張鳳安

1940年11月28日，一代股票作手，巴菲特和彼得·林奇的偶像，杰西·利弗莫爾在紐約自殺。那天他趕來紐約，是到雪梨酒店辨認他父親的尸體的。幾分鐘之后，他留下一封簡短的遺書：我的一生是一場失敗。然后自殺。

在那之前的十多年時間，利弗莫爾已經(jīng)成為華爾街的傳奇。1929年的股市大崩盤中，他利用做空賺到了1億美元。那時的1億美元相當于現(xiàn)在的幾十億。

利弗莫爾因為抑郁癥和家庭不幸自殺，與投資失敗無關(guān)。迄今為止，利弗莫爾的投資業(yè)績依然是個傳奇，其投資理論依然被反復研究。

在投資市場里，當人們遭遇虧損的時候，就會像在廚房里遇到蟑螂一樣尖叫。美國人會說，你從來不會在廚房里只看到一只蟑螂?！绑肜碚摗苯?jīng)常暗示，一家公司一旦爆發(fā)出一個問題，背后往往隱藏著更多的問題。在投資市場里也一樣，當你虧損一次之后，就不會只虧損一次。

利弗莫爾曾經(jīng)說，最大的敵人是你自己，致命的希望和恐懼；犯錯的是人而不是市場，不要抱怨市場。

認識自己的錯誤與研究自己的成功一樣對我們有利。但有的人在犯了錯誤之后，總想逃離懲罰，這是人的自然沖動。在市場里犯了錯，必然導致雙重打擊：財富與自尊心。

有人會因為市場暴跌跳樓，但如果明知后果會是跳樓，他會允許自己犯大錯嗎？如何懲罰自己的錯誤？或許可以參考借鑒《美國士兵守則》。士兵有士兵的守則，每觸犯一條守則，可能就意味著生命的隕滅。沖進市場與士兵投身戰(zhàn)場一樣，意味著風險，但也可能帶來驕人的戰(zhàn)功和榮譽。

“重要的事情總是簡單的，簡單的事情也是最難的。”這是《美國士兵守則》里一句經(jīng)典的話。

市場里，最重要的事情是什么呢？先別虧錢。但不虧錢也是最難的。杰西·利弗莫爾留下的諸多圣經(jīng)式的警告中，最深刻的一條是：“我的經(jīng)驗足以證明，真正從投機交易中賺得的利潤，都來自那些從開始就保持贏利的頭寸。”

厭惡虧損是人之常情，但人們經(jīng)常的做法卻相反：任憑風險擴大，甚至加杠桿擴大風險，直到忍無可忍再做割肉處理。常見的一個窘境就是：當虧損10%時，最為難受，當虧損擴大到30%甚至50%以上時，反而手起刀落，一割了之，揚言不再返回市場。不少人在應該做價值投資的時候頻繁交易，而在經(jīng)濟衰退周期到來之后，則“躺下裝死”，成為僵尸投資者。

價值投資理論經(jīng)常被誤用，從而導致更大的虧損，因為每一個公司和產(chǎn)品都可能遭遇生命周期的挑戰(zhàn)。經(jīng)濟史學家威廉·斯特勞斯在《世代：1584年到2069年的美國未來歷史》中提出了兩代人構(gòu)成、完成技術(shù)創(chuàng)新周期的理論。

按照威廉的理論，沒有所謂的絕對價值，只有相對價值，也就是需要判斷產(chǎn)品和公司是處于創(chuàng)業(yè)階段、增長繁榮時期、震蕩時期，還是成熟繁榮時期。1929年，美國家庭汽車普及率達到了90%，持續(xù)10年的大繁榮也在這一年走向終結(jié)。如今，中國房地產(chǎn)的普及達到了非常高的水平，中國經(jīng)濟的增長也因此從高速滑落至中高速。

過去十年，你是買中石油還是買海信電器，其中的收益差距是百倍。其背后是能源周期的衰落和智能家電周期的崛起。產(chǎn)業(yè)周期和價值周期的經(jīng)典理論是美林時鐘。但據(jù)說，美林時鐘也無法清晰描述當下的中國。

如何把重要的事情做簡單，還真不容易。《美國士兵守則》另一條守則是：當防守嚴密到敵人攻不進時，你自己也可能打不出去。這是說：當你不承擔任何風險時，你也得不到任何超額收益。

每個人都相信自己的判斷，也做了許多的功課和研究。可是，如果你通過瞄準鏡能看見敵人，那么敵人也同樣能看見你。你在研究市場的時候，市場也在對你進行反應。

為什么簡單的事情總是會搞砸，重要的事情總是被忽略，虧損總是擴大？在市場風險中，哪里是底部？這些問題一直煎熬著每一位市場投資者。老股民死于抄底，新股民套在山頂。

市場底部在哪里，在投資市場有一個著名的“戴維斯雙殺”理論，簡單來說，就是業(yè)績下滑，同時由于市場偏向謹慎，給公司合理的估值也下降了。原來認為50倍市盈率是合理的，現(xiàn)在是20倍市盈率合理。很多股票，跌掉了一半的市值，但如果業(yè)績也下降一半，就意味著還需要再跌一半，所以“戴維斯雙殺”的殺傷力很大。

（莫之摘自《周末畫報》2015年第39期，勾 犇圖）