連平

近日，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布退出QE，對(duì)于它的后續(xù)影響，大家討論非常熱烈。在我看來(lái)，如果我們能夠比較積極穩(wěn)妥地應(yīng)對(duì)的話，這可能不是個(gè)壞事。

目前，QE退出對(duì)許多新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)壓力較大，主要來(lái)自兩個(gè)方面，即資本流出拖累經(jīng)濟(jì)和對(duì)本國(guó)貨幣形成壓力。不過(guò)，中國(guó)不同于這些新興經(jīng)濟(jì)體。毫無(wú)疑問(wèn)，與新興經(jīng)濟(jì)體、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，目前中國(guó)的情況最為良好，即使再低，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)在7%的水平上運(yùn)行。而且，我們擁有高額的外匯儲(chǔ)備，應(yīng)對(duì)資本流出，完全有充足的準(zhǔn)備。當(dāng)然，中外之間的資本逆差仍然會(huì)有，即使我們的利率不動(dòng)，美國(guó)升息仍然存在較大概率，這對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)具有一定的吸引力。

除此之外，中國(guó)回旋余地比較大。一方面中西部地區(qū)開(kāi)發(fā)對(duì)境外資本還會(huì)產(chǎn)生一定吸引力。另一方面，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行速度放緩的情況下，中國(guó)貿(mào)易順差仍有明顯擴(kuò)大，這在某種意義上也需要資本流動(dòng)做出一些適當(dāng)?shù)膶?duì)沖。

因此，總體而言，QE退出，對(duì)中國(guó)即使有影響，也不會(huì)有非常大的沖擊。我們不要把對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體所產(chǎn)生的一些影響，完全等同于可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的影響。

另外，QE退出對(duì)中國(guó)而言，也可能不完全是壞事。2005年匯改之后，中國(guó)擁有巨額的外匯占款，這其實(shí)就是表示了貨幣政策所承受的壓力。我們一直希望有朝一日能夠加以改變，但因?yàn)檎麄€(gè)國(guó)際環(huán)境的關(guān)系，我們沒(méi)有獲得這樣的機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在我想機(jī)會(huì)來(lái)了，我們應(yīng)該把握好目前這個(gè)機(jī)會(huì)，使資本和金融賬戶保持一定規(guī)模的逆差。這種狀態(tài)在最近已經(jīng)顯山露水。

同樣，對(duì)于匯率來(lái)說(shuō)，人民幣持續(xù)近十年升值，對(duì)美元升值了30%，毫無(wú)疑問(wèn)越來(lái)越接近均衡水平。在這種情況下，如果經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，人民幣能夠擁有一個(gè)貶值的機(jī)會(huì)也挺好。根據(jù)實(shí)際需求，根據(jù)市場(chǎng)供需關(guān)系，匯率有彈性上下波動(dòng)，它產(chǎn)生的效果恰恰是我們希望看到的。

目前我們需要注意的是避免短期內(nèi)資本迅速地較大規(guī)模地流出，這需要政策在各方面很好地配合。在我看來(lái)，主要有五個(gè)方面需要加以注意：

1.從基礎(chǔ)貨幣投放來(lái)說(shuō)，要盡快開(kāi)展推進(jìn)投放的渠道轉(zhuǎn)換?；蛘哒f(shuō)，在外匯占款這個(gè)渠道逐漸地退出之后，迅速以其他的方式，更加前瞻地加以應(yīng)用，保證這個(gè)新的基礎(chǔ)貨幣的投放渠道能夠很好地彌補(bǔ)由于外匯占款迅速減少所帶來(lái)的損失。

2.存款準(zhǔn)備金率在必要的時(shí)候，需要做適度的調(diào)整。原來(lái)我們的外匯占款迅速增加，存款準(zhǔn)備金率保持在高位，使得銀行存款持續(xù)大規(guī)模增長(zhǎng)?，F(xiàn)在情況發(fā)生了很大變化，它的運(yùn)行方面發(fā)生逆轉(zhuǎn)，在必要的時(shí)候，存款準(zhǔn)備金率需要做適度下調(diào)。

3.人民幣匯率應(yīng)該在這種新形勢(shì)下更加靈活，可以進(jìn)一步考慮擴(kuò)大波動(dòng)的幅度，以此來(lái)抵御資本流動(dòng)沖擊。這也是國(guó)際社會(huì)通常運(yùn)用的一種工具。

4.資本和金融賬戶的開(kāi)放，我認(rèn)為接下來(lái)特別需要謹(jǐn)慎，總體態(tài)度還是可以保持積極，但它的推進(jìn)方向，需要斟酌和考慮。

5.有人建議，應(yīng)對(duì)資本大規(guī)模流出，我們的利率應(yīng)該上調(diào)。在我看來(lái)，這與中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前整體運(yùn)行格局相矛盾，我們沒(méi)有必要上調(diào)利率。中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，這本身就存在一種適度的逆周期調(diào)節(jié)需要，所以，我認(rèn)為，我們的利率政策在未來(lái)總體仍然應(yīng)該是基本穩(wěn)定的，可以根據(jù)實(shí)際需要進(jìn)行一些小幅調(diào)整，但它屬于微調(diào)。當(dāng)然，思維固化也不行。該打壓的時(shí)候打壓，該抬升的抬升，這需要提高貨幣政策的預(yù)見(jiàn)性、靈活性和針對(duì)性。endprint