摘要:隨著GDP增速放緩，煤炭行業(yè)進(jìn)入行業(yè)衰退期，煤炭企業(yè)的更新改造、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、行業(yè)并購(gòu)重組需要大量資金。利用可轉(zhuǎn)債融資工具，為上市公司在資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，具有利息成本低、資本市場(chǎng)需求旺盛的特點(diǎn)，可幫助煤炭上市公司在不利環(huán)境中快速獲得資金。

一、前言

可轉(zhuǎn)債是一種具備股票和債券雙重屬性的融資產(chǎn)品，投資者可以選擇持有債券到期，或者在約定的時(shí)間內(nèi)按照約定的轉(zhuǎn)股價(jià)轉(zhuǎn)換成股票?？赊D(zhuǎn)債適用于行業(yè)處于低谷期，資本市場(chǎng)處于波動(dòng)幅度較大狀態(tài)的市場(chǎng)環(huán)境。可轉(zhuǎn)債可以給發(fā)行人提供“雙保險(xiǎn)”：股價(jià)低迷時(shí)，投資者會(huì)選擇持有債券至到期，公司可以享受低于銀行借款和公司債券的融資成本；股價(jià)上揚(yáng)時(shí)，投資人會(huì)選擇轉(zhuǎn)股，發(fā)行可轉(zhuǎn)債相當(dāng)于在當(dāng)前市場(chǎng)狀況下溢價(jià)發(fā)行股票。近三年來，許多大型央企如中石化、寶鋼、工行等，都曾通過可轉(zhuǎn)債來大量募集資金。

煤炭行業(yè)發(fā)展處于行業(yè)波谷，隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，預(yù)計(jì)2015年、2016年中國(guó)GDP增速將進(jìn)一步放緩至7%左右。煤炭市場(chǎng)依舊疲軟，供給端的產(chǎn)能退出未完全實(shí)現(xiàn)，煤炭庫(kù)存維持高位，大部分煤炭行業(yè)上市公司由于盈利大幅下滑，導(dǎo)致市盈率偏高，市場(chǎng)對(duì)于煤炭市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。煤炭行業(yè)上市公司市凈率均值在1倍左右?？赊D(zhuǎn)債對(duì)于煤炭企業(yè)，尤其是資產(chǎn)負(fù)債率較高需要進(jìn)行股權(quán)融資的煤炭企業(yè)是一個(gè)較好融資方式。

二、可轉(zhuǎn)債特點(diǎn)

(一)利息成本低

可轉(zhuǎn)債的價(jià)值由兩部分組成，“債券價(jià)值+轉(zhuǎn)股期權(quán)價(jià)值”，一般而言即使債券利率低，由于轉(zhuǎn)股期權(quán)價(jià)值的存在，可轉(zhuǎn)債整體的實(shí)際價(jià)值也超過100元的發(fā)行價(jià)格，具有投資價(jià)值。境內(nèi)投資者在購(gòu)買可轉(zhuǎn)債主要看重的是轉(zhuǎn)股期權(quán)價(jià)值，因此債券部分的票面利率可以制定在較低水平，公司實(shí)際支付的利息成本大幅低于同期其它債券。以A股可轉(zhuǎn)債年均利率1.4%計(jì)，相比之下5年期中期票據(jù)利率超過5%，美元債3.2%，如果融資300億元，可轉(zhuǎn)債每年利息支出較中期票據(jù)節(jié)約10億元、較美元債節(jié)約5.4億元。

(二)可轉(zhuǎn)債品種受到投資者的歡迎

可轉(zhuǎn)債由于其蘊(yùn)含的轉(zhuǎn)股期權(quán)價(jià)值及較長(zhǎng)的轉(zhuǎn)股期限，受到投資者的歡迎，即使在市場(chǎng)下行的情況下仍能取得良好的發(fā)行結(jié)果，根據(jù)統(tǒng)計(jì)2010年至今A股可轉(zhuǎn)債發(fā)行項(xiàng)目網(wǎng)下中簽率平均值為0.97%。遠(yuǎn)非配股、非公開發(fā)行等其它股權(quán)融資產(chǎn)品所能相提并論。

(三)轉(zhuǎn)股期限較長(zhǎng)，轉(zhuǎn)股可能性高

在公司股價(jià)處于合理水平時(shí)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，對(duì)于六年期的可轉(zhuǎn)債而言，投資者自可轉(zhuǎn)債上市日起6個(gè)月至到期前均可按照約定的轉(zhuǎn)股價(jià)轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股可能性較高。另外還可以約定允許發(fā)行人在股價(jià)達(dá)到一定水平時(shí)可以對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行修正，通常為在股價(jià)表現(xiàn)持續(xù)低迷時(shí)對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)格作向下調(diào)整，調(diào)整后的轉(zhuǎn)換價(jià)格應(yīng)該采用股東大會(huì)召開日前發(fā)行公司股票二十個(gè)交易日交易均價(jià)和董事會(huì)決定日前一個(gè)交易日發(fā)行人證券股票交易均價(jià)孰低，同時(shí)要高于決定日當(dāng)期前期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)和股票面值，以便在股價(jià)表現(xiàn)不理想的情況下，修正轉(zhuǎn)股價(jià)格，增加轉(zhuǎn)股的可能性。

(四)發(fā)行可轉(zhuǎn)債對(duì)股價(jià)影響較小

根據(jù)對(duì)不同行業(yè)可轉(zhuǎn)債發(fā)行過程中公司普通股股價(jià)漲跌幅的統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)在公告、股東會(huì)日、交易日當(dāng)天對(duì)普通股的價(jià)格沒有明顯影響。

三、可轉(zhuǎn)債會(huì)計(jì)賬務(wù)處理

(一)初始成本確認(rèn)

煤炭企業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債，在初始確認(rèn)入賬成本時(shí)，將其包負(fù)債部分和權(quán)益部分按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行拆分，將負(fù)債部分確認(rèn)為應(yīng)付債券，將權(quán)益部分確認(rèn)為資本公積。在進(jìn)行分拆時(shí)，對(duì)負(fù)債部分的未來所形成的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)確定負(fù)債成份的初始確認(rèn)金額。折現(xiàn)率的選擇：不附轉(zhuǎn)換權(quán)的債券利率。按可轉(zhuǎn)換債發(fā)行總價(jià)值減去負(fù)債部分初始確認(rèn)成本后的金額，確定權(quán)益部分的初始入賬成本。煤炭企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債發(fā)生的相關(guān)交易費(fèi)用，在負(fù)債部分和權(quán)益部分兩者之間按照對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)公允價(jià)值進(jìn)行分配。借方：銀行存款；貸方：應(yīng)付債券—可轉(zhuǎn)換公司債，資本公積—其他資本公積；（貸方或借方）應(yīng)付債券—可轉(zhuǎn)換公司債（利息調(diào)整）。

(二)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換前

煤炭上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債的負(fù)債部分，在轉(zhuǎn)為上市公股權(quán)前，在資產(chǎn)負(fù)債表日，其賬務(wù)處理與普通公司債相同，即用市場(chǎng)實(shí)際利率和其攤余成本確定利息費(fèi)用，按票面面值和票面利率確認(rèn)公司應(yīng)付債券，兩者差額作為攤銷的科目為利息調(diào)整科目。

(三)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換后

在每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日要根據(jù)轉(zhuǎn)股數(shù)量計(jì)算增加股本數(shù)量和減少應(yīng)付債券數(shù)量，相應(yīng)沖減原確定為權(quán)益部分的資本公積。借方：應(yīng)付債券—可轉(zhuǎn)換公司債，資本公積—其他資本公積；貸方：股本（一般是1元與轉(zhuǎn)換的股數(shù)的乘積），資本公積—股本溢價(jià)。

四、煤炭上市公司可轉(zhuǎn)債的方案設(shè)計(jì)

(一)發(fā)行價(jià)格與發(fā)行額度

一般按面值平價(jià)發(fā)行，100元每張。監(jiān)管要求為發(fā)行公告前期財(cái)務(wù)報(bào)告歸屬母公司所有者權(quán)益的40%。具體發(fā)行金額上，一方面要根據(jù)公司現(xiàn)金流量情況，分析公司經(jīng)營(yíng)、發(fā)展等現(xiàn)金需求缺口，或者分析公司融資結(jié)構(gòu)，測(cè)算可替代長(zhǎng)期債務(wù)的數(shù)量，估計(jì)整體財(cái)務(wù)費(fèi)用的降低數(shù)量。另一方面要考慮A股市場(chǎng)的承受能力和投資者尤其是大型投資機(jī)構(gòu)的投資需求，以保證能夠成功發(fā)行，這方面的工作需要投行等專業(yè)機(jī)構(gòu)分析判斷。

(二)票面利率

根據(jù)可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的特點(diǎn)及減少利息支出的考慮，綜合考慮企業(yè)在資本市場(chǎng)的信用等級(jí)和一般規(guī)律，一般票面利率設(shè)計(jì)為“前低后高”，例如第一年：0.5%；第二年：0.5%；第三年：0.5%；第四年：1.5%；第五年：1.5%；第六年：4%，年均利率為1.4%

(三)轉(zhuǎn)股價(jià)格下限

轉(zhuǎn)股價(jià)格不得低于公布募集說明書之日前二十日A股均價(jià)及前一日A股均價(jià)。

(四)贖回條款

根據(jù)市場(chǎng)通行做法，可設(shè)定贖回條款，條款可設(shè)定為如下：在可以轉(zhuǎn)換股票的時(shí)間內(nèi)，在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債公司的股票連續(xù)30個(gè)交易日中，如果有15個(gè)交易日的交易價(jià)格（收盤價(jià)）高于原來設(shè)定價(jià)格的1.30倍時(shí)，煤炭發(fā)行公司可以按照發(fā)行的可轉(zhuǎn)債券面值，贖回未轉(zhuǎn)股的公司可轉(zhuǎn)債（需要考慮當(dāng)期應(yīng)計(jì)未付利息）。

(五)回售條款

根據(jù)市場(chǎng)通行做法，可設(shè)定回售條款，具體可以設(shè)計(jì)如下條件：在自發(fā)行的可轉(zhuǎn)債最后兩個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)，假如發(fā)行公司的證券在一個(gè)連續(xù)30個(gè)交易日的每天交易價(jià)都比轉(zhuǎn)換價(jià)格的70%小時(shí)，公司可轉(zhuǎn)債的投資者可以將其投資的公司可轉(zhuǎn)債按公司債券票面價(jià)值的103%（含期間應(yīng)得得利息）的價(jià)格重新賣給公司債發(fā)行人?；厥蹤?quán)一年只能行使一次。

(六)轉(zhuǎn)股價(jià)格修正

根據(jù)市場(chǎng)通行做法，為確保在市場(chǎng)下行的情況下仍可轉(zhuǎn)股，避免支付本金的風(fēng)險(xiǎn)，可設(shè)定向下調(diào)整條款，可設(shè)定調(diào)整條件為：如果發(fā)行公司的證券交易價(jià)格在連續(xù)20個(gè)交易日之中有10個(gè)交易日的交易價(jià)格(收盤價(jià)）小于原來設(shè)定的轉(zhuǎn)股價(jià)的85%，煤炭企業(yè)的董事會(huì)可以提議并經(jīng)股東會(huì)審議通過，將轉(zhuǎn)股價(jià)向下調(diào)整，調(diào)整后的轉(zhuǎn)變價(jià)應(yīng)高于低于股東會(huì)決定日之前20個(gè)交易日交易均價(jià)，同時(shí)要高于決定日前一交易日交易日的收盤價(jià)，還要高于決定日前一年經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值。

(七)原股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)比例

發(fā)行可轉(zhuǎn)債需要向上市公司A股原股東優(yōu)先配售，原股東有權(quán)放棄配售權(quán)。具體優(yōu)先配售比例提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)根據(jù)具體情況確定，并在可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公告中予以披露。原A股股東優(yōu)先配售之外的余額和原A股股東放棄優(yōu)先配售后的部分采用網(wǎng)下對(duì)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售和通過證券交易所交易系統(tǒng)網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。

(八)發(fā)行期限與批準(zhǔn)程序

可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為1年，最長(zhǎng)為6年，自發(fā)行后6個(gè)月起可轉(zhuǎn)股。

第一步是董事會(huì)審議通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債議案，其后發(fā)布公告和臨時(shí)股東大會(huì)通知，并向國(guó)資委申報(bào)發(fā)行方案；第二步是股東大會(huì)審議通過可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案，取得國(guó)資委對(duì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案的批準(zhǔn)；第三步是向證監(jiān)會(huì)報(bào)送申報(bào)可轉(zhuǎn)債發(fā)行材料并獲得同意批復(fù)。獲得批復(fù)后，由證券公司向投資者公開發(fā)售，募得資金。

(九)募集項(xiàng)目準(zhǔn)備

根據(jù)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求，可轉(zhuǎn)債的募集資金不得用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還銀行貸款，需要100%用于固定資產(chǎn)投資、收購(gòu)項(xiàng)目。對(duì)于新建固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目而言需要準(zhǔn)備文件：發(fā)改部門的備案（或者核準(zhǔn)）文件；環(huán)評(píng)批復(fù)；用地合規(guī)性文件。自有土地需要土地出讓合同、土地證；租賃土地需要有合法的租賃手續(xù)；行業(yè)主管部門的批復(fù)。

對(duì)于收購(gòu)類的募投項(xiàng)目而言需要準(zhǔn)備文件：被收購(gòu)企業(yè)的審計(jì)、評(píng)估報(bào)告；被收購(gòu)企業(yè)法律意見書；雙方簽署的收購(gòu)合同；有權(quán)部門對(duì)交易的批準(zhǔn)文件。

五、煤炭企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的影響因素

(一)發(fā)行目的

煤炭企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債主要有三個(gè)目的，一是改善資本結(jié)構(gòu)，降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的資金需求；二是獲得資金投向新項(xiàng)目，提高盈利能力和經(jīng)營(yíng)效率，為股東獲得更大的回報(bào)，提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值；三是實(shí)施戰(zhàn)略并購(gòu)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，整合產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，大大提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；四是進(jìn)行節(jié)能環(huán)保升級(jí)改造，促進(jìn)高碳產(chǎn)業(yè)，低碳發(fā)展。在行業(yè)低迷時(shí)期，正是實(shí)施兼并重組的好時(shí)機(jī)，可轉(zhuǎn)債增量資金可以對(duì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的優(yōu)質(zhì)煤炭資源、電力資源、清潔能源實(shí)施并購(gòu)，提高公司的盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)效率。

(二)發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇

發(fā)行時(shí)機(jī)要考慮多方面因素，需要煤炭類企業(yè)的董事會(huì)、經(jīng)營(yíng)層能夠洞察資本市場(chǎng)和行業(yè)發(fā)展規(guī)律，平衡利弊，前瞻性的選擇最佳時(shí)機(jī)。在行業(yè)方面，煤炭行業(yè)處于周期性低谷，煤炭類上市公司發(fā)行股票募集資金存在困難；在發(fā)行公司方面，煤炭公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，尤其是龍頭企業(yè)在行業(yè)低谷期需要逆勢(shì)擴(kuò)張，有巨大的資金需求，且資產(chǎn)負(fù)債率較高，企業(yè)面臨相當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)融資相對(duì)困難或者融資成本較高；在資本市場(chǎng)方面，資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，投資者需要配置穩(wěn)定收益且有一定期權(quán)價(jià)值的投資品種時(shí)期，對(duì)可轉(zhuǎn)債品種需求旺盛時(shí)期。

(三)發(fā)行主體運(yùn)營(yíng)要求

煤炭上市企業(yè)在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債時(shí)，在滿足增加發(fā)行股票的基本條件，還應(yīng)當(dāng)滿足下列要求：在發(fā)行日前三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率大于或等于6%，具體計(jì)算時(shí)，要考慮扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)，以及扣除前的凈利潤(rùn)，取兩者較低者作為計(jì)算數(shù)據(jù)；加上發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債，累計(jì)債券總額要小于發(fā)行日前一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)的40%；發(fā)行煤炭企業(yè)在發(fā)行日前3個(gè)會(huì)計(jì)年度可供分配利潤(rùn)要大于公司所有債券1年的應(yīng)付利息。

除了上述基本條件外，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的煤炭上市企業(yè)還需要滿足下列條件：發(fā)行可轉(zhuǎn)債的煤炭上市企業(yè)申請(qǐng)的文件中沒有虛假的記載、誤導(dǎo)性的表述或存在影響實(shí)質(zhì)判斷的遺漏，不得存在未經(jīng)批準(zhǔn)而改變募集資金用途現(xiàn)象（未糾正）；發(fā)行可轉(zhuǎn)債煤炭企業(yè)不得出現(xiàn)在發(fā)行前12個(gè)月內(nèi)被證券交易所公開譴責(zé)過的情況，不得出現(xiàn)發(fā)行前12個(gè)月內(nèi)未履行公開承諾的情況；不得出現(xiàn)發(fā)行可轉(zhuǎn)債煤炭企業(yè)及其現(xiàn)任董事會(huì)董事以及管理層涉及犯罪遭到國(guó)家司法機(jī)關(guān)調(diào)查進(jìn)入司法程序，以及涉及違反法律法規(guī)，遭到證監(jiān)會(huì)立案或者調(diào)查的情況；不得出現(xiàn)侵害投資者的利益，以及社會(huì)公共利益，且情況比較嚴(yán)重的情況。隨著注冊(cè)制的推行，預(yù)計(jì)上述的發(fā)行要求可能進(jìn)一步降低，發(fā)行條件進(jìn)一步放寬，更加有利于對(duì)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，資信良好的煤炭上市企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債來募集資金。

(四)發(fā)行主體履行社會(huì)責(zé)任要求

煤炭行業(yè)屬于高碳高危行業(yè)，監(jiān)管層對(duì)發(fā)行主體在安全、環(huán)保、消防等履行社會(huì)責(zé)任方面有較高要求。在發(fā)行前三年，原則要求不得有重大違規(guī)行為，在發(fā)行審核中會(huì)重點(diǎn)監(jiān)督檢查。因此，要求煤炭企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家相關(guān)規(guī)定，尤其是以煤炭為主，實(shí)現(xiàn)煤炭、電力、運(yùn)輸、煤制油化工一體化，點(diǎn)多面廣的全國(guó)性煤炭企業(yè)，要做好風(fēng)險(xiǎn)管控，并覆蓋到所有項(xiàng)目公司。對(duì)于募集資金的用途用優(yōu)先用于高碳行業(yè)的低碳化改造，如排放標(biāo)準(zhǔn)達(dá)到燃?xì)怆姀S水平的燃煤電廠，煤炭行業(yè)和煤化工行業(yè)的節(jié)能環(huán)保改造，固廢、廢水、廢氣的處理工程等。

六、結(jié)束語

煤炭上市公司，尤其是行業(yè)龍頭公司，在行業(yè)不景氣階段，正是擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，升級(jí)改造，提高產(chǎn)業(yè)集中度的良好時(shí)機(jī)。充分利用資本市場(chǎng)，采用可轉(zhuǎn)債的融資方式，可快速獲得資金，在轉(zhuǎn)債之前大幅度降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。在發(fā)行時(shí)把握好發(fā)行時(shí)機(jī)，貼近行業(yè)需求設(shè)計(jì)發(fā)行方案，及時(shí)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通將保證發(fā)行順利。