專家人才是醫(yī)院的核心要素。始終保持核心醫(yī)生及管理骨干的積極性和創(chuàng)造性，是愛爾眼科持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。

從長沙一個(gè)不起眼的?？漆t(yī)院發(fā)展到現(xiàn)有70多家連鎖機(jī)構(gòu)的上市公司，愛爾眼科在全國復(fù)制著它獨(dú)特的“分級(jí)連鎖”擴(kuò)張模式。而作為資本市場(chǎng)民營眼科領(lǐng)域的“一枝獨(dú)秀”，登陸創(chuàng)業(yè)板近五年來熱度不減當(dāng)年，一直是投資者、機(jī)構(gòu)和券商眼中的香餑餑。

探究企業(yè)

業(yè)績?cè)鲩L良好

公司近期發(fā)布2015年半年度業(yè)績預(yù)告，2015年上半年歸屬于母公司股東凈利潤約1.94～2.09億元，同比增長35%～45%，略高于市場(chǎng)預(yù)期。公司視光業(yè)務(wù)、白內(nèi)障收入均實(shí)現(xiàn)30%增速，對(duì)準(zhǔn)分子業(yè)務(wù)的收入依賴性進(jìn)一步降低，預(yù)計(jì)公司2015～2016年業(yè)績將維持高增速。

公司目前擁有醫(yī)療服務(wù)、視光服務(wù)、藥品銷售三大業(yè)務(wù)，形成從視光、近視手術(shù)到眼整形美容等業(yè)務(wù)，面向從青少年到老年人的不同年齡層的消費(fèi)者。2014年公司將配鏡業(yè)務(wù)重新整合成視光業(yè)務(wù)后，發(fā)展迅速，過去三年平均增速超過了34%，相比于剛上市時(shí)主要依靠醫(yī)療服務(wù)，現(xiàn)在公司的“三駕馬車”是共同進(jìn)步，準(zhǔn)分子手術(shù)收入占比也由2011年的33%下降到2014年的25%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)越來越完善。

盡管眼科市場(chǎng)不是一個(gè)壟斷市場(chǎng)，但門檻不低。愛爾眼科的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還是大城市的三甲醫(yī)院的眼科，但他們大多不是專注于眼病醫(yī)療。而在二、三線城市同樣如此，眼科市場(chǎng)存在某種程度的市場(chǎng)空白。在某種程度上，愛爾眼科具有市場(chǎng)唯一性。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生活水平的提高，以及老齡化程度的加快，醫(yī)療市場(chǎng)無疑具有很大空間。2013年國務(wù)院公布《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》，其中提出，到2020年，健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模將達(dá)8萬億元以上。就眼科的醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模來說，根據(jù)《關(guān)于中國國民視覺健康的調(diào)研報(bào)告》2012年我國近視人口4.37～4.87 億人，如果不進(jìn)行有效干預(yù)，2020年我國近視人口將達(dá)7.04～7.11億人，平均每年新增2000萬人。因此，隨著近視人口增長和居民收入提升，公司視光業(yè)務(wù)和準(zhǔn)分子手術(shù)將實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。

“三級(jí)連鎖”模式創(chuàng)新

在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)仍處于主流地位的背景下，民營醫(yī)院另辟蹊徑才能占有一席之地。與國有醫(yī)院相比，愛爾眼科的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于“三級(jí)連鎖”這一創(chuàng)新模式。

愛爾眼科把旗下的醫(yī)院按照科研和臨床能力分成三級(jí)，上級(jí)醫(yī)院對(duì)下級(jí)醫(yī)院進(jìn)行技術(shù)支持。臨床及科研能力最強(qiáng)的上海愛爾是“一級(jí)醫(yī)院”，定位為公司的技術(shù)中心和疑難眼病患者的會(huì)診中心；位于省會(huì)城市的連鎖醫(yī)院是“二級(jí)醫(yī)院”，定位為著力開展全眼科服務(wù)、代表省級(jí)水平的疑難眼病會(huì)診中心；建立在地市級(jí)城市的醫(yī)院作為三級(jí)醫(yī)院，側(cè)重于眼視光及常見眼科疾病的診療服務(wù)，疑難眼病患者可輸送到上級(jí)醫(yī)院就診。

“在此模式下，跟任何一個(gè)當(dāng)?shù)蒯t(yī)院競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，都可以集合整體力量來競(jìng)爭(zhēng)。這或許就是專業(yè)模式的優(yōu)勢(shì)?！睒I(yè)內(nèi)人士告訴記者。

“合伙人”激勵(lì)機(jī)制

實(shí)際上，為了激發(fā)骨干潛力，愛爾眼科在2011年、2013年兩度對(duì)公司內(nèi)部核心骨干推出股權(quán)激勵(lì)，更大程度促進(jìn)了骨干能量的釋放。而2014年4月，愛爾眼科推出的“合伙人”計(jì)劃著實(shí)讓人眼前一亮，引起了醫(yī)療行業(yè)的廣泛關(guān)注。

愛爾眼科的“合伙人”制度，是指以符合一定資格的核心技術(shù)人員與管理人員為合伙人股東，與公司共同投資設(shè)立新醫(yī)院，在新醫(yī)院達(dá)到一定盈利水平后，公司依照相關(guān)證券法律、法規(guī)，通過發(fā)行股份、支付現(xiàn)金或兩者相結(jié)合等方式，以公允價(jià)格收購合伙人所持有的醫(yī)院股權(quán)。

從計(jì)劃的設(shè)置不難看出，與阿里巴巴以期用合伙人制度徹底割裂公司股權(quán)與控制權(quán)之間的聯(lián)系不同，愛爾眼科的方案長效激勵(lì)與約束的意味更明顯，實(shí)際上是用有限合伙企業(yè)的持股載體將激勵(lì)對(duì)象與公司形成緊密連接，本質(zhì)上仍是股權(quán)激勵(lì)。

不過，愛爾眼科的創(chuàng)新在于將股權(quán)激勵(lì)延伸到新建連鎖醫(yī)院層面，激勵(lì)對(duì)象的退出渠道不再拘泥于企業(yè)上市后的二級(jí)市場(chǎng)拋售，而是可以由上市公司或并購基金回購。

有券商認(rèn)為，近年來國家大力鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)，發(fā)展健康服務(wù)業(yè)已經(jīng)成為一項(xiàng)國家戰(zhàn)略，未來患者重心下移是必然趨勢(shì)。在醫(yī)院格局上，民營醫(yī)院的地位將從“補(bǔ)充”提升為醫(yī)療行業(yè)的“勁旅”。在這樣的基礎(chǔ)上，推出合伙人計(jì)劃，實(shí)為順勢(shì)應(yīng)時(shí)、水到渠成之舉。

一位業(yè)內(nèi)人士經(jīng)過反復(fù)推演認(rèn)為，“合伙人”計(jì)劃將培育一批批醫(yī)生富翁。他進(jìn)一步舉例說明，如果一家眼科醫(yī)院投資1000萬元，在正常情況下第5年凈利潤約500萬元。以16倍市盈率計(jì)算，醫(yī)院整體估值8000萬元。假如合伙人投資了250萬元（占25%），扣除個(gè)稅后，本利合計(jì)1650萬元。如果合伙人再通過融資投入，回報(bào)率將更為可觀。

公司在2015年又推出省會(huì)合伙人計(jì)劃。其中省會(huì)醫(yī)院作為分級(jí)連鎖中的中樞，合伙人計(jì)劃的激勵(lì)措施有助于它們盡快達(dá)到成熟醫(yī)院的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于地級(jí)市醫(yī)院合伙人計(jì)劃亦是有望通過激勵(lì)來提升績效。隨著該計(jì)劃的實(shí)施，醫(yī)院核心人才的積極性將得以提高，為公司中長期的增長保駕護(hù)航。

設(shè)立并購基金支撐公司發(fā)展

在資本市場(chǎng)，愛爾眼科的另一動(dòng)作也吸引了投資者關(guān)注。去年以來，愛爾眼科接連發(fā)布公告籌備建設(shè)產(chǎn)業(yè)并購基金。去年3月，愛爾眼科擬與深圳前海東方創(chuàng)業(yè)金融控股有限公司共同發(fā)起設(shè)立深圳前海東方愛爾醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購基金，出資總額2億元，其中，愛爾眼科出資2000萬元占10%股份。作為專門從事眼科醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)并購整合的投資平臺(tái)。

隨后不久，愛爾眼科再次發(fā)布公告，公司擬參與設(shè)立北京華泰瑞聯(lián)并購基金中心。該基金總認(rèn)繳出資額為10億元，其中，愛爾眼科出資1億元占10%股份，該基金將優(yōu)先與愛爾眼科合作。

而今年8月初，公司公告，擬使用自有資金2 億元參與設(shè)立江蘇華泰瑞聯(lián)二期產(chǎn)業(yè)并購基金。該基金總體量100億元，將投資于大消費(fèi)、大健康等行業(yè)，聚焦于龍頭公司產(chǎn)業(yè)整合、中國概念股/紅籌股回歸、國企“混改”以及中國企業(yè)海外產(chǎn)業(yè)并購中的投資機(jī)會(huì)，致力于服務(wù)企業(yè)的并購成長。

公司計(jì)劃在2020年擁有2家過億省級(jí)醫(yī)院，200家地市級(jí)醫(yī)院，1000家眼視光門診，未來三年重點(diǎn)布局能起到“承上啟下”作用的地市級(jí)醫(yī)院。有券商認(rèn)為，并購基金將為愛爾眼科的擴(kuò)張?zhí)崴偬峁椭?，較大地減少了投資風(fēng)險(xiǎn)，且在分享并購?fù)顿Y回報(bào)的同時(shí)，有效支撐公司快速發(fā)展。

券商評(píng)價(jià)

海通證券：在互聯(lián)網(wǎng)+的浪潮中，醫(yī)療企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化是一個(gè)必然過程。通過遠(yuǎn)程會(huì)診、培訓(xùn)，可以提升基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的醫(yī)療水平，縮短新建醫(yī)院的盈利期；通過積累醫(yī)療數(shù)據(jù)，可以開展醫(yī)學(xué)研究，提升公司的科研能力。我們認(rèn)為，公司依托醫(yī)院和醫(yī)生資源開展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療具有先天優(yōu)勢(shì)，看好公司轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2015～2017年的EPS分別為0.44、0.61、0.83元，同比增長40.11%、37.38%、36.56%。我們認(rèn)為可以給予公司2016年70倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)42.70元，結(jié)合當(dāng)前股價(jià)32.60元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；新店培育緩慢，擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期。

西南證券：我們認(rèn)為公司2015 年上半年業(yè)績?cè)鏊龠_(dá)到35%～45%的原因主要有以下兩點(diǎn)：1.各業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長。準(zhǔn)分子業(yè)務(wù)消費(fèi)趨勢(shì)往飛秒方向發(fā)展，手術(shù)均價(jià)呈上升趨勢(shì)，估計(jì)收入增速在20%左右；白內(nèi)障手術(shù)在基層市場(chǎng)受益于政府推動(dòng)，在高端市場(chǎng)受益于消費(fèi)升級(jí)，量價(jià)齊飛，估計(jì)收入增速在30%左右；視光業(yè)務(wù)為公司現(xiàn)階段戰(zhàn)略重點(diǎn)，渠道下沉帶來想象空間，估計(jì)收入增速在30%以上。2.規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。并購基金旗下體外孵化的醫(yī)院陸續(xù)裝入上市公司，帶來利潤增量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：并購項(xiàng)目投資回報(bào)率或不達(dá)預(yù)期；準(zhǔn)分子、白內(nèi)障手術(shù)增速或不達(dá)預(yù)期。

華融證券：公司全面實(shí)施“合伙人計(jì)劃”，使新開連鎖醫(yī)院快速進(jìn)入盈利模式，逐步形成規(guī)模效應(yīng)。2015年公司積極探索移動(dòng)醫(yī)療模式，拓展發(fā)展空間。我們預(yù)測(cè)2015～2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為30.27億元、38.32億元和48.59億元；歸屬上市公司凈利潤分別為4億元、5.01億元和6.35億元；每股收益分別為0.61元、0.77元和0.97元，對(duì)應(yīng)PE分別為62倍、50倍和39倍，鑒于公司進(jìn)入移動(dòng)醫(yī)療行業(yè)，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；連鎖醫(yī)院醫(yī)師資源短缺風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療安全事件等。

高管訪談

記者：愛爾眼科現(xiàn)在在眼科醫(yī)療領(lǐng)域的服務(wù)量有多大？

陳邦（董事長）：現(xiàn)在我們大概5%。醫(yī)院這個(gè)行業(yè)是一個(gè)區(qū)域性的市場(chǎng)，任何一個(gè)醫(yī)院都是區(qū)域性的市場(chǎng)，以北京為例，你會(huì)覺得很多都是外地人來看病，實(shí)際上99%的外地人是來不了北京看病的，服務(wù)他們的主要是當(dāng)?shù)蒯t(yī)院，而這1%的外地人就讓北京醫(yī)療市場(chǎng)很飽和了。

記者：愛爾眼科對(duì)于未來的擴(kuò)張布局有什么計(jì)劃？

陳邦：我們希望到2020年能將醫(yī)院鋪設(shè)到全國60%左右的城市?？赡苄箩t(yī)院剛開始做的時(shí)候很小，服務(wù)的人群不多，通過幾年的服務(wù)與口碑宣傳，可能會(huì)越做越大，上很多新服務(wù)。我們希望未來愛爾眼科能夠在中國的服務(wù)量達(dá)到20%～30%，這對(duì)我們來說已經(jīng)是很大的量級(jí)了，因?yàn)橹袊t(yī)療市場(chǎng)太龐大了。

我所說的60%很大一部分市場(chǎng)會(huì)在三、四線城市布局，那里的醫(yī)療需求旺盛但是醫(yī)療服務(wù)跟不上，我們希望通過我們的醫(yī)療管理和品牌服務(wù)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。

記者：人才對(duì)于愛爾眼科最重要，您如何認(rèn)識(shí)人才的呢？

陳邦：專家人才是醫(yī)院的核心要素。始終保持核心醫(yī)生及管理骨干的積極性和創(chuàng)造性，是愛爾眼科持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。公司上市之后，將激勵(lì)機(jī)制與資本市場(chǎng)充分結(jié)合，進(jìn)一步拉開了與競(jìng)爭(zhēng)者之間的差距，實(shí)現(xiàn)了“短期、中期、長期”的完美結(jié)合。

上市之前，公司側(cè)重于“工資+獎(jiǎng)金”的短期激勵(lì)。上市后，公司對(duì)核心員工實(shí)施了旨在中期激勵(lì)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。隨著公司業(yè)績的逐年提高、股價(jià)穩(wěn)步上升，激勵(lì)對(duì)象分享到了來自資本市場(chǎng)的獎(jiǎng)勵(lì)，主人翁意識(shí)的不斷增強(qiáng)，工作干勁不斷加大，中期激勵(lì)的效果逐步顯現(xiàn)。

在此基礎(chǔ)上，公司于2014年首次提出中國醫(yī)療行業(yè)的“合伙人計(jì)劃”，以進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)員工的長期激勵(lì)。合伙人計(jì)劃由核心骨干醫(yī)生直接投資新建或并購的醫(yī)院，新醫(yī)院達(dá)到一定盈利水平后由上市公司回購股份。合伙人計(jì)劃實(shí)現(xiàn)了“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”的直接激勵(lì)，不僅有利于營造共同創(chuàng)造、共同分享的醫(yī)院文化，吸引更多的專業(yè)人才加入我們，而且有助于縮短新建醫(yī)院的培育期，在公司大量新建醫(yī)院的同時(shí)保持業(yè)績高速增長。相信不遠(yuǎn)的未來，愛爾會(huì)培育出一批批百萬甚至千萬級(jí)陽光財(cái)富的醫(yī)生群體。

記者：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療現(xiàn)在如火如荼地進(jìn)行，愛爾眼科如何進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療？

陳邦：我們將緊緊抓住醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的發(fā)展契機(jī)，充分利用包括移動(dòng)醫(yī)療、遠(yuǎn)程醫(yī)療、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)等新興工具和信息化手段，通過不斷地服務(wù)創(chuàng)新、流程創(chuàng)新，全面提升公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，進(jìn)一步增強(qiáng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

一是利用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展遠(yuǎn)程醫(yī)療、遠(yuǎn)程會(huì)診，迅速提高公司在基層醫(yī)院的診療水平，增強(qiáng)醫(yī)院在當(dāng)?shù)氐母?jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)提高集團(tuán)整體的優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源共享程度；二是利用APP客戶端提供掛號(hào)、咨詢、回訪等在線服務(wù)，使醫(yī)患溝通、互動(dòng)更為高效、更加便捷，擴(kuò)大患者增量。同時(shí)，公司也將聯(lián)合第三方伙伴進(jìn)行合作導(dǎo)流；三是通過移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)手段進(jìn)行青少年的近視動(dòng)態(tài)防控工作，及時(shí)進(jìn)行提醒，延緩近視程度加深，還要運(yùn)用電商的思維和O2O模式，充分發(fā)揮公司醫(yī)學(xué)驗(yàn)光的獨(dú)特技術(shù)優(yōu)勢(shì)，突破性地?cái)U(kuò)大視光業(yè)務(wù)；四是緊密關(guān)注并利用國內(nèi)外可靠的眼科可穿戴設(shè)備，提高診療和篩查的效率，降低醫(yī)療設(shè)備和傳統(tǒng)篩查模式的成本。

責(zé)編：劉上