摘要:現(xiàn)實中，很多公司并不能正確認識負債與企業(yè)經(jīng)營管理的辯證關(guān)系，不是債臺高筑就是極少貸款，亟需完善負債經(jīng)營理念。因此，如何正確認識和控制負債經(jīng)營，確定最佳負債結(jié)構(gòu)就成了本文的研究對象。本文概述了負債經(jīng)營的必要性，對負債經(jīng)營利弊進行了詳細分析，并對負債經(jīng)營控制策略提出了一系列建議。

伴隨著我國資本市場的不斷完善，企業(yè)籌資的手段和途徑都有了很大程度上的擴展，負債已經(jīng)是不少上市公司籌資的主要方式，負債經(jīng)營的效益越來越突出，在此背景下，不少上市公司都摸索出了一條“借雞生蛋，借船出?！钡某晒χ贰?/p>

針對上市公司負債經(jīng)營效益的研究，可以幫助上市公司更好地認識和運用負債經(jīng)營效益，提高企業(yè)財務(wù)管理水平并增加經(jīng)濟效益，盡量避免負債帶來的風(fēng)險，在面對競爭時處于更有利的地位。

一、現(xiàn)階段上市公司的負債經(jīng)營水平

(一)總體資產(chǎn)負債率偏低

這幾年，江浙地區(qū)大部分上市公司的資產(chǎn)負債率保持在40%上下，公司的資產(chǎn)負債率水平略低，未將負債經(jīng)營的效益明顯的發(fā)揮，西方先進的資本結(jié)構(gòu)理論大多數(shù)都認為適當增加負債比例可以緩解股東和經(jīng)理層之間的利益沖突，能降低代理成本，提高公司價值?！柏搨?jīng)營”的基本理論是在保證公司低風(fēng)險運營的條件下讓財務(wù)杠桿的作用最大發(fā)揮，充分實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，為股東謀求最大收益。所以，目前大部分上市公司可利用的財務(wù)杠桿空間都還比較大。

(二)偏好股權(quán)融資，債務(wù)資本發(fā)展受限

江浙上市公司目前的資本結(jié)構(gòu)都比較偏向于股權(quán)融資，大量企業(yè)資金來源于股東的投資，因此降低了企業(yè)的資產(chǎn)負債率，40%左右的資產(chǎn)負債率遠遠低于西方一些發(fā)達國家平均70%的水平，在很大程度上限制了負債經(jīng)營財務(wù)杠桿正效應(yīng)作用的發(fā)揮。且債務(wù)結(jié)構(gòu)中銀行存款比例過高，近兩年高達82%，這和我國特殊的經(jīng)濟制度有關(guān)系?，F(xiàn)階段我國資本市場發(fā)展不平衡，股票市場發(fā)展迅速，壓縮了債券的發(fā)展空間，各類銀行等金融機構(gòu)成為企業(yè)主要甚至唯一的來源。過高的銀行貸款會在企業(yè)面臨利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險時大大增加債務(wù)償還的壓力。

(三)債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理

江浙上市公司絕大部分債務(wù)都是短期負債，借入新負債償還舊負債在上市公司非常普遍，但短期債務(wù)所占比例過大也很容易導(dǎo)致企業(yè)不能按時歸還本金的風(fēng)險，而且過高的短期債務(wù)會導(dǎo)致企業(yè)投資短視，即投資于凈現(xiàn)值較大但回收期較長的項目，導(dǎo)致投資總收益不高。同時，過多的短期債務(wù)使得公司長期投資嚴重不足，稅收假說認為上市公司的資金結(jié)構(gòu)中長期負債如果能達到20%將會更好地發(fā)揮負債稅盾效應(yīng)，并且加大公司對長期資產(chǎn)的投資會增強公司盈利能力的可持續(xù)性。

公司應(yīng)當合理籌劃短期、中期和長期負債，并保持適當比例，以避免債務(wù)到期時的財務(wù)風(fēng)險。債務(wù)期限的分配不正確會致使短期債務(wù)償還呈現(xiàn)緊張局面，從而干擾企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。

(四)負債資金利用率低

股東權(quán)益報酬率和每股盈利是衡量上市公司盈利能力的兩個重要標準，也是投資者最關(guān)心的兩個指標。如2010-2013年間江浙上市公司凈資產(chǎn)收益率比值并不高，同時每股收益也逐年下降。這反映出上市公司盈利能力不升反降，企業(yè)對籌集到資金的運用并沒有帶來預(yù)期的高回報率，債務(wù)資金利用率低，沒有帶來企業(yè)業(yè)績的改善。

二、上市公司負債經(jīng)營的控制策略

針對江浙上市公司資產(chǎn)負債率低、偏好股權(quán)融資、債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理以及債務(wù)資金利用率低的特點，企業(yè)應(yīng)當根據(jù)自身存在的問題確定控制策略。

(一)確定恰當?shù)呢搨?guī)模與其結(jié)構(gòu)

江浙上市公司資產(chǎn)負債率大多數(shù)低于西方發(fā)達水平，負債經(jīng)營的杠桿作用尚有很大的發(fā)展空間，為了實現(xiàn)更大的減稅成效和財務(wù)杠桿效益，公司應(yīng)該利用多種舉債手段，確定恰當?shù)呢搨剑瑑?yōu)先使用企業(yè)內(nèi)部資金，擴大向銀行融資的比重。

1、確定恰當?shù)呢搨?guī)模

江浙上市公司資產(chǎn)負債率總體偏低，平均水平在40%左右，企業(yè)負債總量明顯不足很難發(fā)揮負債經(jīng)營效益。但站在債權(quán)人立場看，資產(chǎn)負債率高，債權(quán)人所承擔(dān)風(fēng)險就大，因此會嘗試回收貸款，降低債務(wù)風(fēng)險。這對企業(yè)爭取貸款會產(chǎn)生不利影響，也會使公司的日常資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利，影響公司的正常經(jīng)營，因此負債規(guī)模也不是越高越好。

2、優(yōu)化企業(yè)負債結(jié)構(gòu)

一方面要注意債務(wù)期限不能夠太集中；從負債側(cè)重選擇上看來，流動負債比重不應(yīng)該太大，中長短期負債應(yīng)當合理搭配；從負債內(nèi)容上看，應(yīng)綜合運用多種籌資形式，并盡量采用資金成本率低的負債形式，為確定合理的負債結(jié)構(gòu)，需要充分考慮現(xiàn)金流量的作用。另一方面要考慮債務(wù)來源結(jié)構(gòu)，隨著資本市場的進一步發(fā)展，企業(yè)的籌資方式已由單一的銀行借款方式，發(fā)展到多種籌資渠道共存，相輔相成的局面。

(二)加強管理債務(wù)資金，提升債務(wù)資金的利用率

通過對江浙上市公司負債經(jīng)營現(xiàn)狀的分析我們發(fā)現(xiàn)債務(wù)資金利用率低是上市公司普遍存在的問題。負債經(jīng)營自身就有較高的風(fēng)險，如果籌集到的債務(wù)不能創(chuàng)造價值就只能使企業(yè)虧本經(jīng)營。企業(yè)要維持正常有序的運轉(zhuǎn)就必須加強資金管理，提高資金使用率才能最小化風(fēng)險，最大化負債經(jīng)營效益。

(三)建立和完善公司的風(fēng)險防范機制

企業(yè)管理者應(yīng)當將風(fēng)險防范機制引入企業(yè)，以財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)為中心建立和完善風(fēng)險防范機制，能使企業(yè)在競爭中承擔(dān)風(fēng)險責(zé)任，獲得風(fēng)險經(jīng)營收益。一個以財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)為核心的企業(yè)內(nèi)部控制系統(tǒng)，對加強對企業(yè)的財務(wù)監(jiān)督管理，提高企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量，保證財務(wù)健康和維護投資者利益都具有重要意義。

三、結(jié)束語

在資金管理決定企業(yè)成敗的經(jīng)濟時代里，負債經(jīng)營不僅僅是為了籌集資金，更是企業(yè)的一項重要的經(jīng)營戰(zhàn)略，是現(xiàn)代企業(yè)迅速健康發(fā)展的必由之路。負債水平不高，會影響負債經(jīng)營優(yōu)勢的發(fā)揮；過量的負債不但不會產(chǎn)生正經(jīng)濟效益，反而成為了妨礙企業(yè)發(fā)展的瓶頸。如何制定符合自身的負債策略，是企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)確定過程中的關(guān)鍵問題，需要更深層次的研究以及企業(yè)管理者綜合企業(yè)自身條件綜合分析。