封 妍 趙秀云 魏晴 王倩

(山東協(xié)和學(xué)院，山東 濟南 250107）

章丘繡源河綜合治理項目融資風(fēng)險與控制研究

封 妍 趙秀云 魏晴 王倩

(山東協(xié)和學(xué)院，山東 濟南 250107）

根據(jù)繡源河綜合治理項目的投資規(guī)模，在分析項目面臨的融資風(fēng)險及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資模式的基礎(chǔ)上，指出繡源河項目的融資模式。對河道治理工程項目建設(shè)資金籌措方案進行合理設(shè)計。

繡源河治理項目；融資風(fēng)險；融資模式

河道治理工程項目屬于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，由于河道治理項目公益性，受益群體廣泛性，政府投資財政能力不足的問題，項目建設(shè)運行中易受到多種風(fēng)險因素的影響。尋求合理的融資方案及建設(shè)主體是降低項目建設(shè)風(fēng)險的關(guān)鍵問題。

一、項目投資估算概況

章丘市繡源河流域綜合治理項目啟動段位于 G309線與世紀(jì)大道之間，南至G309 線鵝莊橋南約 1000 米，北至世紀(jì)大道北約為 100 米，西至 S244 線，東至濱湖路。本項目為休閑娛樂區(qū)段，由于該項目投資規(guī)模較大，前期可籌集部分資金，其余資金還需要銀行資金給予支持。依據(jù)國家現(xiàn)行規(guī)定對其它費用和預(yù)備費進行估算：項目總投資 56282 萬元，本項目建設(shè)投資 55022.00 萬元，其中建安工程費用 34346.88萬元，其它工程費用 16599.41 萬元，預(yù)備費用 4075.71 萬元，建設(shè)期借款利息 1260.00萬元。本項目由于具有投資金額巨大、投資回收期長等特點，項目的風(fēng)險很大。

二、項目融資風(fēng)險識別

（一）項目融資風(fēng)險識別

1、信用風(fēng)險。項目有關(guān)參與方不能履行協(xié)定責(zé)任和義務(wù)而出現(xiàn)的風(fēng)險。

2、完工風(fēng)險。項目無法完工、延期完工或者完工后無法達到預(yù)期運行標(biāo)準(zhǔn)而帶來的風(fēng)險。項目的完工風(fēng)險存在于項目建設(shè)階段和試生產(chǎn)階段，它是項目融資的主要核心風(fēng)險之一。完工風(fēng)險對項目公司而言意味著利息支出的增加、貸款償還期限的延長和市場機會的錯過。

3、生產(chǎn)風(fēng)險。項目試生產(chǎn)階段和生產(chǎn)運營階段中存在的技術(shù)、資源儲量、能源和原材料供應(yīng)、生產(chǎn)經(jīng)營、勞動力狀況等風(fēng)險因素的總稱。它是項目融資的另一個主要核心風(fēng)險。

4、市場風(fēng)險。市場風(fēng)險主要有價格風(fēng)險、競爭風(fēng)險和需求風(fēng)險，三種風(fēng)險相互聯(lián)系，相互影響。濟南市近期在河流治理中完成臘山分洪、小清河歷城、章丘段綜合治理、徒駭河、德惠新河綜合治理，項目較多。

5、金融風(fēng)險。指項目融資中的利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。項目發(fā)起人與貸款人必須對自身難以控制的金融市場上可能出現(xiàn)的變化認真分析和預(yù)測，如匯率波動、利率上漲、通貨膨脹、國際貿(mào)易政策的趨向等。

6、政治風(fēng)險。一類是國家風(fēng)險，如借款人所在國現(xiàn)存政治體制的崩潰，對項目產(chǎn)品實行禁運、聯(lián)合抵制、終止債務(wù)的償還等；另一類是國家政治、經(jīng)濟政策穩(wěn)定性風(fēng)險，在任何國際融資中，借款人和貸款人都承擔(dān)政治風(fēng)險，項目的政治風(fēng)險可以涉及到項目的各個方面和各個階段。繡源河項目主要山東高速股份公司自身資金不足，只能提供部分資金，需要貸款，受到國家政治經(jīng)濟政策制約。

7、環(huán)境保護風(fēng)險。指由于滿足環(huán)保法規(guī)要求而增加的新資產(chǎn)投入或迫使項目停產(chǎn)等風(fēng)險。繡源河項目面臨的環(huán)保風(fēng)險主要是對國家政策的準(zhǔn)確把握是項目成功的關(guān)鍵。

三、項目融資風(fēng)險控制措施

1、信用風(fēng)險。河道治理等城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資渠道一般由政府動員財政性資源來滿足資金需求。政府資金和銀行貸款占總投資總額的 80%以上。信譽較好。繡源河項目由山東高速章丘有限公司負責(zé)資金籌措和建設(shè)，山東高速章丘發(fā)展有限公司于 2010年10月18日注冊成立，注冊資本金1億元，是具有獨立民事主體資格及民事行為能力，具備基礎(chǔ)建設(shè)項目管理和投融資能力的企業(yè)法人。

2、完工風(fēng)險。超支風(fēng)險、延誤風(fēng)險以及質(zhì)量風(fēng)險是影響項目竣工的主要風(fēng)險因素，控制它們的方法通常由項目公司利用不同形式的“項目建設(shè)承包合同”和貸款銀行利用“完工擔(dān)保合同”或“商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)”來進行。章丘市政府投融資管理中心與山東高速章丘子公司簽訂合同，合同中規(guī)定該項目由山東高速章丘子公司負責(zé)融資建設(shè)，由章丘市政府委托章丘市政府投融資中心作為業(yè)主進行回購，項目工期約10個月，工程交工驗收后進入2年回購期，回購款每半年支付一次，分四次支付完畢。

3、生產(chǎn)風(fēng)險。可以通過一系列的融資文件和信用擔(dān)保協(xié)議來實施。針對生產(chǎn)風(fēng)險種類不同，設(shè)計不同的合同文件。

4、市場風(fēng)險。市場風(fēng)險貫穿于項目始終。在項目籌劃階段，投資方應(yīng)做好充分的市場調(diào)研和市場預(yù)測，減少投資的盲目性。在項目建設(shè)和經(jīng)營階段，項目應(yīng)該簽訂長期的原材料供應(yīng)協(xié)議等。項目公司還可以爭取獲得其他項目參與者，如政府或當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)部門的某種信用支持來分散項目的市場風(fēng)險。濟南市政府在《濟南市水利發(fā)展十二五規(guī)劃》中指出“十二五”期間，濟南市水利工程將總投資280.65億元，其中重點工程投資261.28億元，儲備項目投資19.37億元。防洪除澇是重點工程，在河流中完成臘山分洪、小清河歷城、章丘段綜合治理、徒駭河、德惠新河綜合治理，規(guī)劃中明確提出要確保水利投入穩(wěn)定增長，加強金融支持，廣泛吸納社會資金投資水利建設(shè)，為章丘市繡源河治理項目創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境。

5、金融風(fēng)險。主要是運用一些傳統(tǒng)的金融工具和新型的金融衍生工具。前者是根據(jù)預(yù)測的風(fēng)險，確定項目的資金結(jié)構(gòu)。后者可采用遠期合同、掉期交易、交叉貨幣互換等方式。章丘繡源河項目以出讓土地增值收益為擔(dān)保，由政府在約定期限內(nèi)進行回購，從而保證項目發(fā)起人的收益，同時由政府委托其他公司進行運營管理，創(chuàng)立良好的合作的機制，加強監(jiān)管，確保河道治理工程的經(jīng)濟效益。

6、政治風(fēng)險。廣泛搜集和分析影響宏觀經(jīng)濟的政治、金融、稅收方面的政策，對未來進行政治預(yù)測，規(guī)避風(fēng)險。還可以通過向官方機構(gòu)或商業(yè)保險公司投保政治風(fēng)險，轉(zhuǎn)移和減少這類風(fēng)險帶來的損失。2004年7月國家出臺了《國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》，其指出：“放寬社會資本的投資領(lǐng)域，允許社會資本進入法律法規(guī)未禁入的基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)及其他行業(yè)和領(lǐng)域。鼓勵和引導(dǎo)社會資本以獨資、合資、合作、聯(lián)營、項目融資等方式，參與基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)。經(jīng)國務(wù)院投資主管部門和證券監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)，選擇一些收益穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施項目進行試點，通過公開發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換債券等方式籌集建設(shè)資金”。2007年為了擴大內(nèi)需，國家出臺政策加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。溫家寶指出要加強生態(tài)環(huán)境建設(shè)，加快城鎮(zhèn)污水、垃圾處理設(shè)施建設(shè)和重點流域水污染防治。為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資渠道的多元化選擇提供了政策支持。

7、環(huán)境保護風(fēng)險。項目投資者應(yīng)熟悉項目所在國與環(huán)境保護有關(guān)的法律，在項目的可行性研究中應(yīng)充分考慮環(huán)境保護風(fēng)險，擬定環(huán)境保護計劃作為融資前提。2005年國務(wù)院國發(fā)〔2005〕39號文件《關(guān)于落實科學(xué)發(fā)展觀加強環(huán)境保護的決定》把環(huán)境保護擺在了更加重要的戰(zhàn)略位置。

四、項目融資模式及資金籌措

（一）基礎(chǔ)設(shè)施融資模式分析

在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目中，一般有四種融資模式：BOT、TOT、PPP、ABS。1.BOT模式

BOT是(Build-Operate-Transfer)的縮寫即建設(shè)－經(jīng)營－轉(zhuǎn)讓模式，在項目融資過程中政府將一個基礎(chǔ)設(shè)施項目的特許經(jīng)營權(quán)授予承包商（一般為國際財團），在特許期內(nèi)，承包商負責(zé)設(shè)計、融資、建設(shè)和運營，并回收成本并償還債務(wù)從而賺取利潤。在特許期結(jié)束后，根據(jù)協(xié)議將項目所有權(quán)移交給政府，有時BOT被稱為暫時私有化。BOT項目一般認為BOT 模式更適合于技術(shù)較為成熟、投資回報率比較穩(wěn)定的項目和競爭性不強的行業(yè)，如高速公路及港口、機場、隧道、橋梁、發(fā)電廠、煤礦、石油、天然氣田、石油與天然氣運輸管道、通訊系統(tǒng)、供水工程、污水處理、垃圾清理等。根據(jù)BOT模式，又衍生出了其他模式，其中BT項目在國內(nèi)發(fā)展迅速，成為很多公司采用的融資模式。

BT模式是指建設(shè)移交，根據(jù)項目發(fā)起人通過與投資者簽訂合同，由投資者負責(zé)項目的融資、建設(shè)，并在規(guī)定時限內(nèi)將竣工后的項目移交項目發(fā)起人，項目發(fā)起人根據(jù)事先簽訂的回購協(xié)議分期向投資者支付項目總投資及確定的回報。

2.TOT模式

TOT 模式（Transfer－Operate－Transfer）即“轉(zhuǎn)讓—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓”。與BOT項目完全不同，TOT模式運轉(zhuǎn)過程中不涉及項目的設(shè)計和施工。政府一般作為融資方把已建成投產(chǎn)運營的基礎(chǔ)設(shè)施項目移交給外資或獨資投資商經(jīng)營一定期限，經(jīng)營方把項目預(yù)期產(chǎn)生的收益一次性的給予支付政府，作為新的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的建設(shè)資金，期滿后項目交回政府，其實質(zhì)是一種租賃融資。融資方（東道國政府）把已經(jīng)投產(chǎn)運行的基礎(chǔ)設(shè)施項目在一定期限內(nèi)移交。

3.PPP模式

PPP(Public-Private Partnerships)，指公共部門通過與私人企業(yè)建立伙伴關(guān)系提供公共產(chǎn)品或服務(wù)的一種方式。PPP包含BOT，TOT，DBFO等多種模式，PPP更加強調(diào)項目的貨幣價值(Value For Money)原則和合作過程中的風(fēng)險分擔(dān)機制。政府并不是把項目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給其他投資企業(yè)，而是由參與合作的各方共同承擔(dān)責(zé)任和融資風(fēng)險，我國應(yīng)用這一模式較晚，經(jīng)驗不夠成熟。

4.ABS模式

ABS（Asset－backed Securitization）模式即“資產(chǎn)證券化”，是一種證券化融資方式，并以項目所屬資產(chǎn)為支撐。它是以項目資產(chǎn)的未來預(yù)期收益為擔(dān)保，在資本市場上發(fā)行高級債券來籌集資金。ABS 模式可以大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。迄今為止，ABS融資模式在國外已經(jīng)被廣泛的運用到自然資源、公共設(shè)施和公共事業(yè)收費及汽車貸款、房產(chǎn)貸款、信用卡貸款、應(yīng)收賬款、等資產(chǎn)的證券化融資中。但在中國起步較晚，由于資本市場不健全、會計準(zhǔn)則不完善、法律制度、稅收政策等方面的問題，ABS融資方式目前在中國的應(yīng)用和發(fā)展還不多。（二）項目融資模式確定

綜合分析，上述融資模式中適用的項目對象不同，BOT模式對于河道治理項目較為合適,特別是 BT模式更適用于投資回收期短、風(fēng)險小的的市政工程。TOT模式和PPP模式在國內(nèi)運行經(jīng)驗不成熟，ABS模式在中國目前資本市場發(fā)展不成熟時期，籌資風(fēng)險較大。

根據(jù)章丘繡源河綜合治理項目實際情況，宜采用BT模式，即建設(shè)--移交模式，以降低投資建設(shè)風(fēng)險，以出讓土地增值收益為擔(dān)保，由政府在約定期限內(nèi)進行回購，從而保證項目發(fā)起人的收益，同時由政府委托其他公司進行運營管理，創(chuàng)立良好的合作的機制，加強監(jiān)管，確保河道治理工程的經(jīng)濟效益。章丘市政府投融資管理中心與山東高速章丘子公司簽訂BT合同，合同中規(guī)定該項目由山東高速章丘子公司負責(zé)融資建設(shè)，由章丘市政府委托章丘市政府投融資中心作為業(yè)主進行回購，項目工期約10個月，工程交工驗收后進入2年回購期，回購款每半年支付一次，分四次支付完畢。

（三）項目資金籌措

章丘繡源河綜合治理項目總投資 56282 萬元，擬向山東高速股份公司借款45000萬元，占總投資的79.95%；由于山東高速自由資金不足，其委托威海市商業(yè)銀行向章丘子公司貸款45000萬元；另外章丘公司自籌資金11282萬元，占總投資的20.05%，符合國家關(guān)于資本金的有關(guān)規(guī)定。

[1]閻天兵，濟南小清河綜合治理工程項目財務(wù)風(fēng)險與控制研究[D],2009

[2]高昱.城市基礎(chǔ)設(shè)施項目融資模式及其簡單比較[J].金融發(fā)展研究，2008

[3]王燕鳴，方進.城市大型公共基礎(chǔ)設(shè)施項目的融資問題[J].改革，2009

TU43

B

1007-6344（2015）08-0211-02

山東高?？萍加媱濏椖浚赫虑鹄C源河綜合治理項目風(fēng)險與控制研究，科研項目編號: XHXY201313