劉鋒

養(yǎng)老金與證金、匯金救市最大的不同是，后者是被A股暴跌所要挾的救市行為，而養(yǎng)老金入市更多的是一種主動參與資本市場改革紅利行為

養(yǎng)老金與證金、匯金救市最大的不同是，后者是被A股暴跌所要挾的救市行為，而養(yǎng)老金入市更多的是一種主動參與資本市場改革紅利行為。

投資可能意味著虧損，而不投資無異于虧損。在風險與收益的天然矛盾面前，養(yǎng)老金最終選擇了前者。8月23日，國務院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，辦法明確：投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。這意味著醞釀時日之久的養(yǎng)老金終于要將真金白銀投向A股市場。

由于養(yǎng)老基金實乃群眾的養(yǎng)命錢，它不是理財基金，更不是風投基金，而是保障基金。也就是說養(yǎng)老金投資的底線在于絕對安全。正是底線思維的羈絆下，按照此前政策規(guī)定，養(yǎng)老金只能用來購買國債和存入銀行專戶。然而，追求穩(wěn)定收益的另一面則是養(yǎng)老金年均投資收益率不足2%，如果扣除通貨膨脹率后，其實際收益率為負。

與此同時，由于轉(zhuǎn)制成本和歷史欠賬等原因，我國養(yǎng)老金面臨巨大缺口已成為不爭的事實。

早在2012年，時任德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿就預測，2012年到2050年期間，養(yǎng)老金體系資金缺口約為39萬億元，該預測后被媒體廣泛引用。 如何確保社?；鸨Ｖ翟鲋凳巧绫ｓw系建設不可回避的問題。特別是中國的人口老齡化呈“未富先老”和“快速變老”的局面，進一步加重了社會保障基金的支出壓力。

然而，全國社?；鹄硎聲谕顿Y股市方面取得了較好的成績，2014年，社?；鹗找媛蔬_到了11.43%，超過同期通貨膨脹率9.69%。事實上，反觀美歐等發(fā)達國家，資本市場都成了養(yǎng)老金配置標的。

美國社保基金的市場化運作模式使各類社?；鸪蔀楣墒猩献畲蟮耐顿Y者。雖然股票資產(chǎn)在聯(lián)邦政府養(yǎng)老金計劃占比僅為9%，但地方政府及企業(yè)雇主發(fā)起的養(yǎng)老基金大多投向股市。典型的如以最為成功的401K計劃為例，長期獲得了6%以上的年平均回報率。英國為了實現(xiàn)高收益，養(yǎng)老金不僅投資于構成倫敦股市《金融時報》100種股票指數(shù)的大公司，甚至還可以投資于藝術品和外國期權合同。

日本擁有世界上最大的養(yǎng)老基金—日本政府養(yǎng)老投資基金，這也讓其成為日本股市最大的投資主體。該養(yǎng)老基金目前擁有130多萬億日元的金融資產(chǎn)，用于投資股市的資金最多可達約40萬億日元，持有的股票市值約為30萬億日元，占東京證券交易所主板市場總市值的5%。

日本政府養(yǎng)老投資基金一度因為其保守的投資策略為人所詬病，其資產(chǎn)的三分之二是債券，而且主要是國內(nèi)債券。截至2013年3月底，日本政府養(yǎng)老投資基金資產(chǎn)配置的59.6%在日本國債，14.05%在日本股票，9.44%在外國債券，11.91%在外國股票。

當然，金融危機之后，各國社?；鸸墒型顿Y損失慘重，迫使有關國家重新審視股市投資問題。即為，養(yǎng)老金投資必須要保證安全盈利，投資業(yè)務不能只關注風險最小化或利潤最大化，一定要兼顧這一對互相對立的目標。

如何去平衡這一目標，其關鍵就在于投資股市的比例權重。毫無疑問，30%的紅線拿捏是正確恰當?shù)?。因?0%的股市配比不僅是家庭配置資產(chǎn)的公認的實踐理論，國內(nèi)外理財專家亦即將此標準奉為經(jīng)典教材案例標準，而且有利于避免資本市場的波動風險。

之所以，我國養(yǎng)老金不敢殺入A股，其根源莫過于中國資本市場還不成熟，始終未走出大起大落的怪圈。目前A股隨著國企改革熱點消散，市場信心再度瀕臨崩潰。特別是伴隨著全球金融危機言論再起，外圍市場大幅下挫。

目前市場普遍認為養(yǎng)老金入市短期內(nèi)對股市并無實質(zhì)影響。主要原因則是養(yǎng)老保險基金從縣市到省級的資金歸集困難重重，需要很長一段時間才能完成。此外，不少人認為實際入市資金很難突破萬億。

其實，養(yǎng)老金與證金、匯金救市最大的不同是，后者是被A股暴跌所要挾的救市行為，而養(yǎng)老金入市更多的是一種主動參與資本市場改革紅利行為。其最大的意義就是釋放對未來我國資本市場強烈看好的意愿。換句話而言，養(yǎng)老金這種賦予全體人民利益，并有國家主宰的資金，假如連本國的資本市場的都不看好，那么如何撬動中國高儲蓄率的家庭資產(chǎn)呢？

前不久，人民幣大幅度貶值被視為股指大幅下挫罪魁禍首。然而，近年來，日元持續(xù)貶值并未致使日本股市下移，反而日本股市屢創(chuàng)新高。這背后恐怕日本政府極力向外界展示的信心有莫大關系。

與其說是養(yǎng)老金入市是為了避免資產(chǎn)跑不過通貨膨脹，倒不如說是給中國A股注入一劑堅定看好的穩(wěn)定劑。（本文由騰訊·財經(jīng)觀察提供）

30%

如何去平衡這一目標，其關鍵就在于投資股市的比例權重。毫無疑問，30%的紅線拿捏是正確恰當?shù)摹Ｒ驗?0%的股市配比不僅是家庭配置資產(chǎn)的公認的實踐理論，國內(nèi)外理財專家亦即將此標準奉為經(jīng)典教材案例標準，而且有利于避免資本市場的波動風險。