投資者普遍對頁巖油的成本很感興趣。因為傳統(tǒng)的理解頁巖油的成本應(yīng)該在60美元以上，但我們此前根據(jù)美國上市公司年報披露的成本僅為40美元左右，和大家的常識不太相符。

為了更好的解釋這一問題，我們特別翻看了10幾家上市頁巖油企業(yè)過去幾年的財報。但其整體成本其實依然在50美元以內(nèi)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場的一致預(yù)期。這些油企總計的產(chǎn)油量已經(jīng)達(dá)到1.1億桶/年，應(yīng)該是比較具有代表性的了。

頁巖油成本低于預(yù)期的四大因素

我們認(rèn)為頁巖油的成本大幅低于預(yù)期主要是因為以下幾點原因：

1.技術(shù)進(jìn)步：過去幾年主要頁巖油產(chǎn)地的單井產(chǎn)量都翻了3-4倍，2010年之后單個鉆機(jī)產(chǎn)量成倍增長，尤其是在EagleFord和Bakken非常明顯，單井產(chǎn)量都在550桶/天以上，所以平均下來的生產(chǎn)成本大幅下滑;

2.金融對沖：采用金融工具對沖了油價下跌風(fēng)險。美國采油企業(yè)作為天然的空頭，一般都會采用期貨、期權(quán)或互換等衍生品工具對沖油價下跌風(fēng)險;

3.高成本油田造成成本虛高：根據(jù)已披露數(shù)據(jù)成本在60美元/桶以上的油田占頁巖油產(chǎn)量僅為30%。因此即使油價低迷通過減產(chǎn)這部分產(chǎn)量頁巖油的盈虧平衡點也會顯著下降。如果在考慮到最終停產(chǎn)其實是參照現(xiàn)金成本，大體上僅為完全成本的一半，可容忍的油價其實更低;

4.破產(chǎn)清算也會降低再生產(chǎn)成本：由于美國的破產(chǎn)機(jī)制非常完善，即使部分油田因為油價急跌導(dǎo)致全面虧損或者現(xiàn)金周轉(zhuǎn)困難，也會通過破產(chǎn)方式大幅降低債務(wù)成本和折舊等固定成本，進(jìn)而尋找到繼任投資者，而非直接停產(chǎn)，產(chǎn)能其實更難出清。

其實本輪油價大幅下跌，從基本面看我們認(rèn)為根本原因在于美國頁巖油的增量太高，每年新增4000萬噸的產(chǎn)量占到全球新增70%以上。因此如果頁巖油無法減產(chǎn)的話，原油供過于求就很難得到逆轉(zhuǎn)，因此油價中長期我們判斷還將維持弱勢。

油價下跌利好兩大板塊

原油長期低迷影響深遠(yuǎn)，重點推薦兩個板塊。

首先是丙烷脫氫板塊：油價暴跌將導(dǎo)致煤化工完全喪失成本優(yōu)勢，但會給丙烯價格提供成本支撐，丙烷價格則隨油價下跌，因此行業(yè)價差水平將會大幅擴(kuò)大。

其次是天然氣板塊：壓制板塊估值的氣價上調(diào)在油價大跌背景下將被消除，利好板塊估值提升。

東華能源（002221）：目前，公司揚(yáng)子江石化除脫氫裝置催化劑未裝填外，其他裝置及儀表設(shè)備的調(diào)校均已完成。丙烷脫氫裝置春節(jié)前后有把握達(dá)產(chǎn)，聚丙烯裝置達(dá)產(chǎn)不會晚于一季度末。因公司堅持副產(chǎn)氫氣綜合利用，項目盈利略超市場預(yù)期。同時，公司福基石化項目?；壳伴L周期設(shè)備采購已經(jīng)完成，樁基工程基本完工，?；碑a(chǎn)氫氣主要外供中海油的餾分油綜合利用項目，從中海油的氫氣平衡看，福基石化需要同時上馬兩套丙烷脫氫項目才能保證中海油的氫氣平衡，估計16年二季度能夠達(dá)產(chǎn)。

海越股份（600387）：今年第三季度前后，由海越股份控股子公司寧波海越新材料有限公司負(fù)責(zé)實施的“138萬噸/年丙烷與混合碳四利用項目”一期項目的主要裝置先后投產(chǎn)。4萬噸/年甲乙酮裝置自6月中旬產(chǎn)出合格產(chǎn)品，目前裝置運(yùn)行穩(wěn)定。60萬噸/年丙烷脫氫裝置在7月份進(jìn)入投料試車階段，于9月初首次產(chǎn)出合格丙烯，產(chǎn)品各項指標(biāo)達(dá)到設(shè)計要求，目前裝置運(yùn)行平穩(wěn)。

萬華化學(xué)（600309）：目前公司收入大部分來自于MDI，未來公司將通過八角園等項目打造“LPG-丙烯-環(huán)氧丙烷-聚醚多元醇-白料”與“LPG-丙烯-丙烯酸及酯-水性涂料”的全產(chǎn)業(yè)鏈。八角園項目多為附加值更高的產(chǎn)品，具體包括75萬噸丙烷脫氫制丙烯、24萬噸環(huán)氧丙烷、75萬噸MTBE、22.5萬噸丁醇、30萬噸丙烯酸及酯、30萬噸聚醚多元醇等，另外規(guī)劃的12萬噸SAP一期項目也已經(jīng)開建。目前八角園項目進(jìn)展順利，預(yù)計明年4月左右試車投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計每年可貢獻(xiàn)約200億收入。

四川美豐（000731）：從2013年3月起，公司開始涉足天然氣領(lǐng)域。除設(shè)立控股子公司雙瑞能源開展LNG項目之外，今年5月，配合國家相關(guān)能源改革和環(huán)保政策，大力推廣清潔能源的市場應(yīng)用，又投資成立了全資子公司四川美豐天然氣投資有限公司，從事天然氣投資等業(yè)務(wù)。目前閬中項目進(jìn)展順利，明年有望順利建設(shè)完成。公司銳意進(jìn)軍能源行業(yè)，并擁有中石化的大股東背景，長期來看公司布局清潔能源的戰(zhàn)略性思路已經(jīng)很清晰，且隨著中石化混合所有制逐步推進(jìn)，旗下資產(chǎn)分拆進(jìn)入上市公司的平臺的可能較大。<Z：＼1325＼結(jié)束符.jpg>