黃歡

歐洲央行終于不負眾望推出量化寬松政策（QE），各國央行早已提前進入備戰(zhàn)狀態(tài)，全球盡刮“降息風”，這使得一直奉行質化及量化寬松政策（QQE）的日本央行壓力倍增

在內憂外困下，已經陷入衰退的日本經濟并不樂觀。在國際貨幣基金組織研究主任奧利維爾·布蘭查德（Olivier Blanchard）看來，“日本經濟復興之路遙遙無期”。他認為，“安倍經濟學”有些矯枉過正，眼下結構改革的意義大于盲目刺激?！暗侥壳盀橹乖谌赵獙γ涝馁H值中，日本政府有些時候所采取的措施顯得非常幼稚。這個（QQE）規(guī)模已經比我們預想規(guī)模要大了兩倍不止?！?/p>

日銀：退出QQE為時過早

日本央行（BOJ）1月26日發(fā)布12月18-19日決議的會議紀要。紀要顯示，日本央行多數委員仍認為央行將繼續(xù)推進質化和量化寬松（QQE）直至通脹穩(wěn)定在2%，且將檢測上下行風險并在必要時調整政策。委員們亦一致認為日本經濟繼續(xù)溫和復蘇。此次央行紀要很大程度上都是圍繞油價這一主題展開。

此前，日本央行宣布，進一步擴大正在實施的量化和質化寬松政策。該政策內容包括：將每年的基礎貨幣寬松規(guī)模從目前的60萬億至70萬億日元擴大至80萬億日元；進一步增購國債，從每年50萬億日元擴大至80萬億日元，同時延長國債的增持期限，從7年最長延至10年。日本央行為刺激股市，還決定增加購買高風險的股市聯動型基金，未來一年將購入3萬億日元的交易型開放式指數基金（ETF）和900億日元的房地產投資信托基金（REIT）。

據報道，日本央行召開金融政策會議，就新的量寬政策表決，結果9位政策委員以5票贊同4票反對的微弱多數通過新政策。有媒體稱，日本央行內部對目前的金融形勢和是否追加新的量寬政策意見分歧較大，這在日本央行史上實屬少見。

日本央行行長黑田東彥1月29日表示，不能僅關注個別商品的價格變動，而是要關注通脹的中長期趨勢，這點很重要。

黑田指出日本的產出缺口已縮小至近零水平，企業(yè)表現出漲薪意愿；日本央行約在兩年內實現2%通脹目標的貨幣政策立場沒有改變。

此外，黑田表示產出缺口和通脹預期等決定物價趨勢的因素沒有改變；從2013年4月起就一直在說2%的通脹目標將在2015財年中期左右實現。然而，黑田稱日本實現2%通脹目標的時點可能會有些變化，這取決于油價的走勢，但日本央行委員會從未嚴格承諾在兩年內實現2%的通脹率。

有關何時退出QQE，黑田表示現在討論退出QQE還為時過早，推出刺激政策取決于經濟、市場和物價情況，不合時機的退出刺激將導致市場混亂。如何終止某項政策取決于屆時的經濟和物價形勢。

油價下跌刺激經濟增長

黑田東彥不久前在國會上稱，盡管油價下跌帶來壓力，但日本物價繼續(xù)保持上漲趨勢，質化和量化寬松措施對經濟正發(fā)揮預期的影響，通脹率可能在下一財年下半年提速，有望于2015財年中旬左右達成2%的通脹目標。他稱：“從趨勢角度看，物價上升還在繼續(xù)?！?/p>

此外，日本央行26日發(fā)布的會議紀要還顯示，油價下跌可能提高企業(yè)獲利和家庭實質收入，從而支撐經濟活動；許多委員稱油價下跌可能對經濟有正面影響，從長期角度看將推高物價。許多委員認為盡管油價下跌，但消除通縮心態(tài)的努力取得穩(wěn)步進展。

一些委員稱，多項調查顯示企業(yè)信心已趨于謹慎?；谏鲜龇治?，會議紀要稱，委員們一致認為日本經濟很有可能繼續(xù)溫和復蘇趨勢，且4月初上調消費稅對需求的下滑影響將很有可能逐步消散。

然而，還有許多委員稱調查顯示，近期的消費者信心情況較為疲弱；且許多委員稱油價下跌目前可能對CPI構成下行壓力。一位委員稱不應對大企業(yè)春季薪資談判對未來物價進展的正面影響期望過高；一位委員稱越來越多的企業(yè)可能推遲資本支出計劃。

此外，紀要還顯示，委員們一致認為全球市場顯示出一定的不安情緒。一些委員認為雖然油價下跌對全球經濟有利，但可能威脅市場穩(wěn)定；此外，部分委員還認為希臘政局波動可能對歐元區(qū)經濟產生不利影響。

業(yè)內人士指出，此次會議紀要顯示出日本央行可能并不急于再次擴大貨幣刺激計劃，只要經濟仍處于復蘇軌道，該行可能不會過多在意短期通脹水平下滑。瑞穗證券分析師表示，目前多數觀點均預計，日本央行將在今年一季度結束后的某個時點再度寬松，以在本財年達成2%的通脹目標，而日央行此次紀要表態(tài)或暗示其再寬松時點可能延后。

日本通脹或將繼續(xù)

日本的通貨膨脹率在12月放緩，通脹表現差于預期。這給日本央行行長黑田東彥帶來了更大的挑戰(zhàn)。

據日本統(tǒng)計局數據，除新鮮食品外的消費者價格指數較上年同期上漲2.5%，這低于彭博新聞社調查的2.6%的平均預期。去除去年4月上調消費稅的因素后，核心通貨膨脹率——日本央行的關鍵指標為0.5%。

黑田東彥雖然表示，石油價格的下滑可能導致未來幾個月通脹放緩。但長期來看，油價下滑將幫助促進經濟增長，加劇物價壓力。

野村證券預計日本通脹將繼續(xù)，該機構經濟學家預計，如果油價維持現在的下跌通道，日本第二季度不排除出現通縮的可能性。實際通脹下降會對通脹預期帶來負面影響。雖然幅度有限，12月家庭通脹預期卻的確在4個月來首次出現下降。通脹持續(xù)下降或對日本央行形成壓力，從而迫使其采取進一步實施量化寬松行動。

截至12月底，日本央行寬松努力好壞不一。2013年4月日本央行實施史無前例的資產購買計劃，2014年10月將年度資產購買規(guī)模擴大至80萬億日元。自此以后，日本股市反彈，日元兌美元大跌。

不過日本政府的債券購買計劃導致日本國債收益率跌至負值，提升了信貸市場功能可能停止的憂慮。