王東波

摘要：三農(nóng)融資難題由來(lái)已久且缺乏有效的解決路徑，本文利用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的信貸配給、不完全信息重復(fù)博弈的精煉貝葉斯納什均衡等理論，分析單一借貸雙方市場(chǎng)以及傳統(tǒng)擔(dān)保機(jī)制介入的三方市場(chǎng)下三農(nóng)融資約束的深層次原因，并結(jié)合南京地區(qū)農(nóng)村信用體系建設(shè)及三農(nóng)發(fā)展實(shí)際，演繹、建立一種基于農(nóng)村信用體系與非對(duì)稱(chēng)擔(dān)保機(jī)制的三農(nóng)融資新模式，并在實(shí)證檢驗(yàn)其商業(yè)可持續(xù)的基礎(chǔ)上提出三農(nóng)融資約束的解決思路與建議。

關(guān)鍵詞：三農(nóng);農(nóng)村信用;信貸配給;融資約束;非對(duì)稱(chēng)擔(dān)保

一、引言

三農(nóng)融資難題由來(lái)已久，公開(kāi)資料顯示，無(wú)論是美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家，還是印度、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體，均存在不同程度的涉農(nóng)融資難，且缺乏有效的解決路徑。在我國(guó)，伴隨2000年以來(lái)涉農(nóng)銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)“城市化”，農(nóng)村較多扮演著資金蓄水池的作用，三農(nóng)融資難凸顯。近年來(lái)，在國(guó)家宏觀調(diào)控和央行政策指引下，加之村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司等的設(shè)立，三農(nóng)融資難題略顯緩解。以南京市為例，2013年新增涉農(nóng)貸款180億元，新增額在同期各項(xiàng)貸款新增額中占13%。然而，考慮到農(nóng)村經(jīng)濟(jì)組織、城市經(jīng)濟(jì)組織涉農(nóng)貸款占比較高，農(nóng)戶貸款余額、新增額在各項(xiàng)涉農(nóng)貸款中占比較低，三農(nóng)信貸配給依然存在。

針對(duì)三農(nóng)融資難題，唐雙寧（2006）、杜曉山（2006）等研究認(rèn)為農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、服務(wù)體系等落后城市金融10年，農(nóng)村金融抑制問(wèn)題突出，出現(xiàn)了農(nóng)戶融資困難與農(nóng)戶信用度高并存、農(nóng)村資金短缺與農(nóng)村資金外流并存的悖論。何明生（2008）運(yùn)用Heckman廣義三階段回歸方程，對(duì)融資約束下的農(nóng)戶信貸渠道選擇、信貸資金需求特性等進(jìn)行了研究。錢(qián)水土（2008）基于溫州農(nóng)村地區(qū)的調(diào)查分析，認(rèn)為非正規(guī)金融更能滿足農(nóng)戶多樣化資金需求。田秀娟（2009）研究認(rèn)為大幅增加農(nóng)村地區(qū)的金融供給總量、完善金融服務(wù)體系，才能有效突破融資瓶頸。陳鵬（2011）通過(guò)調(diào)查問(wèn)卷分析得出農(nóng)戶融資顯著偏向于內(nèi)源融資且具有顯著的“道義小農(nóng)”特點(diǎn)。Kon（2003）的“無(wú)信心借款人”理論認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)貸款甄別機(jī)制的不健全會(huì)向借款人傳遞有偏差的市場(chǎng)信號(hào)，導(dǎo)致借貸者誤認(rèn)為自己肯定不能獲得貸款而放棄申貸努力。此外，我國(guó)農(nóng)戶信用情況整體良好，其對(duì)義氣、面子、鄰里名聲等潛在成本的捍衛(wèi)，形成了農(nóng)戶堅(jiān)守信用的源動(dòng)力。

目前三農(nóng)融資的研究成績(jī)斐然，但仍存以下不足。如對(duì)于正規(guī)金融如何滿足三農(nóng)融資需求的理論及實(shí)證研究不足，如何發(fā)揮信用體系優(yōu)勢(shì)解決三農(nóng)融資難題的理論研究不足等。本文針對(duì)以上研究盲區(qū)，在對(duì)三農(nóng)融資約束深層次原因進(jìn)行理論分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合實(shí)際演繹建立了一種基于農(nóng)村信用與非對(duì)稱(chēng)擔(dān)保機(jī)制的三農(nóng)融資新模式。

二、三農(nóng)融資約束的理論分析

依托正規(guī)金融實(shí)現(xiàn)三農(nóng)融資的主要方式仍為銀、農(nóng)雙方借貸及傳統(tǒng)擔(dān)保公司介入的銀、農(nóng)、保三方借貸。

（一）單一借貸市場(chǎng)的信貸選擇

假定信貸市場(chǎng)僅包含借、貸雙方，借款人的貸款金額為L(zhǎng)，貸款利率為r～，當(dāng)回報(bào)R加上抵押資產(chǎn)C無(wú)法償還貸款本息，即：C+R<（1+r～）L時(shí)，該借款人破產(chǎn)。因此，借款人的回報(bào)為：

π（R，r～）=max（R-（1+r～）L;-C）（1）

貸款人的回報(bào)為：

y（R，r～）=min（R+C;（1+r～）L）（2）

當(dāng)貸款利率增加時(shí)，借款人越傾向于投資回報(bào)R更高（即成功概率p（R）越低）的項(xiàng)目，在不考慮進(jìn)入壁壘、成本、周期等因素時(shí)，大量社會(huì)資本將投入該類(lèi)項(xiàng)目，使得預(yù)期收益均值T=p（R）R相對(duì)均衡。不失一般性，假定投資項(xiàng)目所需資金為L(zhǎng)=1，且全部來(lái)源于單一貸款人（如銀行），貸款利率為r，并設(shè)定項(xiàng)目投資失敗時(shí)回報(bào)為0，當(dāng)且僅當(dāng)投資成功預(yù)期回報(bào)

R≥R*=1+r時(shí)，借貸事實(shí)才會(huì)發(fā)生。不放設(shè)C=0，則企業(yè)預(yù)期收益（1）式即為：

π=p（R）（R-（1+r））-（1-p（R））C

=p（R）（R-（1+r））（3）

假定p（R）在[0，1]區(qū)間上的密度函數(shù)為f（p），分布函數(shù)為F（p），則項(xiàng)目平均成功概率為：

p-（r）=∫P*0pf（p）dp∫p*0f（p）dp=

∫P*0pf（p）dpF（p*）

;因此，

p-r=

-f（p*）F2（p*）

T（1+r）2〔p*F（p*）-∫p*0pf（p）dp〕<0（4）

表明p-（r）與r之間呈單調(diào)遞減的函數(shù)關(guān)系，較高的利率阻止了低收益項(xiàng)目貸款申請(qǐng)，形成信貸市場(chǎng)的逆向選擇。此時(shí)，貸款的平均預(yù)期收益為：

y-（r）=∫p*0（1+r）pf（p）dp∫p*0f（p）dp

（5）

求關(guān)于r的偏導(dǎo)得：

y-r=p-（r）+（1+r）p-r（6）

對(duì)（6）式而言，當(dāng)r→0，y-r

≥0;同理，當(dāng)r→∞，y-r

≤0。顯示y-（r）與r之間函數(shù)關(guān)系非單調(diào)，即存在一個(gè)或多個(gè)臨界利率r*i（0≤r*i≤1），滿足limr→r*i-0y-r

=0，且limr→r*i+0y-r

=0;即當(dāng)貸款利率r≤r*i時(shí)，y-r

>0;貸款利率r≥r*i時(shí)，y-r

<0。因此，銀行無(wú)法通過(guò)提高利率來(lái)覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致單一借貸市場(chǎng)下的信貸配給。

（二）引入擔(dān)保機(jī)制的信貸選擇

現(xiàn)行的傳統(tǒng)擔(dān)保機(jī)制以收取借款人按照特定基數(shù)（貸款總額）、特定比率λ（借款人支付的擔(dān)保費(fèi)率，銀行獲得擔(dān)保公司提供的ω·λ的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋，ω為杠桿倍率）的擔(dān)保費(fèi)為前提，對(duì)相應(yīng)貸款進(jìn)行部分、全部擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)。企業(yè)的預(yù)期回報(bào)為：

π=p（R）（R-（1+r）-λ）-（1-p（R））C

（7）

不妨設(shè)r′=r+λ，則（6）式可轉(zhuǎn)化為：

π=p（R）（R-（1+r′））-（1-p（R））C

（8）

此時(shí)，貸款發(fā)生的必要條件為：R≥R*=1+r′，類(lèi)似地，在利率與擔(dān)保費(fèi)率之和為r′時(shí)的申請(qǐng)貸款項(xiàng)目成功概率為p-（r′），對(duì)其求關(guān)于r′的偏導(dǎo)可知p-（r′）與r′之間單調(diào)遞減。此時(shí)，銀行的預(yù)期回報(bào)為：

y=p（R）（1+）r+（1-p（R））（ωλ+C）

（10）

計(jì)算可得銀行單位貸款（貸款利率為r）的平均預(yù)期收益為：

y-（r）=（λ+C）+（1+r-ωλ-C）p-（r）

（11）

求關(guān)于r的偏導(dǎo)可得：

y-r

=p-（r）+（1+r-ωλ-C）p-r

（12）

如果ωλ+C<1+r，當(dāng)r→0，則y-r

≥0;當(dāng)r→∞，則y-r

≤0，即y-（r）與r之間的函數(shù)關(guān)系非單調(diào)，信貸配給依然存在;

如果ωλ+C≥1+r，則y-r

≥0，即當(dāng)擔(dān)保與抵押物對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口全覆蓋時(shí)，銀行獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，且收益與利率正相關(guān)。

類(lèi)似地，求出p-（λ）關(guān)于λ的偏導(dǎo)：

p-λ

=-f（p*）F2（p*）

T（1+r+λ）2

〔p*F（p*）-

∫p*0pf（p）dp〕<0

（13）

表明擔(dān)保機(jī)構(gòu)在其擔(dān)保費(fèi)率升高時(shí)，承擔(dān)了類(lèi)似于銀農(nóng)借貸市場(chǎng)下銀行所承擔(dān)的高違約風(fēng)險(xiǎn)，假定擔(dān)保公司預(yù)收擔(dān)保費(fèi)，那么擔(dān)保公司的預(yù)期回報(bào)為：

η（λ）=λ-（1-p）ωλ=（1-ω+ωp）λ

（14）

當(dāng)λ→∞，則p→0，η（λ）→-（ω-1）λ，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較大且與杠桿率ω正相關(guān)。

綜上分析，可得出以下結(jié)論，當(dāng)引入擔(dān)保機(jī)構(gòu)后：（i）對(duì)借款人而言，傳統(tǒng)擔(dān)保機(jī)制的實(shí)質(zhì)是間接地提高利率;（ii）對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)而言，其實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)嫁了銀行的信貸違約風(fēng)險(xiǎn)，特別當(dāng)較大時(shí)，擔(dān)保公司因收益與風(fēng)險(xiǎn)不匹配，將會(huì)選擇性地規(guī)避為此類(lèi)貸款提供擔(dān)保，或僅提供部分擔(dān)保，即ω<1+r-Cλ

。（iii）對(duì)銀行而言，擔(dān)保公司的介入會(huì)一定程度（ωλ）地減少貸款違約損失，但是否能實(shí)現(xiàn)此類(lèi)信貸投放并逐步緩解信貸配給，則取決于擔(dān)保對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口的覆蓋以及銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好等。此外，根據(jù)不完全信息動(dòng)態(tài)博弈、重復(fù)博弈等理論，上述兩方或三方之間偶發(fā)的、缺乏信息公開(kāi)的博弈模式，無(wú)法構(gòu)成相互之間合作共贏的長(zhǎng)期均衡。同時(shí)，即便存在主觀價(jià)值選擇為“合作”的借款人，且具備客觀上能夠?qū)崿F(xiàn)彼此間博弈均衡的支付收益曲線，也會(huì)因其自身的難以證明而埋沒(méi)在信貸配給洪流中。

三、非對(duì)稱(chēng)擔(dān)保模式緩解三農(nóng)融資約束的理論基礎(chǔ)

圖1三農(nóng)信貸配給市場(chǎng)均衡

承上文，圖1中，y1為銀行平均信貸收益曲線，與利率的函數(shù)關(guān)系由（6）式?jīng)Q定，為便于敘述，本文設(shè)定該曲線為單峰（即僅有單一極值），但即便為多峰也并不影響分析結(jié)論。y2代表那些無(wú)法直接獲得信貸的銀行平均收益曲線，因該類(lèi)貸款違約率較高并存在逆向選擇，銀行若提供該類(lèi)貸款，則其平均收益為零甚至為負(fù)數(shù)，這是金融資源市場(chǎng)配置且無(wú)行政強(qiáng)令前提下，存在信貸配給、融資難等的根本原因。LS為信貸供給曲線，LD為信貸需求曲線，信貸市場(chǎng)供需平衡時(shí)（即不存在信貸配給）對(duì)應(yīng)的利率為rm。然而在借貸市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行中，銀行會(huì)選擇收益曲線y1最大時(shí)對(duì)應(yīng)的利率r*進(jìn)行信貸投放，因?yàn)樵摾蕦⑽衦m處的借款人，且S*y*>Smym，獲得最大收益。此時(shí)在r*處存在超額信貸需求（即y2曲線代表的那部分信貸需求，以下簡(jiǎn)稱(chēng)y2貸款需求），且不論借款人愿意支付多高利率，其貸款需求均無(wú)法得到滿足。

如何滿足y2貸款需求？從圖1直觀來(lái)看，設(shè)想引入一

種機(jī)制使得y2曲線下移至y∧2，并確保在某種利率水平下該類(lèi)貸款平均收益為正，則可以部分或全部滿足y2貸款需求。假定存在這樣一種有別于傳統(tǒng)擔(dān)保機(jī)制的非對(duì)稱(chēng)擔(dān)保機(jī)制，其具有某種非營(yíng)利特征，即只為貸款損失承擔(dān)擔(dān)保連帶責(zé)任，但并不需要借款人承擔(dān)額外的費(fèi)用支出。同時(shí)，這樣一種擔(dān)保機(jī)制能進(jìn)一步約束借款人的投資隨意性、投機(jī)性，提升借款人的信用信息透明度及信用水平，并直接影響其后續(xù)的貸款申請(qǐng)成功率，即表現(xiàn)為p（R）的增加。此時(shí)p（R）=p（R，credit，ζ），，其中，R為投資收益率，credit表示農(nóng)村信用因子且信用水平越高其值越大，ζ表示其他影響因子。

從不完全信息重復(fù)博弈視角來(lái)看，在引入信用信息和非對(duì)稱(chēng)擔(dān)保機(jī)制后的信貸模式中，借款人為博取長(zhǎng)遠(yuǎn)利益更傾向于及時(shí)還款，貸款人更傾向于主動(dòng)貸款，擔(dān)保方也會(huì)因某些價(jià)值考量持續(xù)跟進(jìn)擔(dān)保，共同促進(jìn)三方博弈狀態(tài)的更趨均衡與穩(wěn)定。同時(shí)，參考聲譽(yù)模型（reputation model）及KMRW定理，即便借款人本質(zhì)上是非理性的（機(jī)會(huì)主義者，或稱(chēng)投機(jī)者），還款的本源動(dòng)力較弱且較易成為合同關(guān)系中的“不合作”方，但考慮到不暴露自身是非合作型并失去長(zhǎng)期合作收益的可能，借款人會(huì)選擇假裝成“合作”方，并存在T0

>0，表明借款人信用信息越透明、信用水平越高，其保持自身良好信用的決心和動(dòng)力越強(qiáng)，因而指引其選擇成功率更高的項(xiàng)目投資，以期維系自身信用水平，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。

此外，因該機(jī)制約束，借款人考慮到自身信用維護(hù)和后續(xù)貸款可能，將選擇投資回報(bào)介于[H，K]之間的項(xiàng)目，設(shè)定該類(lèi)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的密度函數(shù)為g（R），分布函數(shù)為G（R）;考慮到三農(nóng)融資往往缺乏抵押物，即設(shè)定C=0，假定機(jī)制約束下的投資成功的概率為p（R，credit，r，ζ）、回報(bào)為R，投資失敗的回報(bào)為D（主要包括設(shè)備、成品、半成品等殘值），滿足p（R，credit，r，ζ）R+（1-p（R，credit，r，ζ））D=T，T為投資總收益。另設(shè)定銀行經(jīng)營(yíng)y2貸款的各類(lèi)管理費(fèi)用支出總和為β，擔(dān)保方提供的連帶擔(dān)保為Γ。如果記J=1+r，則銀行以利率r貸出的單位貸款平均期望回報(bào)為：

y-（J）=（J-D+β+Γ）（T-D）

∫KJg（R）R-D

dR∫KJg（R）dR

+

（D-β+Γ）

對(duì)上式求關(guān)于J的偏導(dǎo)并整理可得：

1T-D

y-J

=∫KJg（R）R-D

dR∫KJg（R）dR

+（J-D+β-Γ）

-g（J）J-D

∫KJg（R）dR+g（J）∫KJg（R）R-D

dR

〔∫KJg（R）dR〕2

利用洛必達(dá)法則，并假定g（R）≠0，∞，對(duì)上式求極限有：

limJ→K（1T-D

y-J

）=（1K-D

-K-D+β-Γ2（K-D）2

）

（15）

顯然，當(dāng)β+D-Γ>K時(shí)，（15）式為負(fù)，表明1+r→K時(shí)，銀行期望收益達(dá)到極值，此時(shí)銀行可選擇r<β+D-Γ-1區(qū)間內(nèi)的y∧2曲線拐點(diǎn)r*i發(fā)放貸款，諸如圖1中的r*1，r*2位置。此種模式下的銀行新增信貸投放滿足的是原先無(wú)法得到滿足的超額信貸需求，因而其獲得的這部分收益可視作信貸資金的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。同時(shí)，借款人在非對(duì)稱(chēng)擔(dān)保機(jī)制信用約束下的投資選擇更趨穩(wěn)健。因此，借款人投資的平均預(yù)期回報(bào)為0<π-（r，Γ）<（R+Γ-β-D）p-，擔(dān)保方承擔(dān)的平均預(yù)期擔(dān)保額W=（1-p-）（1+r-D）<（1-p-）（β-Γ），滿足p-→1，W→0。

這就是在最大程度保障借款人、銀行、非盈利擔(dān)保方三方利益的基礎(chǔ)上，逐步緩解、消除y2類(lèi)型貸款信貸配給的可能路徑。同時(shí)，該模式具有顯著的成長(zhǎng)性和正向激勵(lì)性，即伴隨該模式的深化，借款人會(huì)自發(fā)選擇貸款不違約前提下的投資收益最大化，銀行會(huì)額外獲得超額信貸需求帶來(lái)的穩(wěn)定收益，擔(dān)保方的連帶責(zé)任隨貸款違約率的下降而同步降低，因而實(shí)現(xiàn)了三方共贏的長(zhǎng)期均衡。

實(shí)踐中，南京地區(qū)近年來(lái)建立完善農(nóng)戶信用檔案40余萬(wàn)戶，評(píng)定農(nóng)村青年信用示范戶近1000戶，青年農(nóng)戶貸款余額12億元。從圖2、圖3顯示的轄區(qū)青年農(nóng)戶貸款、涉農(nóng)貸款、各項(xiàng)貸款的違約率、平均利率情況來(lái)看，青年農(nóng)戶貸款平均違約率保持較低水平，從而對(duì)其保持較低利率水平產(chǎn)生正向激勵(lì)。同時(shí)，誠(chéng)信農(nóng)戶創(chuàng)業(yè)展業(yè)的成功案例，促進(jìn)了三農(nóng)

主體更加注重信用維護(hù)，也實(shí)證了本文所述融資新模式可行性、有效性和可操作性。

四、緩解三農(nóng)融資約束的建議

（一）優(yōu)化農(nóng)村信用環(huán)境

大力推進(jìn)農(nóng)村信用體系建設(shè)，在完善農(nóng)村青年信用示范戶的評(píng)定、扶持工作的基礎(chǔ)上，拓展征信采集、資信評(píng)級(jí)、信用惠農(nóng)的廣度深度。充分依托中國(guó)“道義小農(nóng)”注重義氣、臉面、鄰里評(píng)價(jià)等面子成本的信用維護(hù)意識(shí)，促進(jìn)信用向效益的轉(zhuǎn)化，發(fā)揮誠(chéng)信農(nóng)戶、農(nóng)村經(jīng)濟(jì)組織成功創(chuàng)業(yè)展業(yè)對(duì)三農(nóng)群體守信的正向激勵(lì)，營(yíng)造“失信者寸步難行、守信者一路暢通”的信用環(huán)境。

（二）深化信用、非對(duì)稱(chēng)擔(dān)保融資新模式

建議地方政府創(chuàng)設(shè)本文融資新模式中的非對(duì)稱(chēng)擔(dān)?；?、引導(dǎo)基金，或安排專(zhuān)項(xiàng)資金與補(bǔ)償政策扶持商業(yè)性擔(dān)?；?。同時(shí)，通過(guò)政策傾斜、稅費(fèi)減免，以及差別準(zhǔn)備金率、常備借貸便利等定向扶持與指引，引導(dǎo)非對(duì)稱(chēng)擔(dān)保、涉農(nóng)銀行等廣泛介入該三農(nóng)融資新模式，發(fā)揮模式廣適應(yīng)性、高成長(zhǎng)性以及與貸款主體信用情況高度正相關(guān)等特點(diǎn)，進(jìn)而形成對(duì)借款、貸款、擔(dān)保三方相容的有效激勵(lì)，確保該融資模式的商業(yè)可持續(xù)。

（三）發(fā)揮金融創(chuàng)新模式的助益

引導(dǎo)民資參股設(shè)立涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)，促進(jìn)民間借貸在三農(nóng)融資中的合規(guī)使用，鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)入三農(nóng)融資領(lǐng)域，在豐富特色金融產(chǎn)品和服務(wù)的同時(shí)，擴(kuò)大三農(nóng)主體的征信信息采集，推動(dòng)三農(nóng)征信業(yè)的科學(xué)發(fā)展，不斷夯實(shí)融資新模式的信用信息基礎(chǔ)。

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[5]陳鵬等：《中國(guó)農(nóng)戶融資選擇意愿研究》，《金融研究》，2011年第7期.

[6]杜曉山：《推進(jìn)農(nóng)村金融體制改革，滿足“三農(nóng)”投融資需求》，《經(jīng)濟(jì)研究參考》，2006年第39期.

[7]錢(qián)水土等：《農(nóng)村非正規(guī)金融的發(fā)展與農(nóng)戶融資行為研究》，《金融研究》，2008年第10期.

[8]何明生等：《融資約束下的農(nóng)戶信貸需求及其缺口研究》，《金融研究》，2008年第7期.

[9]Kon，Y.：《A Theory of Discouraged Borrowers》，《Small Business Economics》，2003.21.