○ 文／魯東侯

全球油氣資源并購創(chuàng)新低

○ 文／魯東侯

受油價影響，上半年全球油氣資源并購趨于理性，較去年下降逾50%。

●受受油油價價影影響響，，加加拿拿大大cceennoovvuuss公公司司從從22001144年年下下半半年年并并購購交交易易額額開開始始大大幅幅下下降降。。 供供圖圖//CCFFPP

2015年上半年，國際油價持續(xù)低位波動，對全球油氣資源并購市場影響巨大。

從并購數(shù)據(jù)來看，為近七年內(nèi)同期最低水平。從交易金額看，是2005年以來第三高的半年交易水準(zhǔn)。

同時，油價的持續(xù)波動使2015年各類石油公司發(fā)展戰(zhàn)略趨于理性，非油氣工業(yè)背景“異軍突起”; 北美非常規(guī)原油資產(chǎn)仍是全球油氣并購交易的熱點(diǎn)。預(yù)計(jì)2015年國際原油價格持續(xù)走低將使各類石油公司選擇不同并購策略應(yīng)對國際油價帶來的挑戰(zhàn)；非常規(guī)油氣資源并購交易將持續(xù)活躍。

并購市場發(fā)展特點(diǎn)

上半年資源并購為近七年同期最低水平

從交易數(shù)量看，上半年全球共發(fā)生133宗油氣資源并購交易，較2014年同期的277宗下降逾50%，為近七年內(nèi)同期最低水平。其中，公司整體并購交易受油價風(fēng)險(xiǎn)影響相對小于資產(chǎn)并購交易，數(shù)量為33宗，也較近五年內(nèi)的平均水平下降30%。

從交易金額看，2015年上半年全球油氣資源并購交易總額1130億美元，是2005年以來第三高的半年交易水準(zhǔn)。但除殼牌公司820億美元收購BG公司這筆超級交易外，剩余交易額僅300億美元左右，是近十年以來的最低水平。

從上半年各地區(qū)表現(xiàn)看，北美地區(qū)并購金額和交易數(shù)量分別較2014年同期下降66%和52%。其中，美國和加拿大并購交易金額分別僅為99億美元和66億美元，較近五年平均水平分別下降72%和50%；拉美地區(qū)交易數(shù)量并購活動略為穩(wěn)定，并購金額達(dá)60億美元，基本處于近五年的評價水平，但交易數(shù)量下降超過四成；亞太地區(qū)并購交易數(shù)量為9宗，發(fā)生金額共計(jì)48億美元，分別低于近五年水平63%和32%；歐洲和非洲地區(qū)并購金額均不足10億美元，較去年同期分別下降超過90%；俄羅斯—中亞地區(qū)交易數(shù)量略高于2014年上半年11%，但交易金額下降60%。

并購交易的評價油價“觸底反彈”

并購交易的評價油價（The Implied Long-term Oil Price，簡稱“ILTOP”）一般是指在項(xiàng)目10%的折現(xiàn)率下的長期收支平衡價格。2015年上半年，全球并購交易的評價油價均價為77美元/桶，較2014年的87美元/桶的水平大幅降低，但始終高于Brent基準(zhǔn)油價水平。其間，2015年2月全球并購交易的評價油價均值跌至62美元/桶，是2007年下半年以來的最低水平。此后，該價格出現(xiàn)“觸底反彈”走勢，第二季度起穩(wěn)定在85美元/桶左右。

評價油價一般在并購交易達(dá)成前測算完成，對國際原油市場上實(shí)際價格走勢的反應(yīng)具有滯后性，可見在2014年下半年國際原油價格大跌對全球油氣資產(chǎn)的整體估值造成較大影響；但第二季度以來評價油價的平穩(wěn)走勢也反映出市場對未來國際油價走勢和原油并購交易活動的樂觀情緒。

各類石油公司發(fā)展戰(zhàn)略趨于理性

跨國石油巨頭方面，殼牌公司820億美元并購BG公司是上半年最大的一筆油氣并購交易。交易完成后，殼牌公司將從兩個方面獲得潛在收益：一是成為原BG公司巴西深水項(xiàng)目的控股股東，將與第二大股東BP公司共同承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和收益；二是控制了全球16%的LNG市場份額，成為行業(yè)內(nèi)最大的LNG銷售商。此外，雪佛龍公司收購了BP公司墨西哥灣部分深水資產(chǎn)，但剝離了尼日利亞和越南的部分資產(chǎn)；BP公司收購了埃及西尼羅河三角洲項(xiàng)目和俄國油東西伯利亞油田部分資產(chǎn)，但退出了墨西哥灣部分油氣勘探區(qū)塊。

大中型國際石油公司特別是部分獨(dú)立上游石油公司2015年上半年主要以剝離資產(chǎn)為主，相關(guān)并購交易金額約59億美元。其中，加拿大Cenovus公司26億美元售出部分油氣資產(chǎn)和阿帕奇公司以22億美元的價格售出部分澳大利亞上游資產(chǎn)等，都是上半年規(guī)模較大的資產(chǎn)剝離。

國家石油公司2015年上半年并購交易數(shù)量僅有3宗。阿聯(lián)酋國家石油公司26億美元收購Dragon Oil是其中最大一筆交易；越南國家石油公司回購了雪佛龍?jiān)谄浔就恋腂區(qū)塊資產(chǎn)；俄國油則增持了巴西Solimoes項(xiàng)目部分股權(quán)。

值得一提的是，非油資本特別是部分私摹基金再度成為油氣資源并購市場上的“凈買家”。其中，Alfa和Harbour聯(lián)合能源財(cái)團(tuán)55.3億美元收購Pacific Rubiales能源公司是2015年上半年第二大規(guī)模的油氣并購交易；麥格理資本集團(tuán)（Macquarie Capital Group）聯(lián)合布魯克菲爾德資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（Brookfield Asset Management）出資21億美元收購了阿帕奇公司澳大利亞上游資產(chǎn)；KKR財(cái)團(tuán)7億美元收購了阿納達(dá)科公司部分資產(chǎn)。

北美非常規(guī)原油資產(chǎn)仍是油氣并購的熱點(diǎn)

2015年上半年，盡管交易數(shù)量和金額都跌至近年來最低水平，但相對而言，北美非常規(guī)油氣資產(chǎn)仍是全球油氣并購交易的熱點(diǎn)。致密油方面，上半年交易總金額約71億美元。其中，諾貝爾（Noble）公司39億美元并購在二疊盆地和伊格爾福特頁巖區(qū)帶資產(chǎn)豐富的Rosetta資源公司是上半年致密油并購交易的最大亮點(diǎn)；加拿大Crescent Point 公司12.5億美元收購Saskatchewan公司巴肯頁巖區(qū)帶資產(chǎn)等，也是上半年規(guī)模較大的交易。

頁巖氣方面，上半年交易總金額32億美元，交易數(shù)量14宗。其中，加拿大Montney頁巖區(qū)帶集中了11宗頁巖氣資產(chǎn)并購交易，包括Kelt勘探公司2.45億美元并購Artek公司頁巖氣資產(chǎn)等；美國Gulfport能源公司斥資4.06億美元購買Paloma資源公司尤蒂卡頁巖區(qū)帶3.53萬英畝勘探面積，則是上半年規(guī)模最大的頁巖氣并購交易。

全球油氣資源并購市場展望

全球油氣資源并購維持“買方市場”

根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)分析，本輪國際原油價格暴跌主要源自市場供給與需求之間的結(jié)構(gòu)性變化。同時，作為全球大宗商品市場上最重要的投資標(biāo)的，國際油價的持續(xù)下跌在經(jīng)濟(jì)學(xué)中往往被認(rèn)作宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生通貨緊縮的確定性指標(biāo)，將對實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的消費(fèi)和投資等起抑制作用，進(jìn)而減少原油的消費(fèi)總量。此外，美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的退出，外匯市場上美元整體走強(qiáng)，也將對以美元計(jì)價的國際原油價格產(chǎn)生抑制。2015年下半年乃至2016年全年，上述影響國際油價持續(xù)走低的因素很難有實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，因此判斷國際原油價格難以出現(xiàn)2008—2009年“暴跌后暴漲”的態(tài)勢，全球油價將維持低位震蕩，波動區(qū)間在50美元～70美元/桶。

低油價仍將在近中期影響全球油氣資源并購市場。從“賣方”角度分析，為優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況，在資本市場上獲得投資者的認(rèn)可，各石油公司將繼續(xù)剝離“非核心”資產(chǎn)，使市場上的潛在并購標(biāo)的資源充足、大批優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估計(jì)更接近實(shí)際價值，具備相當(dāng)?shù)奈?。同時，一批規(guī)模較小、前期估值過高且缺乏流動性的油氣公司也將因經(jīng)營困難而被迫出售。從“買方”的角度分析，在低油價下選擇以并購交易實(shí)現(xiàn)儲產(chǎn)量的增長，將導(dǎo)致經(jīng)營成本上升、企業(yè)負(fù)債增長以及財(cái)務(wù)流動性降低等多個方面的挑戰(zhàn)，使各類石油公司極為審慎的對待并購交易。買賣雙方在低油價下的不同表現(xiàn)，使近中期全球油氣資源交易市場繼續(xù)維持“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出售”和“石油公司審慎購買”并存的局面，有充?，F(xiàn)金流和良好經(jīng)營狀況的買方公司占據(jù)著明顯的主動，“買方市場”維持不變。

不同地區(qū)油氣并購市場各具特點(diǎn)

北美地區(qū)近中期并購市場的焦點(diǎn)仍集中在致密油和頁巖氣等非常規(guī)油氣資源上。致密油方面，受前期“套期保值”等金融避險(xiǎn)手段影響逐漸降低等影響，下半年美國致密油產(chǎn)量預(yù)期下降，部分石油公司將面臨較大的經(jīng)驗(yàn)壓力，可能出售部分優(yōu)質(zhì)致密油資產(chǎn)。頁巖氣方面，盡管Henry Hub基準(zhǔn)氣價處于歷史低位，但相比國際油價波動較小，且技術(shù)進(jìn)步促使生產(chǎn)成本持續(xù)降低，使優(yōu)質(zhì)頁巖氣區(qū)塊極具吸引力，特別是部分為LNG出口提供天然氣資源的頁巖氣開發(fā)項(xiàng)目等。

拉美地區(qū)近中期并購市場的熱點(diǎn)主要是巴西、阿根廷和墨西哥三國。其中，巴西政府在加大打擊能源領(lǐng)域腐敗力度并實(shí)施油氣監(jiān)管改革后，提出允許私營資本和境外資本參與經(jīng)營該國油氣資源勘探開發(fā)，因此預(yù)計(jì)巴西豐富的海上油氣資源將成為部分國際石油公司和國家石油公司實(shí)施并購的優(yōu)先選擇。阿根廷國家石油公司計(jì)劃在未來出讓該國Vaca Muerta盆地部分資產(chǎn)。該區(qū)域被認(rèn)為擁有北美地區(qū)以外儲量最大的致密油分布。墨西哥上半年起逐步開放國內(nèi)油氣招標(biāo)區(qū)塊，未來也可能發(fā)生部分并購活動。

圖1：2005—2015年上半年全球油氣資源并購交易數(shù)量（單位：宗）

非洲地區(qū)近中期并購市場仍將保持活躍。其中，受治安和基礎(chǔ)設(shè)施老舊等不利因素影響，尼日爾三角洲地區(qū)將迎來較大規(guī)模的資產(chǎn)剝離活動，道達(dá)爾、Tullow等公司已明確表示計(jì)劃出售其該區(qū)域資產(chǎn)。在莫桑比克，埃尼公司和阿納達(dá)科公司計(jì)劃出售其10%~20%的莫桑比克LNG項(xiàng)目權(quán)益；?？松梨趧t計(jì)劃購入部分該國海上油氣資產(chǎn)。在坦桑尼亞，挪威國家石油公司計(jì)劃出售其65%的Block 2區(qū)塊權(quán)益。

石油公司不同策略應(yīng)對油價風(fēng)險(xiǎn)

國際石油巨頭可能通過并購相關(guān)石油公司“補(bǔ)足短板”。作為長期以來油氣并購市場上的重要參與者，國際石油巨頭早在2013年的時候已開始了“非核心”資產(chǎn)出售并部分完成了優(yōu)化公司結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整。在當(dāng)前低油價區(qū)間，其出售資產(chǎn)步伐已大幅放緩，原因是公司財(cái)務(wù)狀況還沒有到經(jīng)營不下去的地步，不愿意在低迷行情下折價出售其資產(chǎn)。相反，他們更愿意通過并購具有發(fā)展?jié)摿Φ拇笾行褪凸尽把a(bǔ)足短板”，謀劃公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。那些投資前景不被市場看好且財(cái)務(wù)指標(biāo)相對緊張，但在某個領(lǐng)域具有較強(qiáng)的優(yōu)勢或者良好發(fā)展前景的公司就成了被兼并的對象。例如，在深水勘探開發(fā)領(lǐng)域領(lǐng)先的阿納達(dá)科石油公司、在LNG行業(yè)領(lǐng)先的英國天然氣公司、在勘探領(lǐng)域領(lǐng)先的圖洛石油公司以及在致密油領(lǐng)域領(lǐng)先的Pioneer公司等都屬于此類公司。上半年殼牌公司成功收購BG的交易，極有可能產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，導(dǎo)致一批大中型公司在2015年下半年或2016年被國際石油巨頭兼并。

大中型公司通過并購提升競爭力

“防守型”并購重組在一些大中型國際石油公司中存在較大概率，基于以下三個方面的原因，將通過并購交易提升自身的規(guī)模或競爭力。一是為了避免成為“門口的野蠻人們”的并購目標(biāo)，通過主動并購擴(kuò)大自身規(guī)模，防止如國際石油巨頭等強(qiáng)大對手的“惡意收購”；二是為了優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)，通過并購活動補(bǔ)足經(jīng)營“短板”，持續(xù)優(yōu)化公司的財(cái)務(wù)狀況；三是部分美國非常規(guī)油氣開發(fā)商，通過并購打造“全產(chǎn)業(yè)鏈”一體化經(jīng)營模式，能夠通過企業(yè)達(dá)到合理的規(guī)模來提升經(jīng)營效率。

亞洲國家石油公司或?qū)ⅰ霸俣瘸鍪帧?/p>

盡管受行業(yè)內(nèi)反腐、公司財(cái)務(wù)狀況趨緊、整合先前并購資產(chǎn)以及完善投資規(guī)制等因素影響，中石油、中石化和中海油在2015年上半年并購市場上動作較小，但考慮到并購是擴(kuò)大海外資產(chǎn)規(guī)模、落實(shí)長期資源戰(zhàn)略儲備的首選途徑，我國國家公司在并購市場上仍有可能進(jìn)行大規(guī)模的交易，且低于60美元/桶的國際油價水平將促使加快推進(jìn)并購交易的步伐；中小規(guī)模的并購活動是中國國家石油公司聚焦的目標(biāo)，但也不排除大型或超大型規(guī)模的并購。此外，其他亞洲國家石油公司如馬石油、印度國家石油公司、印度國家石油勘探公司等也將繼續(xù)在國際市場進(jìn)行并購。在當(dāng)前油價水平下，上述公司充裕的資本和“走出海外”的強(qiáng)烈意愿都支持其在2015年下半年和2016年的“買方市場”實(shí)現(xiàn)海外油氣資產(chǎn)并購。

非常規(guī)油氣資源仍將扮演重要角色

國際原油價格持續(xù)走低將對致密油的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生極為不利的影響，已有負(fù)債率較高的公司開始申請破產(chǎn)保護(hù)。為應(yīng)對油價風(fēng)險(xiǎn)，部分非常規(guī)油氣生產(chǎn)公司將繼續(xù)兜售其“非核心”資產(chǎn)，優(yōu)化公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)。同時，另有部分財(cái)務(wù)狀況相對較好的非常規(guī)油氣生產(chǎn)公司積極尋求合適的投資機(jī)會，擴(kuò)大公司的規(guī)模以獲取協(xié)同效應(yīng)，收購目標(biāo)包括具有專業(yè)技能的油田服務(wù)公司、具有較好資源潛力的中小型公司等。預(yù)計(jì)美國國內(nèi)巴肯、伊格爾福特和二疊盆地以及加拿大Montney頁巖區(qū)帶等，都將是近中期致密油并購交易集中發(fā)生的地區(qū)。

責(zé)任編輯：周志霞

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圖2：2008—2015上半年全球油氣資源并購交易金額