張鵬

2014年，中國(guó)物價(jià)形勢(shì)總體平穩(wěn)。但隨著增速的持續(xù)下滑，至年末，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)通貨緊縮的擔(dān)憂。

我們認(rèn)為，2015年，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依舊錯(cuò)綜復(fù)雜，國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍處于“三期疊加”（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期）的重要階段，財(cái)稅體制改革、價(jià)格體制改革、國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革等經(jīng)濟(jì)改革的重頭戲攻堅(jiān)發(fā)力，給物價(jià)運(yùn)行注入了新的變量。

盡管如此，2015年，中國(guó)物價(jià)形勢(shì)的總體特征相對(duì)清晰。那就是，在國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不發(fā)生急劇變化的情況下，物價(jià)運(yùn)行將保持低速增長(zhǎng)，以CPI為代表的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的全年均值預(yù)計(jì)在2%左右，而GDP平減指數(shù)（即GDP折算指數(shù)，能更準(zhǔn)確地反映一般物價(jià)水平走向）預(yù)計(jì)在1.2%～1.5%之間。

不過(guò)，影響物價(jià)的因素多種多樣，既包括國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供給和需求，也包括國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融市場(chǎng)的變化，還包括一些重大的經(jīng)濟(jì)體制改革措施。因此，全年物價(jià)的波幅并不會(huì)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)將形成前低后高、震蕩上升的曲線。

但是并不是說(shuō)，2015年中國(guó)的物價(jià)形勢(shì)就處在低增速、小波動(dòng)的高枕無(wú)憂狀態(tài)。恰恰相反，看似平淡的物價(jià)形勢(shì)背后，脆弱性風(fēng)險(xiǎn)正在積累，稍有不慎則可能導(dǎo)致形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，誘發(fā)通貨膨脹，我們將這一情形稱為“通脹懸崖”。

隨著經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)下滑，預(yù)計(jì)2015年的物價(jià)波幅不會(huì)平穩(wěn)，通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)不是沒(méi)有，但真正爆發(fā)的可能性極其微小。

2014年物價(jià)形勢(shì)

2014年物價(jià)形勢(shì)總的特征是：增速放緩，矛盾增多。

CPI自年初的3%，下降到11月份的1.4%，已進(jìn)入到消費(fèi)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)的修正期，并引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于通貨緊縮的擔(dān)憂。而以PPI為代表的生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)則出現(xiàn)了連續(xù)33個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，一方面導(dǎo)致生產(chǎn)資產(chǎn)和中間產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)值下降，另一方面也消散了成本推進(jìn)型物價(jià)因素的形成風(fēng)險(xiǎn)。考慮到出口商品價(jià)格指數(shù)的小幅下降和投資品價(jià)格的基本穩(wěn)定，GDP消脹指數(shù)也應(yīng)保持在1.5%左右的低位運(yùn)行。因此，物價(jià)指標(biāo)總體表現(xiàn)為增速放緩，區(qū)間安全。

但另一方面，物價(jià)運(yùn)行中的矛盾也在不斷增多，突出表現(xiàn)在三個(gè)方面。一是，企業(yè)的原材料庫(kù)存不斷下降，在價(jià)格因素的作用下，企業(yè)出現(xiàn)了2009年以來(lái)的第二次“去庫(kù)存化”，存貨投資明顯下降，既影響了全社會(huì)的資本形成總額，又增加了生產(chǎn)資料的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)水平。二是，進(jìn)口的大宗商品從補(bǔ)充國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供給不足轉(zhuǎn)向價(jià)格替代。由于進(jìn)口價(jià)格更為低廉，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生產(chǎn)資料需求大量轉(zhuǎn)向進(jìn)口品，國(guó)內(nèi)資源類產(chǎn)品受到直接沖擊，使國(guó)內(nèi)的部分需求和供給錯(cuò)位。三是，財(cái)富效應(yīng)（指消費(fèi)者的資產(chǎn)凈值變化對(duì)其需求的影響）和家庭消費(fèi)預(yù)算彈性同時(shí)趨緊，影響了國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的正常增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致了耐用消費(fèi)品和價(jià)格彈性較大的消費(fèi)品同時(shí)選擇降價(jià)營(yíng)銷，直接影響了價(jià)格指數(shù)，同時(shí)也透支了未來(lái)的消費(fèi)能力。

這些矛盾與經(jīng)濟(jì)的基本面，和物價(jià)形勢(shì)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)緊密相關(guān)，在2015年仍將繼續(xù)存在，并與國(guó)際、國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)因素相結(jié)合，衍生出新的情況和問(wèn)題。

全球經(jīng)濟(jì)“中級(jí)塌陷”加劇

2015年，全球經(jīng)濟(jì)仍將處于不對(duì)稱增長(zhǎng)階段。國(guó)際供應(yīng)鏈深度調(diào)整、全球能源再次創(chuàng)新以及新經(jīng)濟(jì)的技術(shù)外溢尚未形成，都將加劇三級(jí)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的“中級(jí)塌陷”問(wèn)題。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，頁(yè)巖油氣等新興能源資源的大規(guī)模使用，在世界市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大的能源替代。2015年，預(yù)期美國(guó)的原油進(jìn)口量將在日均550萬(wàn)桶左右，僅大致相當(dāng)于上世紀(jì)80年代的原油進(jìn)口規(guī)模，從而導(dǎo)致國(guó)際油氣資源的相對(duì)供給過(guò)剩，價(jià)格走低。

但是，能源商品的價(jià)格下降并未改善中級(jí)國(guó)家（如歐、日等）的產(chǎn)出成本和效率，轉(zhuǎn)而引致美國(guó)的“逆工業(yè)化”浪潮，引發(fā)了國(guó)際供應(yīng)鏈的深度調(diào)整?！懊绹?guó)制造”從研發(fā)和關(guān)鍵零部件生產(chǎn)，延伸至部分高能耗、低污染、高附加值的產(chǎn)業(yè)，或大幅度延伸了“美國(guó)制造”產(chǎn)品和工序的鏈條，使得美國(guó)直接與第三級(jí)經(jīng)濟(jì)體的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)相銜接，導(dǎo)致部分中級(jí)經(jīng)濟(jì)體遭遇邊緣化風(fēng)險(xiǎn)。

此外，美國(guó)新的“分布式”產(chǎn)業(yè)組織方式剛剛興起，有效激發(fā)了現(xiàn)有市場(chǎng)和企業(yè)的創(chuàng)新與協(xié)作，從而使得“挖潛式”發(fā)展和“內(nèi)生性”增長(zhǎng)成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)。但產(chǎn)業(yè)分工和技術(shù)創(chuàng)新滯留在美國(guó)經(jīng)濟(jì)之中，尚未形成有效的外溢渠道或新的市場(chǎng)需要，中級(jí)經(jīng)濟(jì)體也很難像在以往的復(fù)蘇過(guò)程中一樣，獲得良好的技術(shù)外溢，創(chuàng)立新的產(chǎn)業(yè)。

在這種情況下，歐、日等國(guó)仍處于積蓄力量、化解矛盾的復(fù)蘇企穩(wěn)階段，對(duì)國(guó)際大宗商品市場(chǎng)難有拉動(dòng)。因此，2015年國(guó)際大宗商品市場(chǎng)仍將呈現(xiàn)出價(jià)格低位運(yùn)行并小幅波動(dòng)的情況，重要的能源和資源類商品尚不具備“成本推進(jìn)式”的能力和趨勢(shì)。

中國(guó)是世界大宗商品的重要進(jìn)口國(guó)，原油、天然氣、鐵礦石、煤炭和糧食等大宗商品的進(jìn)口量均居世界前列。目前，除糧食外，其他資源能源類大宗商品價(jià)格持續(xù)下降，已經(jīng)大幅度降低了中國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)成本，并傳導(dǎo)至消費(fèi)品領(lǐng)域，引發(fā)CPI增速的持續(xù)下行。

2015年，預(yù)期以資源、能源為重要原材料的工業(yè)制成品的價(jià)格仍將保持低位，但需防范國(guó)際市場(chǎng)異動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。而糧食類產(chǎn)品的價(jià)格則可能逆市上漲，從而導(dǎo)致企業(yè)的物價(jià)感受與居民的物價(jià)感受相背離。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)企改革的影響

受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和國(guó)內(nèi)“三期疊加”的影響，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨深刻的調(diào)整。一是推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展，形成國(guó)民經(jīng)濟(jì)的新興產(chǎn)業(yè)群;二是主動(dòng)應(yīng)對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，加速推動(dòng)過(guò)剩產(chǎn)能的退出;三是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，將勞動(dòng)密集型和資源能源導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移。

這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，將給中國(guó)的物價(jià)形勢(shì)帶來(lái)顯著的影響：新興產(chǎn)業(yè)的建設(shè)和發(fā)展，一方面將提高對(duì)非傳統(tǒng)資源的需求，另一方面將帶來(lái)對(duì)傳統(tǒng)資源的節(jié)約，由此，資源能源價(jià)格的需求驅(qū)動(dòng)受到抑制。傳統(tǒng)產(chǎn)能的加速退出和生產(chǎn)設(shè)備的改造升級(jí)，都將減少資源能源消耗，進(jìn)一步降低對(duì)資源能源的需求。生產(chǎn)布局的調(diào)整使得運(yùn)輸體系中的初級(jí)產(chǎn)品數(shù)量明顯下降，而加工品和制成品的數(shù)量上升，即使資源能源價(jià)格出現(xiàn)了小幅波動(dòng)，也很難傳導(dǎo)至生產(chǎn)制造領(lǐng)域。所以，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，在總體上是有助于物價(jià)形勢(shì)的穩(wěn)定的。

2015年，中國(guó)國(guó)有企業(yè)將在分類的基礎(chǔ)上，漸次推進(jìn)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司、混合所有制、董事會(huì)和高管制度、員工持股計(jì)劃等多項(xiàng)改革。這些改革將促進(jìn)主體平等、資本融合、產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)和市場(chǎng)開(kāi)放，提升國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，拓展民營(yíng)資本的市場(chǎng)空間，增強(qiáng)市場(chǎng)機(jī)制的一體化程度，從而為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展釋放重要的市場(chǎng)空間和效率空間。國(guó)有企業(yè)還是中國(guó)資源和能源的重要持有者，擁有較大的市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)，在民營(yíng)資本進(jìn)入后，國(guó)有企業(yè)壟斷的資源和能源市場(chǎng)轉(zhuǎn)向有序開(kāi)放，競(jìng)爭(zhēng)活力增強(qiáng)，價(jià)格也將穩(wěn)中有降。因此，國(guó)有企業(yè)改革總體上也有助于物價(jià)形勢(shì)的平穩(wěn)運(yùn)行。

價(jià)格體制改革加劇復(fù)雜性

在2015年的重要改革措施中，價(jià)格體制改革構(gòu)成了重要的一環(huán)，并將對(duì)物價(jià)運(yùn)行產(chǎn)生直接的沖擊和影響。從價(jià)格體制改革的設(shè)計(jì)來(lái)看，有望被進(jìn)一步放開(kāi)的價(jià)格包括部分行政性壟斷的價(jià)格、部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和部分公共服務(wù)（產(chǎn)品）的價(jià)格等。

2015年有望啟動(dòng)的行政性壟斷價(jià)格改革，預(yù)計(jì)包括鐵路運(yùn)輸、電信服務(wù)、電力銷售和油氣銷售的價(jià)格改革。改革的方向各有不同，但都具有界定壟斷環(huán)節(jié)、優(yōu)化價(jià)格管制、鼓勵(lì)加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)。因此，也有望使運(yùn)價(jià)、電價(jià)、通信費(fèi)等有所下降，相應(yīng)地降低物價(jià)增速。

與行政性壟斷價(jià)格改革鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)、提高效率的方向不同，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格改革的主要目的是保護(hù)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的積極性，提升農(nóng)產(chǎn)品的質(zhì)量，并保證城鎮(zhèn)居民生活的平穩(wěn)有序。因此，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)制度都會(huì)在審慎的基礎(chǔ)上穩(wěn)定推進(jìn)，相對(duì)應(yīng)地開(kāi)展農(nóng)產(chǎn)品臨時(shí)收儲(chǔ)機(jī)制、保護(hù)價(jià)支持機(jī)制和農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼機(jī)制改革。由于改革的時(shí)間表尚未確定，也暫時(shí)無(wú)法預(yù)計(jì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格改革對(duì)2015年物價(jià)運(yùn)行的影響。從理論上看，這會(huì)在提升食品安全和產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)，一定程度上提升農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。

公共服務(wù)（產(chǎn)品）價(jià)格改革更是影響巨大。盡管改革的方向已經(jīng)確定，但具體的路線圖和時(shí)間表都處于研究階段，預(yù)計(jì)將在確保增進(jìn)民眾福祉和發(fā)揮市場(chǎng)決定性作用的前提下，審慎地予以推進(jìn)。2015年，預(yù)計(jì)將放開(kāi)基本藥物價(jià)格和部分醫(yī)療服務(wù)價(jià)格。從征求意見(jiàn)稿的方案來(lái)看，對(duì)藥品價(jià)格的直接影響有限。而醫(yī)療服務(wù)價(jià)格也與醫(yī)保改革相銜接，預(yù)期由居民自行承擔(dān)的部分不會(huì)有明顯的變化。

制約通貨緊縮的因素

中國(guó)消費(fèi)增速一直保持穩(wěn)定，盡管2014年1～11月的社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增速只有12%，但明顯超過(guò)了GDP的增速，并保持穩(wěn)定，為防范通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)提供了最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2015年，隨著國(guó)際貿(mào)易的恢復(fù)和國(guó)際供應(yīng)鏈重構(gòu)的不斷推進(jìn)，中國(guó)的出口形勢(shì)有望得到改善，并表現(xiàn)為出口規(guī)模的擴(kuò)張。由于本輪擴(kuò)張是在強(qiáng)勢(shì)美元的背景下出現(xiàn)的，國(guó)內(nèi)出口企業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力并不大。出口的擴(kuò)大會(huì)在一定程度上支撐國(guó)內(nèi)相關(guān)商品和服務(wù)的價(jià)格，從而成為制約通貨緊縮的第一個(gè)因素。

而金融改革的深入推進(jìn)，將使得市場(chǎng)的貨幣機(jī)制和信用機(jī)制獲得重大的發(fā)展機(jī)遇。存款保障制度的建立將進(jìn)一步優(yōu)化資金配置，并推動(dòng)央行適度降低存款準(zhǔn)備金率，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性;商業(yè)銀行的住房抵押貸款支持證券（MBS）的發(fā)行，進(jìn)一步推進(jìn)了中國(guó)資產(chǎn)證券化的建設(shè)步伐，促進(jìn)再融資的發(fā)展;多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)也將提供更為便利的投資渠道，促進(jìn)資產(chǎn)交易增值，提高財(cái)富效應(yīng)，形成消費(fèi)激勵(lì)。這些改革，成為制約通貨緊縮的第二個(gè)因素。

除上述內(nèi)容外，制約通貨緊縮的因素還有很多，包括資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化、人民幣國(guó)際化的推進(jìn)、現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度的完善等。尤其在當(dāng)前擁有120萬(wàn)億元流動(dòng)性規(guī)模（M2）的情況下，通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)不是沒(méi)有，但真正爆發(fā)的可能性極其微小。

“通脹懸崖”

但通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，也就是我們前面提到的“通脹懸崖”。

導(dǎo)致“通脹懸崖”的第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)自于供給層面，即存貨投資的問(wèn)題。如前所述，中國(guó)PPI已經(jīng)連續(xù)33個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。從企業(yè)來(lái)看，無(wú)論是原材料存貨還是產(chǎn)成品存貨，都應(yīng)處在積極的“去庫(kù)存化”狀態(tài)。伴隨著企業(yè)存貨量調(diào)整的，是企業(yè)空置產(chǎn)能的增長(zhǎng)和當(dāng)期產(chǎn)出的下降，同時(shí)也增加了企業(yè)面對(duì)價(jià)格波動(dòng)的脆弱性。無(wú)論是原材料還是制成品，一旦市場(chǎng)價(jià)格上漲，企業(yè)無(wú)力在生產(chǎn)和銷售過(guò)程中予以消化或延期，而是直接傳遞到消費(fèi)品層面，大大提高了物價(jià)的波動(dòng)敏感性。此外，該階段制成品存貨的增長(zhǎng)多屬于非意愿存貨，9月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)成品存貨增加15.1%，值得高度關(guān)注。

導(dǎo)致“通脹懸崖”的第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)自于需求層面，即需求的變動(dòng)引發(fā)投資和消費(fèi)比例關(guān)系的急劇調(diào)整或是投資結(jié)構(gòu)的巨大變化。最有可能形成上述風(fēng)險(xiǎn)的誘因，是房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化。隨著房地產(chǎn)作為投資品的吸引力的逐步淡出，房地產(chǎn)所附著的資本存量也將隨之調(diào)整，在造成大量房地產(chǎn)企業(yè)倒閉的同時(shí)，還將加大金融機(jī)構(gòu)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。部分資金套牢在房地產(chǎn)市場(chǎng)，相當(dāng)大一部分資金則會(huì)逃離，進(jìn)入其他的資本市場(chǎng)或消費(fèi)品市場(chǎng)，從而導(dǎo)致消費(fèi)品的價(jià)格異動(dòng)和整體物價(jià)波動(dòng)。

在“通脹懸崖”之外，相對(duì)平穩(wěn)的物價(jià)形勢(shì)給中國(guó)的各項(xiàng)改革和經(jīng)濟(jì)治理準(zhǔn)備了較好的環(huán)境，積極財(cái)政政策擴(kuò)張的空間增大，穩(wěn)健貨幣政策的余裕增多，投融資政策的潛力也有望得到有序發(fā)掘。

（作者系財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所研究員）

財(cái)政部

財(cái)政科學(xué)研究所

財(cái)政部直屬事業(yè)單位，1956年 6月成立，擔(dān)負(fù)著財(cái)經(jīng)理論政策研究和財(cái)政決策可行性分析以及培養(yǎng)高級(jí)財(cái)會(huì)人才的任務(wù)。1980年創(chuàng)辦《財(cái)政研究》和《財(cái)政研究資料》 （現(xiàn)改為《中國(guó)財(cái)經(jīng)信息資料》）兩刊。在宏觀經(jīng)濟(jì)理論與政策、財(cái)政基礎(chǔ)理論、收入分配、財(cái)政體制、政府預(yù)算、國(guó)家稅收等研究方向上，在國(guó)內(nèi)外具有廣泛影響。改革開(kāi)放以來(lái)，與國(guó)外財(cái)政界的交往與合作研究日益擴(kuò)大，進(jìn)行了多項(xiàng)合作課題研究。目前正在努力建設(shè)一流新型智庫(kù)，為建立現(xiàn)代財(cái)政制度和國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供智力支持。