2014年下半年以來，上證指數(shù)最高達(dá)3189點(diǎn)，累計(jì)最大漲幅超過55%，不僅一洗多年來的低迷之氣，還成為近半年來全球股市一大亮點(diǎn)。有人呼喚 “超級(jí)牛市”早日降臨，有人卻潑冷水，稱這輪高負(fù)債、高杠桿、吹泡沫行情的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2007年。

最大上升空間30%

管清友（民生證券研究院執(zhí)行院長、首席宏觀研究員）

展望2015年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然背負(fù)著沉重的鐐銬。

房地產(chǎn)面臨人口結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)和高庫存重壓。一方面，作為剛需主力的婚齡人口和作為改善性需求主力的勞動(dòng)力人口趨于下降，而可能需要以房養(yǎng)老的老齡人口趨于上升。再者，未來新增城鎮(zhèn)人口帶來的需求增量趨勢性下降。

另一方面，房地產(chǎn)企業(yè)仍面臨高庫存和在建面積存量巨大雙重壓力。截至2014年10月，在建房屋施工面積49.2億平方米，按人均33平方米計(jì)算可滿足1.5億人的增量居住需求。

綜上，貨幣寬松—房地產(chǎn)銷售-投資-信用擴(kuò)張-增長（上下游產(chǎn)業(yè)鏈+財(cái)政收入）的傳導(dǎo)機(jī)制正在失效。

此外，制造業(yè)受制于產(chǎn)能過剩、高杠桿和平淡無奇的外部需求，這些都將繼續(xù)阻塞貨幣寬松向信用擴(kuò)張的傳導(dǎo)渠道。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“豬”不“飛”，央行的寬松之風(fēng)不得不繼續(xù)吹。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)在重重鐐銬之下，央行釋放的流動(dòng)性無法滲透到實(shí)體，金融體系流動(dòng)性淤積，在融資抵押和傘形信托的催化下為股票市場提供源頭活水。

與此同時(shí)，企業(yè)資本開支意愿下降推動(dòng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致剛性兌付被打破，沉積于房地產(chǎn)開工和地方基建的資金也在杠桿的助推下瘋狂涌入股市。

考慮到2015年企業(yè)盈利增速有底、降息降準(zhǔn)等寬松貨幣政策出臺(tái)、居民資產(chǎn)重配的驅(qū)動(dòng)因素，A股市場整體估值中樞有20%～30%的上升空間，2015年A股市場仍將保持強(qiáng)勢格局。

A股向好概率較高

易憲容（中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員）

2015年推動(dòng)A股向好有三大不變因素：一是政府政策意圖;二是融資融券的加杠桿;三是股民的逐利動(dòng)機(jī)。

當(dāng)前“政策市”基調(diào)基本沒變。2015年，政府鼓勵(lì)股市向好的政策意圖只會(huì)強(qiáng)化不會(huì)退出。比如股市發(fā)行制度和中小投資者保護(hù)制度進(jìn)一步完善、新的加杠桿工具推出、金融改革的深化及更為穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策等。

融資融券是這次股市指數(shù)快速飚升的重要推手。2015年這種加杠桿的工具更會(huì)超常發(fā)揮。但股市投資的杠桿化是雙刃劍。

在變的方面，有以下幾個(gè)因素對2015年中國股市的影響較大。

一是房地產(chǎn)市場可能出現(xiàn)回光反照。這不僅可促進(jìn)房地產(chǎn)投資增長，減緩國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下行的壓力，也能推遲與房市相關(guān)的各種金融風(fēng)險(xiǎn)暴露。

二是股市向好，政府將加快企業(yè)上市的步伐。流向股市的資金越來越多，能逐漸化解融資難、融資貴的問題，也能讓龍頭上市企業(yè)做大做強(qiáng)，帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)及行業(yè)的發(fā)展。

三是當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)增長方式正在轉(zhuǎn)型，以往的出口和投資驅(qū)動(dòng)開始轉(zhuǎn)向消費(fèi)為主導(dǎo)，尤其是如果2015年農(nóng)村土地產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)交易啟動(dòng)，將對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生前所未有的影響。

四是國際油價(jià)全面暴跌，對原油進(jìn)口依賴達(dá)60%以上的中國來說，是有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的天賜良機(jī)。

綜上，2015年中國A股向好的概率較高。但這種向好能持續(xù)多久，投資者只能走一步看一步，因?yàn)槟切┳兣c不變的因素也在不斷變化。

中央更愛“慢?！?/p>

郭施亮（職業(yè)投資者）

在本輪上漲行情中，金融板塊的表現(xiàn)相當(dāng)亮麗。近半年來，券商板塊累計(jì)最大漲幅高達(dá)200%;保險(xiǎn)板塊累計(jì)最大漲幅高達(dá)107%。至于占比權(quán)數(shù)龐大的銀行板塊，期間累計(jì)最大漲幅也達(dá)到了55%，對市場的撬動(dòng)作用相當(dāng)明顯。

目前中央看起來左右為難：一方面，前期的降息政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)并無明顯助推效果，反成助推股市上漲的動(dòng)力，此舉引起中央對政策的重新審視;

另一方面，年末市場流動(dòng)性壓力增強(qiáng)，銀行又面臨存貸比考核風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，中央理應(yīng)利用降準(zhǔn)政策來對沖流動(dòng)性壓力。然而，降息政策效果不明，增加了中央對降準(zhǔn)政策的擔(dān)憂。

2014年最后幾周內(nèi)，中央也逐步釋出為股市降溫的聲音。有例為證：證監(jiān)會(huì)對券商兩融的專項(xiàng)檢查及對18家涉嫌市場操縱的上市公司股票進(jìn)行公開點(diǎn)名并立案調(diào)查。

瘋牛行情并不利于股市健康發(fā)展，慢牛更符合中央要求。但從瘋牛轉(zhuǎn)變?yōu)槁?，并非一兩個(gè)政策就能實(shí)現(xiàn)。在市場化改革的大預(yù)期下，股市的健康發(fā)展更需轉(zhuǎn)變投機(jī)心態(tài)，為穩(wěn)步上漲創(chuàng)造更多條件。

至于瘋牛行情還能走多遠(yuǎn)？取決于三點(diǎn)：一是股市的天量成交能否保持，量價(jià)先行;二是融資融券規(guī)模的變化，一旦兩融規(guī)模增速出現(xiàn)有效拐點(diǎn)，就預(yù)示著股市的階段性調(diào)整;三是中央對股市的后續(xù)態(tài)度。

目前看來，中央對股市的態(tài)度偏向積極。不過，一旦中央態(tài)度轉(zhuǎn)變，則需警惕股市行情突然轉(zhuǎn)向。

警惕杠桿風(fēng)險(xiǎn)

蘇培科（對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員）

調(diào)整了近七年的股市出現(xiàn)一波像樣的反彈，情有可原。但如果股市運(yùn)行脫離基本面，過于躁動(dòng)、瘋狂上漲，則容易毀掉來之不易的市場信心。

細(xì)看這輪股市行情，主要是靠資金推動(dòng)，而且太過依賴金融板塊，巨額增量資金背后又過度依賴融資杠桿。

用融資杠桿買入股票是本輪行情的最大特征。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年11月底，A股市場中的融資余額已超過8000億元，隨后的融資買入排名顯示，這些資金大都流進(jìn)了券商和銀行等金融股，而金融股在上證指數(shù)中權(quán)重又非常高，從而A股大盤指數(shù)走出了一輪轟轟烈烈的上漲行情。

但硬傷和缺陷也在于此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面根本不能支撐快速上行的瘋牛行情。如果其他板塊不能有效輪動(dòng)和支撐指數(shù)繼續(xù)上行，金融股行情的回落就意味著A股指數(shù)的回落，且回落速度會(huì)像漲速一樣驚人。

依靠融資杠桿進(jìn)來的資金見到風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)撒腿就跑，畢竟借錢炒股的心態(tài)與自有資金炒股的心態(tài)完全不同，機(jī)構(gòu)會(huì)嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，并設(shè)定必要的止贏點(diǎn)和止損點(diǎn)，不像散戶稀里糊涂地被套。

所以，用杠桿資金撬動(dòng)的行情風(fēng)險(xiǎn)不容小視，千萬不要再用單邊牛市的思維操作。如果金融股熄火之后其他板塊依然沒有輪動(dòng)，杠桿資金的快速抽逃和做空機(jī)制會(huì)讓市場出現(xiàn)超乎想象的回調(diào)速度。

畢竟，資金推動(dòng)型行情和“人造牛市”都不會(huì)長久，中小投資者要格外謹(jǐn)慎，莫成抬轎子的轎夫。