○王瑜

（上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué) 上海 201600）

一、引言

伴隨著全球經(jīng)濟一體化進程，中國加入WTO組織后，對外經(jīng)貿(mào)交往發(fā)展快速，且表現(xiàn)出大量的貿(mào)易順差。事實上，從1994年起，我國已連續(xù)19年保持經(jīng)常項目順差，且總體呈加速增長趨勢。2000年經(jīng)常項目順差占GDP的比例僅1.6%，到2004年很快上升為3.4%；2005年更是急劇上升，增速達到歷年最大；2006年甚至超過日本成為全球最大的經(jīng)常項目順差國；盡管2007年以后經(jīng)常項目順差有所回落，但中國依然處于全球最大順差國的位置，順差額遠遠高于其他國家。2011年，我國國際收支經(jīng)常項目順差2017億美元，占GDP的比重為2.8%。中國經(jīng)常項目順差問題已成為全球關(guān)注的焦點。因此，近年來，我國學(xué)者廣泛研究中國貿(mào)易持續(xù)順差的根本原因，把握中國經(jīng)常項目問題的主要矛盾，以此預(yù)計未來經(jīng)常項目的趨勢，為中國實施恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟政策提供理論依據(jù)和政策參考。

二、文獻綜述

在動態(tài)變化的經(jīng)濟環(huán)境中，經(jīng)常項目的變動已不再是行為在某一時點的靜態(tài)均衡，傳統(tǒng)的靜態(tài)分析理論和方法已不能適應(yīng)開放宏觀經(jīng)濟的動態(tài)系統(tǒng)。自20世紀80年代以來，國內(nèi)外學(xué)者在經(jīng)常項目分析理論中逐漸引入時間偏好、理性預(yù)期和跨期動態(tài)模擬對傳統(tǒng)的經(jīng)常項目決定理論進行修正和擴展，從居民的儲蓄、消費和投資動態(tài)行為解釋經(jīng)常項目的變動，形成了最具代表性的經(jīng)常項目跨期最優(yōu)均衡理論。Sachs（1982）最先將這個方法引入經(jīng)常項目分析，在跨期最優(yōu)消費決策的約束方程中給出經(jīng)常項目的隱式表達式，并突出按照動機不同將消費分解為偏好消費和平滑消費。隨后，Campbell（1987）檢驗永久性收入的假說，得出消費者儲蓄決定于消費者對未來收入變動現(xiàn)值之和，消費決定于收入和儲蓄之差。Campbell and Shiller（1987）在Campbell（1987）的基礎(chǔ)上，說明在永久性收入理論的前提下，個人的儲蓄行為和消費行為僅與預(yù)期未來收入變化有關(guān)。

隨著理論的改進，經(jīng)常項目跨期分析法逐漸演變成經(jīng)常項目現(xiàn)值模型（PVMCA）。鑒于跨時最優(yōu)模型對現(xiàn)實的解釋力不足，西方學(xué)者放松了模型的若干假設(shè)條件，對跨時最優(yōu)現(xiàn)值模型進行了修正。Obstfeld and Rogoff（1994）基于Sachs（1982）的研究認為除平滑消費外，還存在傾斜消費，通過引進消費傾斜系數(shù)，將傾斜消費因素從實際經(jīng)常項目中分離出來，得到平滑消費所產(chǎn)生的經(jīng)常項目。Ghosh and Ostry（1995）運用跨期消費平滑模型對多個國家的經(jīng)常項目與凈收入變動的關(guān)系進行實證研究，結(jié)果表明大多數(shù)發(fā)展中國家均滿足跨期消費平滑模型。

國內(nèi)學(xué)者運用跨時均衡理論對經(jīng)常項目進行研究的成果不多。甘小芳、許少強（2010）基于跨期最優(yōu)消費模型，研究經(jīng)常項目受消費者行為和經(jīng)濟沖擊的影響，發(fā)現(xiàn)傾斜消費對經(jīng)常項目的順差效果超過平滑消費引起的逆差影響，從而形成實際經(jīng)常項目順差。周亞軍、陳建華（2012）運用消費習(xí)慣擴展的經(jīng)常項目現(xiàn)值模型進行實證檢驗，結(jié)果表明居民的消費習(xí)慣在中國經(jīng)常項目的差額波動路徑中起重要作用，其跨時消費決策的結(jié)果則是儲蓄大于投資。

總結(jié)國內(nèi)外學(xué)者對經(jīng)常項目跨期均衡理論的研究成果，不難發(fā)現(xiàn)已有的實證文獻主要以發(fā)達國家為研究對象，且絕大部分關(guān)注經(jīng)常項目的逆差問題，僅有少量研究涉及到順差持續(xù)性問題，這些理論不一定適合中國這種處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期的國家。因此，本文研究的重點是引入跨期消費模型，將實際經(jīng)常項目分解為平滑性經(jīng)常項目和傾斜性經(jīng)常項目，研究消費行為和凈產(chǎn)出對經(jīng)常項目的影響。

三、理論模型

經(jīng)常項目跨期最優(yōu)均衡理論的核心思想是消費平滑化，認為在國際資本充分流動和存在國際借貸的條件下，居民跨期消費的結(jié)果使一國的儲蓄不必等于投資，從而使經(jīng)常項目存在余額。當(dāng)儲蓄大于投資，即經(jīng)常項目順差時，會導(dǎo)致該國對外貸款的增加，意味著居民偏好延時消費；反之，當(dāng)儲蓄小于投資，居民偏好超前消費。

假設(shè)條件：無限期界，且每個人都可以永遠活下去；個人消費偏好一致，且消費決策基于對未來的完全預(yù)期；即期效用函數(shù)不變；世界利率水平為常數(shù)，不隨時間變化。

1、目標函數(shù)

代表性個體的消費和儲蓄決策依賴于跨期效用現(xiàn)值的最大化，即：

其中β是折現(xiàn)系數(shù)，表示在不同時間內(nèi)消費主觀偏好對比，用以測度個人消費在前后期選擇的耐心程度；Ut表示跨期效用現(xiàn)值函數(shù)，Ct表示第t期的消費，u（·）表示單期效用函數(shù)，且u'（·）>0，u''（·）<0。

2、預(yù)算約束

經(jīng)常項目恒等式，即：

其中B為國外凈資產(chǎn)余額，Y表示國內(nèi)生產(chǎn)總值，C為消費，I為投資，G為政府支出，世界利率為r。

3、最優(yōu)消費水平

已知生產(chǎn)函數(shù)Yt=AtF（Kt），投資It=Kt+1-Kt，代入約束條件（2），可得到消費：Ct=（1+r）Bt-Bt+1+Yt-It-Gt=（1+r）Bt-Bt+1+AtF（Kt）-（Kt+1-Kt）-Gt（3）

再將消費Ct的表達式（3）代入目標函數(shù)（1），然后分別對Bt+1，Kt+1求一階導(dǎo)，可得效用最大化的一階條件：

變換約束條件，將Ct+k的表達式（6）代入，得到各期的最優(yōu)消費水平為：當(dāng) 0<（1+r）σ-1βσ<1時，

由最優(yōu)消費的表達式（7）可看出，在利率水平給定的條件下，最優(yōu)消費與兩類變量有關(guān)。一類是收入變量，即凈產(chǎn)出（Y-G-I）和國外凈資產(chǎn)余額（B），表現(xiàn)為平滑消費；另一類是偏好變量，即β或θ，表現(xiàn)為傾斜消費，與收入變量無關(guān)，是影響消費行為的非收入性因素。本文基于Obstfeld and Rogoff（1994）對跨期消費理論的擴展，將最優(yōu)消費分解為平滑消費Csm和傾斜消費Ctr，則得到：

由于傾斜消費Ctr與收入變量無關(guān)，則，由歐拉方程（4）可得平滑消費的邊際效用關(guān)系為：

由式（9）可知，當(dāng) 0<（1+r）β<1，即 θ>1時，平滑消費的邊際效用隨時間遞增，則平滑消費路徑向下，消費者偏好超前型平滑消費；同理，當(dāng)（1+r）β>1，即 0<θ<1時，平滑消費路徑向上，消費者偏好延遲型平滑消費；當(dāng)（1+r）β=1，即θ=1時，平滑性消費路徑水平，消費既不超前也不延遲。

4、平滑性經(jīng)常項目與傾斜性經(jīng)常項目

最優(yōu)消費可分為平滑消費與傾斜消費，對應(yīng)的經(jīng)常項目也可分為平滑性經(jīng)常項目與傾斜性經(jīng)常項目，其中平滑性經(jīng)常項目僅與收入因素有關(guān)，傾斜性經(jīng)常項目與傾斜性因素β（或者θ）有關(guān)。

為了從經(jīng)常項目中分解出平滑性經(jīng)常項目，需要去掉傾斜性因素β（或者θ）對經(jīng)常項目的影響，所以定義平滑性經(jīng)常項目

其中，稱Zt＝Y(jié)t-It-Gt為凈產(chǎn)出。因為不包含傾斜性因素，只與收入因素有關(guān)，因此為平滑性經(jīng)常項目。

平滑性經(jīng)常項目是未來各期凈產(chǎn)出的現(xiàn)值之和，包含的經(jīng)濟意義為：平滑性經(jīng)常項目順差表示微觀經(jīng)濟個體預(yù)期未來凈產(chǎn)出將減少；平滑性經(jīng)常項目逆差則表示預(yù)期未來的凈產(chǎn)出將增加。

傾斜性經(jīng)常項目可表達為：

由式（12）可知，當(dāng)θ>1時，傾斜性經(jīng)常項目為順差，表明傾斜消費路徑向上，即傾斜因素（非收入因素）導(dǎo)致消費者偏好延遲型傾斜消費；同理，當(dāng)0<θ<1時，傾斜性經(jīng)常項目逆差，表明傾斜消費路徑向下，即傾斜因素導(dǎo)致消費者偏好超前型傾斜消費。

綜上，跨期最優(yōu)消費理論的消費行為可分解為平滑消費行為和傾斜消費行為。當(dāng)θ>1時，表現(xiàn)為超前型平滑消費和延遲型傾斜消費；當(dāng)0<θ<1時，表現(xiàn)為延遲型平滑消費和超前型傾斜消費。

5、平滑性經(jīng)常項目與凈產(chǎn)出

假設(shè)當(dāng)j>0時，消費者對△Zt+i、CAsmt+j的預(yù)測是以向量自回歸（VAR）模型為基礎(chǔ)的，以一階VAR模型為例：

其中，ε1、ε2是條件均值為零的誤差項，△Z、CAsm則表示非條件均值的偏差數(shù)。

四、實證分析

本文從中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫、國際金融數(shù)據(jù)庫中選取了中國1982—2011年的相關(guān)數(shù)據(jù)，涉及變量有國民生產(chǎn)總值、國內(nèi)生產(chǎn)總值、經(jīng)常項目、政府支出、投資、消費、GDP平減指數(shù)和人民幣匯率。為消除價格因素的影響，對時間序列數(shù)據(jù)以GDP平減指數(shù)進行處理，轉(zhuǎn)化為實際數(shù)據(jù)，并用人民幣匯率統(tǒng)一數(shù)據(jù)單位。為方便表示，實證分析中的Z、GN、CP、CA分別表示凈產(chǎn)出、國民凈收入、消費和經(jīng)常項目的實際數(shù)據(jù)。

本文的實證檢驗步驟為：第一步，通過協(xié)整檢驗，計算出傾斜消費系數(shù)θ，并估計平滑性經(jīng)常項目和傾斜性經(jīng)常項目；第二步，運用格蘭杰因果檢驗、向量自回歸模型驗證經(jīng)常項目與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，并預(yù)測經(jīng)常項目。

1、平滑性經(jīng)常項目和傾斜性經(jīng)常項目的估計

（1）平穩(wěn)性檢驗。為檢驗Z、GN、CP、CA四個變量的平穩(wěn)性，本文運用單位根檢驗法進行平穩(wěn)性檢驗，最佳滯后期以AIC準則確定。結(jié)果見表1。

表1 序列Z、G N、CP、CA的AD F單位根檢驗的結(jié)果

從表1匯總的檢驗結(jié)果看，在95%的置信水平下，四個變量的原始序列都不平穩(wěn)。但是一階差分后，T值都小于5%臨界值，且p值遠小于0.05，從而拒絕原假設(shè)，表明時間序列Z、GN、CP、CA一階差分后均是平穩(wěn)的。

（2）消費傾斜系數(shù)θ的估計。序列GN和CP均為一階平穩(wěn)序列，使用EG兩步法對其進行協(xié)整檢驗，回歸方程的擬合優(yōu)度為0.9735，擬合效果很好，且殘差序列平穩(wěn)（在95%的置信水平下，殘差單位根檢驗的t值為-2.1592，落在拒絕域內(nèi)）。因此，變量GN和CP之間存在協(xié)整關(guān)系。協(xié)整方程公式如下：

由回歸方程（14）可知，消費傾斜系數(shù)d茲為1.0712。θ>1，這表明平滑消費路徑向下，消費者偏好超前型平滑消費，而傾斜消費路徑向上，存在延遲型傾斜消費。

（3）平滑性經(jīng)常項目和傾斜性經(jīng)常項目的估計。由理論模型中的式（10）、式（12）可知，

將θ=1.0712代入，可以得到平滑性經(jīng)常項目CAsm，繼而得到傾斜性經(jīng)常項目CAtr。

從圖1中可看出，我國自1994年以來，連續(xù)18年保持經(jīng)常項目順差，并且從2005—2008年經(jīng)常項目順差呈不斷擴大趨勢。整體上看，傾斜性經(jīng)常項目表現(xiàn)為持續(xù)順差；而平滑性經(jīng)常項目在2005年以前保持逆差，但呈不斷縮小的趨勢，到2005年以后表現(xiàn)為順差，之后突然大幅下降。具體來看，2005年以后我國經(jīng)常項目順差呈現(xiàn)擴大趨勢主要是由平滑性經(jīng)常項目順差驟然上升導(dǎo)致的；而2008年以后隨著平滑性經(jīng)常項目的下降，我國實際經(jīng)常項目順差也有所下降。

圖1 實際經(jīng)常項目、平滑性經(jīng)常項目與傾斜性經(jīng)常項目的對比圖

平滑性經(jīng)常項目的順差或逆差與消費者的預(yù)期收入有關(guān)。1978年我國開始實行改革開放的基本戰(zhàn)略，國民經(jīng)濟發(fā)展迅速，保持良好勢頭，因此消費者對經(jīng)濟的發(fā)展態(tài)勢持樂觀態(tài)度，預(yù)期收入增加，形成平滑性經(jīng)常項目逆差。1997年我國平滑性經(jīng)常項目的逆差有較大幅度的縮小，可能是受到1997年亞洲金融危機的影響，消費者預(yù)期收入會有所減少。隨后，由于我國經(jīng)濟發(fā)展相對緩慢，平滑性經(jīng)常項目由逆差逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)轫槻睢?005年以后平滑性經(jīng)常項目順差持續(xù)擴大，說明人們預(yù)期未來收入會減少，這與中國經(jīng)濟快速增長的現(xiàn)實相違背。本文認為主要原因如下：一是居高不下的通貨膨脹率。盡管近幾十年來中國消費者的名義收入呈增長趨勢，但由于通貨膨脹、物價上漲等因素，消費者的實際收入增長相對緩慢，預(yù)期未來收入沒有達到理想水平。二是經(jīng)濟危機影響。2008年美國的金融危機席卷全球，緊接著2009年歐債危機爆發(fā)，給消費者未來的收入添加了更多的不確定因素，使得消費者在預(yù)期未來收入時顯得格外謹慎和保守。三是國內(nèi)災(zāi)難頻發(fā)。2008年我國接連發(fā)生雪災(zāi)和地震，某些產(chǎn)業(yè)和地區(qū)受到嚴重沖擊，國內(nèi)經(jīng)濟前景堪憂，因此消費者對收入預(yù)期顯得悲觀。

傾斜性經(jīng)常項目的順差與消費者的主觀偏好有關(guān)。傾斜性經(jīng)常項目順差意味著消費者偏好延遲型傾斜消費，這種消費行為的內(nèi)在原因是龐大的預(yù)期支出壓力。一方面，中國人的消費觀念保守，消費行為偏向于追求財富的積累，因而偏好儲蓄大于投資；另一方面，最具有消費能力的成年人不僅要承擔(dān)當(dāng)前的花費，還要為將來可預(yù)見的家庭支出和不可預(yù)見的疾病、災(zāi)禍做好準備，這就造成消費者在當(dāng)期消費時較為謹慎，從而引起傾斜性經(jīng)常項目順差。

2、平滑性經(jīng)常項目和凈產(chǎn)出變動之間的關(guān)系

（1）平滑性經(jīng)常項目和凈產(chǎn)出變動的格蘭杰因果檢驗。根據(jù)理論模型中，可知平滑性經(jīng)常項目逆差是對未來凈產(chǎn)出增長的預(yù)示。為檢驗平滑性經(jīng)常項目與凈產(chǎn)出變動之間是否存在這種關(guān)系，本文對二者進行格蘭杰因果檢驗。

首先運用單位根檢驗法對這兩個變量進行平穩(wěn)性檢驗，結(jié)果如表2所示。

表2 變量CASM、△Z的AD F單位根檢驗的結(jié)果

由單位根檢驗結(jié)果（表2）可知，在95%的置信水平下，兩個變量的T值均落在拒絕域內(nèi)，從而拒絕原假設(shè)，表明平滑性經(jīng)常項目和凈產(chǎn)出變動序列都是平穩(wěn)的。因此，二者可以進行格蘭杰因果檢驗，結(jié)果如表3所示。

表3 格蘭杰因果關(guān)系檢驗的結(jié)果

從因果檢驗結(jié)果（表3）可知，在95%的置信水平下，當(dāng)零假設(shè)是平滑性經(jīng)常項目不是凈產(chǎn)出變動的格蘭杰原因時，p值小于0.05，從而拒絕原假設(shè)，因此有充分理由認為平滑性經(jīng)常項目與凈產(chǎn)出變動之間存在因果關(guān)系，且平滑性經(jīng)常項目是凈產(chǎn)出變動的格蘭杰原因。

（2）平滑性經(jīng)常項目的預(yù)測。根據(jù)理論模型中的式（14），為預(yù)測平滑性經(jīng)常項目，由因果關(guān)系檢驗的結(jié)果可知，本文可用向量自回歸模型來擬合平滑性經(jīng)常項目和凈產(chǎn)出變動之間的動態(tài)關(guān)系，結(jié)果如表4所示。

表4 平滑性經(jīng)常項目與凈產(chǎn)出變動的V A R模型系數(shù)估計

下面本文使用靜態(tài)預(yù)測法對平滑性經(jīng)常項目進行預(yù)測，將得到的預(yù)測值與實際值進行比較，結(jié)果如圖2所示。

從圖2可以看出，由凈產(chǎn)出變動預(yù)測得到的平滑性經(jīng)常項目與實際平滑性經(jīng)常項目差異不大，預(yù)測效果較好。因此，本文認為用凈產(chǎn)出變動來預(yù)測經(jīng)常項目是合理的。

五、結(jié)論

本文基于跨期最優(yōu)消費模型，從理論和實證兩個方面研究消費行為和凈產(chǎn)出對經(jīng)常項目的影響，認為跨期消費模式主要由收入性因素和預(yù)防性因素決定。

收入性因素是驅(qū)動消費行為的基本動力，因而是平滑消費的主要原因。理性的消費者不僅會根據(jù)當(dāng)前收入，而且會根據(jù)預(yù)期的未來收入等信息來選擇一生的消費，以期達到長期效用最大化。當(dāng)預(yù)期未來收入增加，消費者會適當(dāng)增加當(dāng)前消費，使得平滑性經(jīng)常項目逆差加大；同理，當(dāng)預(yù)期未來收入減少，消費者會相應(yīng)減少當(dāng)前消費。實證結(jié)果表明，平滑性經(jīng)常項目由逆差逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)轫槻?，且呈現(xiàn)順差持續(xù)擴大的趨勢，與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟局勢造成消費者對未來收入預(yù)期減少有關(guān)。

圖2 平滑性經(jīng)常項目的實際值與預(yù)測值的對比圖

預(yù)防性因素，也稱為傾斜性因素，是從消費者偏好出發(fā)研究消費行為對經(jīng)常項目的影響，其變化決定著傾斜性經(jīng)常項目的大小。當(dāng)消費者偏好于超前傾斜消費，則傾斜性經(jīng)常項目逆差；反之，當(dāng)消費者偏好于延遲傾斜消費，則傾斜性經(jīng)常項目順差。研究顯示中國消費傾斜系數(shù)大于1，傾斜性經(jīng)常項目順差，表明消費者偏好延遲傾斜消費，這是由于消費者預(yù)期支出壓力大而保守消費。

實際經(jīng)常項目順差是延遲傾斜消費導(dǎo)致的傾斜性經(jīng)常項目順差程度大于超前平滑消費形成的平滑性經(jīng)常項目逆差的結(jié)果。內(nèi)在原因可能是剛性支出預(yù)期大于未來收入預(yù)期，使得實際消費行為偏好延遲型消費。但值得注意的是我國經(jīng)常項目順差持續(xù)擴大的趨勢卻是由平滑性經(jīng)常項目轉(zhuǎn)變?yōu)轫槻钜鸬?。其隱含的政策啟示是應(yīng)當(dāng)降低剛性支出預(yù)期，增加居民的實際消費能力，從而有效減少經(jīng)常項目順差。

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