岑小瑜

2015年6月中旬開始A股市場上演了“瘋牛”到“瘋熊”的快速轉(zhuǎn)換，其中上證指數(shù)無論是從單個交易日還是區(qū)間來看，跌幅都創(chuàng)了歷史記錄。自6月15日的暴跌開始，凡是和股票沾邊的金融產(chǎn)品都難逃損失，不過，量化對沖基金就能在暴跌中“全身而退”，自后就被市場人士稱為“抗跌神器”。

數(shù)據(jù)顯示，10只量化對沖基金（不含2015年6月后成立的）年內(nèi)單位凈值上漲了11.82%。其中嘉實(shí)絕對收益策略表現(xiàn)最好，單位凈值上漲了17.48%，表現(xiàn)最差的是中金絕對收益策略，單位凈值上漲了4.3%，不過值得注意的是，最高和最低僅相差了13.18%，比起股票型基金的147.34%，簡直是微不足道的差距?？傮w來說，在震蕩行情里量化對沖基金依然是個不錯的投資對象。

股市暴跌中逆勢上漲

2013年底，嘉實(shí)基金率先成立了國內(nèi)第一只運(yùn)用股指期貨工具，以市場中性策略進(jìn)行交易的量化對沖基金。之后，公募基金公司陸續(xù)成立融入股指期貨工具進(jìn)行交易的基金，以股指期貨對沖的方式達(dá)到市場中性策略以實(shí)現(xiàn)絕對收益。據(jù)wind資訊顯示，目前市場上量化對沖基金有16只（A＼B＼C分開計(jì)算），其中2015年6月之前成立的基金有10只，為了充分體現(xiàn)這類基金的抗跌性，文中只引用今年6月前成立的基金。

數(shù)據(jù)顯示，從今年股市單日跌幅看，今年以來A股共出現(xiàn)5次跌幅超過7%的調(diào)整，分別為1月19日的-7.70%、6月26日的-7.40%、7月27日的-8.48%、8月24日的-8.49%和8月25日的7.63%，同期量化對沖基金平均凈值增長率為2%、0.18%、-0.06%、0.01%和-0.01%。

從區(qū)間跌幅看，今年6月中旬以來，大盤經(jīng)歷了2次大的調(diào)整。從2015年6月12日至2015年7月8日，上證指數(shù)跌了1614.4點(diǎn)，跌幅為31.52%，同期10只量化對沖基金整體還略漲一點(diǎn)，整體增長率為0.43%；從2015年8月18日至2015年8月26日，上證指數(shù)跌了1066.38點(diǎn)，跌幅為26.70%，同期量化對沖基金的整體增長率為-0.21%。

無論是從單日跌幅還是區(qū)間跌幅看，量化對沖基金的確都表現(xiàn)出了有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。其中嘉實(shí)絕對收益策略和中金絕對收益策略兩只基金表現(xiàn)出來的抗跌性更顯著。

量化對沖基金的抗跌性那么顯著，這要從它的特性出發(fā)。量化對沖基金是“量化”和“對沖”兩個概念的結(jié)合?！傲炕敝附柚y(tǒng)計(jì)方法、數(shù)學(xué)模型來指導(dǎo)投資，其本質(zhì)是定性投資的數(shù)量化實(shí)踐。“對沖”一般被定義為利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行多空操作，從而預(yù)防或降低風(fēng)險(xiǎn)，鎖定盈利。實(shí)際中對沖基金往往采用量化投資方法，兩者經(jīng)常交替使用，但量化基金不完全等同于對沖基金。

其特性就決定了量化對沖基金在任何市場環(huán)境下都可以通過賣空、杠桿以及期權(quán)、期貨等多種衍生工具，對沖股市下跌的風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益。據(jù)有關(guān)人士分析，目前常見的量化對沖策略包括股票對沖、事件驅(qū)動、全球宏觀、相對價值套利四種，任意一只對沖基金即可采取其中一種或多種投資策略。

對沖基金牛市增長率僅有11.91%

量化對沖基金在股市震蕩時表現(xiàn)確實(shí)突出，但是在牛市時表現(xiàn)不盡人意。數(shù)據(jù)顯示，從2015年1月1日至2015年6月12日，上證指數(shù)和股票型基金分別上漲了59.72%和60.13%，同期量化對沖基金平均單位凈值上漲了11.91%，其中海富通阿爾法對沖表現(xiàn)最好，單位凈值上漲了20.69%，其次是嘉實(shí)絕對收益策略和華寶興業(yè)量化對沖A，單位凈值分別上漲了14.23%和12.46%?？梢?，在牛市時，量化對沖基金的收益沒有優(yōu)勢。因?yàn)榱炕瘜_基金最大的特點(diǎn)是，不需要判斷趨勢、運(yùn)作收益穩(wěn)定、業(yè)績波動不大，與市場表現(xiàn)相關(guān)性較小。

從全年業(yè)績表現(xiàn)看，量化對沖基金也沒有跑贏股票型基金。數(shù)據(jù)顯示，股票型基金今年以來單位凈值整體上漲了18.56%，同期的量化對沖基金僅上漲了11.82%。其中嘉實(shí)絕對收益策略表現(xiàn)最好，單位凈值上漲了17.48%，表現(xiàn)最差的是中金絕對收益策略，單位凈值上漲了4.30%，不過值得注意的是，最高和最低僅相差了13.18%，相比起股票型基金的147.34%，算得上不足為道。總體來說，在震蕩行情里對量化對沖基金依然是個不錯的投資對象。

那么，投資者該如何選擇量化對沖基金呢？有關(guān)人士表示，在投資量化對沖基金的時候，投資者除了關(guān)注業(yè)績回報(bào)、管理人外，還要關(guān)注絕對收益率、最大回撤、夏普比率、年化波動率和月勝率，其中最大回撤是指選定周期內(nèi)任一個歷史時點(diǎn)往后退，基金凈值自最高點(diǎn)回落至最低點(diǎn)的幅度；月勝率是指基金成立以來，每個月取得正收益概率，概率越大越好。

另外，需要提醒的是，股災(zāi)時中金所對三大股指期貨交易規(guī)則作出調(diào)整，包括提高保證金比例、提高交易手續(xù)費(fèi)和限制單賬戶單日開倉交易量等，以抑制過度投機(jī)，防范和控制市場風(fēng)險(xiǎn)。限制高頻交易等措施可能會影響不少量化對沖基金原本的抗跌效應(yīng)，要特別注意。