方迎定　劉雅露

核心提示：高新技術產(chǎn)業(yè)，始于技術，成于資本。如何挑選優(yōu)秀項目，新創(chuàng)業(yè)時代有不同的路徑與秘訣。

“夢想還是要有的，萬一實現(xiàn)了呢？”馬云的這句“名言”已成為中國千萬創(chuàng)業(yè)者的勵志座右銘。

近年來，中國經(jīng)濟增長開始實現(xiàn)從粗放型向創(chuàng)新型轉變，在中央簡政放權的改革紅利以及互聯(lián)網(wǎng)技術的引領下，各級政府鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，新一波創(chuàng)業(yè)浪潮已經(jīng)到來。據(jù)全國人大財經(jīng)委副主任委員、民建中央副主席、經(jīng)濟學家辜勝阻觀察，我國私營企業(yè)注冊人數(shù)在2013年的增長為30%，而在2014年增長了60%。

去年11月22日，武漢理工大學舉辦的第十一期“光谷青桐匯”，3個小時吸引了300多名創(chuàng)業(yè)者、21個創(chuàng)業(yè)項目、20位天使投資人和64張投資邀約函。

創(chuàng)業(yè)、融資、投資，時代正將企業(yè)成長的各種資金鏈條打通相連。融資過程中，初創(chuàng)企業(yè)一點一滴地成長，創(chuàng)業(yè)公司的估值越來越高。如何挑選優(yōu)秀項目，新創(chuàng)業(yè)時代有不同的路徑與秘訣。

獲得資本仍是難題

2014年11月26日，隨著武漢華盛青桐科技有限責任公司的注冊成立，90后在讀研究生吳林終于實現(xiàn)了自己的創(chuàng)業(yè)夢想。

從武漢理工大學機械設計制造與自動化專業(yè)學生轉變?yōu)楣痉ㄈ恕⒖偨?jīng)理，吳林開始實現(xiàn)將科研成果轉化為生產(chǎn)力、走向市場的夢想。

吳林的科研成果是“新型側向傳動無齒減速器”。這種設備適用于礦山機械、建筑機械、港口機械等，在國內(nèi)約有400億元市場空間。目前，國內(nèi)減速器市場較大份額被國外公司占據(jù)。

如何將已申請多項國家發(fā)明專利和授權實用新型專利的項目變成產(chǎn)品，并將現(xiàn)有產(chǎn)品進行完善和系列化，最后成功找到市場，首先需要資金來撬動。2014年底，華盛青桐正式啟動了多達3000萬元的市場融資計劃。

“每天參加各種路演活動，與多家風投公司談判，稍有把握的一筆300萬元的融資談判至少也要進行半年時間?！眳橇謱Ρ究浾哒f，為談成一筆資金，他每天披星戴月，櫛風沐雨。

高新技術產(chǎn)業(yè)，始于技術，成于資本。但獲得資本仍是難題。

2014年，在對全國十多個省市進行調(diào)研后，辜勝阻發(fā)現(xiàn)，企業(yè)融資成本呈“多軌”局面，“貴，難，亂，慢，險”是企業(yè)面臨的融資困局。

“目前，銀行1-3年期的貸款利率，中國大陸地區(qū)是6.15%，美國是2.25%，中國臺灣地區(qū)是3%，德國3.5%，日本1%?！惫紕僮柚赋?，大型國有企業(yè)從銀行貸款的利率為6%以上，是歐美發(fā)達國家的2-4倍；小微企業(yè)從正規(guī)渠道獲得的貸款利率高達12%-15%，且90%的小微企業(yè)難以從銀行得到貸款。大量實體型小微企業(yè)主要融資渠道是小額貸款和民間借貸，貸款利率在25%左右；而應急式短期民間高利貸利率高達40%-180%。

“企業(yè)成長過程中會有四種資金來源：一是銷售產(chǎn)品獲得市場資金；二是從銀行獲得融資；三是股權投資；四是從政府獲得資助?！敝袊夹g交易所副總裁徐向陽認為，由于只有核心知識產(chǎn)權，缺少銀行和金融機構認可的抵押物，一些高成長型的科技企業(yè)在初期項目研究階段獲得政府基金支持后，較適合股權融資。

“科技產(chǎn)業(yè)往往存在‘成三敗七、九死一生’的高風險，只有VC/PE才不怕風險，通過股權投資分享高回報，通過高回報補償損失?！惫紕僮枵f。

風險投資是為了培育高新技術產(chǎn)業(yè)而出現(xiàn)的一種新的金融形態(tài)，有一項研究表明，風險投資新增投資額對工業(yè)和服務業(yè)增加值的拉動系數(shù)為1：7，遠高于同期銀行貸款對經(jīng)濟1：1.02的拉動系數(shù)。

啥項目更受資本青睞

在與風投的談判與接觸中，吳林逐漸熟悉了創(chuàng)辦企業(yè)的各種知識，同時也更加清晰地意識到自己的融資目標。

“目前公司沒有專業(yè)的營銷團隊，依賴交通部重點實驗室在港口的影響力來擴展銷路，作為一個公司來說，還不是很成熟。”按照風投的建議，吳林計劃將融得的資金主要用于兩個方面，一是公司構架的完善，特別是銷售團隊和管理團隊的搭建；二是建設生產(chǎn)工廠，將代工模式轉為自產(chǎn)模式，以控制成本。

軍工的核心品需要減速器，一般由國內(nèi)自主研發(fā)。因此，涉及到產(chǎn)業(yè)安全的產(chǎn)品一般均是國家的剛性需求，國家對這類項目的科研支持也較充沛。華盛青桐的減速器項目即是如此，但減速器屬于傳統(tǒng)機械裝備產(chǎn)品，很難獲得市場化風投的青睞。

“實際上，科技和資本是獨立的，科技要和資本結合，首先要面向市場，沒有市場前景的科技，資本是不會青睞它的?！背填I先（武漢）創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司（簡稱“楚商領先”）董事長李娟指出。

具體什么樣的科技項目更容易獲得資本青睞？“一是行業(yè)特征明顯，該行業(yè)是趨于高度發(fā)展的新興行業(yè)；二是研發(fā)力量強，研發(fā)投入占比高，創(chuàng)新型產(chǎn)品所占比例高。核心是創(chuàng)新驅動，新產(chǎn)品、新專利、新技術比較多?！焙笔「咝录夹g產(chǎn)業(yè)投資有限公司（簡稱“省高投”）董事長周愛清對本刊記者說。

近年來，省高投以“打造科技金融集團，服務高新技術產(chǎn)業(yè)”為戰(zhàn)略發(fā)展目標，截至2014年10月，省高投先后出資2.5億元，聯(lián)合社會資本，成功發(fā)起了湖北高和、湖北九派等14只基金，基金協(xié)議規(guī)模40億元以上，實現(xiàn)了公司資本10倍以上的放大效能。

從投資企業(yè)數(shù)量看，省高投及其參股基金累計投資科技型中小企業(yè)122 項，投資的企業(yè)104 家。其中，電子信息14 家，光電子及元器件業(yè)13 家，生物醫(yī)藥12 家。

“除了行業(yè)特征、研發(fā)團隊與產(chǎn)品技術含量，科技創(chuàng)新企業(yè)最核心的應該是公司的管理層，企業(yè)家應有強烈的創(chuàng)新精神，這是一種價值觀，一種做大企業(yè)的長遠夢想?！敝嘘P村新三板學院院長程曉明對本刊記者說。

“作為風險投資的長期資本、價值資本、創(chuàng)新資本，我們首先關注企業(yè)模式和技術的創(chuàng)新性，其中，模式是關鍵，技術是基礎。”澳銀資本（中國）控股合伙人、執(zhí)行總裁熊鋼說，2003年，基于創(chuàng)新的商業(yè)模式，公司投資了“框架傳媒”，一家財務混亂無法進行估值的小公司，該公司在被分眾傳媒并購后，澳銀的投資回報率高達40倍。

搶項目，看趨勢

2013年，IPO暫停倒逼風險投資（VC/PE）企業(yè)向項目早期和并購兩端發(fā)展。“現(xiàn)在競爭的形勢是更多的投資機構關注早期項目，但早期要發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)的價值，難度更大?！敝軔矍逭f。

在私募股權投資中，一般采用可比公司法對企業(yè)進行估值?？杀裙痉ㄊ侵柑暨x與非上市公司同行業(yè)的可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務數(shù)據(jù)為依據(jù)，計算出主要財務比率，然后用這些比率作為市場價格乘數(shù)來推斷目標公司的價值，通常就是指我們所說的P/E法，即市盈率法。

但由于高科技公司多為輕資產(chǎn)公司，目前，在國內(nèi)，甚至是全球，他們的估值都是難題。一部分高新技術公司（包括大部分網(wǎng)絡公司）以前乃至目前沒有盈利或是盈利甚微。這意味著無法根據(jù)現(xiàn)在的盈利來計算盈利增長率；二是大部分新成立的高新技術公司缺乏歷史數(shù)據(jù)；三是由于高新技術的千差萬別，一般很難找到行業(yè)、技術、規(guī)模、環(huán)境及市場都相當類似的可比公司。另一方面，我國的高新技術產(chǎn)業(yè)尚未真正形成，公司數(shù)量規(guī)模有限，而且真正的高新技術企業(yè)上市公司極少，所以要進行全面的比較條件還不成熟。

在找項目上，“風投教父”汪潮涌曾指出，“對大勢的研判，對趨勢的把握，能不能搭上一個時代的戰(zhàn)車，而且有一定的提前量，這是做投資能不能大成，或者大敗的一個很重要的決定性因素?！?/p>

據(jù)對省高投104家被投企業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2014年被投企業(yè)，尤其是省內(nèi)傳統(tǒng)優(yōu)勢制造業(yè)企業(yè)的盈利能力均呈下降趨勢，同時新興產(chǎn)業(yè)仍能維持較高盈利能力，如文化創(chuàng)意、環(huán)保、生物醫(yī)藥在被投企業(yè)中盈利能力靠前，但這類企業(yè)在湖北的比重較低，可選的投資標的有限。

“在行業(yè)上，我們基本上沒有限制，但目前會在TMT、生物醫(yī)藥和先進制造三個領域重點扶持。在投資區(qū)域上，全國范圍內(nèi)都會有投資，但會把握更多湖北當?shù)仄髽I(yè)資源。”李娟透露。

本刊記者綜合省高投、楚商領先、浙商創(chuàng)投、澳銀資本、新程投資等多家創(chuàng)投機構的采訪得知，在“傳統(tǒng)企業(yè)轉型”、“人口紅利降低”、“健康服務”等熱點概念的推動下，投資主要分布在大健康、清潔與環(huán)保節(jié)能、信息分析與溝通服務、移動互聯(lián)、教育等領域。

制度重于技術

如何把科技優(yōu)勢轉化為經(jīng)濟優(yōu)勢，風險投資是很關鍵的一環(huán)。

風險投資具有要素集成、篩選發(fā)現(xiàn)、企業(yè)培育、風險分散和資金放大等制度功能。美國硅谷一直走在全球高科技的前沿，硅谷奇跡的重要推動因素就是風險投資業(yè)。硅谷也是全美風險投資的集聚中心。

風險投資需發(fā)揮政府引導功能，吸引投資機構，發(fā)展VC/PE，培育天使投資人，完善股權融資鏈，推進產(chǎn)業(yè)孵化與培育，促進科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉化。國際上，英國與美國在基礎科學的研究上并沒有太大差距，但在高科技方面英國就相對落后。

“英國劍橋工業(yè)園和美國硅谷差距太遠了。為什么會出現(xiàn)這種現(xiàn)象？撒切爾夫人總結說是因為‘缺乏金融創(chuàng)新’，英國的工業(yè)投資大大落后美國的工業(yè)投資。世界的工業(yè)投資50%在美國，美國的工業(yè)投資50%在硅谷，金融創(chuàng)新是一種制度的創(chuàng)新。在制度創(chuàng)新和技術創(chuàng)新方面，制度重于技術?！惫紕僮柚赋?。

據(jù)國家科學技術部科研條件與財務司副巡視員鄧天佐介紹，目前，科技部有中華企業(yè)引導基金，發(fā)改委有“創(chuàng)投計劃”引導基金，還有去年推出的科技成果轉化基金，后者是典型的政府類天使投資。另據(jù)不完全統(tǒng)計，中國現(xiàn)有的萬余家VC/PE機構，其管理的存量基金規(guī)模約為2萬億元。

圍繞創(chuàng)新鏈完善資金鏈，需有效整合各種金融資源，加強不同金融工具間的協(xié)同，打造覆蓋科技企業(yè)全生命周期、支持企業(yè)從小到大連續(xù)發(fā)展的“一站式”金融服務平臺。

目前，北京整合銀行業(yè)機構、股權投資機構、資本市場等提供了“一條龍”金融服務體系，上海打造“4+1+1”的科技金融服務體系，深圳成立了全國首家科技金融聯(lián)盟。武漢東湖高新區(qū)通過光谷資本特區(qū)建設，吸引了200多家股權投資機構，要素市場、上市公司也在不斷增加。

據(jù)武漢市引導基金理事會辦公室主任、武漢市發(fā)改委高技術產(chǎn)業(yè)處副處長劉茜紅介紹，為了加快武漢戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，2013年市政府提出設立“武漢市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項引導基金”，采取1+N的模式，分設若干專業(yè)性基金，其中“1”基金由發(fā)改委主管，政府設立，2013-2016年規(guī)模將達到42億元。

“基金的設立將充分發(fā)揮財政資金杠桿放大效應，引導國有資本、社會資本重點支持全市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。” 劉茜紅說。

“引導基金的意義在于：一是改變財政資金用途，堅持市場化運作；二是設立引資門檻，挑選發(fā)現(xiàn)團隊，充分調(diào)動資金活力?！鄙钲谑型瑒?chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事總經(jīng)理、合伙人唐忠誠指出。（支點雜志2015年1月刊）