歐元區(qū)繼續(xù)擴(kuò)張還是適當(dāng)收縮？

鐘偉 北京師范大學(xué)金融研究中心主任

瑞士央行宣布瑞士法郎和歐元適當(dāng)脫鉤，導(dǎo)致瑞郎大漲。由瑞士央行的選擇和歐元的內(nèi)在脆弱性看，可以得出下述結(jié)論：

1、歐元貶值將持續(xù)，如非歐元區(qū)的歐盟成員經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)明顯優(yōu)于歐元區(qū)，則歐元區(qū)離心力將放大，歐元兌美元走到1：1并不令人驚訝;

2、北約的吸引力大于歐盟，歐盟的吸引力大于歐元區(qū)，對(duì)歐盟持有強(qiáng)烈期待的中東歐國(guó)家可能會(huì)十分失望;

3、中國(guó)可能需要重新審視人民幣國(guó)際化之路，沒(méi)有便捷的交易、多樣化和高度流動(dòng)性的資產(chǎn)池，沒(méi)有非居民對(duì)人民幣的巨額債權(quán)，人民幣難以遠(yuǎn)行。尤其是人民幣國(guó)債債權(quán)人的國(guó)際化十分重要。

歐元走到今天的境地，并不奇怪。老邁的歐洲需要真誠(chéng)思考，歐元區(qū)是繼續(xù)擴(kuò)張，還是適當(dāng)收縮？人必自救，然后人救之。（1月19日）

理順二元金融體系乃重中之重

朱寧 上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)

目前中國(guó)的金融體系里有兩種利率。一種是上海的銀行間市場(chǎng)利率;還有一種是民間融資、信托產(chǎn)品、理財(cái)計(jì)劃和眾多“互聯(lián)網(wǎng)金融”寶寶們所傳遞的影子利率。

傳統(tǒng)銀行體系資金面相對(duì)比較寬松，融資利率仍比較低;但與廣大中小企業(yè)密切相關(guān)的是影子銀行體系。這一體系資金面非常緊張，融資成本也比較高。

恰恰由于這兩個(gè)金融體系，傳統(tǒng)銀行和影子銀行之間不能很好地打通，致使一系列宏觀層面的寬松政策，難以有效傳導(dǎo)到微觀企業(yè)層面。因此出現(xiàn)的宏觀領(lǐng)域流動(dòng)性泛濫，微觀層面中小企業(yè)融資難融資貴的挑戰(zhàn)，也未能得到很好解決。

因此，改革二元金融體系，深化利率市場(chǎng)化改革，理順經(jīng)濟(jì)金融體系中的隱性擔(dān)保和背后蘊(yùn)藏的重大風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)成為中國(guó)2015年經(jīng)濟(jì)金融改革的重中之重。（1月9日）

盧布危機(jī)對(duì)中國(guó)的四大警示

胡月曉 上海證券首席宏觀分析師

一、嚴(yán)格遵循經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化次序。第一步，嚴(yán)格政府財(cái)政紀(jì)律，尤其是中央政府財(cái)政平衡。第二步，金融完善，實(shí)際上是指金融對(duì)內(nèi)開放，其內(nèi)容包括開放國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)、利率市場(chǎng)化等內(nèi)容。最后一步，外匯自由化和資本項(xiàng)目的對(duì)外開放。

二、重新評(píng)價(jià)外匯儲(chǔ)備定位、作用和合適規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)際清償力基礎(chǔ)、外債基準(zhǔn)、進(jìn)口規(guī)?；鶞?zhǔn)等通常確定外匯儲(chǔ)備合適規(guī)模的基準(zhǔn)，對(duì)中國(guó)都不適用。

三、審慎對(duì)待資本項(xiàng)目開放。在中國(guó)金融對(duì)外開放有限度的情況下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的沖擊只能是來(lái)自內(nèi)部的;來(lái)自外部的沖擊，可被有效隔絕。

四、夯實(shí)國(guó)際金融話語(yǔ)權(quán)基礎(chǔ)。金融定價(jià)權(quán)應(yīng)作為界定金融對(duì)外開放步伐標(biāo)準(zhǔn)之一，應(yīng)盡快開展金融對(duì)外開放和金融定價(jià)權(quán)之間對(duì)應(yīng)關(guān)系的研究。（1月15日）

克服資產(chǎn)質(zhì)量困境從四方面著力

劉煜輝 中國(guó)社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任

一是必要的金融救援。經(jīng)濟(jì)下行加速時(shí)，如金融部門具備再杠桿能力，能將信用快速導(dǎo)向受益于結(jié)構(gòu)性政策的方向，形成有效供給，就能在相當(dāng)程度上對(duì)沖過(guò)剩部門和高負(fù)債部門萎縮沖擊。

二是新常態(tài)下貨幣政策應(yīng)及時(shí)跟上總需求下行的步伐。

未來(lái)價(jià)格下行將引導(dǎo)貨幣政策不斷加大發(fā)力，新常態(tài)下貨幣政策的可能路徑是量化降準(zhǔn)以引導(dǎo)巿場(chǎng)利率下行，然后再官定減息予以追認(rèn)。

三是要調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，激活股權(quán)市場(chǎng)，推動(dòng)“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”向“股權(quán)經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)化。未來(lái)杠桿調(diào)整中政策應(yīng)著力于降低企業(yè)融資成本、土地成本，以及鼓勵(lì)私人資本進(jìn)入創(chuàng)新型、知識(shí)服務(wù)型行業(yè)。

四是應(yīng)盡快控制純交易型融資的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)交易型融資活動(dòng)應(yīng)有所控制，日均交易量能保持在5000億元的水平就足夠了。市場(chǎng)應(yīng)回歸到產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)的軌道上來(lái)。（1月15日）

養(yǎng)老金政策的溢出效應(yīng)不容忽視

齊傳鈞 中國(guó)社科院世界社保研究中心副秘書長(zhǎng)

養(yǎng)老金改革政策溢出效應(yīng)不容忽視。 首先，目前養(yǎng)老金雙軌制形成的不公平已喪失了制度基礎(chǔ)，這一在養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革領(lǐng)域長(zhǎng)期占據(jù)“第一位”的矛盾表面上得以平息下來(lái)，必然意味著新的主要矛盾將很快浮出水面，比如部分省市養(yǎng)老金收支缺口問(wèn)題或延遲退休等等。

其次，既然給機(jī)關(guān)事業(yè)單位職工建立了職業(yè)年金，那么是否有更多企業(yè)被“倒逼”或“誘使”為其職工建立企業(yè)年金？如果是這樣，且政府能及早重啟改革進(jìn)程，通過(guò)制度變革找到降低基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)率的途徑，那么無(wú)疑對(duì)相當(dāng)一部分企業(yè)職工是利好。

進(jìn)而，如能在更大社會(huì)范圍內(nèi)引入企業(yè)年金，那么國(guó)家必將提供更多稅收優(yōu)惠，基于財(cái)政轉(zhuǎn)移支付的公平性，是否也應(yīng)給那些處于低收入位置的城鄉(xiāng)居民提高基礎(chǔ)養(yǎng)老金待遇水平？（1月16日）

中國(guó)銀行業(yè)面臨未有之變局

廖岷 上海銀監(jiān)局局長(zhǎng)

近年來(lái)隨著內(nèi)外部環(huán)境的快速變化，銀行業(yè)又面臨著改革開放以來(lái)新的未有之變局，已到了必須跳出原有模式“脫胎換骨”的時(shí)候。

從監(jiān)管來(lái)說(shuō)，要形成及時(shí)、定期的修法機(jī)制。金融法規(guī)的及時(shí)調(diào)整和定期修訂，與銀行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的空間緊密相關(guān)。建議借鑒加拿大的做法，在定期修法機(jī)制上作出制度安排。

從市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，要引導(dǎo)建立差異化銀行業(yè)體系。倡導(dǎo)商業(yè)銀行差異化定位，形成“參與國(guó)際市場(chǎng)的銀行數(shù)量少、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，服務(wù)社區(qū)、小微、科技創(chuàng)新的機(jī)構(gòu)類型多、數(shù)量多”的金字塔形結(jié)構(gòu)。同時(shí)，建議加大銀行業(yè)對(duì)內(nèi)對(duì)外開放程度。

從機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，要提高專業(yè)化、市場(chǎng)化、法治化水平，全面提升在各細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域的專業(yè)程度，無(wú)論在外部展業(yè)、內(nèi)部管理還是風(fēng)險(xiǎn)處置上，都堅(jiān)持市場(chǎng)化原則。

從環(huán)境來(lái)說(shuō)，要厘清政府無(wú)限責(zé)任與機(jī)構(gòu)有限責(zé)任的關(guān)系。（1月17日）

個(gè)人境外投資：下一個(gè)時(shí)代大潮

周穎剛 香港中文大學(xué)商學(xué)院不動(dòng)產(chǎn)研究中心主任

有序地放開個(gè)人境外投資有利于推進(jìn)資本項(xiàng)目開放。目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備近4萬(wàn)億美元，風(fēng)險(xiǎn)大而集中，應(yīng)積極向“私人債權(quán)大國(guó)”轉(zhuǎn)型。

個(gè)人海外投資是中國(guó)資本賬戶開放的重要組成部分，而資本賬戶開放過(guò)程是一個(gè)逐漸放松資本管制、允許居民和非居民持有跨境資產(chǎn)及從事跨境資產(chǎn)交易、實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換的過(guò)程。在此過(guò)程中，香港將擔(dān)負(fù)起推動(dòng)中國(guó)資本走出去、邁向金融大國(guó)的重要角色，是進(jìn)行中國(guó)資本賬戶開放和人民幣國(guó)際化的理想試驗(yàn)田。

人民幣國(guó)際化于中國(guó)，就好比“養(yǎng)兒子”，讓人民幣從體內(nèi)出生、成長(zhǎng)、慢慢走出去，在貿(mào)易、計(jì)價(jià)、投資、儲(chǔ)備等領(lǐng)域?yàn)閲?guó)際所用，在利率、匯率和資本項(xiàng)下開放還沒(méi)有完成的情況下，應(yīng)發(fā)展離岸金融中心作為人民幣國(guó)際化的“育兒園”，而其首選當(dāng)為香港特區(qū)，因?yàn)檫@是一個(gè)“離家既近，又通達(dá)國(guó)際、且設(shè)施完善”的“育兒園”。（1月19日）