2015年全球化工并購將持續(xù)火熱 涂料和粘合劑或成熱門

本刊訊 2015年全球化工并購（M&A）預計將持續(xù)火熱或進一步升溫，戰(zhàn)略和私募股權(quán)買家都將會尋找機會。企業(yè)的財務業(yè)績亮麗，融資利率誘人，支撐著交易估值高企。

投資銀行Young&Partners總裁Peter Young指出：“2014年下半年強勁的并購勢頭將會延續(xù)至2015年。對戰(zhàn)略買家來說，被抑制的增長需求以及現(xiàn)金的增加一直是且將繼續(xù)成為交易驅(qū)動力。而對金融買家來說，低成本債務融資以及閑散資金則將繼續(xù)推動交易達成。”Young指出，2014年全球已完成的并購交易總額為400億美元或以上，其中接近90宗交易的金額超過2500萬美元。按照股權(quán)價值計算，在2014年前三個季度，全球有若干并購交易超過2500萬美元，這些交易的總額達到309億美元，與2013年全年的交易額基本相當。Young&Partners的數(shù)據(jù)顯示，在交易數(shù)量方面，2014年前三個季度共達成64宗交易，與去年同期59宗交易相比增加了8%，這進一步證實了并購活動正在加速。

投資銀行韋倫氏集團股東Telly Zachariades表示：“目前異?；钴S的并購市場是在多種因素共同作用下產(chǎn)生的。基于市場上資產(chǎn)傳遞的途徑及將要進行的傳遞，預計2015年上半年勢頭將相當活躍?！盞eyBancCapitalMarkets常務董事兼化工投資銀行部門負責人Mario Toukan表示，2015年第一季度“新交易將會爆發(fā)”。投資銀行N+1常務董事及化工部門負責人Bernd Schneider表示：“我們預計有利于化工并購的因素在2015年將會繼續(xù)存在。就整體環(huán)境而言，流動性和可用融資高，戰(zhàn)略和金融投資者對無機增長仍然會感到興趣?！?/p>

激進型投資者力促重組

銀行家們認為，激進型投資者更積極地參與化工領(lǐng)域的活動也將促使更多交易產(chǎn)生，尤其是在美國。韋倫氏集團的Zachariades表示：“許多公司繼續(xù)積極調(diào)整投資組合，有時出于自愿，有時出于激進型投資者的壓力。激進型投資者通常像催化劑一樣加速或促進重組，而這經(jīng)常會促成并購?！?/p>

激進型投資者歷來是促成資產(chǎn)出售及分拆的一股主要力量，尤其是在美國化工領(lǐng)域。目標公司包括陶氏化學、杜邦、亞什蘭集團公司（Ashland）、菲柔（Ferro）、American Pacific、空氣化工產(chǎn)品有限公司、Calgon Carbon、美德維實偉克公司（MeadWestvaco，具有專用化學品業(yè)務的包裝公司）、Innophos和OMNOVA Solutions。KeyBanc的Toukan指出：“在過去的18個月中，激進型投資者在化工行業(yè)的活動比過去十年間更多?！?/p>

陶氏化學正在準備出售氯堿和衍生品業(yè)務，并計劃在2016年年中之前將要出售的資產(chǎn)從2015年末的45-60億美元增加至70-85億美元。在2014年12月，該公司同意將添加劑及中間體生產(chǎn)企業(yè)Angus Chemicals以12億美元的價格出售給私募股權(quán)公司Golden Gate Capital，同時又以總共2.25億美元的價格將其硼氫化鈉業(yè)務出售給Vertellus Specialty Materials，將其位于美國俄亥俄州的聚烯烴薄膜工廠出售給Valgroup Packaging Solutions。杜邦計劃在2015年中之前剝離其功能化學品部門，包括世界上最大的鈦白粉（TiO2）業(yè)務。2014年12月，亞什蘭集團公司將人造橡膠業(yè)務出售給Lion Copolymer。激進型投資者Barington Capital已經(jīng)瞄準OMNOVA Solutions，推動該公司表面處理業(yè)務（包括裝飾材料組分及建筑和汽車功能性表面活性劑）的出售。

Zachariades表示：“對于激進型投資者來說，化工公司是比較容易的目標。你可以很容易地發(fā)現(xiàn)，在一家擁有多項業(yè)務的公司，并非所有業(yè)務都處于業(yè)內(nèi)第一或第二的位置，或者周期性更強，或者產(chǎn)品的差異程度不高，或者增長緩慢。那么問題來了：為什么留戀這些業(yè)務？答案通常不是那么簡單。但接下來可以確定的是，2015年將會有更多此類活動?！?/p>

銀行家們認為，首席執(zhí)行官（CEO）對進行交易具有高度的自信，尤其是在美國。HoulihanLokey常務董事及化工部門負責人Leland Harrs表示：“許多企業(yè)信心十足，并且希望通過收購來實現(xiàn)增長。資產(chǎn)負債表亮麗。歐洲公司顯得謹慎，但在北美，觀點普遍樂觀。”

Zachariades表示：“CEO們變得更加自信，并且更多參與并購，同時作為買方公司的股東們對此也給出相當積極的反應。” KeyBanc的Toukan表示：“對于企業(yè)來說，主要的問題在于：我們?nèi)绾螌崿F(xiàn)增長？在過去的12個月，全球化工市場僅增長2%。CEO們關(guān)注的是他們是否可以拓展一項新的業(yè)務，讓其增長超過GDP增幅。”

Young&Partners的Young認為，在化工收入持續(xù)表現(xiàn)向好的情況下，原油價格暴跌、油價的不確定性及歐洲和某些新興市場需求的普遍減弱使CEO們感到憂慮。Young指出，地緣政治緊張及對全球經(jīng)濟的擔憂給未來許多化工產(chǎn)品的需求帶來不確定性。CEO們比2009年時更為樂觀，但依然小心翼翼，這抑制了超大型交易出現(xiàn)的可能。

N+1的Schneider表示，化工并購最大的風險在于部分地區(qū)的地緣政治風險升級，比如烏克蘭、俄羅斯、北非、泰國、以色列/加沙和土耳其，原因是化工是受全球化影響最深的領(lǐng)域之一，被細化的價值鏈經(jīng)常分布于許多國家。他表示，歐洲經(jīng)濟相對停滯已久，賣家依然注重資產(chǎn)重組。Schneider表示：“在歐洲以外的地區(qū)，更高的增長機會預計將繼續(xù)促使成熟業(yè)務的所有者去重新考慮他們的資產(chǎn)戰(zhàn)略并利用有吸引力的估值水平。但是，買家變得日益挑剔，所以能夠引導大眾趨勢的具有吸引力的業(yè)務（食品和飼料配方以及功能性食品等）和更加成熟的業(yè)務（標準紡織品或皮革化工、通用高分子/纖維）之間的估值差可能會拉寬?！?/p>

油價對并購的影響總體積極

某些銀行家表示，原油價格下跌擠壓了某些石化企業(yè)的利潤，但總體而言，對并購形成積極的影響。

Zachariades表示：“這降低了化工企業(yè)的投入成本，使其在價值鏈上獲利更多，并且成為更受青睞的并購目標。在化工行業(yè)的所有分支中，特種化學品的交易倍數(shù)增長最小，無論油價是否下跌，都會是2015年最具吸引力的并購領(lǐng)域?！蓖顿Y銀行Houlihan Lokey的Harrs說：“油價暴跌已經(jīng)傷及石油服務領(lǐng)域，影響油田化學品前景。但除此之外，影響有限。相反，其利大于弊，尤其利好下游以石油衍生品為原料的化工行業(yè)?！盢+1的Schneider認為，如果原油價格持續(xù)低位，美國資產(chǎn)或失去吸引力。

債務市場面臨風險

油價下跌所產(chǎn)生的其他影響，如油氣領(lǐng)域破產(chǎn)和貨幣市場不穩(wěn)定，導致信貸問題，或者美聯(lián)儲通過加息收緊貨幣政策，這兩方面的潛在影響更為重要。

投資銀行Grace Matthews聯(lián)合創(chuàng)始人兼總經(jīng)理John Beagle表示：“美國債務市場涉及油氣領(lǐng)域，因此任何限制均可導致貨幣更昂貴，從而降低交易的杠桿乘數(shù)。這才是信貸市場的最大風險，但我覺得這種擔憂有點夸大了。”韋倫氏集團的Zachariades表示：“最大的單一風險是利率上升。這會降低投入資產(chǎn)的杠桿比例并增加成本。私募股權(quán)玩家的競爭力很大程度依賴債務成本方面。2014年，私募股權(quán)公司在與企業(yè)的角逐中贏得了50%的資產(chǎn)拍賣?！?/p>

KeyBanc公司的Toukan認為，多年來債務融資市場一直旺盛，隨著其在固有發(fā)展周期內(nèi)前進，該市場的疲軟只是時間問題。

私募股權(quán)表現(xiàn)積極

低利率債務隨處可見，私募股權(quán)在并購中發(fā)揮重要作用。

Young&Partners的Young表示：“私募股權(quán)公司繼續(xù)保持很高的市場份額。在2014年前三個季度中，私募股權(quán)公司在已完成的交易中占25%，占美元交易總金額（93億美元）的29%。這些公司資金充足，而化工行業(yè)已成為他們投資的熱門行業(yè)?！盙race Matthews的Beagle表示：“私募股權(quán)充滿競爭力時，則為并購市場最健康的時候。私募股權(quán)促使企業(yè)加快步伐，因為他們通?？梢钥焖偻瓿山灰??！盞eyBanc公司的Toukan表示，某些私募股權(quán)公司已經(jīng)把自己局限在化工行業(yè)，如Arsenal、SK Capital、CCMP、American Securities和HIG已經(jīng)買下所有化工業(yè)務。這些年來他們已經(jīng)積累了大量的化工專門知識，比基金更具優(yōu)勢。

就賣方而言，私募股權(quán)公司通常持有一個資產(chǎn)3-年后將其出售。據(jù)悉，阿森納資本合伙公司正在出售Royal Adhesives and Sealants公司。前者于2010年收購后者。此后，阿森納資本合伙公司也收購了其他幾個公司。其中ADCO Global公司是于2013年7月被收購的。這些公司被整合成為一家公司。Beagle表示：“許多私募股權(quán)公司選擇在適當?shù)臅r候收購，即在交易倍數(shù)和收益的低潮時期。那簡直是'一箭雙雕'?！?/p>

銀行家對資產(chǎn)質(zhì)量看法不一

銀行家對并購中的化工資產(chǎn)的質(zhì)量看法各異。Grace Matthews的Beagle表示：“資產(chǎn)質(zhì)量非常高。過去十年來化工業(yè)所承受的壓力使公司變得更好。如果公司不夠優(yōu)秀，它們不會繼續(xù)存在。從并購角度來看，高質(zhì)量的資產(chǎn)對于企業(yè)和私募股權(quán)買家來說具有相當?shù)恼T惑力。”投資銀行華利安的Harrs表示：“高質(zhì)量資產(chǎn)缺乏，因為EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）介乎2500萬美金到7500萬美金之間的企業(yè)的數(shù)目并不多。詢價很多，但是供應不足?！?/p>

并購企業(yè)估值高企

供應減少加上收購案例增加導致并購估價上漲，從而市場偏向賣方。

Harrs表示：“實際結(jié)果就是，交易估值倍數(shù)已經(jīng)全面上升，尤其是較大交易的估值倍數(shù)。EBITDA介于5000萬美金到1億美金之間的企業(yè)現(xiàn)在的銷售價格比兩年前高一兩個EBITDA倍數(shù)。”Harrs補充道：“現(xiàn)在是出售資產(chǎn)的好時機。要找到價格合理的資產(chǎn)，對發(fā)起人來說仍然是個挑戰(zhàn)。據(jù)報道，陶氏化學出售安格斯化工公司（Angus Chemicals）的價格大概是接下來12個月的EBITDA的 11倍。”

咨詢公司Alvarez & Marsal總經(jīng)理Joseph Coote表示：“交易估值很有吸引力，這表示進行資產(chǎn)剝離的環(huán)境不錯?！睂τ诨そ灰讈碚f，企業(yè)價值（EV）除以EBITDA的倍數(shù)在2014年的平均數(shù)是9.2，高于2013年的8.7。Coote表示：“收益上漲，而且買家付出的收益乘數(shù)也上升。并購市場很活躍，呈現(xiàn)泡沫化趨勢。為企業(yè)獲取更多的利潤或者更高的私募股權(quán)收益會變得越來越困難?！?/p>

涂料和粘合劑會將成熱門領(lǐng)域

數(shù)位銀行家表示，涂料和粘合劑會成為2015年的交易活動的熱門領(lǐng)域。

Grace Matthews的Beagle表示：“由于PPG工業(yè)、美國宣偉威廉斯涂料公司（Sherwin-Williams）和阿克蘇諾貝爾（AkzoNobel）等大公司能夠影響技術(shù)、供應鏈和品牌，像油漆和粘合劑等混合化學品方面的規(guī)模效益從來沒有目前這么高，如果你在考慮出售資產(chǎn)，現(xiàn)在正是最佳時機?！蓖顿Y銀行Key-Banc的Toukan表示，如果化工資產(chǎn)的終端市場有吸引力，例如建筑業(yè)這種終端市場，投資方會大感興趣。相同的情況在食品原料等細分行業(yè)也可見到。

投資銀行N+1的Schneider表示：“我們預期食品添加劑、飼料添加劑、基于玻璃或者碳纖維合成物的輕質(zhì)材料和涂料行業(yè)有特別強的發(fā)展動力。在建筑用化工品等化工分支行業(yè)，圣戈班集團（St Gobain）最近公布有意收購西卡（Sika），合并勢頭加快。這些分支行業(yè)或者農(nóng)業(yè)醫(yī)藥方面的精細化工品行業(yè)的合并應該會在2015年全年繼續(xù)發(fā)生?！?/p>