羅文波

從今年市場來看，雖然全市場都處在牛市之中，但是成長股仍然是這輪牛市的橋頭堡。我們認為，明年周期型行業(yè)缺乏趨勢性機會，整體風格仍然偏向中小成長股。

明年風格仍偏向成長股

穩(wěn)增長政策與需求端下滑的博弈決定大小盤風格轉換。2016年經濟環(huán)境的整體平淡，固定資產投資趨勢性下滑決定了整體周期性行業(yè)缺乏系統(tǒng)性投資機會。從今年市場來看，全年出現(xiàn)了比較明顯的三次藍籌與成長風格轉化。從時間段上都出現(xiàn)在市場處于下行的階段，可以說明，雖然全市場都處在牛市之中，但是成長股仍然是這輪牛市的橋頭堡。穩(wěn)增長政策的逐步加碼以及周期性行業(yè)利潤的快速下滑，導致了周期性行業(yè)在資金博弈之下缺乏趨勢性機會。從風險偏好角度上看，偏好周期藍籌股的投資者風險偏好較低，這就導致了在股災之后，成長性行業(yè)快速上漲之時，藍籌板塊仍然保持平穩(wěn)。除去救市資金的逆向投資穩(wěn)定作用，最重要的是情緒面未完全修復而風險偏好較低的投資者選擇觀望。因此，新增資金的入市是推動周期性行業(yè)上漲的源動力。從明年全年角度看，周期性行業(yè)缺乏趨勢性機會，整體風格仍然偏向中小成長股。

盡管市場對中小成長股擔憂仍然集中在明年注冊制的推出，對市場中小成長股構成估值承壓。我們認為：（1）注冊制放開是有節(jié)奏和控制規(guī)模的，參照此前創(chuàng)業(yè)板開板之時，2009年10月30日華誼兄弟等28家公司作為創(chuàng)業(yè)板第一批上市公司，總融資規(guī)模達到155億元，而當時中小板指并未對此有反應，僅在當年7月份調整之后繼續(xù)上漲，因此在市場整體趨勢走強之時，加之有節(jié)奏的發(fā)行速率，市場存量資金能夠消化掉供給增加對需求的沖擊；（2）在注冊制推行過渡階段，存量上市企業(yè)資本運作動力增強，尤其是中小企業(yè)及殼資源公司，將會加快產業(yè)鏈并購整合及市值管理運作，將會系統(tǒng)性提升中小企業(yè)尤其是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)整體估值水平，短期內或加快二級市場投資熱情，創(chuàng)業(yè)板整體估值未來或將呈現(xiàn)倒“U”型走勢。

成長股仍是供給側改革的核心

從資本市場配置角度來看，我們認為，中小市值成長股仍然是供給側改革的核心。

資本市場上包括新三板分層制度改革、戰(zhàn)略新興板推出、注冊制改革等等都在融資層面刺激中小企業(yè)發(fā)展，也彰顯國家高層對新興產業(yè)的支持?？申P注新興產業(yè)方向的TMT、環(huán)保、新能源等行業(yè)。

對于整體周期性行業(yè)，我們認為機會仍然在產能去化與穩(wěn)增長政策加碼之間。供給側改革削減過剩產能，需求端政策集中在對基礎設施建設的刺激。

因此，從當前經濟形勢來看，政策預期對配置周期性行業(yè)影響更為明顯。我們仍然推薦供給收縮明顯的周期性行業(yè)。