◎ 王棣華 易燕紅（東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院，中國內(nèi)部控制研究中心；大連116025）

財(cái)務(wù)危機(jī)是導(dǎo)致企業(yè)處于不利地位，甚至破產(chǎn)的主要原因。在實(shí)務(wù)當(dāng)中,絕大多數(shù)企業(yè)由財(cái)務(wù)狀況健康逐漸進(jìn)入危機(jī)狀態(tài)，最終財(cái)務(wù)危機(jī)爆發(fā)，甚至破產(chǎn)?？梢?，企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)是有預(yù)兆的。截至2014年末，我國滬深兩市證券市場A股共有2842家上市公司，滬深兩市所有流通股總市值高達(dá)37.11萬億元。其中，國有上市公司987家，在股市上是中流砥柱。同時(shí)，證券市場投資者的數(shù)量也在日益增多，社會影響力不斷擴(kuò)大，一旦國有公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，將對我國資本市場和社會經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊。因此本文選取國有企業(yè)這個(gè)比較特殊的企業(yè)類型，進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析，以便加強(qiáng)國有企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)意識，盡早察覺財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)兆，防范財(cái)務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，保證公司的可持續(xù)發(fā)展。

1 財(cái)務(wù)危機(jī)定義

縱觀有關(guān)財(cái)務(wù)危機(jī)研究文獻(xiàn)，對其概念進(jìn)行全面、深入分析的文獻(xiàn)并不多見，尚未形成統(tǒng)一認(rèn)識。在西方關(guān)于財(cái)務(wù)危機(jī)研究的經(jīng)典文獻(xiàn)中，使用過財(cái)務(wù)危機(jī)(financial crisis)、財(cái)務(wù)困境(financial distress)、 財(cái)務(wù)失敗(financial failure)、 公司失敗(cor-porate failure)、 公司破產(chǎn)(corporate bankruptcy) 等多個(gè)概念，并且其概念的界定很大程度上受實(shí)證研究樣本選擇范圍所限。

國內(nèi)研究對財(cái)務(wù)危機(jī)直接下定義的較少。周首華等是國內(nèi)較早用統(tǒng)計(jì)方法研究財(cái)務(wù)危機(jī)問題的學(xué)者，其文中使用的是破產(chǎn)的含義。谷祺和劉淑蓮認(rèn)為財(cái)務(wù)危機(jī)“是指公司無力支付到期債務(wù)或費(fèi)用的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，包括從資金管理技術(shù)性失敗到破產(chǎn)以及處于兩者之間的各種情況”。吳世農(nóng)和盧賢義介紹了西方關(guān)于財(cái)務(wù)困境的定義，但文中沒有明確采用哪種說法或給出自己的定義。

如上所述，財(cái)務(wù)危機(jī)定義尚未形成統(tǒng)一概念，再加上國有企業(yè)經(jīng)營者防范意識薄弱甚至腐敗揮霍等詬病，導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)未能有效應(yīng)用于實(shí)踐。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，主要從資本結(jié)構(gòu)不佳、現(xiàn)金流量不足、償債能力弱等方面結(jié)合國有上市公司的特殊情況考慮，本文將因兩年連續(xù)虧損導(dǎo)致被ST的國有上市公司定義為財(cái)務(wù)危機(jī)公司。

2 國有上市公司特征性

國有企業(yè)的形成原因之一是為了更優(yōu)的資源配置，實(shí)現(xiàn)國家社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。但是國有化使得這類公司面臨著一系列傳統(tǒng)發(fā)展戰(zhàn)略遺留下來的政策性負(fù)擔(dān)，缺乏與其他類型公司公平競爭的條件。在市場化的基礎(chǔ)上，國有企業(yè)要在改制過程中，以市場化運(yùn)作、資本化運(yùn)營方式，做大做強(qiáng)做優(yōu)，使之成為各行業(yè)發(fā)展的龍頭，引領(lǐng)中國公司的發(fā)展，與大型跨國企業(yè)在世界市場競爭中相抗衡，成為我國參與國際競爭的主要骨干力量，同時(shí)要承擔(dān)支撐國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國有資本保值增值的雙重任務(wù)，保障和改善民生。例如2003年以來，電煤價(jià)格長期倒掛，外資、私營火電公司或退出或停產(chǎn)，國有火電公司在大幅虧損情況下保障了電力供應(yīng)。國有公司在加快自身發(fā)展的同時(shí)，不斷提高上繳稅費(fèi)水平，為保障和改善民生提供物質(zhì)基礎(chǔ)。但是，單憑一般的財(cái)政政策和貨幣政策，政府很難對市場實(shí)施有效調(diào)控，尤其是在金融危機(jī)后自由市場經(jīng)濟(jì)再次受到質(zhì)疑的今天，在這一背景下，國有企業(yè)必然要承擔(dān)起這一重要任務(wù)。目前，大型國有企業(yè)幾乎控制了我國全部的原油、天然氣和乙烯生產(chǎn)；提供了全部的基礎(chǔ)電信服務(wù)和大部分增值服務(wù)發(fā)展的同時(shí)，不可避免帶來許多問題，包括財(cái)務(wù)危機(jī)問題，需要認(rèn)真對待。

3 國有上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)的表現(xiàn)形式

不管是民營企業(yè)還是國有企業(yè)，在生產(chǎn)運(yùn)營中都可能面臨風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以從償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力、獲取現(xiàn)金流能力等反映業(yè)績的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測。國有上市公司主要面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)主要反映在以下兩個(gè)方面：

3.1 國有企業(yè)治理水平導(dǎo)致的財(cái)務(wù)危機(jī)

中國特有的政府干預(yù)行為嚴(yán)重削弱了公司治理的有效性，致使國有企業(yè)的治理機(jī)制流于形式。例如，李增泉等對所有權(quán)結(jié)構(gòu)與控股股東的掏空行為之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明國有企業(yè)控制的公司的控股股東占用的資金高于非國有企業(yè)控制的上市公司，也就是說國有企業(yè)存在更為嚴(yán)重的掏空行為。辛清泉等在代理理論框架下，基于中國國有公司薪酬管制的制度背景，就經(jīng)理薪酬對投資過度和投資不足的影響進(jìn)行了理論分析，結(jié)果表明當(dāng)薪酬契約無法對經(jīng)理的工作努力和經(jīng)營才能作出補(bǔ)償和激勵(lì)時(shí)，地方政府控制的上市公司存在著因薪酬契約失效導(dǎo)致的投資過度現(xiàn)象。由此可見，公司治理是研究國有企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警不可忽視的要素。

3.2 國有企業(yè)承擔(dān)的社會責(zé)任導(dǎo)致的財(cái)務(wù)危機(jī)

國有企業(yè)政府干預(yù)最主要的表現(xiàn)是讓國有企業(yè)承擔(dān)大量的政策性任務(wù)，這體現(xiàn)在冗員、員工福利、維護(hù)社會穩(wěn)定、財(cái)政負(fù)擔(dān)等多個(gè)方面。這種政策性負(fù)擔(dān)會導(dǎo)致政策性虧損，在信息不對稱條件下，政府很難區(qū)分國有企業(yè)的虧損是經(jīng)營失敗還是承擔(dān)政策性負(fù)擔(dān)所致，這為高管人員推卸責(zé)任提供了條件，容易導(dǎo)致預(yù)算軟約束問題。

4 國有企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究需要注意的幾個(gè)方面

從上述特征和成因分析中可見，國有企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究不應(yīng)局限于定量分析，應(yīng)該定性結(jié)合定量進(jìn)行分析。

4.1 定性分析應(yīng)該注意的幾個(gè)問題：

4.1.1 國有企業(yè)社會性。國有資本的出資人是國家，國家對社會承擔(dān)社會穩(wěn)定，降低失業(yè)率，提高經(jīng)濟(jì)水平等責(zé)任，繁重的社會責(zé)任可能會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營效率降低。針對這些特征，首先，應(yīng)該將企業(yè)監(jiān)管體系結(jié)合國有資產(chǎn)監(jiān)管體系，制定出針對國有企業(yè)特定的財(cái)務(wù)監(jiān)管體系。規(guī)范國有企業(yè)用人標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該在確保國有企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)上考慮解決社會問題。其次，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)并不意味著取代財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制，只有內(nèi)部控制建設(shè)和財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制有機(jī)結(jié)合，才能有效實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)監(jiān)管工作目標(biāo)，達(dá)到國有資產(chǎn)出資人與企業(yè)之間的雙向預(yù)警。

4.1.2 國有企業(yè)發(fā)展的周期性。不同發(fā)展周期有著截然不同的財(cái)務(wù)狀況。如創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)相對成長期及成熟期企業(yè)，現(xiàn)金流量水平以及凈利潤水平明顯較低。但并不能因?yàn)楝F(xiàn)金流量及凈利潤水平較低甚至出現(xiàn)現(xiàn)金短缺而判斷企業(yè)處于財(cái)務(wù)危機(jī)狀況。同樣，在企業(yè)的衰退期，企業(yè)反映的盈利能力開始下降，但卻有充足的現(xiàn)金流量，此時(shí)企業(yè)卻處于不利的發(fā)展地位。因此結(jié)合企業(yè)發(fā)展周期進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析是必要的。

4.1.3 區(qū)分行業(yè)進(jìn)行分析。不同類型的企業(yè)對財(cái)務(wù)狀況的要求也是不同的，對于投資類企業(yè)，重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)保值增值能力和盈利能力，比如資產(chǎn)凈利率、資產(chǎn)保值增率等指標(biāo)；對于生產(chǎn)和貿(mào)易類企業(yè)，重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注企業(yè)的營運(yùn)能力、償債能力和現(xiàn)金流量，比如速動比率、利息倍數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)。

4.1.4 全方位控制流程。全方位控制流程具體表現(xiàn)為從橫向和縱向控制。橫向要針對國有企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)，即主要把握好投資、籌資、內(nèi)部擔(dān)保抵押、關(guān)聯(lián)交易等日常經(jīng)營管理行為中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)?？v向要針對財(cái)務(wù)管理中的信息，反映預(yù)測決策和控制整個(gè)流程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，這樣才能對企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的監(jiān)測和控制。

4.2 運(yùn)用定量分析模型進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警分析

定量分析主要是指利用模型進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警分析，應(yīng)該考慮的幾個(gè)方面：

4.2.1 分析各財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的優(yōu)缺點(diǎn)。學(xué)術(shù)界對企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警這一課題研究了幾十年，最初的單變量研究開創(chuàng)了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警實(shí)證研究的先河，但是企業(yè)的財(cái)務(wù)特征不可能由一個(gè)變量充分地反映出來，為解決這個(gè)問題，Altman引入多元判別分析（Z模型）對財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警進(jìn)行研究，Z模型雖然得到了廣泛的應(yīng)用，但該模型要求預(yù)警變量符合嚴(yán)格的聯(lián)合正態(tài)分布，而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中大多數(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)比率無法滿足這一要求。為了克服這一缺陷，Martin第一次運(yùn)用邏輯模型對銀行的破產(chǎn)進(jìn)行預(yù)測，研究發(fā)現(xiàn)Logistic模型的預(yù)測準(zhǔn)確性比Z值模型高。而作為后起之秀的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型雖具有一些無法比擬的優(yōu)點(diǎn)，但操作困難，應(yīng)用面窄。目前運(yùn)用較為廣泛的是多元線性判別分析和邏輯回歸方法。

4.2.2 指標(biāo)的選擇問題。在指標(biāo)變量的選擇上，研究普遍選擇與企業(yè)業(yè)績相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力、獲取現(xiàn)金流能力等。近年來，變量選擇上的一大突破是將非財(cái)務(wù)指標(biāo)引入模型，但該突破僅僅停留在容易量化的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如企業(yè)治理水平（股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)激勵(lì)、兩權(quán)分離引發(fā)的代理問題等），并未涉及一些不易量化甚至只能定性分析的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如國有企業(yè)承擔(dān)的社會責(zé)任（經(jīng)濟(jì)、道德、法律、環(huán)境資源、慈善等）、審計(jì)意見類型。

4.2.3 模型設(shè)定問題。首先，模型都是通過實(shí)證研究得到的，由于缺乏系統(tǒng)的理論指導(dǎo)，研究人員在確定變量時(shí)容易受主觀判斷的影響，所以難以判斷哪個(gè)模型在長期中更為有效。國內(nèi)外的研究者在選擇樣本時(shí)，許多研究不考慮樣本之間的行業(yè)差別或者企業(yè)特征，如果將不同特征的樣本放在一起研究，這種情況下建立的預(yù)警模型難免會產(chǎn)生較大的誤差；其次，建立模型是忽略時(shí)間的影響，沒有考慮模型的長短期預(yù)測適用性。

5 結(jié)論

國家為實(shí)現(xiàn)稀缺資源配置及控制生產(chǎn)剩余而將相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施部門國有化，從而實(shí)現(xiàn)國家社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略、改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡狀況、平抑經(jīng)濟(jì)周期波動。但就目前國有企業(yè)來看，存在兩大問題：一是特有的政府干預(yù)削弱了企業(yè)治理的有效性以及內(nèi)部控制水平；二是國有企業(yè)承擔(dān)了更多的社會責(zé)任，不利于國有企業(yè)在市場環(huán)境中公平競爭。這兩大問題都能直接引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，但又很容易被管理者忽視。因此，完善國有企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警理論，構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，從而建立財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，并將其運(yùn)用到國有企業(yè)，以便診斷出國有企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)信號是十分必要的。

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