陳建英 杜 勇 熊 奇

( 1.西南大學(xué) 財務(wù)處，重慶 400715；2.西南大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，重慶 400715)

我國眾籌模式存在的問題與對策研究

陳建英1杜 勇2熊 奇2

( 1.西南大學(xué) 財務(wù)處，重慶 400715；2.西南大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，重慶 400715)

現(xiàn)代眾籌利用民間資本緩解了中小企業(yè)對于資金的渴求，但這一新興事物在中國的發(fā)展遇到了一些挑戰(zhàn)。通過分析我國眾籌發(fā)展的現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)我國眾籌在規(guī)模、項目以及平臺上都存在一些問題，這些問題的產(chǎn)生主要是由我國眾籌所處的市場環(huán)境以及法律環(huán)境兩方面因素造成的。借鑒國外相關(guān)的激勵制度、知識產(chǎn)權(quán)保護、信用平臺構(gòu)建等成熟經(jīng)驗，可以為我國眾籌的良好發(fā)展提供借鑒。

眾籌；監(jiān)管；法律風(fēng)險；融資

一、引言

改革開放以來，隨著經(jīng)濟體制改革不斷深化和對外開放的進一步實施，我國以市場為取向的經(jīng)濟發(fā)展取得了舉世矚目的成就，國民生產(chǎn)總值(GDP)在過去十年內(nèi)以平均兩位數(shù)的速度增長，繁榮的經(jīng)濟創(chuàng)造了大量的社會財富、集聚了大量的民間資本。截止到2014年底，我國城鄉(xiāng)居民人民幣儲蓄存款余額已經(jīng)達到502504億元，其增長幅度如圖1所示。

圖1 2008-2014年我國城鄉(xiāng)居民人民幣儲蓄存款

我國城鄉(xiāng)居民人民幣儲蓄存款余額高速增長的同時，我國中小企業(yè)取得迅猛發(fā)展[1]。截止2013年三季度末，全國工商注冊的中小企業(yè)總量超過4200萬家，占據(jù)我國企業(yè)總數(shù)的99%以上，為國家貢獻了58.5%的GDP、68.3%的外貿(mào)出口額、52.2%的稅收收入和80%的就業(yè)，在我國經(jīng)濟建設(shè)中擔(dān)任著主要的角色。雖然中小企業(yè)發(fā)展的總體勢頭強勁，但融資難問題卻一直伴隨著中小企業(yè)，很多中小企業(yè)都是因為缺乏資金而“夭折”。

一邊是我國擁有大量未得到有效利用的民間資本，一邊是融資困難的中小企業(yè)，若能恰當(dāng)?shù)匾龑?dǎo)這部分民間資本投入到中小企業(yè)，不僅解決了資本閑置帶來的資源浪費，還可以促進我國中小企業(yè)的發(fā)展[2]。眾籌作為一種新型的風(fēng)險融資機制，能夠?qū)⒚耖g資本與中小企業(yè)發(fā)展的需要很好的結(jié)合起來，但是目前我國眾籌尚處于起步階段，還存在許多問題，因此如何保證眾籌的良好運行成為我們需要重點探討的課題。

二、現(xiàn)狀分析

1、眾籌的項目問題

(1)項目籌資額低

表1 2014年我國金額最高的前十個眾籌項目

通過觀察中國眾籌業(yè)融資金額最高的十個項目數(shù)據(jù)(如表1所示)，可以看到在入選我國最高融資額的十個項目中，只有一個項目的單個融資量超過了100萬美元，其他大部分項目的融資額在20萬美元左右，以硬件和電影項目居多。20萬美元的融資量對于硬件和電影這種耗費資金較大的項目來說其實只是杯水車薪。由于難以籌集到大量的資金，因此對于這些大項目的創(chuàng)業(yè)團隊來說，目前我國眾籌平臺提供的價值較為有限。

(2)項目風(fēng)險相對較高

在商品眾籌方面，投資者時刻面臨項目無法按期交付甚至完全失敗等風(fēng)險，這主要因為大部分項目產(chǎn)品具有較高的創(chuàng)新性，而籌資者因為缺乏這方面的經(jīng)驗、技術(shù)等非人為因素致使項目實行起來和計劃存在較大出入，出現(xiàn)違約的情況[3]。但實際上這種情況出現(xiàn)的概率比較小，而且籌資者為了保證自己的信用也會盡最大可能去挽回投資者的損失。出現(xiàn)概率較大且情節(jié)較為惡劣的是一些籌資者出于懶惰、不負(fù)責(zé)任甚至是欺騙等主觀因素導(dǎo)致的違約，他們?yōu)榱艘?guī)避處罰向投資者提供劣質(zhì)的產(chǎn)品濫竽充數(shù)。如果投資者碰到以上情況將白白遭受損失，這是因為眾籌規(guī)定，籌資者可以隨意修改產(chǎn)品設(shè)計，而產(chǎn)品內(nèi)容以最終實物為準(zhǔn)。

股權(quán)眾籌方面，情況更加復(fù)雜。由于缺乏相關(guān)的監(jiān)管機構(gòu)，投資者在進行投資時僅靠自己的經(jīng)驗以及自己獲取的信息來進行投資決策。因此特別容易被某些別有用心的人散布流言所利用，給投資者帶來損失。因此嚴(yán)重的信息不對稱給投資者帶來了巨大的風(fēng)險[4]。

(3)項目成功融資率較低

與美國眾籌相比，我國眾籌項目實際融資成功率要遠遠低于其水平[5]。以兩國最大的眾籌平臺Kickstarter 和點名時間的數(shù)據(jù)為例(如圖2所示)，表面上看兩個網(wǎng)站的項目成功率差不多，點名時間的成功率甚至略勝一籌。但是點名時間的項目上線率僅有10%左右，而Kickstarter項目的上線率高達80%，也就是說美國眾籌項目成功上線并成功融資的概率可以達到34.18%，而在中國的眾籌項目成功上線并融資概率僅為4.3%，只有美國的九分之一左右。所以說我國產(chǎn)品眾籌項目成功融資率較低。

圖2 2014年中美實際項目成功率對比

2、眾籌的平臺問題

(1)眾籌平臺的營運風(fēng)險

圖3 眾籌平臺與項目的聯(lián)系

眾籌平臺和眾籌項目是互惠互利的關(guān)系，眾籌平臺可從所有成功項目募集的資金中收取一定的百分比作為平臺的收入[6]。但目前我國的眾籌項目普遍得不到多少資金的支持，因此直接影響到了眾籌平臺的收入；有些項目投資者通常不樂意眾籌平臺向自己收取傭金，因此他們會直接聯(lián)系籌資者，繞過平臺直接向其提供資金，這樣一來將直接導(dǎo)致眾籌平臺難以維持運營。此外我國部分眾籌平臺為了搶占市場干脆推出免傭金模式來吸引更多的好項目。也就是說目前中國的眾籌平臺基本上屬于虧損運營，若我國的眾籌市場規(guī)模仍然維持現(xiàn)狀，則這些平臺將面臨著倒閉的風(fēng)險[7]。

(2)眾籌平臺的法律風(fēng)險

在我國，不論是股權(quán)眾籌還是商品眾籌都涉及非法集資。雖然各眾籌平臺均通過不同渠道對網(wǎng)站的性質(zhì)做出相關(guān)聲明，如點名時間聲明其行為并非非法集資，理由是跟傳統(tǒng)的投資和融資不一樣，因為出資人在這里無法獲得股權(quán)、利潤分享的回報[8]，大家是在購買項目成品，不是投資項目[9]；但是用我國的相關(guān)法律法規(guī)去丈量點名時間這種行為，無論其如何解釋，依然可以認(rèn)定其涉嫌非法集資[10]。另外股權(quán)眾籌在公開發(fā)行問題上也是游走在法律的邊緣，盡管國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺采用的手段是“線上+線下”①兩段式操作，但仍然存在涉嫌“擅自發(fā)行股票”。

(3)眾籌平臺的道德風(fēng)險

圖4 眾籌活動關(guān)系圖

不管我國眾籌平臺的盈利模式如何，可以確定的是，平臺的收入一定依賴于籌資項目的成功，因此存在降低項目上線門檻、允許更多項目進入平臺進行募資的沖動。而由于股權(quán)眾籌具有投資周期長、投資風(fēng)險高等特點，任意降低項目上線門檻的情況在股權(quán)眾籌中更容易發(fā)生。相比之下，情況更嚴(yán)重的是有些眾籌平臺沒有對項目信息進行嚴(yán)格的調(diào)查審核，導(dǎo)致投資者獲得了錯誤的信息。如果此類事件發(fā)生，由于很難對眾籌平臺的違法行為進行界定，沒辦法去判定平臺是有意為之還是無意疏忽，投資者很難對眾籌平臺進行追償，這導(dǎo)致眾籌平臺的違法成本非常低、道德風(fēng)險非常高[11]。

三、原因分析

1、市場環(huán)境

(1)國人理財觀念保守

隨著信息技術(shù)和移動通訊業(yè)務(wù)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融正在成為一種潮流，而互聯(lián)網(wǎng)金融理財沖擊著我們國家的傳統(tǒng)理財觀念[12]。然而在中國，并不是所有人都可以接受這種新興的理財觀念。

圖5 2013年中國互聯(lián)網(wǎng)金融用戶年齡分布

由圖5可知，目前仍作為新事物的互聯(lián)網(wǎng)金融的用戶以年輕人為主，尤其是已進入社會的年輕人居多。但是郝東陽、張世偉(2011)[13]研究認(rèn)為隨著戶主年齡的上升，家庭收入與家庭儲蓄率均呈現(xiàn)先上升后下降的倒U型變動趨勢，如圖6所示。

圖6 收入、儲蓄率隨年齡的變化

從圖6可知，家庭收入方面，從30歲開始一直快速增加，直到55歲左右到達峰值，之后平滑下降；家庭儲蓄率方面，從26歲開始平緩上升，在35歲左右開始回落，在40歲以后，以一個較快的速度上升，60歲左右到達峰值，之后平緩下降?？梢娂彝π铑~隨著年齡的增加而增加，55歲左右到達最多。雖然80后是互聯(lián)網(wǎng)金融的主力，但其能使用的資金量有限；50后、60后財富雖多，但這群人觀念較為保守，不太喜歡接受新興的理財觀念。因此在一定程度上影響著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，眾籌作為一種前沿的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，愿意接受的人群就更加有限[14]。

(2)眾籌的知名程度低

眾籌作為一種新型的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，要想被大眾所熟知，就必須在網(wǎng)絡(luò)上有足夠的曝光。據(jù)調(diào)查顯示，截至2013年12月，中國網(wǎng)民規(guī)模達6.18億，互聯(lián)網(wǎng)普及率為45.8%[15]。雖然擁有如此龐大的網(wǎng)民數(shù)量，但是國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境是巨頭主導(dǎo)，并且開放程度不夠?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭控制著流量和入口，導(dǎo)致我國早期的眾籌平臺諸如點名時間、眾籌網(wǎng)這些沒有任何背景的網(wǎng)站沒有辦法獲得足夠曝光[16]。

在百度指數(shù)上我們發(fā)現(xiàn)，2013年9月之前，基本上沒人搜索與眾籌相關(guān)的詞，9月之后則是一番欣欣向榮的景象。相關(guān)資料顯示，2013年9月左右互聯(lián)網(wǎng)巨頭盛大網(wǎng)絡(luò)進入眾籌領(lǐng)域并推出一家名為中國夢網(wǎng)的眾籌網(wǎng)站，隨后阿里巴巴集團于2013年11月推出名為淘星愿的眾籌平臺，2014年4月和7月百度和京東也紛紛利用自己的流量優(yōu)勢開始做眾籌平臺嘗試[17]。巨頭們的介入讓眾籌這一新興事物開始慢慢的有了一定的曝光，也就是說眾籌真正意義地進入大眾視線還只有兩年，所以尚未積累到足夠的用戶、知名程度較低[18]。

(3)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈還未形成

在美國，任何一個好的眾籌項目都需要一個團隊的努力，首先項目發(fā)起者提供創(chuàng)意，然后由專門的公司負(fù)責(zé)項目的可行性研究及生產(chǎn)，再由專門的公司負(fù)責(zé)制作專業(yè)且能打動投資者的宣傳視頻，最后由專業(yè)的眾籌項目顧問為項目發(fā)起者提供技術(shù)指導(dǎo)和疑問解答。這些企業(yè)及個人在一起組成了美國的眾籌產(chǎn)業(yè)鏈，所以美國的眾籌項目質(zhì)量非常高，成功率及融資額也就自然不低[19]。

相比之下，我國眾籌發(fā)展的時間較短，相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈還未形成，眾籌項目因此顯得“劣質(zhì)”許多——從創(chuàng)意的產(chǎn)生到產(chǎn)品的完工基本上就靠個人或幾個人的力量，這直接導(dǎo)致目前大量好項目無法成功融資，也容易出現(xiàn)項目成功率低、違約、失敗的情況。

2、法律環(huán)境

(1)法律界線不明確

一方面，不論股權(quán)眾籌還是商品眾籌都涉及非法集資。首先由于平臺并沒有被批準(zhǔn)集資，其次不論是股權(quán)眾籌還是商品眾籌都涉及到回報，最后眾籌平臺都是面向社會不特定的對象籌集資金。

另一方面，我國股權(quán)眾籌涉及非法發(fā)行股票。我國法律規(guī)定股權(quán)認(rèn)購人數(shù)超過200人，則可認(rèn)定為公開發(fā)行股票；若人數(shù)未達200人，但是通過網(wǎng)絡(luò)、電話等方式向社會公眾發(fā)行的亦可認(rèn)定為公開發(fā)行。而眾籌平臺都是通過網(wǎng)站向公眾展示融資項目以達到宣傳的目的，這導(dǎo)致不管股權(quán)認(rèn)購人數(shù)有沒有達到200人，都是涉嫌非法公開發(fā)行股票[20]。

(2)平臺監(jiān)管缺失

我國眾籌平臺的道德風(fēng)險非常高，除了眾籌內(nèi)部運行導(dǎo)致的“尋租行為”，更重要的是外部缺少監(jiān)管機構(gòu)。在美國，眾籌平臺的運行處在美國證監(jiān)會的監(jiān)督之下，眾籌平臺大到運行制度的制定小到眾籌項目的審核都要經(jīng)過證監(jiān)會的過問，因此美國的眾籌機構(gòu)運行規(guī)范，很少出現(xiàn)欺詐事件。

而在我國，并沒有專門的政府機構(gòu)來管理眾籌平臺，完全靠平臺的“自覺”運行。正是這種管理的不規(guī)范導(dǎo)致投資者缺乏保障、眾籌項目魚龍混雜、平臺之間的競爭沒有底線，長此以往，眾籌市場將更雜亂無序，各種不規(guī)范平臺、事件將層出不窮，投資者的利益將會受到嚴(yán)重?fù)p害，這將直接影響我國眾籌行業(yè)的名譽，致使一些想?yún)⑴c進來的投資者望而卻步。

(3)投資者保障的法律缺陷

表2 傳統(tǒng)融資方式與眾籌融資方式對比

如表2所示，商品預(yù)售和商品眾籌雖然具有相似特點，兩者性質(zhì)相差不大，但商品預(yù)購享受合同法、消費者權(quán)益保護法的保護，商品眾籌沒有任何法律來保護。因此一旦出現(xiàn)什么問題，投資者的權(quán)益將直接受到損害。通過股權(quán)眾籌和股票眾籌比較可以看出，兩者在特點和性質(zhì)上大體相同，但是在投資者保護方面存在較大差異。就股票融資而言，首先企業(yè)的財務(wù)報表需通過會計師事務(wù)所審計，然后律師事務(wù)所審核企業(yè)的合規(guī)性，最后承銷商與企業(yè)確定股票的發(fā)行價格，證監(jiān)會對股票的上市過程全程監(jiān)督。相較而言，股權(quán)眾籌的融資過程就顯得簡陋多了，只有眾籌平臺的簡單審核和監(jiān)管，投資者只能依靠自身獲取的信息進行投資決策，沒有任何的法律來控制相關(guān)風(fēng)險。

四、保證眾籌良好運行的對策建議

1、國外經(jīng)驗借鑒

(1)激勵制度

2014年2月17日美國密歇根州地方長官Rick Snyder簽署了264號公眾法案，意味著密歇根州境內(nèi)的眾籌融資項目將免于政府征稅[21]。此法案的頒布使得密歇根州內(nèi)居民可以通過眾籌平臺，繞開聯(lián)邦法律、法規(guī)，直接投資密歇根境內(nèi)的眾籌項目，此舉有力地推動了眾籌的發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展也可以推動眾籌的發(fā)展。眾籌作為中小企業(yè)的“證券交易所”需要大量的創(chuàng)業(yè)投資，所以對創(chuàng)業(yè)投資的激勵必然能促進眾籌的發(fā)展。早在幾十年前，美國各州政府就知道利用稅收優(yōu)惠去鼓勵創(chuàng)業(yè)資本的發(fā)展。如緬因州和俄亥俄州的天使投資人享受稅收抵扣的優(yōu)惠政策；路易斯安那州的《認(rèn)證投資公司法案》規(guī)定如果保險公司將資金投資于認(rèn)證投資公司，則可取得投資額100%至120%的稅收抵免。美國頒布的這些法案在一定程度上直接或間接地促進著眾籌行業(yè)的蓬勃發(fā)展。

(2)JOBS法案

在眾籌起源地美國，規(guī)范眾籌發(fā)展的主要法規(guī)是JOBS法案②。JOBS法案是一系列促進小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)融資的法案組合，除了放松發(fā)展階段的成長型公司進行IPO的條件外，法案同樣也包含了一系列旨在促進私人公司融資的改革措施，放松對私募資本市場的管制，允許一定條件下的股權(quán)融資。

第一，允許中介在一定條件下進行私募發(fā)行的一般勸誘和廣泛宣傳。JOBS法案放松了對私募發(fā)行宣傳的限制，如果證券發(fā)行機構(gòu)銷售給所有投資人的證券總額不超過100萬美元、單個投資者總額不超過2000美元及該投資者5%的年收入或凈值等，就可以對合格機構(gòu)投資者進行廣泛宣傳和一般勸誘。

第二，拓寬網(wǎng)上小額集資的中介渠道。JOBS法案拓寬了網(wǎng)上小額融資交易的中介渠道，打破了傳統(tǒng)證券法公募和私募一分為二的傳統(tǒng)監(jiān)管理念和思路，引入了中間環(huán)節(jié)即融資網(wǎng)站，允許融資門戶網(wǎng)站向投資者銷售和推銷股份。同時對網(wǎng)上新的小額融資交易的中介機構(gòu)——集資門戶進行定義，并對中介的資格作出了明確規(guī)定，集資門戶需要在SEC登記，或是接受SEC檢查。

第三，調(diào)整股權(quán)眾籌的相關(guān)限制。美國JOBS法案將對私人公司股東500人的上限提高到了2000人，法案規(guī)定每一個特定投資人的單一項目投資總額上限為10萬美元，同時若投資人年收入或凈資產(chǎn)不足10萬美元的，12個月內(nèi)投資金額不得超過年收入的5%，大于10萬美元的，12個月內(nèi)投資金額不得超過年收入10%，亦不得高于10萬美元。同時還規(guī)定單個項目融資總規(guī)模在12個月內(nèi)不能超過100萬美元[22]。

2、對我國眾籌良好運行的建議

(1)明確法律界線

眾籌面臨的主要問題是涉嫌非法集資。非法集資與眾籌存在幾個相似的地方，如何去處理這幾個相似點成為劃清眾籌法律界線的關(guān)鍵。目前眾籌與非法集資有以下幾個共同的特點：集資者不具備集資的主體資格、承諾在一定期限內(nèi)給出資人還本付息或以實物形式或其他形式進行回報、向社會不特定的對象籌集資金、以合法形式掩蓋其非法集資的實質(zhì)。

所以，首先應(yīng)該確認(rèn)眾籌在我國互聯(lián)網(wǎng)金融的合法地位，并將其納入相關(guān)機構(gòu)的監(jiān)管中去[23]；其次，對小企業(yè)在眾籌融資平臺上進行融資不設(shè)限制；最后，應(yīng)規(guī)定在眾籌平臺上通過注冊認(rèn)證的投資者應(yīng)該被視為特定對象，使眾籌與非法集資根本性的劃清界限。通過以上三種措施可以明確眾籌的合法性，完全地消除眾籌的法律風(fēng)險。

除此之外，股權(quán)眾籌的公開發(fā)行也是我們應(yīng)該亟待解決的問題，我國《證券法》規(guī)定只要存在如下三種情況中的一種就可以認(rèn)定為公開發(fā)行：向不特定對象發(fā)行證券；向特定的200人以上的對象發(fā)行證券；采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。所以為避免股權(quán)眾籌的發(fā)行陷入非法發(fā)行股票的違法境地，首先應(yīng)該將眾籌平臺上通過注冊認(rèn)證的投資者視為特定對象；其次可以學(xué)習(xí)美國JOBS法案，根據(jù)實際情況適當(dāng)?shù)膶⑺饺斯竟蓶|的人數(shù)上限提高；最后允許眾籌平臺在一定條件下進行私募發(fā)行的一般勸誘和廣泛宣傳，例如平臺可以被允許進行一定資本總額限度內(nèi)的公開發(fā)行。

(2)完善準(zhǔn)入規(guī)則

第一，投資人準(zhǔn)入。股權(quán)眾籌作為一種初創(chuàng)企業(yè)的融資方式，對于投資人來說具有非常大的不確定性，因此風(fēng)險非常高。然而我國的投資者風(fēng)險意識普遍不高，所以為了保護投資者的利益，應(yīng)該就風(fēng)險意識和風(fēng)險承受能力對我國的投資者設(shè)立一定的進入規(guī)則[24]?？梢钥紤]對參與眾籌的投資人進行測試，測試合格的、有風(fēng)險防范能力的投資人方可參與眾籌投資。同時，針對投資者的風(fēng)險承受能力，可以要求投資者的年收入或是凈資產(chǎn)達到一定水平，具體數(shù)值需結(jié)合我國居民收入情況確定。目前，我國股權(quán)眾籌企業(yè)天使匯、原始匯等機構(gòu)均對投資人有極高要求，然而準(zhǔn)入門檻只是平臺的風(fēng)控措施，所以各家的門檻都不一樣。為了規(guī)范發(fā)展，防止平臺之間競爭而出現(xiàn)的道德風(fēng)險，應(yīng)該落實到法律條例或行業(yè)規(guī)則，制定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)[25]。

第二，平臺準(zhǔn)入。在我國，金融機構(gòu)有政府的隱性擔(dān)保，所以一旦經(jīng)審批的金融企業(yè)發(fā)生危機，社會公眾普遍要求政府予以兜底補償。為了避免政府背書引發(fā)道德風(fēng)險，讓投資者自己去負(fù)擔(dān)投資風(fēng)險，不建議對眾籌企業(yè)設(shè)立行政許可。同時，為了避免眾籌平臺出現(xiàn)良莠不齊、魚龍混雜的情況，又需要對眾籌行業(yè)設(shè)定一定的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)：首先應(yīng)設(shè)立眾籌行業(yè)自律注冊制度，明確注冊應(yīng)達到的資金規(guī)模、技術(shù)水平、管理人員數(shù)量與質(zhì)量、內(nèi)外風(fēng)控制度等方面的要求；同時，這些中介機構(gòu)在中國證監(jiān)會登記為經(jīng)紀(jì)自營商或中介平臺之前，必須在被認(rèn)可的一家自律性協(xié)會進行登記，接受協(xié)會組織的約束。

第三，項目發(fā)起人準(zhǔn)入。按照美國私募改革的思路，對項目發(fā)起人有一個基本的原則——應(yīng)切實降低發(fā)起人參與眾籌的門檻。因為參與眾籌的只有小企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)等小型實體，所以對其融資的資質(zhì)審核應(yīng)相應(yīng)降低，但是發(fā)行人發(fā)起項目時需要向中國證監(jiān)會、中介平臺、潛在投資者提供基本的信息披露。除此之外，還需要提供完整的項目可行性報告，在條件允許之后還應(yīng)該提供信用報告，之后眾籌平臺還需要對項目的信息情況進行審核,通過審核后的項目方可開始籌資。

(3)完善監(jiān)管規(guī)則

第一，投資人監(jiān)管。由于眾籌項目進入門檻較低，導(dǎo)致眾籌市場大且項目良莠不齊，投資者在參與眾籌投資時面臨巨大風(fēng)險甚至可能遭遇欺詐。因此為了限制他們潛在損失的上限，可以借鑒JOBS法案，規(guī)定投資者一次或多次投資上限，并且這個上限隨著投資者的經(jīng)濟實力或風(fēng)險承受能力的變動而變動，但是不管你年收入或凈資產(chǎn)達到多少，所有投資的上限也必須控制在某個限度內(nèi)。另外可以考慮允許行業(yè)自律委員會認(rèn)定一部分的成熟投資者，成熟投資者的投資額度不受此規(guī)則的限制。

第二，眾籌平臺監(jiān)管。眾籌平臺的監(jiān)管應(yīng)作為監(jiān)管重點。平臺是發(fā)起者與投資者的利益交點，同時它分散了一部分的監(jiān)管職責(zé)，所以較為關(guān)鍵。應(yīng)該明確商品眾籌與股權(quán)眾籌分屬的不同領(lǐng)域，商品眾籌主要涉及商品的買賣，應(yīng)做一般工商管理，而股權(quán)眾籌項目因為牽涉到資本，所以屬于證監(jiān)會管理范疇，但他們都由行業(yè)協(xié)會監(jiān)督。對于這兩種類型的眾籌平臺來說，應(yīng)做到以下方面：按規(guī)定做好項目的審核工作；按照管理機構(gòu)規(guī)定的各項措施以降低欺詐風(fēng)險；切實履行向公眾披露相關(guān)信息的義務(wù)；平臺不能提供投資或購買建議；應(yīng)確保眾籌中各項上限得到控制；應(yīng)引入第三方機構(gòu)去托管所籌集的資金。而對于股權(quán)眾籌平臺來說，由于其擁有的風(fēng)險更大，因此除上面六點外，還應(yīng)承擔(dān)起教育眾籌投資者的責(zé)任，使投資者理解自己可能的損失。

第三，項目及發(fā)起人監(jiān)管。為保護小額投資者的權(quán)益，要求發(fā)行人向證監(jiān)會、眾籌平臺、潛在投資者提供基本的信息披露，主要包括發(fā)行人信息、項目信息等。同時為保障上述披露信息的準(zhǔn)確性，可以根據(jù)融資規(guī)模的大小進行不同層次的合理保證：對于項目金額小于100萬，過去財年的所得稅納稅申報表和未經(jīng)審計的財務(wù)報表只需由主要行政人員確認(rèn)無誤即可；對于項目金額處于100萬到500萬之間的，財務(wù)報表需要一個獨立的會計師審閱；對于項目金額處于500萬到1000萬之間的，財務(wù)報表需要審計；同時應(yīng)該明確規(guī)定相關(guān)信息披露人員的法律責(zé)任。為了降低風(fēng)險，眾籌還應(yīng)該規(guī)定規(guī)模的監(jiān)管，包括單個項目的融資總額、籌資者每年通過眾籌平臺發(fā)行的籌資總額不得超過一定上限，股權(quán)眾籌還需規(guī)定單個項目的投資人數(shù)不得突破一定上限。

(4)完善激勵機制

為了鼓勵眾籌行業(yè)的發(fā)展，可以向眾籌項目提供稅收優(yōu)惠，應(yīng)從以下兩方面改善：一方面，目前我國在對高新企業(yè)的認(rèn)定中存在著申請程序繁瑣、認(rèn)定條件過高等問題，應(yīng)降低稅收優(yōu)惠門檻；另一方面，要確保稅收優(yōu)惠政策的落實。

(編輯：周亮；校對：余華)

【注 釋】

① 在線上展示項目信息，與潛在投資人達成意向后，操作轉(zhuǎn)入線下。

② 2012年3月通過的《2012年促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法》，簡稱jobs法案。

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Research on Problems and Countermeasures of the Mode of Crow-funding

CHEN Jian-ying1DU Yong2XIONG Qi2

(1.FinanceSectionofSouthwestUniversity; 2.SchoolofFinanceandManagement,SouthwestUniversity,Chongqing400715)

Modern crow-funding which publishes fundraising project to raise money by internet begin to rise worldwide, and uses private capital to ease the difficulties of financing, but the development of this new thing in China has encountered a number of challenges. This paper analyzes the current situation of the development of crow-funding deeply, finding there are lots of problems in size ,project and platform of crow-funding. Through in-depth study, we find that these problems are mainly raised by the congregation of the market environment and legal environment. Finally, we learn from foreign-related incentive system, intellectual property protection, building of credit platform and other mature experience so that we can provide solutions for development of crow-funding in our country.

crow-funding; supervision; risk of legal; financing

10.16546/j.cnki.cn43-1510/f.2015.06.002

2015-08-18 基金項目：國家自然科學(xué)基金面上項目“社會資本視域下的中國上市公司虧損逆轉(zhuǎn)質(zhì)量：結(jié)構(gòu)特征、驅(qū)動機理與經(jīng)濟后果”(項目編號：71572153)、國家社會科學(xué)研究基金青年項目“虧損上市公司的治理效率及其市場反應(yīng)研究”(項目編號：13CGL050)、教育部人文社科研究青年項目“虧損逆轉(zhuǎn)性在大股東異質(zhì)對公司價值驅(qū)動過程中的中介效應(yīng)研究”(項目編號：12YJC630010)

陳建英(1980- )，女，四川資陽人，西南大學(xué)財務(wù)處高級會計師，碩士，研究方向：財務(wù)會計、審計

F832.4

A

2095-1361(2015)06-0012-08