劉 峻，李梅芳，鄢仁智，梁 盈

(1.福州大學(xué)紫金礦業(yè)學(xué)院，福建福州350002；2.福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，福建福州350002)

經(jīng)濟(jì)與管理

科技成果轉(zhuǎn)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的促進(jìn)機(jī)制研究
——以福建省為例

劉 峻1，李梅芳2，鄢仁智2，梁 盈2

(1.福州大學(xué)紫金礦業(yè)學(xué)院，福建福州350002；2.福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，福建福州350002)

風(fēng)險(xiǎn)投資是加速科技成果轉(zhuǎn)化的催化劑，而科技成果轉(zhuǎn)化也為風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生和發(fā)展提供了原動(dòng)力?；诟＝ㄊ】萍硷L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的問(wèn)卷調(diào)查，實(shí)證分析了科技成果轉(zhuǎn)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的促進(jìn)機(jī)制，研究結(jié)果表明參與科技成果轉(zhuǎn)化，可以幫助風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)積累管理經(jīng)驗(yàn)、提高投資水平和風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)拓展社會(huì)資源的作用較小。應(yīng)加快發(fā)展科技中介機(jī)構(gòu)、營(yíng)造良好的從事技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境、引進(jìn)和培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才，以促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

科技成果轉(zhuǎn)化；風(fēng)險(xiǎn)投資；福建省

一、引 言

風(fēng)險(xiǎn)投資可以推動(dòng)科技成果的轉(zhuǎn)化及產(chǎn)業(yè)化，促進(jìn)科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)，進(jìn)而促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)內(nèi)外大量研究者對(duì)此進(jìn)行了闡述與論證。如Shu & Bertoni et al分別以臺(tái)灣IPO公司與意大利科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為研究樣本，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)績(jī)效好于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)。[1-2]張凱通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)的研究，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)發(fā)展有很好的促進(jìn)作用。[3]但是，風(fēng)險(xiǎn)投資有助于促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的“逆命題”也成立嗎？也就是說(shuō)，參與科技成果轉(zhuǎn)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展是否有積極的促進(jìn)作用？其作用機(jī)理如何？弄清這些問(wèn)題對(duì)探索風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展策略有重要價(jià)值。

然而，關(guān)于科技成果轉(zhuǎn)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的促進(jìn)作用及機(jī)制這一命題的國(guó)內(nèi)外研究都較為少見(jiàn)，且多停留在概念性和描述性的分析層面，如Masayuki & Masako通過(guò)研究美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新增加了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的需求，從而促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。[4]賀勝軍認(rèn)為科技成果轉(zhuǎn)化的客觀需求推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生和發(fā)展，對(duì)吸引資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域起了重要引導(dǎo)作用。[5]陳士俊等人提到科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目可以幫助風(fēng)險(xiǎn)投資積累投資經(jīng)驗(yàn)和規(guī)范其運(yùn)作管理。[6]楊青等人認(rèn)為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資與科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有著密不可分的共生關(guān)系。[7]亟待開(kāi)展大量實(shí)證研究探討風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與科技成果轉(zhuǎn)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的促進(jìn)機(jī)制，探究參與科技成果轉(zhuǎn)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的影響路徑。鑒于上述思考,并利用對(duì)已舉辦12年之久的中國(guó)海峽項(xiàng)目成果交易會(huì)(即6.18海交會(huì))大型平臺(tái)所開(kāi)展的調(diào)查研究結(jié)果，本文試圖運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程模型(SEM)，就“參與科技成果轉(zhuǎn)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的作用機(jī)理”開(kāi)展實(shí)證研究，以期厘清科技成果轉(zhuǎn)化與風(fēng)險(xiǎn)投資之間關(guān)系，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

二、研究假設(shè)

通過(guò)研究風(fēng)險(xiǎn)投資參與科技成果轉(zhuǎn)化的運(yùn)作過(guò)程，本文認(rèn)為參與科技成果轉(zhuǎn)化可以幫助風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)拓寬社會(huì)資源、積累管理經(jīng)驗(yàn)、提高投資水平及完善風(fēng)險(xiǎn)管理等。因此本文分別從社會(huì)資源、管理經(jīng)驗(yàn)、投資水平及風(fēng)險(xiǎn)管理能力與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)的關(guān)系建立研究假設(shè)。

(一)社會(huì)資源與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的社會(huì)資源包括風(fēng)險(xiǎn)投資的融資渠道、關(guān)系網(wǎng)絡(luò)等。喜濟(jì)峰、Casamatta指出風(fēng)險(xiǎn)投資為科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目提供的資金支持是影響科技成果轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵因素，而風(fēng)險(xiǎn)投資能否提供充足的資金與風(fēng)險(xiǎn)投資的融資渠道有關(guān)[8-9]；陳志剛等人指出風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)利用自身龐大的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)開(kāi)拓營(yíng)銷渠道和引進(jìn)合適的管理和技術(shù)人才，從而促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化。[10]48因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擁有的社會(huì)資源能夠促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的成功，而科技成果的成功轉(zhuǎn)化又可以為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)可觀的收益，即提高風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)?；谝陨戏治?，提出假設(shè)H1：

H1：社會(huì)資源對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)有正向的影響，即風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的社會(huì)資源越多，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)?cè)胶谩?/p>

(二)管理經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)

一般而言，創(chuàng)業(yè)者擁有技術(shù)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)，但缺乏對(duì)市場(chǎng)、財(cái)務(wù)以及企業(yè)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)憑借豐富的市場(chǎng)、財(cái)務(wù)及企業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，如制定企業(yè)戰(zhàn)略、監(jiān)控企業(yè)活動(dòng)等，這對(duì)科技成果轉(zhuǎn)化具有促進(jìn)作用，如Fried & Bruton、龍勇等人發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理可以促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化。[11-12]同理，這意味著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)有積極的影響。基于以上分析，提出假設(shè)H2：

H2：管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)有正向的影響，即風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理經(jīng)驗(yàn)越豐富，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)?cè)胶谩?/p>

(三)投資水平與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資水平與風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的篩選能力、評(píng)估能力及交易的設(shè)計(jì)談判能力息息相關(guān)。首先，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的高新技術(shù)項(xiàng)目中，只有5%～20%的項(xiàng)目獲得成功，所以優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的發(fā)掘能力對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資收益至關(guān)重要。其次，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還需對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，才能根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)狀及前景進(jìn)行合理的交易設(shè)計(jì)。此外，交易的談判、設(shè)計(jì)能力，包括對(duì)股份交易價(jià)格、激勵(lì)計(jì)劃、入資方式及退出路徑等內(nèi)容和細(xì)節(jié)的設(shè)計(jì)，也會(huì)影響科技成果轉(zhuǎn)化的成敗和風(fēng)險(xiǎn)投資的收益，如Gompers et al指出投資水平對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)有積極影響[13]，范宏博發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的篩選能力是影響風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素。[14]135基于以上分析，提出假設(shè)H3：

H3：投資水平對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)有正向的影響，即風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資水平越高，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)?cè)胶谩?/p>

(四)風(fēng)險(xiǎn)管理能力與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)

科技成果轉(zhuǎn)化面臨著技術(shù)、市場(chǎng)及財(cái)務(wù)等方面的風(fēng)險(xiǎn)。只有對(duì)科技成果轉(zhuǎn)化進(jìn)行有效風(fēng)險(xiǎn)管理，降低科技成果轉(zhuǎn)化的風(fēng)險(xiǎn)，才能提高科技成果轉(zhuǎn)化的成功概率。如Kortum & Lerner、俞芬飛發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效分擔(dān)科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的成功。[15]692，[16]115因此，通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行積極有效的管理，風(fēng)險(xiǎn)投資可以增加潛在收益，這意味著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力影響風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)?；谝陨戏治?，提出假設(shè)H4：

H4：風(fēng)險(xiǎn)管理能力對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)有正向的影響，即風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力越高，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)?cè)胶谩?/p>

三、模型構(gòu)建與研究設(shè)計(jì)

(一)變量定義

前文的研究假設(shè)對(duì)科技成果轉(zhuǎn)化如何促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)行了理論分析，此處結(jié)合本文的研究目的對(duì)各潛在變量的觀測(cè)變量進(jìn)行設(shè)定(見(jiàn)表1)。本研究問(wèn)卷調(diào)查的題項(xiàng)則根據(jù)觀測(cè)變量進(jìn)行適當(dāng)?shù)奈淖终{(diào)整，表中括號(hào)內(nèi)的符號(hào)是為了方便下文的統(tǒng)計(jì)分析而對(duì)各變量所做的符號(hào)標(biāo)記。

表1 對(duì)潛在變量和觀測(cè)變量的定義

表2 Cronbach’s α系數(shù)與可信度的關(guān)系

資料來(lái)源：吳統(tǒng)雄. 電話調(diào)查:理論與方 法[M].臺(tái)北：聯(lián)經(jīng)出版社，1990.

表3 各潛在變量的信度值

(二)問(wèn)卷調(diào)查及其信度和效度檢驗(yàn)

1.問(wèn)卷的設(shè)計(jì)、發(fā)放與回收。研究通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查的形式展開(kāi)，問(wèn)卷的題項(xiàng)以觀測(cè)變量(見(jiàn)表1)為基礎(chǔ)進(jìn)行設(shè)計(jì)，并通過(guò)Likert五級(jí)量表測(cè)量主觀感知。調(diào)查的主要對(duì)象為福建省內(nèi)的科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)發(fā)放、電子郵件等方式共發(fā)放122份問(wèn)卷，回收118份，其中有效問(wèn)卷105份。

2.信度檢驗(yàn)。Likert量表法中常用Cronbach’s α系數(shù)進(jìn)行測(cè)量數(shù)據(jù)的信度檢驗(yàn)，α系數(shù)值與可信度的關(guān)系見(jiàn)表2。

本文也采用Cronbach’sα系數(shù)對(duì)五組題項(xiàng)的內(nèi)部一致性進(jìn)行信度評(píng)價(jià)。針對(duì)問(wèn)卷調(diào)查獲得的五組觀測(cè)變量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，運(yùn)用SPSS15.0軟件計(jì)算出各組觀測(cè)變量之間的Cronbach’sα系數(shù)值(見(jiàn)表3)。結(jié)果顯示，各潛在變量的觀測(cè)變量的Cronbach’sα系數(shù)值均大于0.7。因此，本文認(rèn)為測(cè)量題項(xiàng)的內(nèi)部一致性能較大程度地滿足要求，問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)信度較高。

3.效度檢驗(yàn)。問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)效度檢驗(yàn)的目的是評(píng)價(jià)問(wèn)卷題項(xiàng)內(nèi)容設(shè)計(jì)及問(wèn)卷所得數(shù)據(jù)是否能客觀準(zhǔn)確地度量事物的屬性，包括問(wèn)卷內(nèi)容效度檢驗(yàn)與測(cè)量數(shù)據(jù)效度檢驗(yàn)兩方面。

表4 驗(yàn)證性因子分析與效度檢驗(yàn)

表5 結(jié)構(gòu)方程模型的路徑系數(shù)估計(jì)值與顯著性檢驗(yàn)結(jié)果

注：***表示P<0.001

在問(wèn)卷題項(xiàng)內(nèi)容設(shè)計(jì)時(shí)，本文借鑒相關(guān)研究成果，并采取課題組討論、深度訪談、小規(guī)模測(cè)試等多輪措施和步驟，因此可以基本認(rèn)定問(wèn)卷的內(nèi)容效度符合要求。

在測(cè)量數(shù)據(jù)的效度檢驗(yàn)方面，本文采用驗(yàn)證性因子分析法(CFA法)分析各組觀測(cè)變量對(duì)對(duì)應(yīng)的潛在變量進(jìn)行測(cè)量時(shí)的收斂效度。Gefen & Straub認(rèn)為，采用最大似然估計(jì)法進(jìn)行驗(yàn)證性因子分析時(shí)，當(dāng)GFI(擬合優(yōu)度)、NFI(標(biāo)準(zhǔn)擬合指數(shù))、CFI(比較擬合指數(shù))均大于0.9，RMR(殘差平方根)小于0.05時(shí)，測(cè)量模型的擬合度可接受，此時(shí)可以認(rèn)為觀測(cè)變量收斂于對(duì)應(yīng)的潛在變量，測(cè)量數(shù)據(jù)的效度符合要求。[23]

針對(duì)問(wèn)卷調(diào)查獲得的五組觀測(cè)變量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，本文運(yùn)用SPSS15.0軟件計(jì)算出各組測(cè)量模型的驗(yàn)證性因子分析與效度檢驗(yàn)結(jié)果(見(jiàn)表4)。

首先，從表4中各個(gè)潛在變量的擬合指數(shù)來(lái)看，測(cè)量數(shù)據(jù)滿足相關(guān)的效度要求；其次，只有最大因子載荷大于0.5時(shí)，才能說(shuō)明不同潛在變量間具有較好的區(qū)分度，從而意味著每個(gè)潛在變量能被所對(duì)應(yīng)的那組觀測(cè)變量所解釋。表4中因子荷載均大于0.5，所以各組觀測(cè)變量能較為客觀準(zhǔn)確地度量潛在變量。綜上所述，測(cè)量數(shù)據(jù)的收斂效度滿足研究要求。

至此，在問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上對(duì)各組觀測(cè)變量的一致性、收斂性、區(qū)別度予以了評(píng)價(jià)，完成了調(diào)查問(wèn)卷的信度與效度檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果均能較好地滿足進(jìn)一步進(jìn)行結(jié)構(gòu)方程模型分析的要求。

(三)結(jié)構(gòu)方程模型識(shí)別與假設(shè)檢驗(yàn)

在構(gòu)建科技成果轉(zhuǎn)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)機(jī)制的結(jié)構(gòu)方程模型時(shí)，可將調(diào)查問(wèn)卷中的題項(xiàng)作為該結(jié)構(gòu)方程模型的觀測(cè)變量，并建立觀測(cè)變量與潛在變量之間的單向?qū)?yīng)關(guān)系(見(jiàn)圖1)。

1.模型識(shí)別。本文運(yùn)用Amos17.0軟件對(duì)潛在變量間的路徑系數(shù)進(jìn)行估計(jì)，然后根據(jù)C.R.值(Critical Ratio，臨界比)得出相應(yīng)的概率P(見(jiàn)表5)，通過(guò)P值大小對(duì)路徑系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果予以判斷。一般而言，以P=0.05為標(biāo)準(zhǔn)，P<0.05表示通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，P>0.05表明沒(méi)通過(guò)。

從表5可以看出，“社會(huì)資源”(SR)對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效”(perf)的路徑系數(shù)(P值為0.848)無(wú)法通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，其他3條路徑的路徑系數(shù)的P值均小于0.05，即路徑系數(shù)都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，因此原結(jié)構(gòu)方程模型需要剔除SR→perf路徑。

2.假設(shè)檢驗(yàn)。從路徑系數(shù)估計(jì)與檢驗(yàn)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，“社會(huì)資源”對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效”的影響并不顯著，這意味著假設(shè)H1不成立。而“管理經(jīng)驗(yàn)”“投資水平”“風(fēng)險(xiǎn)管理”對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效”都有顯著影響，說(shuō)明假設(shè)H2、H3、H4成立。

圖1 科技成果轉(zhuǎn)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展促進(jìn)機(jī)制的結(jié)構(gòu)方程模型

圖2 修正后結(jié)構(gòu)方程模型

評(píng)價(jià)指標(biāo)修正前修正后指標(biāo)值評(píng)價(jià)指標(biāo)值評(píng)價(jià)χ2/df3.281可接受2.762滿意CFI0.824可接受0.924滿意RMSEA0.080可接受0.061可接受NFI0.828可接受0.874可接受TFI0.847可接受0.891可接受

表7 修正后結(jié)構(gòu)方程模型的路徑系數(shù)估計(jì)值與顯著性檢驗(yàn)結(jié)果

注：***表示P<0.001

3.對(duì)研究假設(shè)H1未獲支持的原因分析。上述假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果表明，社會(huì)資源對(duì)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展沒(méi)有顯著影響。對(duì)此，結(jié)合我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資與科技成果轉(zhuǎn)化的現(xiàn)狀，本文認(rèn)為原因有兩點(diǎn)：一是國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資仍然由政府主導(dǎo)，社會(huì)資本參與程度相對(duì)較低，因此風(fēng)險(xiǎn)投資資金主要由政府籌集，造成融資渠道單一；二是我國(guó)技術(shù)市場(chǎng)、企業(yè)孵化器等科技中介機(jī)構(gòu)發(fā)展比較滯后。這些都限制了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)社會(huì)資源的有效利用，從而社會(huì)資源對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的促進(jìn)作用也非常有限。

(四)結(jié)構(gòu)方程模型的評(píng)價(jià)與修正

根據(jù)路徑系數(shù)及其顯著性檢驗(yàn)結(jié)果，將原結(jié)構(gòu)方程模型(見(jiàn)圖1)中“社會(huì)資源”到“風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效”路徑剔除。修正后的科技成果轉(zhuǎn)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的促進(jìn)機(jī)制的結(jié)構(gòu)方程模型見(jiàn)圖2。

將結(jié)構(gòu)方程模型修正前后的各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比(見(jiàn)表6)，可以發(fā)現(xiàn)模型修正后的擬合效果有較大提升。

對(duì)修正后的結(jié)構(gòu)方程模型重新進(jìn)行路徑系數(shù)估計(jì)與顯著性檢驗(yàn)(見(jiàn)表7)，可以發(fā)現(xiàn)修正模型中各路徑系數(shù)所對(duì)應(yīng)的P值均小于0.05，因此，三個(gè)路徑系數(shù)均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。

(五)科技成果轉(zhuǎn)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的影響作用

本文只涉及潛在變量間的直接影響，因此可以根據(jù)表7中的路徑系數(shù)直接計(jì)算潛在變量之間的影響大小。“投資水平”“管理經(jīng)驗(yàn)”“風(fēng)險(xiǎn)管理能力”對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的影響作用分別為0.490，0.708和0.509，說(shuō)明這三個(gè)因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資具有顯著影響力。從影響力大小來(lái)看，“管理經(jīng)驗(yàn)”對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的促進(jìn)作用最大，而“投資水平”和“風(fēng)險(xiǎn)管理能力”對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的影響作用相對(duì)較小，而且兩者的影響大小比較接近。

四、結(jié)果與討論

(一)研究的基本結(jié)論

本文理論分析了科技成果轉(zhuǎn)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的作用機(jī)制，并應(yīng)用結(jié)構(gòu)方程模型量化研究了社會(huì)資源、管理經(jīng)驗(yàn)、投資水平及風(fēng)險(xiǎn)管理能力等四個(gè)因素對(duì)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的影響，研究結(jié)論如下：第一，社會(huì)資源對(duì)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展并沒(méi)有顯著影響；第二，管理經(jīng)驗(yàn)、投資水平及風(fēng)險(xiǎn)管理能力對(duì)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展均具有顯著影響；第三，管理經(jīng)驗(yàn)、投資水平和風(fēng)險(xiǎn)管理能力是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的三個(gè)關(guān)鍵影響因素，從影響力大小而言，“管理經(jīng)驗(yàn)”因素的影響力最大，相對(duì)而言，“投資水平”和“風(fēng)險(xiǎn)管理能力”因素的影響力相對(duì)較低。

(二)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的啟示與對(duì)策

由上述研究結(jié)論可知，一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)只有通過(guò)不斷實(shí)踐，即更多地參與企業(yè)的科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目，才能積累豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，從而更有效地促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，這意味著要有足夠多的科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目才能為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供寬廣的空間。另一方面，通過(guò)提高風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資水平和風(fēng)險(xiǎn)管理能力可以促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。而風(fēng)險(xiǎn)投資水平與風(fēng)險(xiǎn)管理能力是由風(fēng)險(xiǎn)投資家的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)決定的，因此，投資水平和風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提高需要以風(fēng)險(xiǎn)投資人才素質(zhì)的提高為前提。

為了鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展和提高風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員素質(zhì)，本文提出以下三個(gè)建議：

1.以發(fā)展科技中介機(jī)構(gòu)為切入點(diǎn)，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)出方和流入方的有效對(duì)接。美國(guó)、以色列及德國(guó)等風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)的國(guó)家歷來(lái)都非常注重對(duì)科技中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)。因?yàn)榭萍贾薪闄C(jī)構(gòu)是聯(lián)絡(luò)學(xué)研方和產(chǎn)業(yè)方的重要紐帶，可以增進(jìn)雙方的溝通與交流，從而促進(jìn)更多科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目的達(dá)成。在我國(guó)，企業(yè)的研發(fā)能力相對(duì)薄弱，技術(shù)創(chuàng)新更多需要依靠科研機(jī)構(gòu)和高校，因此科技中介機(jī)構(gòu)對(duì)撮合科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目的達(dá)成有十分重要的作用。具體的政策建議如下：第一，完善科技中介機(jī)構(gòu)的組織體系，形成多方面和多層次的服務(wù)能力；第二，在保持科技中介機(jī)構(gòu)公益性的基礎(chǔ)上，探索科技中介機(jī)構(gòu)可持續(xù)發(fā)展的運(yùn)營(yíng)模型，并鼓勵(lì)社會(huì)資本投入；第三，完善科技中介機(jī)構(gòu)的法律和政策，優(yōu)化科技成果轉(zhuǎn)化環(huán)境；第四，加強(qiáng)信息平臺(tái)建設(shè)，促進(jìn)學(xué)研方和產(chǎn)業(yè)方的信息交流，為科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目的達(dá)成提供信息支持。

2.通過(guò)營(yíng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境及提供優(yōu)惠的政策支持鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。以美國(guó)硅谷為例，硅谷地區(qū)每天都能產(chǎn)生幾十項(xiàng)推動(dòng)世界科技發(fā)展的技術(shù)成果,大量具有廣闊市場(chǎng)前景和高額回報(bào)的科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目吸引著風(fēng)險(xiǎn)投資的到來(lái)，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在不斷的投資實(shí)踐中積累了豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，極大地促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，而風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展又會(huì)促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化，從而形成兩者的良性互動(dòng)。目前，中國(guó)正在推進(jìn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，可以抓住這個(gè)契機(jī)大力促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。政府可以從以下幾方面提供支持：第一，可以通過(guò)政府采購(gòu)、增加對(duì)科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目的投入、建立科技貸款擔(dān)?；鸺岸愂諆?yōu)惠等財(cái)稅制度對(duì)科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供支持和激勵(lì)；第二，加強(qiáng)科技知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，嚴(yán)格執(zhí)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的相關(guān)法律和政策，為激勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新?tīng)I(yíng)造良好的法律環(huán)境；第三，注重科技人才的培養(yǎng)和引進(jìn)，為技術(shù)創(chuàng)新提供充足的智力支持；第四，完善資本市場(chǎng)的建設(shè)，包括完善創(chuàng)業(yè)板和新三板的制度規(guī)章，調(diào)動(dòng)社會(huì)資源為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供支持。

3.加強(qiáng)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才的引進(jìn)，并建立相應(yīng)的人才培養(yǎng)機(jī)制。在風(fēng)險(xiǎn)投資人才的引進(jìn)和培養(yǎng)上，要充分調(diào)動(dòng)政府和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)雙方面的積極性，并引入市場(chǎng)機(jī)制，做到誰(shuí)投資誰(shuí)受益。在此基礎(chǔ)上，可以采取以下措施加強(qiáng)人才引進(jìn)和培養(yǎng)：第一，引進(jìn)海外風(fēng)險(xiǎn)投資人才，相比外國(guó)經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持良好勢(shì)頭，一些從事科技風(fēng)險(xiǎn)投資的華人專家和海外留學(xué)人員回國(guó)創(chuàng)業(yè)和發(fā)展的意愿較強(qiáng)，因此政府可以通過(guò)提供多方面的政策優(yōu)惠和便利條件吸引其回國(guó)發(fā)展；第二，加強(qiáng)與外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的合作，中國(guó)高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)蘊(yùn)藏著許多投資機(jī)會(huì)，因此可以積極引進(jìn)國(guó)外資本，并通過(guò)合資成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司、共同投資等方式加強(qiáng)與國(guó)外富有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家的合作，為國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資家提供學(xué)習(xí)、交流的平臺(tái)；第三，加大對(duì)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資人才的培養(yǎng)力度，可以通過(guò)政府和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)共同資助的形式，有計(jì)劃地選派高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員到國(guó)外進(jìn)行培訓(xùn)和鍛煉。

[1] Shu P G，Yeh Y H，Chiu S B，et al.The Reputation Effect of Venture Capital[J].Review of Quantitative Finance & Accounting，2011(4)：533-554.

[2] Bertoni F，Colombo M G，Grilli L.Venture Capital Financing and the Growth of High-tech Start-ups:Disentangling Treatment from Selection Effects[J].Research Policy，2011(7)：1028-1043.

[3] 張凱.我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究[J].中國(guó)科技論壇，2009(12)：17-21.

[4] Masayuki Hirukawa，Masako Ueda.Venture Capital and Innovation：Which is First？[J].Pacific Economic Review，2011(4)：421-465.

[5] 賀勝軍.技術(shù)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的協(xié)同互動(dòng)[J].科學(xué)管理研究，2008(4)：104-106.

[6] 陳士俊，王雪平，曹洋.中小高科技企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的良性互動(dòng)及其戰(zhàn)略選擇[J].天津大學(xué)學(xué)報(bào)，2004(4)：311-315.

[7] 楊青，彭金鑫.創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)共生模式研究[J].軟科學(xué)，2011(2)：11-14.

[8] 喜濟(jì)峰，郭立宏.風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)力機(jī)制和效應(yīng)分析[J].科學(xué)管理研究，2012(1)：32-34.

[9] Casamatta Catherine.Financing and Advising：Optimal Financial Contracts with Venture Capitalists[J].Journa1 of Finance，2003(5)：2059-2086.

[10] 陳志剛，張偉華.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)科技成果轉(zhuǎn)化的作用分析[J].研究與發(fā)展管理，2000(6)：47-51.

[11] Fried V H，Bruton G D，Hisrich R D.Strategy and the Board of Directors in Venture Capital-backed Firms [J].Journal of Business Venturing，1998(13)：493-503.

[12] 龍勇，王陸鴿.風(fēng)險(xiǎn)投資的非資本增值服務(wù)與技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系研究[J].科技進(jìn)步與對(duì)策，2010(13)：13-16.

[13] Gompers P A，Kovner A，Lerner J, et al.Performance Persistence in Entrepreneurship[J].Journa1of Financial Economics，2010(1)：18-32.

[14] 范宏博.中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)影響因素研究[J].科研管理，2012(3)：128-135.

[15] Kortum S, Lerner J.Assessing the Contribution of Venture Capital to Innovation [J].Journal of Economics，2000(31)：674-692.

[16] 俞芬飛.論風(fēng)險(xiǎn)投資在高?？萍汲晒a(chǎn)業(yè)化中的應(yīng)用[J].研究與發(fā)展管理，2005(6)：112-115.

[17] Hochberg Y V，Ljungqvist A，Lu Y.Whom You Know Matters：Venture Capital Networks and Investment Performance [J].Journal of Finance，2007(1)：251-301.

[18] Sorensen M.How Smart is Smart money? A Two-sided Matching Model of Venture Capital[J].Journal of Finance，2007(6)：2725-2762.

[19] Nahata R.Venture Capital Reputation and Investment Performance[J].Journal of Financial Economics，2008(2)：127-151.

[20] Bottazzi L，Rin M，Hellmann T.Who are the Active Investors? Evidence from Venture Capital[J].Journal of Financial Economics，2008(3)：488-512.

[21] 劉曉明，胡文偉，李湛.風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)、IPO折價(jià)和長(zhǎng)期業(yè)績(jī)：一個(gè)研究綜述[J].管理評(píng)論，2010(11)：9-20.

[22] 侯合銀，葛芳芳.創(chuàng)業(yè)投資辛迪加網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)、演化、治理和績(jī)效[J].管理學(xué)報(bào)，2010(8)：1179-1184.

[23] Gefen D，Straub D W，Boudreau M C.Structural Equation Modeling and Regression：Guideline for Research Practice[J].Communications of the Association for Information Systems，2000(4)：170.

[責(zé)任編輯：郭艷云]

Research on Promotion Mechanism of Transformation of Scientific and Technological Achievements to Venture Capital:A Case Study of Fujian Province

LIU Jun1，LI Mei-fang2，YAN Ren-zhi2，LIANG Ying2

(1.Zijin Mining Group College, Fuzhou University， Fuzhou 350002，F(xiàn)ujian，China; 2.School of Economics and Management，F(xiàn)uzhou University， Fuzhou 350002，F(xiàn)ujian，China)

Venture capital is the catalyst for accelerating the transformation of scientific and technological achievements, and the transformation of scientific and technological achievements has provided the impetus for the production and development of venture capital. Based on the questionnaire survey of high-tech enterprises and venture enterprises in Fujian Province, this paper empirically analyzes the promotional mechanism of the transformation of scientific and technological achievements to the development of venture capital. The results show that participation in the transformation of scientific and technological achievements can help venture enterprises accumulate more management experience, improve the investment level and risk management, but it has little effect on venture enterprises to expand their social resources. We should accelerate the development of science and technology agencies, create a good market environment for technological innovation activities, introduce and cultivate professional talents of venture capital so as to promote the development of venture capital.

transformation of scientific and technological achievements；venture capital;Fujian province

2015-04-21

國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目(71203028)；福建省軟科學(xué)計(jì)劃項(xiàng)目(2013R0060)；福建省社會(huì)科學(xué)規(guī)劃重點(diǎn)項(xiàng)目(2013A017)

劉 峻(1969-)，女，湖北荊州人，福州大學(xué)紫金礦業(yè)學(xué)院助理研究員； 李梅芳(1979-)，女，湖北監(jiān)利人，福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授； 鄢仁智(1990-)，男，福建永泰人，福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生； 梁 盈(1988-)，女，福建長(zhǎng)汀人，福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生。

F832.48；F224

A

1674-3199(2015)03-0090-07