養(yǎng)老金的長(zhǎng)期投資周期，將對(duì)資本市場(chǎng)短期波動(dòng)起到“熨平”作用，有助于我國資本市場(chǎng)的健康發(fā)展

7月13日，人力資源社會(huì)保障部和財(cái)政部會(huì)同有關(guān)部門起草的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》（簡(jiǎn)稱“管理辦法”）結(jié)束社會(huì)公開征求意見階段。按照意見稿規(guī)定，養(yǎng)老金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%。7月24日，人力資源和社會(huì)保障部新聞發(fā)言人李忠在召開的新聞發(fā)布會(huì)上表示，“在將來的實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入股市的規(guī)模和時(shí)點(diǎn)不是由政府直接操作的，而是授權(quán)委托市場(chǎng)機(jī)構(gòu)來具體運(yùn)作的?！?/p>

來自市場(chǎng)的擔(dān)憂是，以目前股市起伏波動(dòng)劇烈的局面，似乎難以保障養(yǎng)老金穩(wěn)定收益，入市風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)令養(yǎng)老金望而卻步？復(fù)旦大學(xué)歐洲問題研究中心主任、荷蘭研究中心主任丁純教授卻給出了正面評(píng)價(jià)。

“一方面，30年前職工養(yǎng)老保險(xiǎn)的撫養(yǎng)比是30:1，現(xiàn)在將達(dá)到3:1，老齡化帶來極大的養(yǎng)老資金支付缺口，養(yǎng)老基金亟需拓展保值增值渠道；另一方面，從資本市場(chǎng)本身看，養(yǎng)老基金是各國資本市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)投資者，無論是新加坡淡馬錫還是美國401K計(jì)劃，養(yǎng)老基金對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展具有重要作用。”丁純教授對(duì)《上海國資》表示，養(yǎng)老基金著眼于30-40年的長(zhǎng)期投資，其資產(chǎn)組合、反向操作等成熟運(yùn)作手段，將直接對(duì)短期資本市場(chǎng)起到一定的“熨平”作用。

探索入市

2013年十八屆三中全會(huì)既已提出“加強(qiáng)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理和監(jiān)督，推進(jìn)基金市場(chǎng)化、多元化投資運(yùn)營(yíng)” 的頂層設(shè)計(jì)，此次《管理辦法》意見稿的出臺(tái)，可看做貫徹落實(shí)三中全會(huì)精神。

而全國社保基金探索入市早已開始。

2001年12月13日，財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部發(fā)布《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》，確定了全國社?；鸬耐顿Y比例：銀行存款和國債投資的比例不得低于50%，其中銀行存款的比例不得低于10%；企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%；證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。

2006年財(cái)政部制定《全國社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》，全國社?；鹜顿Y境外的資金來源為以外匯形式上繳的境外國有股減持所得，而全國社?；鹁惩馔顿Y的比例，不得超過全國社?；鹂傎Y產(chǎn)的20%。

為了建立防范風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，并明確全國社?；鸬挠猛竞唾Y金來源等，2014 年11月國務(wù)院法制辦制定《全國社會(huì)保障基金條例》向社會(huì)征求意見稿，對(duì)運(yùn)行14年的全國社?；鹗状瓮顿Y做出規(guī)范，明確劃分全國社保理事會(huì)、投資管理人、托管人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。

以2014年全國社?；鸬耐顿Y收益看，全國社會(huì)保障基金理事會(huì)公開表示，2014年，全國社?；鹜顿Y收益總額為1392.09億元，收益率達(dá)到11.43%。

養(yǎng)老金也一直面臨與通脹博弈等難題。養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)周期超長(zhǎng)，按照現(xiàn)有管理模式，養(yǎng)老金僅投資于國債和銀行定期存款等固定收益率產(chǎn)品無法抵御通脹，最近10年，基本養(yǎng)老金的年均收益率不到2%。而中國從1980年至2013年累計(jì)通脹率已遠(yuǎn)大于此數(shù)，養(yǎng)老金保值壓力極大。

“養(yǎng)老金賬戶資金是一種類似定期存款的資金類型，由于養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)可明確得知養(yǎng)老金支付的人群規(guī)模以及退休時(shí)限，養(yǎng)老金投資的退出時(shí)間極其明確，因此可以通過設(shè)計(jì)投資組合，獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定收益，抵御通脹和股市波動(dòng)?！倍〖冋J(rèn)為。

2012年，廣東省委托全國社?；鹄硎聲?huì)投資運(yùn)營(yíng)1000億企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余資金，養(yǎng)老金入市兩年內(nèi)，2012年和2013年投資年化收益率分別為6.73%和6%，高于同期銀行存款利率和國債收益率的年收益率，跑贏通脹；今年7月21日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，山東省確定將1000億元職工養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)余基金委托全國社會(huì)保障基金理事會(huì)投資運(yùn)作，目前第一批100億元已劃轉(zhuǎn)到位。

入市路徑

人社部發(fā)布《中國社會(huì)保險(xiǎn)發(fā)展年度報(bào)告2014》顯示，截至2014年底，我國基本養(yǎng)老金年末累計(jì)結(jié)存35645億元、企業(yè)年金基金累計(jì)結(jié)存7689億元、補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)基金收入650億元。然而養(yǎng)老金結(jié)余余額各不相同，養(yǎng)老金入市或?qū)⒃诓糠纸?jīng)濟(jì)發(fā)展較好、養(yǎng)老金結(jié)余充足的省市先行試點(diǎn)。

由于目前國內(nèi)養(yǎng)老金以現(xiàn)收現(xiàn)付制度和個(gè)人賬戶累計(jì)制度相結(jié)合，專家建議，在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)過程中應(yīng)區(qū)分社會(huì)統(tǒng)籌部分和個(gè)人賬戶部分的投資。

《管理辦法》第13條規(guī)定，養(yǎng)老基金歸集的方式，是將投資運(yùn)營(yíng)的養(yǎng)老基金歸集到省級(jí)社會(huì)保障基金財(cái)政專戶，與受托機(jī)構(gòu)簽訂養(yǎng)老基金委托投資合同。

基本養(yǎng)老金投資的路徑包括分散投資和集中投資，或由各省社?；鹄硎聲?huì)投資；或集中委托給全國社保基金理事會(huì)，簽署委托協(xié)議；或通過建立由國務(wù)院批準(zhǔn)的養(yǎng)老金管理公司負(fù)責(zé)投資運(yùn)營(yíng)。

此次制度明確各地可自行決定受托機(jī)構(gòu)，豐富了社?；鸬倪\(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)?！皬陌l(fā)揮資本市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能和運(yùn)行效率與公平性來看，各地分散管理可能更為有利。”丁純建議。

但除了基本養(yǎng)老金入市外，賬戶累計(jì)制部分下的企業(yè)年金等補(bǔ)充養(yǎng)老金是否可以入市，丁純表示，“目前國內(nèi)企業(yè)年金制度也開始試點(diǎn)，例如上海地區(qū)專門從事補(bǔ)充養(yǎng)老金運(yùn)作管理的長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司，但國內(nèi)獲得補(bǔ)充養(yǎng)老金運(yùn)行管理資質(zhì)的公司依然極少?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)管控

日本養(yǎng)老金入市曾遭遇慘重“滑鐵盧”，這也讓國內(nèi)養(yǎng)老金入市變得慎重。從此次《管理辦法》中可見，風(fēng)險(xiǎn)管控占據(jù)大幅內(nèi)容。

首先，限定入市30%的投資比例，整體上降低養(yǎng)老金總體投資出現(xiàn)虧損的概率。丁純表示，為了保持養(yǎng)老金替代率（養(yǎng)老金領(lǐng)取水平與退休前工資收入水平之間的比率）的水平，未來或?qū)⒅饾u提升這一比例，而與國外相比，目前這一比例并不算高。比如，美國401K養(yǎng)老金計(jì)劃的股票型基金投資比例達(dá)到50%，直接購買股票比例不超過20%；智利養(yǎng)老基金允許投資股票比例曾達(dá)30%以上，對(duì)國外證券投資比例達(dá)到40%。

其次，既可以做多,也可做空?！豆芾磙k法》規(guī)定，養(yǎng)老基金資產(chǎn)可參與股指期貨、國債期貨交易，但只能以套期保值為目的；在任何交易日日終，所持有的賣出股指期貨、國債期貨合約價(jià)值，不得超過其對(duì)沖標(biāo)的的賬面價(jià)值。

丁純介紹，在投資多元化產(chǎn)品組合中，可包括3類投資渠道，即銀行存款類產(chǎn)品、債券類產(chǎn)品、股票和基金類產(chǎn)品等3類，而股指期貨等套保工具其實(shí)增強(qiáng)了風(fēng)控能力，是一種抵御風(fēng)險(xiǎn)的手段。

同時(shí)，投資組合間的債權(quán)債務(wù)不得相互抵消。《管理辦法》第九條規(guī)定，養(yǎng)老基金資產(chǎn)的債權(quán)，不得與委托人、受托機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)和其他為養(yǎng)老基金投資管理提供服務(wù)的自然人、法人或者其他組織固有財(cái)產(chǎn)的債務(wù)相互抵銷；養(yǎng)老基金不同投資組合基金資產(chǎn)的債權(quán)債務(wù)，不得相互抵銷。第十條規(guī)定，養(yǎng)老基金資產(chǎn)的債務(wù)由基金資產(chǎn)本身承擔(dān)。非因養(yǎng)老基金資產(chǎn)本身承擔(dān)的債務(wù)，不得對(duì)基金資產(chǎn)強(qiáng)制執(zhí)行。

丁純表示，這有利于保障不同基金財(cái)產(chǎn)各自獨(dú)立性及安全性，有利于維護(hù)不同基金收益人合法權(quán)益。

而在養(yǎng)老金投資的虧損預(yù)警機(jī)制上，《管理辦法》明確受托機(jī)構(gòu)按照養(yǎng)老基金年度凈收益的1%提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，余額達(dá)到養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值5%時(shí)不可再提取，專項(xiàng)用于彌補(bǔ)養(yǎng)老金理財(cái)發(fā)生的虧損；第28條則規(guī)定，投資管理機(jī)構(gòu)則從當(dāng)期收取的管理費(fèi)中提取20%作為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，專項(xiàng)用于彌補(bǔ)重大理財(cái)損失。

此外，《管理辦法》規(guī)定僅限于境內(nèi)投資。丁純表示，雖然養(yǎng)老金出海投資是為了尋找更好收益率，但從目前支持宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型來看，依然以國內(nèi)投資為好。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和投資回報(bào)率相對(duì)較高，相關(guān)投資和管理機(jī)構(gòu)對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)情況比較熟悉，便于掌控風(fēng)向。待經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中低速增長(zhǎng)階段后，國際投資將可順理成章。

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