張家軍

貴金屬遞延交易是上海黃金交易所的掛牌交易合約Au（T+D）、Ag（T+D），以保證金方式進行交易，客戶可以選擇合約交易日當天交割，也可以延期交割，同時引入延期補償費（簡稱延期費）機制來平抑供求矛盾的一種現(xiàn)貨交易模式。貴金屬遞延業(yè)務因采取保證金杠桿交易方式，在商業(yè)銀行貴金屬投資交易品種中風險最大，投資方向一旦判錯，投資者將要承擔一定的資產(chǎn)損失，嚴重的因保證金穿倉強平致使本金損失殆盡或違約欠款，商業(yè)銀行因客戶穿倉欠款面臨墊資的風險。如何控制貴金屬遞延交易風險，特別是穿倉欠款風險，是投資者、商業(yè)銀行及黃金交易所關(guān)注重點。

一、貴金屬遞延業(yè)務案例分析

（一）假設條件：

2012年某行貴金屬遞延保證金比例及漲跌停板幅度表如下：

名 稱黃金遞延AU（T+D）白銀遞延AG（T+D）

基本保證金比例20%20%

強平保證金比例12%15%

日漲跌停板9%12%

（二） 客戶穿倉后強行平倉案例分析：（不考慮手續(xù)費、遞延費率）

1.某客戶12日買入開倉（多單）1手白銀遞延，價格6000元，保證金賬戶僅有余額1300元，當日收市結(jié)算價為6000元/手，日終清算后，扣劃保證金為6000*20%=1200元，保證金賬戶余額只剩100元。

2.13日市場出現(xiàn)暴跌，市場出現(xiàn)跌停，跌幅為12%，白銀遞延收市價為6000-6000*12%=5280元。客戶損失本金為：6000*12%=720元。由于市場下跌，日終客戶基本保證金為：5280*20%=1056元?；颈ＷC金釋放為：1200元-1056元=144元。當日日終清算后，需要清算的資金為：當日盈虧+基本保證金變動=-720+144=-576元，但該客戶保證金賬戶余額只有100元，資金清算還差-576+100=-476元，系統(tǒng)在其保證金賬戶余額不足以清算情況下，將用其基本保證金清算，這樣一來，清算后該客戶在銀行的基本保證金僅為：1056-476=580元。

此時該客戶保證金比率變?yōu)椋?80/5280*100%=11%，低于強平保證金比例15%，這樣銀行系統(tǒng)就會預警并通知客戶補足保證金余額。如果該客戶在14日開盤前未及時補足余額，系統(tǒng)將強行平倉。強行平倉的前提條件是14日開盤仍能按上一日收盤5280元/手開盤，平倉后客戶保證金賬戶可以清算回款580元。但如果14日開盤即出現(xiàn)單邊跌停，就會出現(xiàn)以下穿倉情況。 3、穿倉情況。14日市場開盤又跌停，系統(tǒng)無法按13日收盤結(jié)算價強平，只能按當日跌停價強平，該客戶14日又損失本金：5280*12%=633.6元，而該客戶保證金僅為580元，14日資金清算后該客戶保證金變?yōu)椋?80-633.6=-53.6元。

客戶因保證金不足穿倉強平，欠款違約，造成商業(yè)銀行墊資，從而產(chǎn)生損失。

二、貴金屬遞延交易的風險分析

有效的風險控制是黃金投資成功的關(guān)鍵，而做好風險控制工作的前提就是正確識別風險。貴金屬遞延交易面臨的風險主要有：市場價格波動帶來的風險，投資者操作失誤帶來的風險，交易系統(tǒng)風險及其它不可抗拒的風險。

（一）操作風險

投資者在入市前，一定要熟悉黃金市場的交易規(guī)則、操作流程，掌握黃金投資及黃金衍生產(chǎn)品的知識。貴金屬遞延交易，實行的是嚴格的保證金交易制度，有基本保證金比例、漲跌停板、保證金強平比例限制，上海金交所會根據(jù)市場行情波動情況進行適當?shù)恼{(diào)整，投資者如不熟悉交易規(guī)則或漠視交易規(guī)則，輕者帶來資產(chǎn)損失，重則遭遇穿倉強平損失所有本金甚至欠款違約風險。

一個成功的投資者，不是看他在大牛市中賺了多少錢，而是看他在各種險惡環(huán)境下的資本市場里還能不能游刃有余。這往往需要投資者有一個好的心態(tài)，理性地分析風險與機會并存的資本市場。但是大部分投資者由于沒有一個好的心態(tài)總會犯下這樣那樣的錯誤，造成操作失誤，給投資者帶來巨大的損失，有的甚至是致命的打擊。

（二）系統(tǒng)風險

由于某種全局性因素而對所有資產(chǎn)收益都產(chǎn)生作用的風險就是系統(tǒng)風險，又稱為市場風險、宏觀風險或不可分散風險，具體包括政策風險、利率風險、匯率風險等。世界經(jīng)濟發(fā)展有周期性，從穩(wěn)定發(fā)展，到逐步增長，到繁榮擴張，然后就是調(diào)整甚至衰退，周而復始，循環(huán)往復，呈螺旋上升。世界經(jīng)濟每十年、二十年或三十年、四十年就會爆發(fā)地區(qū)性或全局性經(jīng)濟危機，尤其是經(jīng)濟全球化后，系統(tǒng)風險影響更廣，破壞力更大。當多項經(jīng)濟指標表明世界經(jīng)濟繁榮擴張時，CPI不斷上升，資產(chǎn)（含貴金屬）泡沫擴大，風險不斷積累，主要大國實行緊縮的宏觀經(jīng)濟政策，上調(diào)利率等，資產(chǎn)價格就會回落，產(chǎn)生的泡沫就會破裂，此時系統(tǒng)風險就會爆發(fā)，如不采取果斷措施，將對貴金屬遞延業(yè)務等投資可能產(chǎn)生重在損失。

（三）偶發(fā)風險

偶發(fā)風險屬于非系統(tǒng)風險，是由于個別因素造成的風險。國際地緣政治、軍事、經(jīng)濟和金融事件，直接或間接地對黃金投資市場造成很大的風險，這些風險會給投資者的資金造成損失。 “7.7” 倫敦爆炸案發(fā)生后，投資者估計金價會像9.11事件后一樣上漲，就大量吃進黃金，殊不知倫敦爆炸案只是在本已惡化的國際局勢再抹上一把而已，談不上對國際地緣政治、經(jīng)濟、金融和投資市場帶來大的影響，自9.11事件以來一直處于“休戰(zhàn)狀態(tài)”的金融市場已經(jīng)開始適應經(jīng)常性的恐怖主義威脅，倫敦爆炸事件發(fā)生后幾天，其國際金價便掉頭向下，那些做多黃金的投資者幾天內(nèi)損失多達30%。

海灣戰(zhàn)爭開始時，阿拉伯地區(qū)因害怕戰(zhàn)亂局面擴展，人們瘋狂拋售黃金，黃金價格猛跌。一段時間后，海灣戰(zhàn)爭造成石油的開采和運輸困難，導致石油價格開始上漲，從而亦影響黃金價格上行。在這投資交易過程中，投資者稍有不慎便會落入空頭陷阱，造成資金重大損失。所以，投資者面臨投資風險時，要正確認識、分析哪些風險會影響金價上漲，那些因素會導致金價下跌，從而選擇投資方向，有效地預防和控制風險。

三、貴金屬遞延風險管理防范措施

有效的風險控制是黃金投資成功的關(guān)鍵。商業(yè)銀行和投資者要從以下方面做好風險控制。

（一）商業(yè)銀行防范投資者穿倉欠款風險措施

銀行貴金屬遞延強平墊資風險主要來自于投資者保證金穿倉欠款，防范和規(guī)避貴金屬遞延風險，就必須做好風險監(jiān)管和控制。

1.建立風險警示制度。銀行業(yè)務主管部門要及時聯(lián)系每日預警、待強平客戶進行風險提示及追加保證金，做好個人客戶的維護工作，降低客戶穿倉墊款的風險。

2.開展風險教育。通過開辦貴金屬業(yè)務沙龍，投資俱樂部等方式，講解貴金屬遞延業(yè)務規(guī)則，扛桿比例、雙向交易、基本保證金比例、強平保證金比例、漲跌停板制度，分析貴金屬價格近期可能的走勢，加強貴金屬投資客戶的風險教育，強化投資紀律，留足保證金，杜絕滿倉操作，讓客戶不斷提高客戶貴金屬遞延投資客戶風險防范意識和控制能力，有效防范客戶強平穿倉欠款風險。

3.加強監(jiān)測。對所轄貴金屬遞延客戶投資情況進行監(jiān)測，監(jiān)測客戶保證金變化情況，特別關(guān)注客戶基本保證金是否足額，對可能出現(xiàn)強平或穿倉欠款的客戶進行電話預警提示和追加保證金。

4.制定控制風險預案。制定預案，有效控制客戶因強平穿倉欠款行為，如發(fā)生欠款違約的客戶，銀行應及時根據(jù)個人客戶穿倉墊款情況按“一戶一策”制定催收方案，積極穩(wěn)妥地開展欠款追償工作。

（二）投資者的風險防范措施

投資者要規(guī)避穿倉欠款違約，必須加強風險管理。

1.調(diào)整心態(tài)，處變不驚

投資者要把握好自己的心態(tài)，一旦發(fā)現(xiàn)投資中出現(xiàn)問題，就要積極調(diào)整好自己的心態(tài)，及時糾正自己的錯誤，改變自己的投資策略。有些投資者，總喜歡相信市場里的傳言或小道消息，那些美麗的故事總能激發(fā)他們的投資熱情，他們并不對市場各種環(huán)境因素和技術(shù)指標進行分析，就盲目殺進，其結(jié)果要么是殺進的點位不對，要么就是殺進時金價處于反方向運行通道中，從而造成虧損。殊不知道那些金融炒家，市場投機者就是靠那些真真假假的消息來麻痹投資者，在市場制造一些假象，讓他們像羊群一樣盲目殺進殺出，從而坐收漁翁之利。投資市場是一個斗智斗勇的場所，是不會輕易給那些糊涂人賺錢機會的。

2.正視弱點，擇機而行

投資者往往傾向于高估或夸大發(fā)生的事件的影響因素，而低估影響整體系統(tǒng)的其他因素的作用，從而對短期趨勢做出錯誤的判斷，并對此作出過度的行為反應。在金價上漲時，人們往往過分樂觀，總相信大牛市終點還很遠，于是過分推高了黃金價格;而金價下跌時，人們往往過分悲觀，于是相信大熊市又即將來臨，于是過分打壓了黃金的價格，特別是震蕩行情里，人們無從把握方向，只好像羊群一樣跟著市場瞎轉(zhuǎn)，從而無法客觀分析和看待市場，造成不必要的損失。

投資者在投資市場一定要有自信，這是不可置疑的，但是不能盲目自信。盲目自信往往會對自己的判斷趨勢產(chǎn)生偏差，造成過度盲目自信傾向的主要原因是人們往往傾向于他們過去成功的經(jīng)驗，偶爾判斷錯誤也認為那只是偶然發(fā)生的事件，與他們的能力無關(guān)。約翰遜的過度自信造成了美國20世紀60年代陷入了越南戰(zhàn)爭的泥潭，尼克·里森的過度自信造成了百年巴林銀行的倒閉?？梢哉f過度自信是人類理性決策的最大敵人。

3.制定交易規(guī)則，嚴格遵守

（1）制定交易計劃，并嚴格執(zhí)行遵守，形成自己的交易紀律。

——最大虧損額不超過總資金的30%;

——單筆虧損不超過資金的2%—5%;

——保證每筆交易獲利值為正數(shù)，可接受的虧損幅度與獲利值比為1/3或1/2，最差不得超過1/1;

——贏利時追加頭寸數(shù)量一般不大于原有持倉量的50%;

——設定最大合約持有量，嚴格控制倉位，做自己能夠承受風險內(nèi)的交易。

（2）學會止損，絕不為虧損交易加碼。

發(fā)生虧損絕對不能向下攤薄成本。一是為自己控制好情緒、恢復好心態(tài);二是保全資金。

（3）學會做空。對于一般入市者，逢低做多較多，逢高做空較少，而在市場上出現(xiàn)買方市場背景下，價格下跌往往比上漲更加容易，因此投資者更應把握逢高做空的機會。

（4）不要過度專注于圖表或者某一技術(shù)指標，應順勢而為之，而不與市場相對抗。

——投機是門藝術(shù)，不是一門科學;

——沉睡在海底的每一艘船都有一套執(zhí)行表;

——記住趨勢是您的朋友，試圖與趨勢抗衡的將被市場淘汰;

——不要帶主觀色彩，不要主觀判斷，注意市場就好;

（5）謹慎過度交易，學會適時離開市場，保持足夠的耐心。

（6）相信自己的判斷，別人不比您對市場了解多少。

（7）對于獲取的利潤適當保留一部分。

（8）重大消息出臺后應平倉退場。買于預期，賣于現(xiàn)實，當國際市場公布重要數(shù)據(jù)時進行風險規(guī)避，避免價格波動劇烈造成損失。

（9）當國內(nèi)休市時或者放假時，投資者應該輕倉甚至空倉。