目前很多大型民營(yíng)企業(yè)都通過(guò)參股民營(yíng)銀行向產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)以及供應(yīng)鏈上合作的企業(yè)提供融資服務(wù)，未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)將是行業(yè)垂直B2B電商不斷替代綜合性B2B電商。

近來(lái)，A股掀起一股民營(yíng)銀行風(fēng)，期間各種與民營(yíng)銀行沾邊的概念股都曾出現(xiàn)過(guò)搶眼的表現(xiàn)。6月3日，金發(fā)科技發(fā)布公告稱(chēng)，公司與廣州市其他民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合設(shè)立花城銀行，認(rèn)購(gòu)比例30%。6月5日，金發(fā)科技的股價(jià)創(chuàng)新高，達(dá)到17.85元/股。至此，金發(fā)科技從3月初的7元每股一路上漲，截至6月5日收盤(pán)價(jià)17.19元，漲幅接近150%，引起資本市場(chǎng)不少的關(guān)注。

探究企業(yè)

主導(dǎo)產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模穩(wěn)步提升

金發(fā)科技是國(guó)內(nèi)最大的改性塑料生產(chǎn)企業(yè)，也是全球改性塑料品種最為齊全的企業(yè)之一。擁有阻燃樹(shù)脂、增強(qiáng)樹(shù)脂、增韌樹(shù)脂、塑料合金四大系列100多個(gè)品種4000多種牌號(hào)的產(chǎn)品。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)改性塑料生產(chǎn)企業(yè)在1000家以上，但僅有70余家年產(chǎn)能超過(guò)3000噸，大多數(shù)企業(yè)產(chǎn)品種類(lèi)、客戶(hù)資源非常單一，依靠低成本優(yōu)勢(shì)存活。

家用電器和汽車(chē)領(lǐng)域是改性塑料的主要應(yīng)用下游。金發(fā)科技以家用電器改性塑料起家，通過(guò)開(kāi)拓汽車(chē)市場(chǎng)（連續(xù)3年增速超過(guò)25%），產(chǎn)銷(xiāo)量不斷攀升，目前國(guó)內(nèi)企業(yè)中公司改性塑料的產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模最大，2014年實(shí)現(xiàn)95.59萬(wàn)噸（不含貿(mào)易量）。隨著公司募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司產(chǎn)能規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大。改性塑料市場(chǎng)發(fā)展空間巨大、集中度低下的特征為龍頭企業(yè)的擴(kuò)張?zhí)峁┝税l(fā)展良機(jī)。

此外，改性塑料抗沖擊、輕量化、強(qiáng)度高、阻燃性好，其90%的生產(chǎn)成本為原材料（各種合成樹(shù)脂），而合成樹(shù)脂價(jià)格與原油價(jià)格高度相關(guān)，因此公司改性塑料的成本與油價(jià)也有著較高的關(guān)聯(lián)性。

2014年下半年以來(lái)，原油價(jià)格大幅下跌，金發(fā)科技短期經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)因存貨跌價(jià)損失而受到一定影響，但受益于采購(gòu)成本下降，價(jià)格傳導(dǎo)至下游存在一定時(shí)間遲滯，公司改性塑料業(yè)務(wù)自2015年一季度開(kāi)始毛利率同比環(huán)比均有了明顯改善。

新材料帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)

金發(fā)科技自2003年開(kāi)始探索可降解塑料，目前已經(jīng)開(kāi)發(fā)出完全生物降解薄膜類(lèi)、注塑類(lèi)、擠出型材等應(yīng)用的數(shù)十種牌號(hào)專(zhuān)用料。受益于歐洲多個(gè)國(guó)家的禁塑令，2014年公司的完全生物降解塑料銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量近5000噸（90%用于出口），公司已成為歐洲市場(chǎng)第二大完全生物降解塑料原材料供應(yīng)商。

國(guó)內(nèi)方面，公司重點(diǎn)布局農(nóng)用地膜市場(chǎng)。地膜行業(yè)此前長(zhǎng)期大量使用聚乙烯地膜，其殘膜無(wú)法降解，只能依靠人工回收，效率低下且效果也不甚理想。而公司的生物降解地膜可在180天內(nèi)實(shí)現(xiàn)90%降解。

記者了解到，目前公司生產(chǎn)的完全生物降解塑料農(nóng)用地膜已開(kāi)始在新疆、山東、河南、河北、云南、貴州等多個(gè)省份進(jìn)行實(shí)驗(yàn)和推廣。特別是在新疆，公司計(jì)劃在2014～2017年期間與新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)共同進(jìn)行700萬(wàn)畝以上生物降解農(nóng)膜的示范和推廣等相關(guān)工作（2014年已完成14萬(wàn)畝）。2015年農(nóng)業(yè)部將在12個(gè)省區(qū)率先開(kāi)展可降解地膜評(píng)價(jià)試驗(yàn)試點(diǎn)工作，為下一步可降解地膜大范圍推廣應(yīng)用提供數(shù)據(jù)參考。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年全國(guó)地膜使用量已達(dá)136.2萬(wàn)噸，若全部采用生物降解材料，按每噸3萬(wàn)元計(jì)算，未來(lái)潛在的市場(chǎng)空間就在400億元以上。

高溫尼龍是公司在特種工程塑料領(lǐng)域的主打產(chǎn)品，主要應(yīng)用于電子產(chǎn)品領(lǐng)域。據(jù)統(tǒng)計(jì)，高溫尼龍材料國(guó)內(nèi)需求約有7萬(wàn)噸（全球20萬(wàn)噸），因其技術(shù)壁壘較高，此前市場(chǎng)被杜邦、拜耳等海外公司所壟斷。公司自2013年擴(kuò)張產(chǎn)能以來(lái)，憑借性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，銷(xiāo)量增長(zhǎng)迅速。據(jù)券商調(diào)研了解，2014年公司高溫尼龍材料銷(xiāo)量約為2000噸，同比增速超過(guò)100%，2015年有望達(dá)到5000噸。

打造“供應(yīng)鏈金融”

金發(fā)科技于2015年3月在珠海橫琴區(qū)設(shè)立“珠海金發(fā)大商供應(yīng)鏈管理有限公司”全資子公司，探索和研究供應(yīng)鏈管理創(chuàng)新模式，將產(chǎn)業(yè)資本和金融資本結(jié)合。新公司業(yè)務(wù)范圍包括：供應(yīng)鏈管理、塑料原料以及塑料制品和化工類(lèi)產(chǎn)品貿(mào)易、自營(yíng)或代理各類(lèi)貨物的進(jìn)出口業(yè)務(wù)、一般商品信息投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)代理服務(wù)、貨運(yùn)代理服務(wù)、物流代理服務(wù)、新材料技術(shù)咨詢(xún)交流服務(wù)、企業(yè)自有資金投資、倉(cāng)儲(chǔ)租賃。

顯然，此次投資將合理整合金發(fā)科技倉(cāng)庫(kù)資源和成熟的物流體系，并通過(guò)線上平臺(tái)協(xié)助買(mǎi)賣(mài)，線下物流組織配送，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈管理創(chuàng)新；同時(shí)，子公司可為上下游客戶(hù)提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)（應(yīng)收賬款抵押融資和庫(kù)存質(zhì)押融資等）。此外，利用金發(fā)科技擁有期貨交割倉(cāng)庫(kù)和海內(nèi)外現(xiàn)貨渠道的優(yōu)勢(shì)，開(kāi)展倉(cāng)單串換等場(chǎng)外業(yè)務(wù)，同時(shí)提供現(xiàn)貨倉(cāng)儲(chǔ)、物流配送和倉(cāng)單質(zhì)押等增值服務(wù)?？梢?jiàn)，這是公司利用本身積累及優(yōu)勢(shì)，整合集團(tuán)資源搭建供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)，是公司在創(chuàng)新延伸業(yè)務(wù)的一次有益探索。

據(jù)了解，金發(fā)科技與大商所具備良好的合作關(guān)系，公司和控股子公司江蘇金發(fā)科技新材料有限公司是大商所聚丙烯期貨的指定交割倉(cāng)庫(kù)（全國(guó)共11家），此次供應(yīng)鏈管理公司的設(shè)立為雙方進(jìn)一步開(kāi)展線上線下的深度合作奠定了基礎(chǔ)，且背靠珠海橫琴新區(qū)，后續(xù)想象空間廣闊。

值得一提的是，6月3日公司發(fā)布公告，與廣州市其他民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合設(shè)立花城銀行，認(rèn)購(gòu)比例30%。目前很多大型民營(yíng)企業(yè)都通過(guò)參股民營(yíng)銀行向產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)以及供應(yīng)鏈上合作的企業(yè)提供融資服務(wù)，未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)將是行業(yè)垂直B2B電商不斷替代綜合性B2B電商。

從金發(fā)科技前不久發(fā)布的2014年度報(bào)告中可以看出，公司未來(lái)搭建線上平臺(tái)，通過(guò)線上線下提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)的可能性非常大。通過(guò)供應(yīng)鏈服務(wù)，公司有望找到新的盈利模式。

券商評(píng)價(jià)

國(guó)泰君安：公司與廣州御銀科技及廣州市其他民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合設(shè)立花城銀行，擬定注冊(cè)資本50億元，其中，金發(fā)科技認(rèn)購(gòu)30%的股份。塑料行業(yè)具備1.6萬(wàn)億～1.8萬(wàn)億市場(chǎng)空間，產(chǎn)品品類(lèi)牌號(hào)豐富，下游企業(yè)分散具備融資需求，是最適合做供應(yīng)鏈金融的化工大宗品種。公司作為改性塑料行業(yè)龍頭，擁有多年塑料貿(mào)易以及同大商所的合作優(yōu)勢(shì)之外，花城銀行、金發(fā)小貸、中合信保等金融組合，將成為“金發(fā)大商”在供應(yīng)鏈管理領(lǐng)域大展宏圖的強(qiáng)大后盾。

上調(diào)目標(biāo)價(jià)至20元。維持公司2015～2017年EPS為0.42/0.5/0.6元。本次目標(biāo)價(jià)大幅上調(diào)主要基于公司設(shè)立民營(yíng)銀行進(jìn)展順利，一旦獲批將為公司供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)提供更強(qiáng)有力的支持，提高估值，給予公司2016年40倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司主要原材料是各類(lèi)聚合物樹(shù)脂。而國(guó)際市場(chǎng)上的主要聚合物樹(shù)脂原料一般隨原油價(jià)格波動(dòng)，同期公司相應(yīng)產(chǎn)品的市場(chǎng)銷(xiāo)售價(jià)格除受?chē)?guó)際原油價(jià)格波動(dòng)影響外，還受到下游客戶(hù)需求、國(guó)內(nèi)其他廠商生產(chǎn)情況等因素的影響。因此公司原材料價(jià)格的波動(dòng)并不能通過(guò)調(diào)整相應(yīng)產(chǎn)品的市場(chǎng)銷(xiāo)售價(jià)格完全轉(zhuǎn)嫁給下游客戶(hù)，原材料采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)部分要由公司承擔(dān)。因此，雖然公司對(duì)下游客戶(hù)有較強(qiáng)的議價(jià)能力，但由于調(diào)價(jià)和工藝調(diào)整均有一定滯后性，若塑料原料價(jià)格出現(xiàn)短息大幅波動(dòng)，仍然對(duì)公司生產(chǎn)成本控制造成一定壓力，對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生一定影響。

申萬(wàn)宏源：我們預(yù)計(jì)公司2015～2017年凈利潤(rùn)分別為9.33/11.39/13.70億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.36/0.44/0.54元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015～2017年動(dòng)態(tài)市盈率36倍、29倍、24倍。公司作為改性塑料龍頭企業(yè)，2015年將享受毛利率提升和產(chǎn)能進(jìn)一步釋放的雙重彈性；而新材料業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)多年積累逐步邁入收獲期。此外，公司正圍繞供應(yīng)鏈金融打造多元化的金融平臺(tái)，既有利于公司形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，還能通過(guò)整合塑料行業(yè)上下游資源擴(kuò)大公司在行業(yè)影響力和話語(yǔ)權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)主業(yè)的反哺。我們認(rèn)為公司有望成為實(shí)業(yè)+金融雙輪驅(qū)動(dòng)的化工新材料巨頭，考慮到公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)良好的成長(zhǎng)前景以及公司積極轉(zhuǎn)型的決心，我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率風(fēng)險(xiǎn)，公司進(jìn)口原材料占原材料采購(gòu)比例在40%～45%之間。因此，外匯匯率波動(dòng)對(duì)公司原材料采購(gòu)成本有一定影響。

高管訪談

《小康·財(cái)智》：現(xiàn)在除了傳統(tǒng)的改性塑料外，公司在新業(yè)務(wù)方面有哪些進(jìn)展？

袁志敏（董事長(zhǎng)）：目前金發(fā)科技是一個(gè)兩條腿走路的企業(yè)，一方面是傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，比如改性塑料，我們會(huì)鞏固在行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但改性塑料的下游市場(chǎng)已經(jīng)十分成熟，進(jìn)入到一個(gè)穩(wěn)定期。另一條腿就是原創(chuàng)性技術(shù)，比如金發(fā)正在做的可降解農(nóng)膜，這個(gè)是未來(lái)成長(zhǎng)性很高的一塊。

我國(guó)土壤種植業(yè)需要用到許多的塑料覆膜，傳統(tǒng)的這個(gè)覆膜是不可降解的，回收不當(dāng)會(huì)對(duì)土地構(gòu)成永久性傷害。而可降解農(nóng)膜就不存在污染問(wèn)題，一般90～120天會(huì)變成二氧化碳和水自然分解掉，從技術(shù)和環(huán)保來(lái)說(shuō)這肯定是個(gè)好東西，但目前推廣的阻力也很明顯，就是價(jià)格太高，一畝地目前的價(jià)格是普通農(nóng)膜的兩倍還要高。

我認(rèn)為要加大對(duì)可降解農(nóng)膜的補(bǔ)貼，不僅在試用期間，在全面推廣之后也要有所覆蓋?；仡櫘?dāng)初推廣普通塑料覆膜的時(shí)候，國(guó)家也是給補(bǔ)貼的，因?yàn)椴谎a(bǔ)貼無(wú)法培養(yǎng)下游的使用習(xí)慣，但過(guò)了一段時(shí)間習(xí)慣養(yǎng)成了，補(bǔ)貼就可以退出了。我很堅(jiān)定地認(rèn)為，可降解農(nóng)膜不僅是一個(gè)產(chǎn)業(yè)，它更事關(guān)糧食安全大計(jì)，政府應(yīng)該大力推廣。

《小康·財(cái)智》：據(jù)我們了解，公司是投入了巨資進(jìn)行科技創(chuàng)新的，為什么？

袁志敏：全球人民都已經(jīng)意識(shí)到白色污染的嚴(yán)重性，金發(fā)科技一直都很關(guān)注環(huán)境、綠色發(fā)展的問(wèn)題，所以一直在呼吁國(guó)家治理白色污染。作為中國(guó)本土發(fā)展起來(lái)的民營(yíng)企業(yè)，掙了錢(qián)之后干什么？就是要讓企業(yè)持續(xù)發(fā)展，要在研發(fā)上持續(xù)投入。

我們投了10多個(gè)億用于研發(fā)，可能現(xiàn)在還沒(méi)賺到錢(qián)，但我相信未來(lái)的日子會(huì)更好，因?yàn)閯?chuàng)新驅(qū)動(dòng)已經(jīng)成為社會(huì)的共識(shí)。一個(gè)成功的企業(yè)不持續(xù)投入創(chuàng)新，就不會(huì)有持續(xù)的收益，當(dāng)然，前提是戰(zhàn)略方向要正確。我們?cè)谛虏牧仙嫌袕?qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，方向是對(duì)的，只要持續(xù)去做就會(huì)有結(jié)果的，所以我們一直在堅(jiān)持。

同時(shí)，國(guó)家發(fā)改委、科技部、廣東省、廣州市等也大力支持我們，提供研發(fā)經(jīng)費(fèi)補(bǔ)貼、建立國(guó)家工程實(shí)驗(yàn)室等。我十分感謝政府一直激勵(lì)我們，也給我們很多平臺(tái)，從而形成一股合力。

《小康·財(cái)智》：前不久，金發(fā)科技發(fā)布公告，要進(jìn)軍民營(yíng)銀行領(lǐng)域，為什么傳統(tǒng)行業(yè)的金發(fā)科技要進(jìn)軍銀行業(yè)呢？

袁志敏：民營(yíng)資本渴望進(jìn)入銀行業(yè)無(wú)非有兩個(gè)主要原因：一是希望進(jìn)入銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等金融產(chǎn)業(yè)后，為企業(yè)搭建一個(gè)平臺(tái)，在更大范圍內(nèi)利用金融資源，說(shuō)白一點(diǎn)，可以向關(guān)聯(lián)企業(yè)貸款，為企業(yè)融資提供便利；二是銀行業(yè)在中國(guó)發(fā)展的空間非常大，回報(bào)率高，企業(yè)可以通過(guò)經(jīng)營(yíng)銀行來(lái)獲取收益，將來(lái)民營(yíng)銀行可以上市，“一本萬(wàn)利”。

目前，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)值超過(guò)國(guó)民生產(chǎn)總值的60%，而得到的貸款不到30%。信貸結(jié)構(gòu)的扭曲，使廣大中小企業(yè)融資非常困難，地下錢(qián)莊和非法金融活動(dòng)屢禁不止。

金發(fā)科技牽頭申報(bào)的“花城銀行”擬定注冊(cè)資本50億元，其中，公司擬出資15億元，認(rèn)購(gòu)花城銀行30%的股份。事實(shí)上，金發(fā)科技在金融領(lǐng)域早已落下棋子。

2010年1月，金發(fā)科技設(shè)立廣州蘿崗金發(fā)小額貸款股份有限公司，與其他小額貸款公司主要面向個(gè)人商戶(hù)和小微企業(yè)不同，金發(fā)小貸的服務(wù)內(nèi)容可謂五花八門(mén)。除了與其他小貸公司類(lèi)似的業(yè)務(wù)外，還包括商業(yè)承兌匯票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)、住房結(jié)構(gòu)貸款、抵押貸款、贖樓貸款等。做小貸公司，就是沖著做民營(yíng)銀行來(lái)的，所以我們?cè)谌瞬艃?chǔ)備和控制風(fēng)險(xiǎn)方面都做了一定的準(zhǔn)備。小額貸款是最底層的金融工具，它都能活得下來(lái)，民營(yíng)銀行應(yīng)該會(huì)比它活得更好。

責(zé)編：胡柯