楊陽

進入2015年后，股市波折連連，“牛途”前景如何？南方基金權(quán)益投資總監(jiān)史博認為，在改革、降息、經(jīng)濟觸底等多種因素推動下，市場風(fēng)險偏好持續(xù)提升，同時在居民財富再配置趨勢啟動的支撐下，市場從存量博弈進入增量入市階段，市場活躍度有望提升。投資策略上，可以關(guān)注過去一段時間表現(xiàn)偏弱的行業(yè)，盈利估值、性價比，白馬中盤成長和部分估值仍很低的大盤藍籌周期具有較高的吸引力。

對目前宏觀經(jīng)濟，史博認為，工業(yè)企業(yè)利潤、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)都比較低迷，PMI數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟。國家加大了基建投資力度，但地產(chǎn)投資短期回升困難較大，同時2011年以來，制造業(yè)的投資回報水平比資金成本低，這種情況下，要大幅提升的難度非常大。

整體上來講經(jīng)濟比較疲軟，CPI偏弱的情況下，寬松貨幣政策是可以持續(xù)的。對今年的政策變化方向判斷為：一是財政政策，2015年的政策財政支出的赤字率有望更充分。二是貨幣政策，由于經(jīng)濟整體弱勢，貨幣政策有望整體維持寬松基調(diào)，目前從基準利率包括國債的收益率等等的收益率水平看，都處于一個中性或者略高的水平，下降空間較大。具體的放松時間取決于一些主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)的出臺。

由于前期漲幅比較快，過去三個月大盤上漲的幅度非常高，AH溢價率回到130%，A股比H股便宜個股幾乎找不到了。在過去的幾個月滬深300大幅度跑贏中證500，市場的估值分化開始大幅度的收斂，估值相互趨于一致。史博認為，估值收復(fù)第一階段已經(jīng)告一段落，后續(xù)A股市場繼續(xù)提升需要有新的催化劑提升。

史博表示，在M1增速低迷背景下的股市大漲，呈現(xiàn)存量財富搬家的特征，居民資產(chǎn)配置股市比例提升是關(guān)鍵。從國民資產(chǎn)配置的角度而言，未來股市存在一定的空間。在中國居民的財富結(jié)構(gòu)中，資產(chǎn)配置的三分之二是在地產(chǎn)上，儲蓄大概為四分之一，股票占比不到10%。而從海外來看，美國居民養(yǎng)老保險在內(nèi)的金融資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的40%，美國很多養(yǎng)老產(chǎn)品主要也要購買股票。從這個角度來看，中國居民增持股票資產(chǎn)的空間非常廣闊。

對于今年的投資策略，史博認為在配置上應(yīng)該趨于均衡，在2015年，對于過去一段時間表現(xiàn)偏弱的行業(yè)，可以給予關(guān)注。對于表現(xiàn)特別強勁的行業(yè)，則需要看表現(xiàn)強勁的因素有沒有發(fā)生變化，如果沒有發(fā)生變化，可能這些行業(yè)仍然可以繼續(xù)強勢一段時間。盈利估值、性價比，白馬中盤成長和部分估值仍很低的大盤藍籌周期具有較高的吸引力。

目前PE低于歷史平均的板塊主要是銀行、地產(chǎn)、食品飲料等。同時還需精選高估值板塊中的優(yōu)質(zhì)個股，增速相對較高且估值相對合理?？傮w來講，在改革、降息、經(jīng)濟觸底等多種因素推動下，市場風(fēng)險偏好持續(xù)提升，無風(fēng)險收益率下降背景下，全社會資產(chǎn)再配置使得權(quán)益市場表現(xiàn)出相對優(yōu)勢，市場從存量博弈進入增量入市階段。

考慮流動性、風(fēng)險溢價、潛在空間方面的補償，目前各類風(fēng)格資產(chǎn)的估值差異實現(xiàn)均值回歸，全市場估值體系相對均衡。在盈利預(yù)期未出現(xiàn)趨勢性向上的背景下，單純依靠資金推動估值提升的上漲機會難以給予過高的預(yù)期，但存量資金的規(guī)模是得到有效放大的，市場活躍度有望提升。<Z：＼1325＼結(jié)束符.jpg>