“長(zhǎng)期投資”是巴菲特秉承的投資哲學(xué)，而對(duì)一個(gè)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)來說，只有把一個(gè)行業(yè)吃深吃透才能理解長(zhǎng)期投資的價(jià)值所在。

5年前，深圳市高特佳投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“高特佳”）籌備了其第一只健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金，逐步確定以醫(yī)療研發(fā)、醫(yī)療制造、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)這四個(gè)大板塊為主要投資方向。如今，高特佳已經(jīng)成為健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域赫赫有名的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。

關(guān)鍵詞一：聚焦

作為南派創(chuàng)投的代表之一，高特佳成立于2001年，注冊(cè)資本人民幣2.59億元。在早年創(chuàng)業(yè)板、中小板很熱的時(shí)候，很多企業(yè)只要經(jīng)營(yíng)規(guī)范，規(guī)模達(dá)到證監(jiān)會(huì)的要求，就都可以上市。高特佳聯(lián)席牽頭合伙人黃青坦陳，在那個(gè)時(shí)期，高特佳對(duì)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目并不是特別青睞，當(dāng)時(shí)的投資人也多以賺快錢為目的。

2012年，資本市場(chǎng)的寒冬讓各投資機(jī)構(gòu)都打起了冷顫，“這樣的市場(chǎng)形勢(shì)對(duì)高特佳必然有影響，就要看采取什么樣的方法來應(yīng)對(duì)。”經(jīng)濟(jì)下調(diào)之后，泛投資策略已經(jīng)難以為繼，各大投資機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)整投資策略，打造自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

“我們反思后認(rèn)為，一定要有自己的主題投資行業(yè)，要有差異化特色?！秉S青表示，“我們選擇的行業(yè)未來一定要具有很大的成長(zhǎng)空間：首先，這個(gè)行業(yè)正處于上升期;其次，這個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)需求量要非常大，太細(xì)分、太小的行業(yè)不能做，否則企業(yè)的成長(zhǎng)會(huì)有天花板?！?/p>

遵循價(jià)值投資的規(guī)律，高特佳將強(qiáng)周期和走下坡路的傳統(tǒng)行業(yè)排除在外，集中火力猛攻大健康產(chǎn)業(yè)。這個(gè)產(chǎn)業(yè)有比較高的門檻，企業(yè)即便沒有上市，每年的利潤(rùn)也非常穩(wěn)定，平均回報(bào)率比較高，受資本市場(chǎng)行情的影響也小，很多公司能長(zhǎng)期保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

隨著新醫(yī)療體系的建設(shè)，在政府主導(dǎo)下，健康支出在居民消費(fèi)中的比例逐步提高。同時(shí)，我國(guó)正經(jīng)歷快速的城鎮(zhèn)化進(jìn)程，人們收入水平的提高、就醫(yī)環(huán)境的改善和就醫(yī)意愿的提升，都將成為整個(gè)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)快速成長(zhǎng)的強(qiáng)大推動(dòng)力。但真正要將健康產(chǎn)業(yè)投資戰(zhàn)略執(zhí)行到底，除了要有戰(zhàn)略意識(shí)，在合適的時(shí)間執(zhí)行合適的策略，還要有技術(shù)，擁有大健康產(chǎn)業(yè)的資源和優(yōu)勢(shì)。

俗話說：沒有金剛鉆，不攬瓷器活。2004年，高特佳在邁瑞醫(yī)療A輪融資中投了3000萬元，兩年后邁瑞醫(yī)療赴美上市，逐漸成長(zhǎng)為中國(guó)最大的醫(yī)療器械公司。2006年后，高特佳陸續(xù)投了若干家醫(yī)療企業(yè)，其中包括血液制品企業(yè)博雅生物，這是高特佳投資的一個(gè)重要案例。2007年底，高特佳出資9519.92萬元收購(gòu)了博雅生物85%的股份，成為其控股股東。2012年，博雅生物順利登上深圳創(chuàng)業(yè)板，宣告這個(gè)投資案例的成功。

“在這方面要突出我們的優(yōu)勢(shì)，聚焦產(chǎn)業(yè)，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)上下游整合和協(xié)同效應(yīng)?！秉S青介紹，在確定醫(yī)療行業(yè)這一主題投資方向后，高特佳逐漸摸索出一條產(chǎn)業(yè)資本投資的發(fā)展模式。2012年起，高特佳又新發(fā)了兩只基金，投資組合的質(zhì)量明顯提高。2013年以后，高特佳投資項(xiàng)目的80%以上都聚焦在健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，“2015年的策略也是如此?！秉S青說。

目前，高特佳已經(jīng)投資了30多家醫(yī)療企業(yè)，控股4家醫(yī)療企業(yè)，除了博雅生物，還有2家醫(yī)藥企業(yè)和1家醫(yī)療器械企業(yè)。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本相結(jié)合，資本控股產(chǎn)業(yè)，并依托資本平臺(tái)建立起產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)，這也是高特佳投資策略的獨(dú)特之處。

除了投資策略聚焦，高特佳在人才管理和團(tuán)隊(duì)組建上也有了更高的要求。公司合伙人團(tuán)隊(duì)成員有一半是產(chǎn)業(yè)出身，“這不僅是因?yàn)獒t(yī)療行業(yè)非常專業(yè)化，還因?yàn)獒t(yī)療行業(yè)本身也非常注重產(chǎn)業(yè)鏈的平臺(tái)?！秉S青強(qiáng)調(diào)，“在內(nèi)部分工上，我們加強(qiáng)投后管理，對(duì)投后項(xiàng)目定期回訪，對(duì)有困難的項(xiàng)目及時(shí)獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)下行階段，幫助被投公司梳理戰(zhàn)略發(fā)展方向，和企業(yè)共度難關(guān)。”

關(guān)鍵詞二：并購(gòu)

只有專業(yè)投資才能創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值，高特佳的投資理念是以產(chǎn)業(yè)思維做投資，構(gòu)建一個(gè)“金融+產(chǎn)業(yè)”的投資控股集團(tuán)。在這個(gè)構(gòu)想中，博雅生物扮演著重要的角色。

博雅生物位于江西省，2007年底高特佳入主之后，次年公司的產(chǎn)品發(fā)生了不良反應(yīng)事件，高特佳的投資決策也因此遭到了質(zhì)疑。接下來，高特佳和博雅生物一起熬過了艱難的幾年。

2012年3月8日，博雅生物在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。高特佳作為控股股東，主動(dòng)要求將鎖定時(shí)間延長(zhǎng)至5年。以該公司為產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，增加關(guān)聯(lián)領(lǐng)域投資和二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)，是高特佳控股博雅生物的意圖所在。

之前PE機(jī)構(gòu)的投資模式更多是財(cái)務(wù)投資，投資關(guān)注的重點(diǎn)不是產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)，而是等待企業(yè)在主板、創(chuàng)業(yè)板上市后，以合理的回報(bào)率退出。這種投資模式的問題是風(fēng)險(xiǎn)高且盈利模式單一。而像高特佳這樣將投資領(lǐng)域聚焦在某一個(gè)領(lǐng)域，利用上市公司的平臺(tái)進(jìn)行并購(gòu)，則可以最大限度地保證投資人的權(quán)益。

目前，私募股權(quán)基金與上市公司聯(lián)手開展了多種形式的并購(gòu)，合作方式包括：（1）PE機(jī)構(gòu)牽頭上市公司，把已投企業(yè)賣給上市公司;（2）PE機(jī)構(gòu)和上市公司一起投資未來擬并購(gòu)企業(yè);（3）上市公司和PE機(jī)構(gòu)合作成立并購(gòu)基金，再進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資、整合，基金最終通過上市公司實(shí)現(xiàn)投資退出;（4）PE機(jī)構(gòu)通過增發(fā)進(jìn)上市公司，再去整合擬并購(gòu)企業(yè)等。“我們跟上市公司一直都有合作，在之前的投資中，由于各種因素的限制，占股比例較少的情況偏多。這幾年因?yàn)橥顺鲰?xiàng)目的需要，另外很多上市公司也有并購(gòu)的需求，我們希望能在產(chǎn)業(yè)里面深耕細(xì)作?！秉S青說道。

上市兩年多時(shí)間里，博雅生物先后收購(gòu)了海康生物、西他沙星工藝、天安藥業(yè)、仁壽藥業(yè)等多家公司。博雅生物一般負(fù)責(zé)投自己需要的項(xiàng)目，比如天安藥業(yè);有些項(xiàng)目存在不確定性，需要整合高特佳的資源，就由高特佳和博雅生物聯(lián)合收購(gòu)，比如?？瞪?還有一些項(xiàng)目，高特佳會(huì)根據(jù)既定策略獨(dú)立投資。

黃青認(rèn)為，在并購(gòu)中，私募股權(quán)基金的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在三方面：第一，作為獨(dú)立第三方，在盡調(diào)時(shí)不太會(huì)被標(biāo)的公司出于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的原因而排斥。第二，在資本運(yùn)作、投資交易談判等各方面，私募股權(quán)基金從業(yè)者比產(chǎn)業(yè)出身的人更有經(jīng)驗(yàn)。第三，有全局視野，能夠從戰(zhàn)略角度迅速做出判斷和決策。

“很多并購(gòu)機(jī)會(huì)稍縱即逝。上市公司和我們看企業(yè)的態(tài)度是不一樣，它會(huì)以長(zhǎng)者的姿態(tài)看小企業(yè)，覺得它們問題太多。我們?cè)谌珖?guó)各地有總共六七十人的團(tuán)隊(duì)，在資本運(yùn)作方面的經(jīng)驗(yàn)以及人力和資源的布局，已經(jīng)有15年的積累。”黃青介紹。

并購(gòu)一直以來都是實(shí)現(xiàn)資源整合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、平臺(tái)搭建、渠道嫁接等價(jià)值創(chuàng)造的手段，并購(gòu)中更注重的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，如何做到1+1>2，使并購(gòu)后的企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力得到加強(qiáng)，在此過程中，產(chǎn)業(yè)內(nèi)在規(guī)律發(fā)揮的作用是無比巨大的。擁有博雅生物這個(gè)平臺(tái)后，高特佳在醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資能力變得讓許多同行望而生畏。而對(duì)于博雅生物來說，如果沒有高特佳，公司戰(zhàn)略、資本運(yùn)作，獲取外界資源等方面的能力就不會(huì)像現(xiàn)在這么強(qiáng)。截至目前，博雅生物的市值已超過85億元，高特佳總計(jì)持有博雅生物接近44%的股份，持股市值超過37億元。

關(guān)于并購(gòu)中應(yīng)注意的主要因素，首先是文化，比如“小富即安”和追求卓越就是兩種截然不同的文化;其次是公司戰(zhàn)略，資本有資本的追求和屬性，產(chǎn)業(yè)有產(chǎn)業(yè)的規(guī)律，要看兩者是否能達(dá)成良好的溝通;第三是資產(chǎn)的匹配，收購(gòu)標(biāo)的是否能夠與現(xiàn)有資產(chǎn)形成產(chǎn)業(yè)上的契合。關(guān)于并購(gòu)方式，橫向并購(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模上、系統(tǒng)上的協(xié)同效應(yīng)，而縱向并購(gòu)能夠拉長(zhǎng)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，但由于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明確，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。

“當(dāng)年我們控股博雅生物前，對(duì)企業(yè)本身、管理團(tuán)隊(duì)等各方面進(jìn)行了判斷，也認(rèn)真考慮了我們獲得控股權(quán)之后，在企業(yè)各方面的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作上，能夠投入多大的人力、物力，雙方優(yōu)勢(shì)是否可以匹配，資源能否對(duì)接。”黃青介紹。

關(guān)鍵詞三：新三板

作為資深投資機(jī)構(gòu)，必然會(huì)根據(jù)企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r和市場(chǎng)情況謀求多元化的退出方式。“2015年，我們的重點(diǎn)是做兩三個(gè)大的并購(gòu)，同時(shí)也在布局新三板基金?！秉S青認(rèn)為，在國(guó)家政策鼓勵(lì)下，現(xiàn)在是進(jìn)入新三板特別好的時(shí)機(jī)?！斑@是綜合分析投資人、投資項(xiàng)目和金融市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，充分利用天時(shí)、地利、人和各方面機(jī)遇的一個(gè)選擇?！?/p>

“為投資人和股東爭(zhēng)取更大的利益是我們的職責(zé)。我們的投資人有各種各樣的需求，有的要求很快變現(xiàn)，之前沒有新三板，最理想的退出方式是IPO，但是在主板排隊(duì)等待上市的時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)?！秉S青笑言，上帝在關(guān)上一扇門的時(shí)候會(huì)開啟一扇窗，新三板就是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的窗戶?！皩?duì)創(chuàng)新企業(yè)來說，新三板的門檻比主板低很多。企業(yè)經(jīng)過規(guī)范治理后，為了結(jié)合金融市場(chǎng)發(fā)展，我們就會(huì)考慮先把企業(yè)推上新三板歷練一下?！?/p>

目前，高特佳正在募集一只規(guī)模為2億元的新三板基金，主要投資方向?yàn)橐呀?jīng)掛牌或者即將申報(bào)新三板的公司?！拔覀冏鲂氯寤?，不管是參與新三板定增，還是投資尚未掛牌新三板的企業(yè)，一定會(huì)圍繞我們擅長(zhǎng)的投資領(lǐng)域，比如醫(yī)療健康?！秉S青介紹。通常情況下，醫(yī)藥企業(yè)的成長(zhǎng)需要一個(gè)過程，凈利潤(rùn)可能還沒有達(dá)到上創(chuàng)業(yè)板或者主板的要求，但是公司的成長(zhǎng)性較好，商業(yè)模式也較為確定，且具有未來良好預(yù)期，而新三板恰好給了投資這類企業(yè)一個(gè)退出的機(jī)會(huì)。

目前不少VC/PE機(jī)構(gòu)都在布局新三板，普遍做法是：先募集小規(guī)?；?，投七八個(gè)項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目投資1000萬元左右，在6～12個(gè)月投完，投完之后再滾動(dòng)募集新基金。這種做法資金量小，比較容易說服LP，一方面可以達(dá)到試水的目的，另一方面也可以積累一些項(xiàng)目資源。

在投資的參與方式方面，投資擬掛牌企業(yè)與參與掛牌后的定增各有利弊。參與投資擬掛牌企業(yè)會(huì)獲得更大收益。因?yàn)樵谧钤缙谌胭Y此類企業(yè)，企業(yè)估值的增值空間更大，成長(zhǎng)性更高。參與企業(yè)掛牌后的定增，雖然不乏好項(xiàng)目，但估值已經(jīng)相對(duì)較高，獲利空間有限。而比較這兩者的風(fēng)險(xiǎn)性，投資擬掛牌企業(yè)需要面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于投資于掛牌后的新三板公司的投資機(jī)構(gòu)來說，最大的風(fēng)險(xiǎn)就是成長(zhǎng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“選擇優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目這個(gè)環(huán)節(jié)最能體現(xiàn)我們的能力，有很多機(jī)構(gòu)追捧的項(xiàng)目，我們有能力進(jìn)去，我們也能通過分析研究，發(fā)現(xiàn)早期項(xiàng)目的價(jià)值和優(yōu)勢(shì)?！秉S青表示，“投資機(jī)構(gòu)是這樣判斷企業(yè)的：看行業(yè)，看它的成長(zhǎng)空間、市場(chǎng)容量、核心競(jìng)爭(zhēng)力、管理團(tuán)隊(duì)、企業(yè)估值和上市的動(dòng)力等。在選擇管理團(tuán)隊(duì)方面，寧愿投二流的技術(shù)，也要投一流的團(tuán)隊(duì)。只要是我們看準(zhǔn)的東西，就會(huì)堅(jiān)持不懈，即便是‘打持久戰(zhàn)、攻堅(jiān)戰(zhàn)’也在所不惜?！?/p>