放開存款利率上限是大勢(shì)所趨

馬駿 中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

目前通脹率較低，流動(dòng)性較為充裕，前期已數(shù)次上調(diào)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限，放開了一年期以上存款利率的上限，允許了同業(yè)和大額存單的發(fā)行，這些措施已基本釋放了利率上行的壓力。因此，現(xiàn)在是放開存款利率上限較為理想的時(shí)機(jī)，同時(shí)宣布降低基準(zhǔn)利率也為控制這項(xiàng)改革的風(fēng)險(xiǎn)提供了額外“保險(xiǎn)”。

放開存款利率上限是利率市場(chǎng)化的重要里程碑，但還不是利率市場(chǎng)化進(jìn)程的全部。利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的另外兩項(xiàng)重要任務(wù)是強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化定價(jià)能力和進(jìn)一步疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制。

要讓金融市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)更多地使用諸如短期回購(gòu)利率、國(guó)債收益率、基礎(chǔ)利率等市場(chǎng)利率作為產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)，逐步弱化對(duì)央行基準(zhǔn)存貸款利率的依賴;同時(shí)，要通過(guò)一系列改革來(lái)疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，讓短期利率的變化（和未來(lái)的政策利率）能夠有效地影響各種存貸款利率和債券收益率。這兩個(gè)領(lǐng)域的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展是向新的貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的重要基礎(chǔ)。（10月23日）

信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的三大政策意圖

李奇霖 民生證券研究院固定收益組負(fù)責(zé)人

一是作為新的基礎(chǔ)貨幣補(bǔ)充渠道。過(guò)去是以外匯為抵押向商業(yè)銀行提供基礎(chǔ)貨幣，在外匯占款趨勢(shì)性下降的背景之下，需新的基礎(chǔ)貨幣投放渠道，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款可以為再貸款提供合格抵押品補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣可以在某種程度上緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)。

二是作為協(xié)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新貨幣政策工具。推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)，總量上是為對(duì)沖地產(chǎn)和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)下行壓力，結(jié)構(gòu)上是為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

三是平穩(wěn)資金利率。尤其在“8·11中間價(jià)匯改”后，中國(guó)人民銀行對(duì)匯率讓渡了部分中間價(jià)調(diào)控權(quán)，穩(wěn)定匯率得依靠“量”，匯率對(duì)資金面影響無(wú)疑是加強(qiáng)的。因此，也看到“8·11中間價(jià)匯改”后，資金利率運(yùn)行中樞上了一個(gè)臺(tái)階。信貸質(zhì)押再貸款給了銀行選擇權(quán)，當(dāng)流動(dòng)性緊張時(shí)銀行可以將信貸資產(chǎn)質(zhì)押在央行換取流動(dòng)性，起到平穩(wěn)資金面的政策意圖。（10月12日）

環(huán)保中長(zhǎng)期規(guī)劃需要有大格局

范必 國(guó)務(wù)院研究室綜合司司長(zhǎng)

環(huán)保中長(zhǎng)期規(guī)劃需要有大格局，其內(nèi)容不能就環(huán)境論環(huán)境，而應(yīng)該放到整個(gè)國(guó)家規(guī)劃體系和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局中去考量。

為了進(jìn)一步增強(qiáng)規(guī)劃的有效性，在規(guī)劃的形式、內(nèi)容和制定執(zhí)行方式方面都有待創(chuàng)新。比如，從上世紀(jì)90年代開始，國(guó)家就提出要“遏制環(huán)境惡化的趨勢(shì)”，到現(xiàn)在20多年過(guò)去了，還是在遏制趨勢(shì)，尚未根本改觀。從其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，改善環(huán)境不是幾年就能完成的任務(wù)。建議環(huán)境規(guī)劃的規(guī)劃期可以超出五年。

此外，制定環(huán)境規(guī)劃應(yīng)當(dāng)與其它規(guī)劃搞好銜接。首先是與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展規(guī)劃銜接。保護(hù)環(huán)境需要一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和廣泛的社會(huì)參與，在規(guī)劃中，環(huán)境保護(hù)可以達(dá)到的水平要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)發(fā)展水平相協(xié)調(diào)。其次是與其它專項(xiàng)規(guī)劃的銜接，如財(cái)政、土地、城鎮(zhèn)、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等。（10月15日）

大類資產(chǎn)的配置或?qū)⑥D(zhuǎn)向大宗商品

王涵 興業(yè)證券首席宏觀分析師

在當(dāng)前對(duì)美國(guó)偏高預(yù)期回調(diào)而中國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)穩(wěn)定的背景下，資金仍然需要尋求更高回報(bào)的資產(chǎn)，因此，是否資金會(huì)開始啟動(dòng)新一輪配置新興市場(chǎng)的輪動(dòng)周期，是我們需要思考的問(wèn)題。

從投資時(shí)鐘的角度看，前幾年復(fù)蘇的環(huán)境下，股市應(yīng)是較好的配置偏好，這在美國(guó)的資金流入上也明顯地體現(xiàn)了出來(lái)。從美國(guó)國(guó)際收支數(shù)據(jù)來(lái)看，最近幾年有大量國(guó)際資金流入美國(guó)證券投資，這背后是當(dāng)時(shí)歐日等國(guó)放水以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的偏強(qiáng)復(fù)蘇。

然而，市場(chǎng)已較長(zhǎng)一段預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息了，可能意味著美國(guó)已走過(guò)復(fù)蘇的前期階段，已經(jīng)進(jìn)入后期。這從投資時(shí)鐘的角度來(lái)看，大類資產(chǎn)的配置或?qū)⑥D(zhuǎn)向大宗商品 。而近期大宗商品的價(jià)格企穩(wěn)甚至部分還出現(xiàn)了反彈，特別是黃金價(jià)格的走強(qiáng)，可能指向大宗商品配置機(jī)會(huì)的臨近。（10月15日）

市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單意義在于厘清市場(chǎng)與政府邊界

任興洲 國(guó)研中心市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)

市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單制度的重要意義在于厘清市場(chǎng)與政府的邊界，即對(duì)市場(chǎng)主體而言，“法無(wú)禁止皆可為”;對(duì)政府而言，則是“法無(wú)授權(quán)不可為”，這正是市場(chǎng)準(zhǔn)入制度改革的精髓。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)在投資領(lǐng)域?qū)嵭斜容^嚴(yán)格的“正面清單”制度，即由政府規(guī)定市場(chǎng)主體只能做什么，而且多以政府的審批為準(zhǔn)入條件，除此之外都不可以做，這就大大限制了市場(chǎng)主體的投資行為。而實(shí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單制度，有利于最大限度地將各類市場(chǎng)主體的潛能和活力充分激發(fā)出來(lái)，為市場(chǎng)發(fā)揮配置資源的決定性作用提供更加廣闊的空間。

然而，實(shí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單制度后，對(duì)政府管理能力和管理方式都提出了更高要求，因此需要提高政府管理和治理能力的現(xiàn)代化水平，加快實(shí)現(xiàn)從審批型政府轉(zhuǎn)向服務(wù)型政府。（10月20日）

應(yīng)對(duì)通縮風(fēng)險(xiǎn) 政策力度要有效

屈宏斌" 匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

首先，在通縮風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)時(shí)，就應(yīng)當(dāng)及時(shí)、果斷地采取足夠力度的貨幣寬松來(lái)消除隱患。因?yàn)橥s風(fēng)險(xiǎn)確立之后，在悲觀的市場(chǎng)預(yù)期下，將會(huì)形成增長(zhǎng)停滯-通縮-增長(zhǎng)停滯的負(fù)反饋效應(yīng)，這將大大加大政策調(diào)控的難度。

其次，寬松政策的力度要足夠。在通縮背景下，部分貨幣寬松的效果會(huì)被負(fù)增長(zhǎng)的價(jià)格所抵消，而央行在此時(shí)寧可承擔(dān)維持貨幣過(guò)于寬松的風(fēng)險(xiǎn)，也不應(yīng)由于擔(dān)憂通脹、杠桿率高等其它原因而對(duì)寬松猶豫不決或者過(guò)早地收緊貨幣政策。

再次，貨幣政策就是短期總量工具，不要寄期望其調(diào)結(jié)構(gòu)，更不應(yīng)該因?yàn)檎{(diào)整結(jié)構(gòu)方面的顧慮而不作為，因?yàn)閺木o的貨幣政策傷害的是所有的企業(yè)，于調(diào)結(jié)構(gòu)無(wú)益。

最后，貨幣政策的寬松，也應(yīng)當(dāng)同時(shí)配合積極的財(cái)政政策，這其中既包括加快公共領(lǐng)域內(nèi)對(duì)基建項(xiàng)目投資，也包括進(jìn)一步加強(qiáng)民生、社會(huì)保障方面的支出 ，進(jìn)而帶動(dòng)家庭消費(fèi)。（10月24日）

債券長(zhǎng)牛繼續(xù) 利率新低可期

姜超 海通證券首席宏觀分析師

我國(guó)金融市場(chǎng)化的改革主要包括對(duì)內(nèi)的利率市場(chǎng)化和對(duì)外的人民幣國(guó)際化兩大步，目前第一步已基本完成，意味著下一步人民幣國(guó)際化將成為重點(diǎn)。那么如何評(píng)價(jià)央行10月24日起“雙降”對(duì)資本市場(chǎng)的影響？

從對(duì)美國(guó)過(guò)去100年的歷史研究來(lái)看，利率的長(zhǎng)期走勢(shì)主要由人口和地產(chǎn)周期決定。隨著人口紅利消失和地產(chǎn)周期結(jié)束，我國(guó)利率有望創(chuàng)出歷史新低。我國(guó)標(biāo)志性的10年期國(guó)債利率在2008年達(dá)到過(guò)2.7%的低點(diǎn)，在2003年達(dá)到過(guò)2.3%，而彼時(shí)中國(guó)人口和城市化紅利都在高峰，而今均已結(jié)束，因而我們認(rèn)為本輪長(zhǎng)期國(guó)債利率有望創(chuàng)下歷史新低，達(dá)到2.5%左右甚至以下水平。

在本次“雙降”之后，我們繼續(xù)下調(diào)未來(lái)3個(gè)月10年國(guó)開債區(qū)間20bp至3%-3.5%，預(yù)測(cè)2016年國(guó)開債利率中樞或降至3%以下，對(duì)應(yīng)2016年10年期國(guó)債利率中樞約在2.5%，也就是在目前基礎(chǔ)上仍有至少50bp以上的下行空間。（10月25日）