王柄根

白酒股“下半場(chǎng)”走勢(shì)的另外一個(gè)重點(diǎn)是看“改革”。

老白干酒（600559）的混改方案正在推進(jìn)當(dāng)中，沱牌舍得（600702）已經(jīng)邁出白酒股國(guó)企改革實(shí)質(zhì)性的一步。而在高端白酒領(lǐng)域，五糧液（000858）則是國(guó)企改革的最大看點(diǎn)。

我們認(rèn)為，2015年是酒類國(guó)企改革的大年，后續(xù)白酒企業(yè)的改革將陸續(xù)到來，將對(duì)板塊形成持續(xù)的催化。這其中，五糧液是觀察白酒股改革動(dòng)力的重點(diǎn)標(biāo)本，能不能改革、如何改革，對(duì)白酒板塊未來走勢(shì)影響大。

老白干酒破題白酒股改革

在老白干酒公布的混改方案中，將通過定向增發(fā)的方式分別引入戰(zhàn)略投資者、經(jīng)銷商以及員工持股。

其引入經(jīng)銷商的戰(zhàn)略預(yù)期是借助混改提升公司資本實(shí)力，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品質(zhì)量并提升營(yíng)銷理念，借助與優(yōu)秀經(jīng)銷商的合作強(qiáng)化公司品牌運(yùn)作，鞏固在北方市場(chǎng)的影響力，并強(qiáng)化公司全國(guó)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)推廣能力。

同時(shí)，老白干酒也推出針對(duì)830名員工的持股計(jì)劃，成為首家推行員工持股計(jì)劃的白酒上市公司。

沱牌舍得：改革進(jìn)程待觀望

沱牌舍得此前公告集團(tuán)國(guó)企改革方案為，國(guó)資委擬向投資者轉(zhuǎn)讓38.78%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓后，投資者對(duì)沱牌舍得集團(tuán)增資11844萬(wàn)股，對(duì)集團(tuán)進(jìn)行重組。完成戰(zhàn)略重組后，投資者將持有沱牌集團(tuán)70%的股權(quán)。

這是近年來首個(gè)涉及國(guó)有資本退出控股權(quán)的混改方案，但其進(jìn)程仍需觀察——接盤方需要接受業(yè)績(jī)承諾：意向投資方須承諾做大沱牌舍得酒業(yè)，2018年沱牌舍得集團(tuán)銷售收入力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)50億，稅收10億。2020年，沱牌舍得集團(tuán)銷售收入爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)100億，稅收20億。

中信證券方面測(cè)算，要實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，沱牌舍得收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率須達(dá)到22%，結(jié)合到產(chǎn)品和主銷地市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的考慮，這一業(yè)績(jī)承諾能否實(shí)現(xiàn)待觀望。

專銷公司：拉開五糧液改革序幕？

五糧液在2014年末傳出的信息是，已經(jīng)成立了改革領(lǐng)導(dǎo)小組，正在做總體設(shè)計(jì)，接下來將大力推進(jìn)國(guó)企改革。

在今年四川兩會(huì)期間，五糧液董事長(zhǎng)劉中國(guó)又再次明確了五糧液的國(guó)企改革，稱目前是國(guó)務(wù)院要求企業(yè)升級(jí)，推進(jìn)混合所有制。在這樣的前提下，公司要主動(dòng)出擊，轉(zhuǎn)型升級(jí)。而轉(zhuǎn)型升級(jí)可以拓展更寬的視野，對(duì)于有發(fā)展前景的行業(yè)，企業(yè)可以做一些主動(dòng)出擊的工作。

此前，有未經(jīng)證實(shí)的消息稱，五糧液系列酒計(jì)劃成立兩家專銷公司，頭曲、特曲一家，五糧醇一家，未來可能會(huì)引入經(jīng)銷商，成為混合所有制公司。專銷公司的成立，或許將是五糧液國(guó)企改革拉開的一個(gè)序幕。

長(zhǎng)城證券白酒行業(yè)分析師陳鵬認(rèn)為，五糧液集團(tuán)成立了改革領(lǐng)導(dǎo)小組，股份公司的改革也在深化，集團(tuán)在股份公司的股權(quán)肯定要減持，引入戰(zhàn)投、商家持股、薪酬體制改革、員工持股均有可能。專銷公司值得看好，一方面可以專業(yè)化運(yùn)作，更快地對(duì)市場(chǎng)變化做出快速?zèng)Q策和反應(yīng);另一方面，專銷公司未來可能會(huì)讓經(jīng)銷商入股，成為混合所有制公司，與經(jīng)銷商利益綁定，提高經(jīng)銷商積極性，同時(shí)也有助于解決串貨、價(jià)格混亂等問題。

目前，五糧液的經(jīng)銷商對(duì)改革的預(yù)期也比較強(qiáng)烈。有經(jīng)銷商表示，從了解到的信息看，五糧液集團(tuán)對(duì)改革的決心非常大，作為更加考驗(yàn)市場(chǎng)運(yùn)作能力的系列酒來說，進(jìn)行混改的可能性最大。如果將一些酒商將納入其中，合作方式自然會(huì)發(fā)生變化。不過，該經(jīng)銷商也提出了自己的擔(dān)憂：“這些都涉及到利益分配問題，作為大型國(guó)有企業(yè)來講，一點(diǎn)改變都很難，更別說如此大踏步的變革了”。

相比沱牌舍得和老白干酒，五糧液在白酒板塊中的地位要重要得多，五糧液如何破題國(guó)企改革，其改革力度和改革進(jìn)程如何，對(duì)白酒股“下半場(chǎng)”的走勢(shì)影響深遠(yuǎn)。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>