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        中國經(jīng)常項目結(jié)構(gòu)性分析——基于跨期最優(yōu)消費模型的實證研究

        2015-04-09 03:47:06王瑜
        當(dāng)代經(jīng)濟 2015年4期
        關(guān)鍵詞:順差逆差消費行為

        ○王瑜

        (上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué) 上海 201600)

        一、引言

        伴隨著全球經(jīng)濟一體化進程,中國加入WTO組織后,對外經(jīng)貿(mào)交往發(fā)展快速,且表現(xiàn)出大量的貿(mào)易順差。事實上,從1994年起,我國已連續(xù)19年保持經(jīng)常項目順差,且總體呈加速增長趨勢。2000年經(jīng)常項目順差占GDP的比例僅1.6%,到2004年很快上升為3.4%;2005年更是急劇上升,增速達到歷年最大;2006年甚至超過日本成為全球最大的經(jīng)常項目順差國;盡管2007年以后經(jīng)常項目順差有所回落,但中國依然處于全球最大順差國的位置,順差額遠遠高于其他國家。2011年,我國國際收支經(jīng)常項目順差2017億美元,占GDP的比重為2.8%。中國經(jīng)常項目順差問題已成為全球關(guān)注的焦點。因此,近年來,我國學(xué)者廣泛研究中國貿(mào)易持續(xù)順差的根本原因,把握中國經(jīng)常項目問題的主要矛盾,以此預(yù)計未來經(jīng)常項目的趨勢,為中國實施恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟政策提供理論依據(jù)和政策參考。

        二、文獻綜述

        在動態(tài)變化的經(jīng)濟環(huán)境中,經(jīng)常項目的變動已不再是行為在某一時點的靜態(tài)均衡,傳統(tǒng)的靜態(tài)分析理論和方法已不能適應(yīng)開放宏觀經(jīng)濟的動態(tài)系統(tǒng)。自20世紀80年代以來,國內(nèi)外學(xué)者在經(jīng)常項目分析理論中逐漸引入時間偏好、理性預(yù)期和跨期動態(tài)模擬對傳統(tǒng)的經(jīng)常項目決定理論進行修正和擴展,從居民的儲蓄、消費和投資動態(tài)行為解釋經(jīng)常項目的變動,形成了最具代表性的經(jīng)常項目跨期最優(yōu)均衡理論。Sachs(1982)最先將這個方法引入經(jīng)常項目分析,在跨期最優(yōu)消費決策的約束方程中給出經(jīng)常項目的隱式表達式,并突出按照動機不同將消費分解為偏好消費和平滑消費。隨后,Campbell(1987)檢驗永久性收入的假說,得出消費者儲蓄決定于消費者對未來收入變動現(xiàn)值之和,消費決定于收入和儲蓄之差。Campbell and Shiller(1987)在Campbell(1987)的基礎(chǔ)上,說明在永久性收入理論的前提下,個人的儲蓄行為和消費行為僅與預(yù)期未來收入變化有關(guān)。

        隨著理論的改進,經(jīng)常項目跨期分析法逐漸演變成經(jīng)常項目現(xiàn)值模型(PVMCA)。鑒于跨時最優(yōu)模型對現(xiàn)實的解釋力不足,西方學(xué)者放松了模型的若干假設(shè)條件,對跨時最優(yōu)現(xiàn)值模型進行了修正。Obstfeld and Rogoff(1994)基于Sachs(1982)的研究認為除平滑消費外,還存在傾斜消費,通過引進消費傾斜系數(shù),將傾斜消費因素從實際經(jīng)常項目中分離出來,得到平滑消費所產(chǎn)生的經(jīng)常項目。Ghosh and Ostry(1995)運用跨期消費平滑模型對多個國家的經(jīng)常項目與凈收入變動的關(guān)系進行實證研究,結(jié)果表明大多數(shù)發(fā)展中國家均滿足跨期消費平滑模型。

        國內(nèi)學(xué)者運用跨時均衡理論對經(jīng)常項目進行研究的成果不多。甘小芳、許少強(2010)基于跨期最優(yōu)消費模型,研究經(jīng)常項目受消費者行為和經(jīng)濟沖擊的影響,發(fā)現(xiàn)傾斜消費對經(jīng)常項目的順差效果超過平滑消費引起的逆差影響,從而形成實際經(jīng)常項目順差。周亞軍、陳建華(2012)運用消費習(xí)慣擴展的經(jīng)常項目現(xiàn)值模型進行實證檢驗,結(jié)果表明居民的消費習(xí)慣在中國經(jīng)常項目的差額波動路徑中起重要作用,其跨時消費決策的結(jié)果則是儲蓄大于投資。

        總結(jié)國內(nèi)外學(xué)者對經(jīng)常項目跨期均衡理論的研究成果,不難發(fā)現(xiàn)已有的實證文獻主要以發(fā)達國家為研究對象,且絕大部分關(guān)注經(jīng)常項目的逆差問題,僅有少量研究涉及到順差持續(xù)性問題,這些理論不一定適合中國這種處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期的國家。因此,本文研究的重點是引入跨期消費模型,將實際經(jīng)常項目分解為平滑性經(jīng)常項目和傾斜性經(jīng)常項目,研究消費行為和凈產(chǎn)出對經(jīng)常項目的影響。

        三、理論模型

        經(jīng)常項目跨期最優(yōu)均衡理論的核心思想是消費平滑化,認為在國際資本充分流動和存在國際借貸的條件下,居民跨期消費的結(jié)果使一國的儲蓄不必等于投資,從而使經(jīng)常項目存在余額。當(dāng)儲蓄大于投資,即經(jīng)常項目順差時,會導(dǎo)致該國對外貸款的增加,意味著居民偏好延時消費;反之,當(dāng)儲蓄小于投資,居民偏好超前消費。

        假設(shè)條件:無限期界,且每個人都可以永遠活下去;個人消費偏好一致,且消費決策基于對未來的完全預(yù)期;即期效用函數(shù)不變;世界利率水平為常數(shù),不隨時間變化。

        1、目標函數(shù)

        代表性個體的消費和儲蓄決策依賴于跨期效用現(xiàn)值的最大化,即:

        其中β是折現(xiàn)系數(shù),表示在不同時間內(nèi)消費主觀偏好對比,用以測度個人消費在前后期選擇的耐心程度;Ut表示跨期效用現(xiàn)值函數(shù),Ct表示第t期的消費,u(·)表示單期效用函數(shù),且u'(·)>0,u''(·)<0。

        2、預(yù)算約束

        經(jīng)常項目恒等式,即:

        其中B為國外凈資產(chǎn)余額,Y表示國內(nèi)生產(chǎn)總值,C為消費,I為投資,G為政府支出,世界利率為r。

        3、最優(yōu)消費水平

        已知生產(chǎn)函數(shù)Yt=AtF(Kt),投資It=Kt+1-Kt,代入約束條件(2),可得到消費:Ct=(1+r)Bt-Bt+1+Yt-It-Gt=(1+r)Bt-Bt+1+AtF(Kt)-(Kt+1-Kt)-Gt(3)

        再將消費Ct的表達式(3)代入目標函數(shù)(1),然后分別對Bt+1,Kt+1求一階導(dǎo),可得效用最大化的一階條件:

        變換約束條件,將Ct+k的表達式(6)代入,得到各期的最優(yōu)消費水平為:當(dāng) 0<(1+r)σ-1βσ<1時,

        由最優(yōu)消費的表達式(7)可看出,在利率水平給定的條件下,最優(yōu)消費與兩類變量有關(guān)。一類是收入變量,即凈產(chǎn)出(Y-G-I)和國外凈資產(chǎn)余額(B),表現(xiàn)為平滑消費;另一類是偏好變量,即β或θ,表現(xiàn)為傾斜消費,與收入變量無關(guān),是影響消費行為的非收入性因素。本文基于Obstfeld and Rogoff(1994)對跨期消費理論的擴展,將最優(yōu)消費分解為平滑消費Csm和傾斜消費Ctr,則得到:

        由于傾斜消費Ctr與收入變量無關(guān),則,由歐拉方程(4)可得平滑消費的邊際效用關(guān)系為:

        由式(9)可知,當(dāng) 0<(1+r)β<1,即 θ>1時,平滑消費的邊際效用隨時間遞增,則平滑消費路徑向下,消費者偏好超前型平滑消費;同理,當(dāng)(1+r)β>1,即 0<θ<1時,平滑消費路徑向上,消費者偏好延遲型平滑消費;當(dāng)(1+r)β=1,即θ=1時,平滑性消費路徑水平,消費既不超前也不延遲。

        4、平滑性經(jīng)常項目與傾斜性經(jīng)常項目

        最優(yōu)消費可分為平滑消費與傾斜消費,對應(yīng)的經(jīng)常項目也可分為平滑性經(jīng)常項目與傾斜性經(jīng)常項目,其中平滑性經(jīng)常項目僅與收入因素有關(guān),傾斜性經(jīng)常項目與傾斜性因素β(或者θ)有關(guān)。

        為了從經(jīng)常項目中分解出平滑性經(jīng)常項目,需要去掉傾斜性因素β(或者θ)對經(jīng)常項目的影響,所以定義平滑性經(jīng)常項目

        其中,稱Zt=Y(jié)t-It-Gt為凈產(chǎn)出。因為不包含傾斜性因素,只與收入因素有關(guān),因此為平滑性經(jīng)常項目。

        平滑性經(jīng)常項目是未來各期凈產(chǎn)出的現(xiàn)值之和,包含的經(jīng)濟意義為:平滑性經(jīng)常項目順差表示微觀經(jīng)濟個體預(yù)期未來凈產(chǎn)出將減少;平滑性經(jīng)常項目逆差則表示預(yù)期未來的凈產(chǎn)出將增加。

        傾斜性經(jīng)常項目可表達為:

        由式(12)可知,當(dāng)θ>1時,傾斜性經(jīng)常項目為順差,表明傾斜消費路徑向上,即傾斜因素(非收入因素)導(dǎo)致消費者偏好延遲型傾斜消費;同理,當(dāng)0<θ<1時,傾斜性經(jīng)常項目逆差,表明傾斜消費路徑向下,即傾斜因素導(dǎo)致消費者偏好超前型傾斜消費。

        綜上,跨期最優(yōu)消費理論的消費行為可分解為平滑消費行為和傾斜消費行為。當(dāng)θ>1時,表現(xiàn)為超前型平滑消費和延遲型傾斜消費;當(dāng)0<θ<1時,表現(xiàn)為延遲型平滑消費和超前型傾斜消費。

        5、平滑性經(jīng)常項目與凈產(chǎn)出

        假設(shè)當(dāng)j>0時,消費者對△Zt+i、CAsmt+j的預(yù)測是以向量自回歸(VAR)模型為基礎(chǔ)的,以一階VAR模型為例:

        其中,ε1、ε2是條件均值為零的誤差項,△Z、CAsm則表示非條件均值的偏差數(shù)。

        四、實證分析

        本文從中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫、國際金融數(shù)據(jù)庫中選取了中國1982—2011年的相關(guān)數(shù)據(jù),涉及變量有國民生產(chǎn)總值、國內(nèi)生產(chǎn)總值、經(jīng)常項目、政府支出、投資、消費、GDP平減指數(shù)和人民幣匯率。為消除價格因素的影響,對時間序列數(shù)據(jù)以GDP平減指數(shù)進行處理,轉(zhuǎn)化為實際數(shù)據(jù),并用人民幣匯率統(tǒng)一數(shù)據(jù)單位。為方便表示,實證分析中的Z、GN、CP、CA分別表示凈產(chǎn)出、國民凈收入、消費和經(jīng)常項目的實際數(shù)據(jù)。

        本文的實證檢驗步驟為:第一步,通過協(xié)整檢驗,計算出傾斜消費系數(shù)θ,并估計平滑性經(jīng)常項目和傾斜性經(jīng)常項目;第二步,運用格蘭杰因果檢驗、向量自回歸模型驗證經(jīng)常項目與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系,并預(yù)測經(jīng)常項目。

        1、平滑性經(jīng)常項目和傾斜性經(jīng)常項目的估計

        (1)平穩(wěn)性檢驗。為檢驗Z、GN、CP、CA四個變量的平穩(wěn)性,本文運用單位根檢驗法進行平穩(wěn)性檢驗,最佳滯后期以AIC準則確定。結(jié)果見表1。

        表1 序列Z、G N、CP、CA的AD F單位根檢驗的結(jié)果

        從表1匯總的檢驗結(jié)果看,在95%的置信水平下,四個變量的原始序列都不平穩(wěn)。但是一階差分后,T值都小于5%臨界值,且p值遠小于0.05,從而拒絕原假設(shè),表明時間序列Z、GN、CP、CA一階差分后均是平穩(wěn)的。

        (2)消費傾斜系數(shù)θ的估計。序列GN和CP均為一階平穩(wěn)序列,使用EG兩步法對其進行協(xié)整檢驗,回歸方程的擬合優(yōu)度為0.9735,擬合效果很好,且殘差序列平穩(wěn)(在95%的置信水平下,殘差單位根檢驗的t值為-2.1592,落在拒絕域內(nèi))。因此,變量GN和CP之間存在協(xié)整關(guān)系。協(xié)整方程公式如下:

        由回歸方程(14)可知,消費傾斜系數(shù)d茲為1.0712。θ>1,這表明平滑消費路徑向下,消費者偏好超前型平滑消費,而傾斜消費路徑向上,存在延遲型傾斜消費。

        (3)平滑性經(jīng)常項目和傾斜性經(jīng)常項目的估計。由理論模型中的式(10)、式(12)可知,

        將θ=1.0712代入,可以得到平滑性經(jīng)常項目CAsm,繼而得到傾斜性經(jīng)常項目CAtr。

        從圖1中可看出,我國自1994年以來,連續(xù)18年保持經(jīng)常項目順差,并且從2005—2008年經(jīng)常項目順差呈不斷擴大趨勢。整體上看,傾斜性經(jīng)常項目表現(xiàn)為持續(xù)順差;而平滑性經(jīng)常項目在2005年以前保持逆差,但呈不斷縮小的趨勢,到2005年以后表現(xiàn)為順差,之后突然大幅下降。具體來看,2005年以后我國經(jīng)常項目順差呈現(xiàn)擴大趨勢主要是由平滑性經(jīng)常項目順差驟然上升導(dǎo)致的;而2008年以后隨著平滑性經(jīng)常項目的下降,我國實際經(jīng)常項目順差也有所下降。

        圖1 實際經(jīng)常項目、平滑性經(jīng)常項目與傾斜性經(jīng)常項目的對比圖

        平滑性經(jīng)常項目的順差或逆差與消費者的預(yù)期收入有關(guān)。1978年我國開始實行改革開放的基本戰(zhàn)略,國民經(jīng)濟發(fā)展迅速,保持良好勢頭,因此消費者對經(jīng)濟的發(fā)展態(tài)勢持樂觀態(tài)度,預(yù)期收入增加,形成平滑性經(jīng)常項目逆差。1997年我國平滑性經(jīng)常項目的逆差有較大幅度的縮小,可能是受到1997年亞洲金融危機的影響,消費者預(yù)期收入會有所減少。隨后,由于我國經(jīng)濟發(fā)展相對緩慢,平滑性經(jīng)常項目由逆差逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)轫槻睢?005年以后平滑性經(jīng)常項目順差持續(xù)擴大,說明人們預(yù)期未來收入會減少,這與中國經(jīng)濟快速增長的現(xiàn)實相違背。本文認為主要原因如下:一是居高不下的通貨膨脹率。盡管近幾十年來中國消費者的名義收入呈增長趨勢,但由于通貨膨脹、物價上漲等因素,消費者的實際收入增長相對緩慢,預(yù)期未來收入沒有達到理想水平。二是經(jīng)濟危機影響。2008年美國的金融危機席卷全球,緊接著2009年歐債危機爆發(fā),給消費者未來的收入添加了更多的不確定因素,使得消費者在預(yù)期未來收入時顯得格外謹慎和保守。三是國內(nèi)災(zāi)難頻發(fā)。2008年我國接連發(fā)生雪災(zāi)和地震,某些產(chǎn)業(yè)和地區(qū)受到嚴重沖擊,國內(nèi)經(jīng)濟前景堪憂,因此消費者對收入預(yù)期顯得悲觀。

        傾斜性經(jīng)常項目的順差與消費者的主觀偏好有關(guān)。傾斜性經(jīng)常項目順差意味著消費者偏好延遲型傾斜消費,這種消費行為的內(nèi)在原因是龐大的預(yù)期支出壓力。一方面,中國人的消費觀念保守,消費行為偏向于追求財富的積累,因而偏好儲蓄大于投資;另一方面,最具有消費能力的成年人不僅要承擔(dān)當(dāng)前的花費,還要為將來可預(yù)見的家庭支出和不可預(yù)見的疾病、災(zāi)禍做好準備,這就造成消費者在當(dāng)期消費時較為謹慎,從而引起傾斜性經(jīng)常項目順差。

        2、平滑性經(jīng)常項目和凈產(chǎn)出變動之間的關(guān)系

        (1)平滑性經(jīng)常項目和凈產(chǎn)出變動的格蘭杰因果檢驗。根據(jù)理論模型中,可知平滑性經(jīng)常項目逆差是對未來凈產(chǎn)出增長的預(yù)示。為檢驗平滑性經(jīng)常項目與凈產(chǎn)出變動之間是否存在這種關(guān)系,本文對二者進行格蘭杰因果檢驗。

        首先運用單位根檢驗法對這兩個變量進行平穩(wěn)性檢驗,結(jié)果如表2所示。

        表2 變量CASM、△Z的AD F單位根檢驗的結(jié)果

        由單位根檢驗結(jié)果(表2)可知,在95%的置信水平下,兩個變量的T值均落在拒絕域內(nèi),從而拒絕原假設(shè),表明平滑性經(jīng)常項目和凈產(chǎn)出變動序列都是平穩(wěn)的。因此,二者可以進行格蘭杰因果檢驗,結(jié)果如表3所示。

        表3 格蘭杰因果關(guān)系檢驗的結(jié)果

        從因果檢驗結(jié)果(表3)可知,在95%的置信水平下,當(dāng)零假設(shè)是平滑性經(jīng)常項目不是凈產(chǎn)出變動的格蘭杰原因時,p值小于0.05,從而拒絕原假設(shè),因此有充分理由認為平滑性經(jīng)常項目與凈產(chǎn)出變動之間存在因果關(guān)系,且平滑性經(jīng)常項目是凈產(chǎn)出變動的格蘭杰原因。

        (2)平滑性經(jīng)常項目的預(yù)測。根據(jù)理論模型中的式(14),為預(yù)測平滑性經(jīng)常項目,由因果關(guān)系檢驗的結(jié)果可知,本文可用向量自回歸模型來擬合平滑性經(jīng)常項目和凈產(chǎn)出變動之間的動態(tài)關(guān)系,結(jié)果如表4所示。

        表4 平滑性經(jīng)常項目與凈產(chǎn)出變動的V A R模型系數(shù)估計

        下面本文使用靜態(tài)預(yù)測法對平滑性經(jīng)常項目進行預(yù)測,將得到的預(yù)測值與實際值進行比較,結(jié)果如圖2所示。

        從圖2可以看出,由凈產(chǎn)出變動預(yù)測得到的平滑性經(jīng)常項目與實際平滑性經(jīng)常項目差異不大,預(yù)測效果較好。因此,本文認為用凈產(chǎn)出變動來預(yù)測經(jīng)常項目是合理的。

        五、結(jié)論

        本文基于跨期最優(yōu)消費模型,從理論和實證兩個方面研究消費行為和凈產(chǎn)出對經(jīng)常項目的影響,認為跨期消費模式主要由收入性因素和預(yù)防性因素決定。

        收入性因素是驅(qū)動消費行為的基本動力,因而是平滑消費的主要原因。理性的消費者不僅會根據(jù)當(dāng)前收入,而且會根據(jù)預(yù)期的未來收入等信息來選擇一生的消費,以期達到長期效用最大化。當(dāng)預(yù)期未來收入增加,消費者會適當(dāng)增加當(dāng)前消費,使得平滑性經(jīng)常項目逆差加大;同理,當(dāng)預(yù)期未來收入減少,消費者會相應(yīng)減少當(dāng)前消費。實證結(jié)果表明,平滑性經(jīng)常項目由逆差逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)轫槻?,且呈現(xiàn)順差持續(xù)擴大的趨勢,與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟局勢造成消費者對未來收入預(yù)期減少有關(guān)。

        圖2 平滑性經(jīng)常項目的實際值與預(yù)測值的對比圖

        預(yù)防性因素,也稱為傾斜性因素,是從消費者偏好出發(fā)研究消費行為對經(jīng)常項目的影響,其變化決定著傾斜性經(jīng)常項目的大小。當(dāng)消費者偏好于超前傾斜消費,則傾斜性經(jīng)常項目逆差;反之,當(dāng)消費者偏好于延遲傾斜消費,則傾斜性經(jīng)常項目順差。研究顯示中國消費傾斜系數(shù)大于1,傾斜性經(jīng)常項目順差,表明消費者偏好延遲傾斜消費,這是由于消費者預(yù)期支出壓力大而保守消費。

        實際經(jīng)常項目順差是延遲傾斜消費導(dǎo)致的傾斜性經(jīng)常項目順差程度大于超前平滑消費形成的平滑性經(jīng)常項目逆差的結(jié)果。內(nèi)在原因可能是剛性支出預(yù)期大于未來收入預(yù)期,使得實際消費行為偏好延遲型消費。但值得注意的是我國經(jīng)常項目順差持續(xù)擴大的趨勢卻是由平滑性經(jīng)常項目轉(zhuǎn)變?yōu)轫槻钜鸬?。其隱含的政策啟示是應(yīng)當(dāng)降低剛性支出預(yù)期,增加居民的實際消費能力,從而有效減少經(jīng)常項目順差。

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