程中，B份額將遭遇凈值與溢價(jià)率回落的雙重?fù)p失，資產(chǎn)在一兩天內(nèi)大幅縮水，招商證券在一份研報(bào)中將這種現(xiàn)象稱為“戴維斯雙殺”。毫無(wú)疑問，這一切，全部由B份額投資人“買單”。

如果不幸身陷其中，投資人該如何自救？

首先，不抱僥幸心理，及時(shí)止損避免參與下折。在極端行情中，分級(jí)B會(huì)一直被打在跌停板上，賣出的機(jī)會(huì)渺茫。如TMT 中證B從7月1日開始，連續(xù)四個(gè)交易日跌停。這時(shí)，投資人可買入分級(jí)A份額，將A、B份額合并為母基金份額，通過基金公司贖回。這種止損方式會(huì)產(chǎn)生一定的交易費(fèi)和贖回費(fèi)，但比起資產(chǎn)瞬間大幅縮水，仍為可選的自救對(duì)策。另外，從買入分級(jí)A到合并贖回，需要2-3個(gè)工作日，投資人需要承擔(dān)市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，對(duì)于接近下折的B份額，上上之策還是——遠(yuǎn)離！

誰(shuí)在火中取栗？

一個(gè)月前，網(wǎng)上流行一句話：沒買分級(jí)B？要不要先哭一會(huì)。

分級(jí)基金在牛市中大放異彩，投資人只要敢于大膽持有分級(jí)B，大多收獲頗豐。

成也蕭何，敗也蕭何。B份額的杠桿既助漲又助跌。當(dāng)指數(shù)突然掉頭向下，持有分級(jí)B，只能“哭暈在廁所”。

6月15日，上證指數(shù)從5100點(diǎn)上方掉頭向下，至7月8日，17個(gè)交易日跌幅達(dá)32%。根據(jù)財(cái)富證券統(tǒng)計(jì)，截至7 月8 日，有超過20 只B 份額已觸發(fā)下折閾值或已下折，另有18只B份額品種逼近下折閾值，這是B份額誕生以來(lái)第一次滑鐵盧。那么，誰(shuí)在下跌中仍然不惜火中取栗，“勇敢地”買入分級(jí)B呢？

首先是和林浩一樣被網(wǎng)絡(luò)戲稱為“韭菜”的投資新手。去年底開始接觸分級(jí)B后，林浩在牛市行情中大賺一筆，但他對(duì)分級(jí)B的了解僅停留在“漲得快”階段，卻不知道一旦市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下，分級(jí)B的杠桿效應(yīng)便成為“助跌”的元兇。據(jù)了解，大多數(shù)下折的B份額集中在前期熱門板塊，如“一帶一路”、傳媒、TMT、創(chuàng)業(yè)板、軍工等主題品種上，此外，由于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)大幅波動(dòng)，相關(guān)B份額也遭遇下折。

齊魯證券分析師馬剛指出，下折導(dǎo)致B份額持有者損失巨大，其中去年底以來(lái)初次接觸分級(jí)的新投資者占有很大比例，他們大部分缺乏相關(guān)知識(shí)，甚至還沒經(jīng)歷過熊市，當(dāng)然也不會(huì)懂得下折帶來(lái)虧損的毀滅性，甚至有些人，在高鐵B確定下折的情況下還在買入。

另一類敢于逆市之下買入B份額的投資人，是想借B份額杠桿博取反彈。

財(cái)富證券研究員皮輝娟指出，B份額在凈值下跌過程中，杠桿比率不斷上升，如果在觸碰下折閾值前市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，投資者將會(huì)因此快速獲取超額高收益。歷史上這樣情況不在少數(shù)，比如信誠(chéng)500B（150029）在2012年11-12月份期間下折閾值前反復(fù)波動(dòng)，杠桿比率超過4，并在2012年12月3日高達(dá)4.52。隨后，大盤在12月4日展開一波25%的上漲。《CM華夏理財(cái)》在查閱該基金走勢(shì)時(shí)發(fā)現(xiàn)，在2012年接近下折閾值敢于買入信誠(chéng)500B的投資人，若持有至次年2月底，不到3個(gè)月便獲利1倍。

皮輝娟認(rèn)為，正是對(duì)市場(chǎng)的上漲判斷，加上高杠桿的誘惑，使得一部分投機(jī)資金敢于火中取栗，從而博取巨大的超額收益。她認(rèn)為，在下跌趨勢(shì)中，B份額投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于收益，投資者宜堅(jiān)決回避。

分級(jí)基金，魔鬼還是天使？

6月底，一條“史上最悲慘基金經(jīng)理上任34天虧73.7%”的消息被廣泛關(guān)注。相關(guān)消息指出，高鐵B基金經(jīng)理上任一個(gè)月凈值縮水73.7%。雖說(shuō)相關(guān)文章中確有硬傷（分級(jí)B并不是基金，而且一種份額），但它提醒投資人，對(duì)分級(jí)B的認(rèn)識(shí)，應(yīng)從單純的關(guān)注收益轉(zhuǎn)向更多的關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。接下來(lái)洶涌而至的下折潮，更讓一些專業(yè)人士看到分級(jí)基金在爆發(fā)式發(fā)展背后，存在的種種不足。

作為牛市中“一夜長(zhǎng)大”的新興投資工具，分級(jí)基金到了需要“靜靜”的時(shí)候。

馬剛指出，經(jīng)過近一年的跨越式發(fā)展，分級(jí)基金由此前的待在深閨無(wú)人識(shí)的小眾品種，發(fā)展成為規(guī)模高達(dá)4000億元、已超ETF的不可或缺的、“大到不能倒”的大眾投資工具，一年的發(fā)展成果比此前7年總和還要大。在此大背景下，各公募基金公司爭(zhēng)相推出各種分級(jí)基金，并誕生多只百億規(guī)模的品種。

受到詬病的是，基金公司對(duì)于分級(jí)基金的宣傳和投資者教育，主要集中于“正面”，即把分級(jí)B宣傳為捕捉主題投資機(jī)會(huì)的強(qiáng)大工具，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)教育則提之甚少。尤其在一些B份額凈值遭遇大幅損失后，相關(guān)基金公司仍保持“沉默”——在官網(wǎng)、微博和微信上并無(wú)提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。直到下折潮席卷而來(lái)，并迅速成為輿論關(guān)注的焦點(diǎn)，相關(guān)基金公司才陸續(xù)開始有所行動(dòng)。

馬剛擔(dān)心，若大盤持續(xù)下跌，下折必然會(huì)繼續(xù)蔓延，投資人受到“不明不白”的巨虧甚至?xí)l(fā)社會(huì)問題，更有甚者，可能葬送分級(jí)基金這個(gè)方興未艾的新興工具的前途，或至少會(huì)使此前的大好局面戛然而止。

這并非危言聳聽。有統(tǒng)計(jì)顯示，自6月15日調(diào)整以來(lái)，分級(jí)基金份額遭遇大幅縮水。截至7月14日，成立滿一個(gè)月的100只分級(jí)基金規(guī)模為2741億份，而本輪股市調(diào)整前的6月 12日總規(guī)模為3021億份，縮水比例高達(dá)32%。

除整體規(guī)?？s水外，單只分級(jí)基金規(guī)模也越來(lái)越小。

7月15日共有5只分級(jí)基金的12個(gè)份額上市交易。在這5只分級(jí)基金中，有4只的A、B和母基金份額均小于1億，僅有信誠(chéng)智能家居分級(jí)上市的A、B份額大于1億，但亦僅為1.13億份。

馬剛認(rèn)為，包括管理層、基金管理人等各方應(yīng)該共同維護(hù)分級(jí)基金來(lái)之不易的繁榮，爭(zhēng)取將持有人損失降到最低限度，以化解“下折危機(jī)”。他認(rèn)為可以采取的措施包括：加大投資者教育力度，向B端投資者充分揭示下折風(fēng)險(xiǎn)；鼓勵(lì)和放行基金公司設(shè)立高約定收益率產(chǎn)品，使B份額折價(jià)，減少下折損失；進(jìn)行條款創(chuàng)新，如觸發(fā)下折的次日，若市場(chǎng)反彈，B份額單位凈值重新回到下折閾值以上，可以不下折；對(duì)分級(jí)基金乃至指數(shù)基金的建倉(cāng)問題進(jìn)行一攬子研究和制定相應(yīng)規(guī)則，如在瀕臨下折時(shí)，可以暫時(shí)不考核跟蹤誤差，允許大幅度減倉(cāng)等；重新研究和設(shè)立A、B份額在跌破閾值時(shí)同漲同跌的產(chǎn)品。

投資者教育和分級(jí)基金的改進(jìn)仍須假以時(shí)日，對(duì)于投資者而言，重新認(rèn)識(shí)分級(jí)基金卻是迫在眉睫。那么，普通投資人如何投資分級(jí)基金？

南方某基金公司的專戶負(fù)責(zé)人指出，分級(jí)B適用于捕捉階段性投資機(jī)會(huì)，要求投資人對(duì)市場(chǎng)有準(zhǔn)確的判斷，與此同時(shí)，在杠桿的作用下，風(fēng)險(xiǎn)和收益均會(huì)被放大。他講述了這樣一個(gè)例子：有個(gè)大客戶看到別人買分級(jí)B賺了錢，心里癢癢，跑來(lái)問他要不要買。他請(qǐng)來(lái)管理分級(jí)基金的基金經(jīng)理，給他講明白了分級(jí)基金到底是怎么一回事，該客戶聽完后說(shuō)了一句：“原來(lái)分級(jí)B風(fēng)險(xiǎn)這么大！”于是放棄投資分級(jí)B的念頭。

該專戶負(fù)責(zé)人建議，普通投資者最好選擇未來(lái)前景看好的主題或者行業(yè)，長(zhǎng)線持有母基金。