文|李熊力 左慶蘭

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金融經(jīng)濟(jì)中的金融套利行為

文|李熊力 左慶蘭

金融經(jīng)濟(jì)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，金融市場(chǎng)的發(fā)展有利于提高資金配置效率、降低交易成本、分散投資風(fēng)險(xiǎn)和加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控。金融套利行為是金融市場(chǎng)參與者利用金融市場(chǎng)不完全有效來(lái)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的行為，它是自利行為原則在金融市場(chǎng)上的典型表現(xiàn)。金融套利行為一方面有利于提高資源配置效率、促使市場(chǎng)回歸均衡狀態(tài)，另一方面也會(huì)增加金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)改革的不斷深化，加強(qiáng)對(duì)金融經(jīng)濟(jì)中金融套利行為的研究具有重要現(xiàn)實(shí)意義。本文通過(guò)對(duì)金融套利及其運(yùn)行機(jī)理進(jìn)行介紹，深入分析其效應(yīng)，并提出加強(qiáng)金融套利監(jiān)管的具體措施，為我國(guó)金融業(yè)的健康發(fā)展建言獻(xiàn)策。

受我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期影響，金融套利行為往往被片面地認(rèn)為是投機(jī)活動(dòng)，長(zhǎng)期不被社會(huì)主流所認(rèn)可，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)改革的不斷深化，人們對(duì)金融套利行為的認(rèn)識(shí)逐漸深入。金融套利行為是金融市場(chǎng)參與者利用市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的不完全有效性從市場(chǎng)中獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的行為。在有效市場(chǎng)假說(shuō)中，無(wú)論進(jìn)行何種證券投資組合，投資者都只能獲取與同等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相同的投資回報(bào)率，無(wú)法獲取超額收益，但在實(shí)際金融市場(chǎng)中，由于信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題，市場(chǎng)并非完全有效，市場(chǎng)處于非均衡狀態(tài)時(shí)，投資者就能利用市場(chǎng)的這種缺陷進(jìn)行金融套利行為。

金融套利行為包括金融價(jià)格套利和金融制度套利，其中金融價(jià)格套利行為最為典型，金融市場(chǎng)參與者通過(guò)對(duì)市場(chǎng)利率、匯率、金融產(chǎn)品價(jià)格等進(jìn)行深入分析，衡量各種金融資產(chǎn)價(jià)格之間的失衡狀態(tài)并獲取利潤(rùn)。金融套利行為建立在理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)上，是自利行為原則在金融市場(chǎng)的典型表現(xiàn)[2]。金融套利行為的存在有利于調(diào)整金融產(chǎn)品市場(chǎng)供需情況，促使金融市場(chǎng)回歸市場(chǎng)均衡狀態(tài)，對(duì)于優(yōu)化配置資源、增強(qiáng)金融市場(chǎng)活力、充分發(fā)揮市場(chǎng)無(wú)形之手調(diào)節(jié)作用而言具有積極的促進(jìn)作用，但是，金融套利行為過(guò)度也會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，加強(qiáng)對(duì)套利行為的研究有重要現(xiàn)實(shí)意義。

金融經(jīng)濟(jì)中金融套利行為對(duì)金融市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在市場(chǎng)效率、市場(chǎng)流動(dòng)性和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面，具體如下：

市場(chǎng)效率。金融套利行為是利用市場(chǎng)的不完全有效性來(lái)獲取利潤(rùn)，通過(guò)購(gòu)入被低估的金融資產(chǎn)，賣(mài)出被高估的金融資產(chǎn)，從而調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)的供需情況，運(yùn)用市場(chǎng)無(wú)形之手的調(diào)節(jié)作用，促使金融產(chǎn)品價(jià)格回歸其價(jià)值，逐步消除金融市場(chǎng)中的無(wú)效行為，最終使得金融市場(chǎng)回歸均衡狀態(tài)。在此過(guò)程中，金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)資源的優(yōu)化配置，提高了金融市場(chǎng)資源配置效率。金融套利行為通過(guò)對(duì)理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)和自利行為原則的充分應(yīng)用，消除金融市場(chǎng)中的套利機(jī)會(huì)，推動(dòng)金融市場(chǎng)自動(dòng)調(diào)節(jié)金融資產(chǎn)價(jià)格回歸其價(jià)值，促使金融市場(chǎng)回歸均衡狀態(tài)，從而建立有效的金融資產(chǎn)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，充分發(fā)揮金融市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能。

市場(chǎng)流動(dòng)性。金融市場(chǎng)交易對(duì)象多少與交易活躍程度高低對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的強(qiáng)弱有重要影響，當(dāng)金融市場(chǎng)上參與者眾多、交易手段和工具齊全、交易活動(dòng)頻繁時(shí)，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性將得到保障。金融經(jīng)濟(jì)中金融套利行為的參與者并不是為了實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資目的而持有相關(guān)證券，而是為了抓住稍縱即逝的套利機(jī)會(huì)進(jìn)行交易活動(dòng)，套利機(jī)會(huì)一旦出現(xiàn)，套利者就會(huì)立即構(gòu)造相應(yīng)的證券投資組合進(jìn)行套利活動(dòng)。因此，相對(duì)于金融市場(chǎng)上普通投資者，套利活動(dòng)往往要活躍很多，擁有眾多資源的證券基金等機(jī)構(gòu)投資者依靠其信息資源優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)，往往成為現(xiàn)代金融市場(chǎng)上的主要套利者，配合先進(jìn)設(shè)備和金融人才，他們積極尋找市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)，頻繁進(jìn)行套利交易行為，交易金額數(shù)量巨大，極大地增強(qiáng)了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。金融套利行為通過(guò)購(gòu)入低估金融資產(chǎn)、賣(mài)出高估金融資產(chǎn)，從而促使金融資產(chǎn)價(jià)格回歸其價(jià)值，恢復(fù)市場(chǎng)均衡狀態(tài)，但是，在金融資產(chǎn)價(jià)格回歸其價(jià)值的調(diào)節(jié)過(guò)程中，如果這種調(diào)節(jié)導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)性超過(guò)了市場(chǎng)所能承受的范圍時(shí)，金融套利行為就可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。同時(shí)，由于金融市場(chǎng)高度關(guān)聯(lián)性和金融產(chǎn)品高杠桿效應(yīng)，由于金融套利行為導(dǎo)致的金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性通過(guò)一價(jià)機(jī)制非常容易引起相關(guān)金融資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)，甚至引起其他國(guó)家金融市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，金融風(fēng)險(xiǎn)的鏈?zhǔn)絺鞑バ?yīng)非常強(qiáng)烈，單一證券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)往往能引起系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

金融套利行為是把雙刃劍，趨利避害，可以從以下方面著手。首先，轉(zhuǎn)變對(duì)金融套利行為的片面認(rèn)識(shí)，樹(shù)立現(xiàn)代金融套利行為理念，充分發(fā)揮金融套利行為對(duì)金融市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用，增強(qiáng)金融市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能。其次，清醒地認(rèn)識(shí)到金融套利行為內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。一方面，國(guó)家要繼續(xù)深化金融市場(chǎng)改革，建立健全金融市場(chǎng)法律法規(guī)，加大對(duì)金融經(jīng)濟(jì)中金融套利行為的監(jiān)管力度，央行要積極聯(lián)合證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)制定系統(tǒng)性的監(jiān)管體系，實(shí)現(xiàn)對(duì)金融套利行為事前指導(dǎo)、事中控制和事后補(bǔ)救的全方位監(jiān)管，同時(shí)，在推進(jìn)利率市場(chǎng)化和市場(chǎng)自由化改革進(jìn)程中，防范由于金融制度過(guò)度強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而導(dǎo)致監(jiān)管漏洞和盲區(qū)；另一方面，金融套利行為的機(jī)構(gòu)參與者要積極完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制管理，科學(xué)設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)控制和管理崗位，合理安排人員，增強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力，加強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施。

綜上所述，金融經(jīng)濟(jì)中的金融套利行為對(duì)市場(chǎng)發(fā)展有利有弊，一方面金融套利行為可以提高金融市場(chǎng)效率、增強(qiáng)金融市場(chǎng)活力和流動(dòng)性，另一方面金融套利行為又會(huì)引起市場(chǎng)波動(dòng)性，甚至導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，趨利避害，通過(guò)加強(qiáng)對(duì)金融套利行為的監(jiān)管力度、建立健全內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系等措施，可以促進(jìn)金融市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

（作者單位：武漢東湖學(xué)院）