張宇

[摘要]在廣泛參考國內(nèi)外關(guān)于外匯儲備規(guī)模測量的相關(guān)研究成果基礎(chǔ)上，結(jié)合我國國情，根據(jù)弗倫克爾提出的需求雙對數(shù)模型，以匯率、進(jìn)出口差額、GDP等為自變量，建立了計(jì)量模型，并分析了相應(yīng)變量的滯后期數(shù)，得出結(jié)論：我國外匯儲備規(guī)模與GDP和匯率關(guān)聯(lián)性較大，影響因素還包含滯后五期的進(jìn)出口差額、滯后七期的匯率以及滯后四期的GDP。提出確保經(jīng)濟(jì)增長保持在合理區(qū)間，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定等對策建議。

[關(guān)鍵詞]外匯儲備；適度規(guī)模；儲備需求模型

[中圖分類號]F831[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]2095-3283（2014）12-0117-03

一、引言

自1994年外匯體制改革以來，我國外匯儲備規(guī)模持續(xù)增加。1990—2011年，外匯儲備額從110.93億美元上升至31811.48億美元，年均增長率高達(dá)30.93%，我國逐漸成為世界外匯儲備第一大國。巨額的外匯儲備雖然有利于提升抵抗國際金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，但同時(shí)也引發(fā)了通貨膨脹、人民幣升值、外匯儲備的保值增值等一系列問題。針對我國外匯儲備快速增長的狀況，國內(nèi)學(xué)者曾分別采用比例分析、成本收益分析、回歸分析等方法，對外匯規(guī)模進(jìn)行過測算。由于研究方法的不同，最終得出規(guī)模不足、規(guī)模適度及規(guī)模超額三種截然不同的結(jié)論。本文通過建立外匯儲備與進(jìn)口差額、國內(nèi)生產(chǎn)總值和匯率這三個(gè)變量的回歸模型，對現(xiàn)階段我國外匯儲備的適度規(guī)模進(jìn)行測算，并提出了相應(yīng)的對策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

國外學(xué)者對這一領(lǐng)域的研究起步較早，并率先提出了外匯規(guī)模適度原則。R·特里芬（1947）提出國際儲備需求會隨著貿(mào)易的發(fā)展而增加，認(rèn)為可以用儲備與進(jìn)口的比值（R/M）來衡量國際儲備充分性的標(biāo)準(zhǔn)。海勒（1966）提出了海勒模型，認(rèn)為持有國際儲備的成本等價(jià)于持有儲備的機(jī)會成本，持有儲備的收益則取決于國際收支出現(xiàn)逆差時(shí)而不得不進(jìn)行調(diào)解的概率，以及調(diào)解的真實(shí)成本。阿格沃爾（1971）認(rèn)為，如果儲備規(guī)模能使發(fā)展中國家在既定的固定匯率上彌補(bǔ)該國未預(yù)期到的逆差，且使該國持有儲備的成本與收益相同，則該規(guī)模就是相對適度的。蘭戴爾·米爾斯夫人（1989）提出了成本最小法，認(rèn)為持有儲備的成本是儲備量的函數(shù)，利用求極值法得出最適度儲備量，這是成本—收益法一次新的嘗試。

國內(nèi)相關(guān)研究起步較晚，主要都是從實(shí)證角度進(jìn)行分析。胥愛歡等（2008）在考慮外匯儲備用途的基礎(chǔ)上，建立了在固定匯率制度下一國外匯儲備規(guī)模的需求模型，并提出建立我國外匯適度規(guī)模的估計(jì)方法。薛峰（2008）通過建立多元線性回歸方程，得出我國外匯儲備規(guī)模主要受進(jìn)口額、國家外債和匯率等因素的影響。郎參參（2009）指出，基期出口額和年平均匯價(jià)是我國外匯儲備總量的影響因素，通過分析巨額外匯的正、負(fù)效應(yīng)，最后為控制外匯高速增長和減小高額外匯儲備負(fù)效應(yīng)提出了政策建議。謝偉杰（2012）針對近年來我國外匯儲備持續(xù)快速增長的現(xiàn)象，利用比例分析法對我國目前的外匯儲備規(guī)模作了實(shí)證分析，得出我國外匯儲備規(guī)模過大的結(jié)論。

目前，國際上較為通用的外匯儲備規(guī)模測度法主要包括：比例法、成本收益法和需求函數(shù)分析法。需求函數(shù)分析法在對儲備需求分析的全面性方面，具有前兩者所無可比擬的優(yōu)勢，可以對影響儲備需求的各種因素進(jìn)行概括，且在技術(shù)分析方面也略勝一籌。綜上所述，對我國外匯儲備的適度規(guī)模進(jìn)行定量分析，應(yīng)更多地借鑒儲備需求函數(shù)法的分析思路，本文即采用該方法進(jìn)行實(shí)證分析。

三、模型設(shè)定

（一）總體思路

具體來說，可以運(yùn)用回歸分析先求出反映匯改前我國外匯儲備變化趨勢的儲備需求函數(shù)，從中找出儲備水平與哪些因素相關(guān)度較大，以及各因素對儲備水平的作用系數(shù)大小。在此基礎(chǔ)上，再根據(jù)我國新時(shí)期出現(xiàn)的一些重大變化或特殊需要，對原有的儲備需求函數(shù)做出合理的修正，由此得到適應(yīng)我國現(xiàn)階段外匯儲備適度規(guī)模的模型。

（二）變量選取

1.經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模

一般來說，一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度越高、經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，則該國就需要越多的外匯儲備。

2.匯率因素

我國實(shí)行“基于一攬子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率制度”，意味著貨幣管理機(jī)構(gòu)需動(dòng)用外匯儲備干預(yù)匯率。近年來國際游資劇增，外匯市場不穩(wěn)定因素加大，為了穩(wěn)定匯率而需要進(jìn)行外匯干預(yù)，因此也就需要更多的外匯儲備。

3.進(jìn)出口規(guī)模

一方面，進(jìn)出口規(guī)模越大，外匯交易量就越大，因此外匯儲備的交易性需求就越大；另一方面，進(jìn)出口規(guī)模越大，一國的對外貿(mào)易依存度越高，進(jìn)出口總量的窄幅變化會對國際收支帶來較大影響，所以需要更多外匯儲備來維持國際收支平衡。

4.外債規(guī)模

過度依靠外債或者外債的期限結(jié)構(gòu)不合理、舉債時(shí)未考慮自身到期還本付息的清償能力，則可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)，阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這時(shí)就需要用本國積累的外匯儲備來償還外債。因此，外債越多，需要的外匯儲備也越多。除了上述主要因素外，外匯儲備的機(jī)會成本、與國際貨幣的合作狀況、本國的國際地位等因素，也可能對外匯儲備的需求產(chǎn)生一定影響。根據(jù)我國的國情和數(shù)據(jù)的可得性，經(jīng)過反復(fù)篩選，分別選取國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、人民幣匯率（ER）、進(jìn)出口差額（XM）和外債余額（FD）4個(gè)變量作為代表性指標(biāo)，充當(dāng)外匯儲備R的解釋變量。