□陳鵬

（江西財(cái)經(jīng)大學(xué)江西南昌330013）

中國民營企業(yè)海外并購理論及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

□陳鵬

（江西財(cái)經(jīng)大學(xué)江西南昌330013）

我國民營企業(yè)的全球化擴(kuò)張步伐越來越快，企業(yè)在不斷增強(qiáng)自身實(shí)力的同時(shí)，也不斷促進(jìn)了全球資源的整合，不斷深入研究我國企業(yè)海外并購的并購理論和正確分析、識別在跨國并購過程中可能遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對我國民營企業(yè)進(jìn)行海外并購提供一定的借鑒意義，同時(shí)有助于采取相應(yīng)而定防范措施以降低在海外并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)。

民營企業(yè);并購理論;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

本文DOI編碼：10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2015.06.043

在改革開放的幾十年的發(fā)展過程中，國有企業(yè)作出了大力貢獻(xiàn)，然而在整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中有一支不容忽視的力量，那就是中國的民營企業(yè)，尤其是大型的民營企業(yè)。但是在大型民營企業(yè)的發(fā)展過程可謂是困難重重，與大型國有企業(yè)競爭缺少競爭優(yōu)勢，與外資企業(yè)競爭又在整體上有差距。

1　理論基礎(chǔ)

跨國并購在我國的發(fā)展時(shí)間相對于西方國家而言，在時(shí)間上比較短，相關(guān)的理論研究也在不斷的發(fā)展中，但是在國際上有比較成熟的跨國并購理論，這些理論不斷支撐著跨國并購活動的實(shí)施。具體有：

1.1市場勢力理論

并購可以有效降低企業(yè)進(jìn)入新行業(yè)的障礙，并通過利用目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)、銷售渠道和人力資源等優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)企業(yè)低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張。另外，通過并購，企業(yè)可以將關(guān)鍵性資源納入自己的掌控范圍，由此，企業(yè)對經(jīng)營環(huán)境的控制力增強(qiáng)，有利于獲得長期盈利機(jī)會。

1.2價(jià)值低估理論

價(jià)值低估理論又稱投機(jī)理論或價(jià)值差異假說，最早由Hannah&Kay(1981)提出，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值高于市場價(jià)值時(shí)，并購活動發(fā)生。若利用Tobin (1969)提出的q值理論來衡量并購活動發(fā)生的可能性，令q=股票市場價(jià)值/資產(chǎn)重置成本，則當(dāng)q約1時(shí)，說明資產(chǎn)被低估，并購發(fā)生的可能性較大。

2　聯(lián)想并購摩托羅拉移動業(yè)務(wù)案例

聯(lián)想集團(tuán)此次并購中的另一方是屬于谷歌集團(tuán)的摩托羅拉移動業(yè)務(wù)，在谷歌并購摩托羅拉后并沒有帶來很好的收益，谷歌的2014年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，當(dāng)季的摩托羅拉移動虧損了近2億美元，加上以前年度的虧損，摩托羅拉已經(jīng)成為谷歌虧損較為大的業(yè)務(wù)。在分析了雙方的狀況之后，聯(lián)想于2014年10月收購了摩托羅拉移動業(yè)務(wù)，成為了僅次于三星和蘋果的全球第三大的手機(jī)供應(yīng)商，此次收購是聯(lián)想在移動業(yè)務(wù)的一次重大擴(kuò)張。

3　在并購過程中可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

不管是國內(nèi)并購還是跨國并購，始終存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是不可避免的。本文主要討論的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括以下兩點(diǎn)：

3.1目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估存在差異

要想實(shí)施并購，首先必須弄清楚并購目標(biāo)公司真正的實(shí)際價(jià)值是幾何，以確定一個(gè)合適的并購價(jià)格，雖然海外尤其是歐洲市場，經(jīng)歷過經(jīng)融危機(jī)后，價(jià)值發(fā)生貶值，可以以一個(gè)相對較低的價(jià)格并購，相應(yīng)的減少了收購成本，然而卻不能忽視其中存在的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，而定價(jià)的基礎(chǔ)之一就是以目標(biāo)公司的報(bào)表為準(zhǔn)的。

不排除目標(biāo)公司為了利益而粉飾其財(cái)務(wù)報(bào)表，虛增利潤，一些重大事項(xiàng)沒有在報(bào)表當(dāng)中披露，目標(biāo)公司可能會隱藏一些會對其評估價(jià)值減值的事項(xiàng)如相應(yīng)會產(chǎn)生減值的或有事項(xiàng)或者重大事項(xiàng)變更，故意隱瞞不報(bào)，都會造成后續(xù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.2效率方面存在差異

與國內(nèi)并購采用本位幣相比較，海外并購一般采用的是支付目標(biāo)公司所在國本位幣的方式，而其本位幣是時(shí)時(shí)刻刻都會發(fā)生變化的。比如，其本位幣相對人民幣升值了，則交易日收購方需要支付更多的人民幣才能達(dá)到其事先商議好的價(jià)格。2014年1月30日聯(lián)想的收購價(jià)是29億美元，當(dāng)日的匯率是美元/人民幣=6.1050:1，假設(shè)商定日的匯率是6.11000:1，則聯(lián)想要為此多付出0.005*290000萬=1450萬人民幣；假如美元貶值則會相應(yīng)減少收購成本，但是對于未來匯率的變化，沒有人能預(yù)測得到，會存在著不確定性以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，有時(shí)候選擇一個(gè)比較好的時(shí)間點(diǎn)購買可能會減少財(cái)務(wù)成本。

[1]鄭俠.中國企業(yè)跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控研究[D].北京郵電大學(xué),2013.

[2]徐穎.中國上市公司跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證研究[D].上海外國語大學(xué),2014.

1004-7026（2015）06-0073-01中國圖書分類號：F275;F276.5

A

陳鵬（1989—），男，漢族，河南開封人，會計(jì)碩士，單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院，研究方向：公司財(cái)務(wù)。