□文/楊 珂（新疆財經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計與信息學(xué)院 新疆·烏魯木齊）

社會融資規(guī)模運用可行性分析

□文/楊 珂
（新疆財經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計與信息學(xué)院 新疆·烏魯木齊）

本文對1994年和2011年中國人民銀行公布貨幣政策中介指標(biāo)的經(jīng)濟背景情況分別進行分析，運用央行最新公布的中國各地方社會融資規(guī)模的截面數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析。最后，集中比較各方面的因素，對社會融資規(guī)模推進的可行性發(fā)展得出結(jié)論。

社會融資規(guī)模；M2；地方融資規(guī)模

收錄日期：2015年2月27日

一、引言

從2011年起，我國宏觀調(diào)控引入了一個新的指標(biāo)概念，這就是社會融資規(guī)模。溫家寶在第十一屆全國人民代表大會第四次和第五次會議上兩次指出，要保持合理的社會融資規(guī)模。社會融資規(guī)模是指一定時期內(nèi)實體經(jīng)濟從金融體系獲得的資金總額，是全面反映金融對實體經(jīng)濟的資金支持以及金融與經(jīng)濟關(guān)系的總量指標(biāo)。根據(jù)中央銀行最新發(fā)布的文件中，從指標(biāo)構(gòu)成看，?。ㄊ?、自治區(qū)）社會融資規(guī)模=人民幣貸款+外幣貸款（折合人民幣）+委托貸款+信托貸款+未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票+企業(yè)債券+非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資+保險公司賠償+投資性房地產(chǎn)+其他。社會融資規(guī)模的含義更廣，更具有代表性，但是存在著很多不確定性和金融風(fēng)險。在新的經(jīng)濟形勢下，社會融資規(guī)模能否很好的作為貨幣政策的中介目標(biāo)，是本文所關(guān)注的焦點。

二、基于截面數(shù)據(jù)對社會融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)分析

我們注意到2014年2月20日央行首度公布了第一張地區(qū)社會融資規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)表。這是前所未有的，值得引起我們的重視。其實早在2012年央行就已經(jīng)建立地區(qū)社會融資規(guī)模統(tǒng)計制度。經(jīng)過兩年的摸索，地區(qū)社會融資規(guī)模統(tǒng)計質(zhì)量和時效性明顯提高。由于統(tǒng)計口徑原因在中央和地方之間的數(shù)據(jù)一直有差距，但從目前匯總的地區(qū)社會

融資規(guī)模與全國數(shù)據(jù)間的誤差率一直穩(wěn)定在0.2%左右，比2011年下降1.6個百分點，而在2014年3月份陸續(xù)公布的2013年中國GDP數(shù)據(jù)中，全國31個省的GDP總和約為63.07萬億元，而國家統(tǒng)計局初步核算的2013年全國GDP則為56.88萬億元，31個省份GDP總和已超過全國總量6.19萬億元，這種現(xiàn)象很大程度是歸于GDP的重復(fù)計算問題，而盛松成在2013年發(fā)表文章，他通過社會融資規(guī)模的統(tǒng)計原則和債務(wù)和債權(quán)角度分析出社會融資規(guī)模并不存在重復(fù)計算問題，很好的說明社會融資規(guī)模誤差明顯低于匯總的地區(qū)GDP數(shù)據(jù)與全國GDP的誤差水平，已基本符合統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)布的條件，具有很大的可行性。地區(qū)社會融資總額呈現(xiàn)出東高西低的趨勢，人民幣貸款依然占有絕對的比例，其他六個融資指標(biāo)只是作為社會融資規(guī)模中的補充。

對全國31省及自治區(qū)8個指標(biāo)分析，社會融資規(guī)模資金數(shù)總共為162，359億元人民幣，其中人民幣貸款為83，001億元，超過一半的社會融資資金，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比最少，僅有2，218億元。而且8個指標(biāo)的平均數(shù)均都大于中位數(shù)，說明分布是右偏的，中位數(shù)更能代表數(shù)據(jù)集中的趨勢，對于不同指標(biāo)數(shù)據(jù)離散程度用離散系數(shù)這個統(tǒng)計指標(biāo)。從計算結(jié)果分析出：因為人民幣在其中所占比例比較大，所以社會融資規(guī)?；旧吓c人民幣貸款的離散程度是一致的，大致都為0.66。而未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)債券、外幣貸款的離散系數(shù)較高，說明這三項的穩(wěn)定性不高，各個省差異比較大，這三類是發(fā)達地區(qū)地方資金流動性強過其他地區(qū)的一個原因，高流動性更有可能用于借入資金，以擴大投資或增加消費，從而推動總支出水平上升。

其中，從企業(yè)債券的峰度和偏度來看是屬于極端類型的右偏尖峰圖形，體現(xiàn)出在這個指標(biāo)上東、中、西部的差距所在，而且在將來一段時間內(nèi)有拉大差距的趨勢。在歐美發(fā)達國家中，公司債券是各類公司獲得中長期債務(wù)性資金的一個主要方式，尤其是在20世紀(jì)80年代后，又成為推進金融脫媒和利率市場化的一只重要力量。但是在中國，存在資本市場融資的政府主導(dǎo)、企業(yè)債券市場的嚴(yán)格政府管制、企業(yè)債券市場的嚴(yán)格政府管制，所以企業(yè)債券實際上屬政府債券，它的發(fā)行受到行政機制的嚴(yán)格控制。中、西部缺少高效率的民營企業(yè)，反映了我國對地域間大型國有企業(yè)改革的力度還有改進的空間，經(jīng)濟不發(fā)達的省份缺少建立起與現(xiàn)代企業(yè)制度相適應(yīng)的真正的企業(yè)，只有這樣才能為企業(yè)債券市場的發(fā)展開辟廣闊的前景。其次，企業(yè)債券雖然可以由非股份公司的企業(yè)發(fā)行債券，但發(fā)行主體是股份公司，而東西部股份公司的數(shù)量有明顯差距。

從地區(qū)社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)中可以分析出：2013年我國地區(qū)社會融資規(guī)模最多的前六個地區(qū)集中于東部六省市，即廣東、北京、江蘇、山東、浙江和上海。其中，廣東的社會融資規(guī)模高達13，826億元位居于榜首。而寧夏最少，僅有664億元，二者相差20倍之多，這反映了區(qū)域融資規(guī)模的差異性。但是，比較之前年度的差異量，發(fā)現(xiàn)融資的區(qū)域不平衡狀況還是有明顯改善。2013年，東、中、西部地區(qū)社會融資規(guī)模分別占同期地區(qū)社會融資規(guī)?？傤~的52.2%、19.6%和21.9%；目前，不同地區(qū)的融資結(jié)構(gòu)存在較為明顯的差異。由上面可以分析出，從融資規(guī)模總量來看東部發(fā)達省份依然占有絕對的優(yōu)勢，從占比來看西部社會融資量雖略大于中部，但是單從西部各省來看，社會融資總量和其下各類指標(biāo)來看，平均仍低于中部省份，地域社會融資規(guī)模的區(qū)別基本和經(jīng)濟發(fā)展溫和。這正好驗證了社會融資規(guī)模也對經(jīng)濟增長、物價水平、投資消費等實體經(jīng)濟指標(biāo)有很大的相關(guān)性，社會融資規(guī)模是反映金融與經(jīng)濟關(guān)系的良好指標(biāo)。

通過計算可以知道，中、西部地區(qū)新增人民幣貸款占其社會融資規(guī)模的比例分別為51.8%和54.6%，比東部地區(qū)分別高2.4個和5.2個百分點；中、西部地區(qū)融資對銀行貸款的依賴度明顯高于東部地區(qū)，東部地區(qū)直接融資占比較高，東部地區(qū)直接融資占其社會融資規(guī)模的比例為13.5%，比中部和西部地區(qū)分別高1.5個和3.0個百分點。這不難理解，由于東部發(fā)達地區(qū)金融業(yè)比較發(fā)達，金融手段比較豐富，所以在銀行的直接貸款的依賴并不向中西部那么強，東部地區(qū)的民間借貸的樣式多，在整個地區(qū)內(nèi)比較普及，這導(dǎo)致了直接融資占比高。也就是說，盡管社會融資規(guī)模目前仍主要集中于東部地區(qū)，但我國西部地區(qū)社會融資規(guī)模增速明顯快于東部，占比有所上升。這表明，金融對我國西部地區(qū)的支持力度進一步加強。

從上面分析可以說明中央銀行已經(jīng)認(rèn)識到今年來我國金融市場發(fā)展較快，金融結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的多元化態(tài)勢。寧夏、吉林、新疆的新增人民幣貸款占地區(qū)社會融資規(guī)模的比重最高，分別為86%、71%和67%。并且由上面分析得出寧夏的整個社會融資規(guī)模也是最低的。另外可以看出，在我國31個省份及自治區(qū)中，北京、天津、河北、山西、黑龍江、上海、福建、山東、湖北、重慶、云南和青海的新增人民幣貸款占地區(qū)社會融資規(guī)模的比重已降至50%以下，其中，北京和上海的比例僅有32%和39%，而這兩個直轄市是中國金融業(yè)最為發(fā)達的地區(qū)，是金融創(chuàng)新和多樣化的門戶，代表將來中國的經(jīng)濟發(fā)展總體趨勢，這表明M2指標(biāo)已很難全面反映金融對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的支持。

三、結(jié)論

綜上可以看出，建立地區(qū)社會融資規(guī)模統(tǒng)計指標(biāo)，有利于全面反映金融與區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展間的關(guān)系，加大金融對區(qū)域經(jīng)濟的支持。這是融資規(guī)模特有的性質(zhì)，在M2指標(biāo)中無法體現(xiàn)的一個優(yōu)勢。通過對社會融資規(guī)模截面數(shù)據(jù)的監(jiān)測分析，能夠發(fā)現(xiàn)區(qū)域金融發(fā)展中存在的問題和風(fēng)險點。有的地區(qū)非銀行金融機構(gòu)貸款比例較高、增速較快，可能需監(jiān)測其蘊含的金融風(fēng)險；最典型的例子是溫州民間借貸引發(fā)企業(yè)債務(wù)危機、鄂爾多斯民間借貸的崩盤和陜西榆林市神木危機，都是民間借貸的不規(guī)范性導(dǎo)致的資金鏈斷掉引發(fā)的風(fēng)險性問題，這不僅對當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟和金融安全產(chǎn)生重要的影響，而且往往覆蓋面較大，甚至到全國。因為民間借貸的資金往往都是從全國流向而來，民間信貸危機會引發(fā)兩大問題：一是民間信貸資金鏈條斷裂之后，會造成群眾財產(chǎn)規(guī)模的急劇縮水，而且這個幾乎肯定會波及到實體經(jīng)濟；二是民間借貸中的錢是來最終是來自于銀行，在民間借貸失控后，銀行就會出現(xiàn)大量呆賬壞賬，兩點都會最終影響消費和支出。有的地區(qū)與政府有關(guān)的融資增長較快，該地區(qū)政府債務(wù)風(fēng)險可能需加以關(guān)注等。因為政府壞賬的大量存在，銀行對政府貸款的不成文的規(guī)定是采取嚴(yán)之又嚴(yán)的政策。比較典型是地方的倒逼效應(yīng)。通過統(tǒng)計地方社會融資規(guī)模，更詳細(xì)、更準(zhǔn)確地增強了我國金融監(jiān)管層對市場俗稱的“影子銀行”、地方政府債務(wù)隱性風(fēng)險的監(jiān)測方式。這體現(xiàn)了社會融資規(guī)模作為貨幣傳導(dǎo)中間目標(biāo)而具有的一個空間優(yōu)勢。

但是，不得不承認(rèn)社會融資規(guī)模理論并非沒有缺陷的，首先民間融資和內(nèi)部融資有很大的監(jiān)管和統(tǒng)計難度，而且許多金融風(fēng)險都是由此而來。同時，截至2014年2月20日，中國人民銀行公布的社會融資規(guī)模指標(biāo)里，并沒有將國債歸在其中，這影響了國家宏觀調(diào)控的整體性效應(yīng)。還有，從2013年的截面數(shù)據(jù)看出，我國外幣貸款達4，393億元人民幣，大約占同期社會融資總量的2.7%。結(jié)合2013年的經(jīng)濟背景不難看出，在以往人民幣升值壓力很大以及房價上漲很快的年份，都有大量海外熱錢蜂擁而入，如果對這塊“不良”金融融資缺乏精確統(tǒng)計并相應(yīng)加以控制，就很難避免宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，這些都不利于貨幣政策最終目標(biāo)的實現(xiàn)。

雖然現(xiàn)階段社會融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標(biāo)存在著理論和

運行的不同程度的不足，但是越來越多的跡象看出它在實際運用中的優(yōu)勢，從最近央行的行動可以看出正在對社會融資規(guī)模進行改進，更加廣泛靈活的應(yīng)用是它本身的優(yōu)勢，實證研究也表明社會融資規(guī)模指標(biāo)的推出以及社會融資總量指標(biāo)統(tǒng)計替代原來的中介目標(biāo)無疑是一次大進步。

主要參考文獻：

［1］黃達.貨幣銀行學(xué)［M］.中國人民大學(xué)出版社，1999.

［2］黃憲，江春，趙何敏等.貨幣金融學(xué)［M］.武漢大學(xué)出版社，2002.

［3］盛松成.社會融資規(guī)模是符合金融宏觀調(diào)控市場化方向的中間目標(biāo).金融時報，2011.3.8.

［4］盛松成.社會融資規(guī)模與貨幣政策傳導(dǎo).金融研究，2012.10.

［5］盛松成，吳培新.中國貨幣政策的二元傳導(dǎo)機制——“兩中介目標(biāo)，兩調(diào)控對象”模式研究.經(jīng)濟研究，2008.10.

［6］盛松成.社會融資規(guī)模是符合金融宏觀調(diào)控市場化方向的中間目標(biāo).金融時報，2011.3.8.

［7］張春生.社會融資規(guī)模適合作為貨幣政策的中介目標(biāo)嗎.上海金融，2013.3.

［8］焦琦斌，應(yīng)千凡，游碧芙.社會融資規(guī)模和貨幣政策有效性實證分析.金融發(fā)展，2012.5.

F822.0

A